三大投资逻辑支撑农业板块 如何看待疯狂走势

　　行业地位日益突出但业绩平平   农业板块面临估值之惑

　　■本报记者  林王伟

　　近期，受极端气候等因素的影响，全球农产品价格攀升有愈演愈烈之势。在相应的二级市场上，农业股走出了异常火爆的行情。农产品价格不断上涨的背景下，通胀预期在沉寂了一个多月之后重新被市场所关注。从行业投资角度来看，尽管农业股关注度极高，政策倾向性也很强，但农业股是一个盈利水平相对低，周期变动大的一个板块，农业股业绩平平是A股市场上一个不争的事实。对投资者而言，农业板块的估值之惑能否成为此轮农业股火爆行情绊脚石就成为市场关注的焦点。

　　农林板块远远跑赢同期大盘

　　俄罗斯的粮食出口禁令，让市场对全球谷物供应和食品价格上涨的担忧骤然加剧。芝加哥期货交易所CBOT　小麦期货5日大幅上扬，近月9月合约收盘涨停，且创下23个月以来的收盘新高。有分析人士因此认为，此举将给国际粮食供应造成巨大压力，国际粮价或再掀上涨狂潮。

　　受商品期货市场带动，在A股市场方面，申万农林牧渔指数(848.273,12.46,1.49%)从7月6日至8月9日，在短短一个月内上涨超过32%，远远跑赢同期整体市场。7月份，农林牧渔板块涨13.82%，上证综指10.90%，板块跑赢大盘2.92%。

　　农产品价格快速上涨导致市场资金热捧农业板块。大智慧超赢数据统计显示，上周资金净流入板块家数与净流出板块家数比为1：2。受到全球复杂气候影响农产品减产预期显著的农林牧渔位居板块资金流入第一位，净流入达7.0亿元。盘中表现火爆的个股如万向德农、獐子岛(37.95,0.87,2.35%)、东方海洋(13.37,0.21,1.60%)、新农开发(16.20,0.10,0.62%)、壹桥苗业(60.99,1.19,1.99%)等主力净买入均在千万元以上。

　　就在小麦价格催生农产品价格继续上涨预期下，整个农业板块再一次强势爆发，种子、水产品、番茄酱及糖料等多个板块轮番活跃，其亮丽的表现进一步点燃了农业股炒作热潮。

　　农业股面临估值之惑

　　对于不断走高的农业板块，分析人士也给出了一些担忧。券商人士预计，由于农业股业绩增长稳定，而经过近期上涨后，行业整体估值也已经偏高，A股市场中的农业股或将分化。8月6日，CBOT小麦连续价格大跌7.48%，可能预示着此轮农产品行情将转入震荡期。在通胀预期难以明显提升的背景下，商品期货市场的震荡很可能会传导到股票市场。

　　国信证券分析师黄茂则提醒农业股的高估值风险。它认为，年初的政策高峰期过后，农业板块反季节上涨，相对估值进入近10年来的第三阶段，但行业2009年整体经营情况并不乐观，收入、盈利出现滞增，在原粮价格大幅上涨的背景下，未来整体改善空间有限。板块估值已创历史新高，在整体系统性风险偏高的环境下进一步提升估值的空间不大，未来有深度修正的可能

　　如果仅从国内农产品供需的角度看，自然灾害引发的农产品价格上涨很难持续加速。从粮价看，历史数据显示，在需求稳定的情况下，仅由供给引发的粮价快速上涨一般很难持续。在中证期货分析师戴宏浩看来，中国三大主粮基本自给自足，有较为充足的库存，不会因为国际市场的粮食缺口而出现粮食供应紧缺。此外，今年我国夏粮总产量为1.23亿吨，仅比去年出现小幅减产，而冬小麦产量并无异常。

　　产品价格是否具备中期上涨空间，可能成为未来农业股走势强弱的分界线。从国内通胀角度看，从8月份开始，CPI翘尾因素的影响将明显减弱，这将明显对冲掉农产品价格偶然性走高对通胀水平的影响。虽然7月CPI有可能再度回到3%以上的年内高位，但进一步上行的动能已明显减弱。总体上看，国内宏观背景并不支持农产品价格中期持续走高。

　　国外粮食减产引发农业热潮   个股投资需深度挖掘

　　■本报记者 陈铖

　　近一段时间，国际农产品尤其是粮食作物期货价格连续大幅上扬。上周小麦期货疯狂上涨，目前期价已较6月底的低点大幅上扬70%左右，是1972至1973年以来最为强劲的涨势。三大粮食作物中，玉米、稻米期货也都创出了本轮反弹新高。

　　国内农产品期价近期以来同样异常强悍，8月6日强麦期价全日最高上探至2499元，一举创下自2003年4月合约挂牌以来的历史新高。业内人士指出，农产品近期强势，源于全球的极端天气，多种农产品或将面临大幅减产。

　　受此推动，A股相关的行业、板块如种业、制糖、农药、水产品、养殖等整体涨幅领先大盘，8月6日，农业板块几乎出现“井喷”行情。

　　自然灾害导致粮食减产

　　受全球气候变暖趋势影响，近年来极端天气事件时有发生，使全球和中国农业生产的不稳定性大增。

　　近期，由于炎热天气，俄罗斯、乌克兰、哈萨克斯坦及欧盟部分国家多数农业产区产量大幅下滑，预计减产幅度将达30%左右。其中以俄罗斯最为严重，因干旱影响了农作物生产，俄罗斯总理普京已经宣布暂时禁止粮食出口，禁令将于8月15日开始生效。

　　国际谷物理事会近期发布报告称，因东欧和中亚地区的小麦受灾减产，2010／2011年度全球谷物预期产量为17.53亿吨，较上月调低2300万吨，供应缺口已经上升至2100万吨。

　　此外，加拿大部分地区遭遇强降雨，预计2010年该国小麦将减产17%，澳大利亚因虫灾泛滥，也存在减产30%风险，而巴基斯坦由于洪水肆虐，大片良田被淹。当地气象官员表示，旁遮普省80%的粮食储备被洪水冲毁。世界粮农组织的官员担心，巴基斯坦会在洪灾过后面临粮食危机。

　　国内方面，今年以来，国内自然灾害频发，年初西南干旱、北方寒潮到现在的南方洪水和北方高温，灾害袭击多个粮食主产区，市场对粮价价格上涨预期高涨。国家统计局日前发布的数据显示，2010年我国夏粮总产量为12310万吨，比上年减少39万吨，减少0.3%，这是我国夏粮产量连续6年增长后首次下跌。占全国夏粮产量90%以上的小麦产量仍保持继续增加势头，全国夏收小麦产量超过上年。其中冬小麦产量10879万吨，比上年增加近100万吨，春小麦和夏杂粮减产140万吨。在此背景下，粮价将保持温和持续上涨态势。

　　分析人士指出，今年夏季以来，内外灾害不断，令部分农产品供给格局出现逆转。本年度国际谷物的供给也正因此大幅调低，而这不仅将形成进一步的减产预期，且供求格局也转而会出现巨大的缺口。分析师预计，国内在秋收前景明朗化之前，高企的进口价格还将持续刺激农产品的行情，因此二级市场上农业股的“泡沫”有望继续吹大。

　　挖掘产业链投资机会

　　根据Wind统计数据显示，大盘自7月16日反弹以来，农林牧渔板块持续走强，在证监会13个一级行业中，该板块以超过15%的累计升幅位居各行业榜首。

　　分析师预计，三季度将存在较强通胀预期，国内在秋收前景明朗化之前，高企的进口价格还将持续刺激农产品的行情。

　　中金公司最新的研究报告认为，往年三季度本是农业板块行情最低迷时期，但因今年有较多自然灾害以及6月底生猪价开始快速反弹来烘托农业板块投资氛围。中金公司建议三季度标配农业板块。

　　渤海证券认为，农业产业化是现代农业的重要标志，产业链概念已成农业板块投资的重要逻辑。大农业板块的投资逻辑主要包括农产品价格上涨预期、国家惠农政策支持、个股经营业绩超预期。

　　渤海证券指出，种子行业将受到国家重点政策扶持，登海种业(61.12,1.12,1.87%)业绩提升及政策利好应受重点关注。畜牧业重点关注进行产业链一体化经营的上市公司，如正邦科技(17.95,0.75,4.36%)、圣农发展(30.65,0.07,0.23%)、华英农业(19.86,0.21,1.07%)等。渔业行业中獐子岛打造海珍品产业链受关注。农产品加工业关注中粮屯河(13.50,0.28,2.12%)、高金食品(11.89,0.01,0.08%)。

　　三类农业股值得关注

　　目前农业股题材多多，由于股价支点较为强劲，预计未来农业股仍有望反复活跃。在实际操作中，建议投资者从以下三条主线中寻找强势股：

　　一是资源角度。除了獐子岛、东方海洋、好当家(10.17,0.07,0.69%)、大湖股份等个股外，还有亚盛集团(5.19,-0.01,-0.19%)、中粮屯河等品种。尤其是大湖股份等个股在前期明显有资金介入迹象，经过近期蓄势之后，或有涨升契机。

　　二是价值支点较多的农业股。比如顺鑫农业(20.55,0.21,1.03%)，除了地产业务有望贡献利润外，白酒业务的发展势头也不错；而新希望(8.56,0.00,0.00%)因民生银行(5.45,0.00,0.00%)股权增色不少，有望成为公司的股价支点；拥有农化业务的丰乐种业(15.20,0.20,1.33%)的增发，也为公司打开了新的股价想象空间。

　　三是产品价格相对乐观的品种。贵糖股份、南宁糖业(19.75,0.19,0.97%)、中粮屯河等个股就是如此；莫高股份(13.08,0.24,1.87%)的麦芽与葡萄酒业务的发展势头不错，也有基金等机构资金青睐，可跟踪；另外，种业股在通胀预期下，产品价格上涨预期也有乐观预期。

　　农林板块与期货市场联动疯涨 价格上涨短期难改农业股业绩

　　■国泰君安  黄剑

　　在刚刚过去的一周，全球资本市场重新迎来了资本的追逐盛宴。由于干旱影响，俄罗斯禁止小麦出口以及乌克兰的大幅减产，欧洲饲料用大麦的价格已从6月中旬时每吨90欧元上涨了130%。全球农产品迎来了自2008年金融危机后最畅快淋漓的上涨，受此影响，农产品的下游相关产业畜牧业、养猪业乃至其他消费概念也纷纷走强。

　　天气反常农产品期货疯狂

　　一夜之间，随着俄罗斯的出口禁令，全球好像一下子注意到粮食危机的到来。原来这些日子里许多消息都被我们忽略：

　　2010年芬兰谷物产量将创下十年来的最低水平。据芬兰农业部表示，今年芬兰谷物产量可能创下十年来的最低水平，主要原因是天气恶劣；

　　据乌克兰农业部上周三表示，截止到2010年8月3日，乌克兰已经收获了2626万吨谷物，农业部没有提供上年同期的收获数据。不过根据农业部以前的报道，截止到2010年8月3日，谷物收获产量比上年同期减少230万吨；

　　据哈萨克农业部上周一表示，今年哈萨克谷物产量可能只有1350万吨，低于早先预测的1450-1550万吨。2008年哈萨克谷物产量为2080万吨。农业部表示，2010/11年度哈萨克谷物出口中量可能从上年的830万吨减少到650万吨；

　　据澳大利亚农作物预测公司(ACF)表示，2010／11年度澳大利亚小麦产量可能低于早先预期。澳大利亚农作物预测公司预计2010/11年度澳大利亚小麦产量为2190万吨，低于早先预测的2250万吨；

　　据德国托福国际公司8月初表示，2010／11年度欧盟谷物产量可能比上年减少1500万吨，因为单产和播种面积下滑。

　　作为全球主要粮食供应地的美国、加拿大、俄罗斯、乌克兰、澳大利亚，它们占了五分之三，这也就难怪芝加哥小麦期货上周的表现要如此让人瞠目结舌。美国的金融市场一下做出了反映，芝加哥其它农产品纷纷暴涨，持续走弱的美元加剧着市场流动性涌进农产品期货。

　　短期难改农业股业绩

　　从供求关系上看，全球主要农产品产区的减产预期的大背景下，下半年国际农产品在过剩流动性的冲击下或许还会被持续不断地“炒作”。但是对中国国内的影响上说，从这么多年的历史经验上看，国际农产品的炒作不如金属价格波动对国内的冲击和影响大，它的传导和影响更多的停留在加重通货膨胀的预期。在目前制造业复苏不明显的格局下，我国的PPI受到输入性影响的可能性较小，而对比历史上我国控制农产品价格的成功经验却很多，我国历史上几次由于农产品价格波动引发的通胀都能够较快的得到解决，农产品财政补贴的手段目前看比较有效，出于对现阶段通胀预期管理的需要，控制粮价比控制房价要简单的多。虽然自然灾害的不确定性影响还在，但由此造成的季节性通胀没有持续性。

　　因此，在投资选择上，我们要区分商品市场和股票的不同。对于国际农产品的价格波动，在更多的意义上，受到的是确定性供求关系的影响，加上弱势美元的推动，这里更多的因素将影响的是国内的期货交易，而对于资本市场而言，即使国际农产品价格的飙升也很难短期改变农业股的业绩，从而提高估值优势。

　　钾肥资源值得关注

　　对于期货投资者，农产品此轮上涨由于受到供求关系的影响，因此具有较强的持续性，由此美元的走势成为流动性助推的另一个关键指标。这种反复的、大幅的波动将随着天气的变化在期货市场上持续一段时间。国内期货盘受到的影响比较直接，但是天气市一直是市场的一个玩笑，持续的晴天或加重市场对干旱的预期，但冬季的暖阳也可能是增产的利好。

　　而对于二级市场农业股的投资者而言，这种影响更多的是导致国内通胀预期的提升，一旦这种预期达到一个极限导致央行货币政策的出手，那对资本市场的负面影响反而更大。因此，对于农业板块的选择，投资者更多还是要挖掘深层次的机会，避免期货效应在股票市场上的情绪放大。从产业的角度出发，农业行业上下游都十分广阔，投资者可以更多的从上游的农药肥料，下游的生猪加工、农产品贸易等各方面挖掘个股机会，更重要的是对于某些稀缺又必须的资源，比如钾肥，更是所有农产品生产的基础。我们注意到8月9日的一则新闻“俄罗斯政府支持的金属业寡头Suleiman Kerimov将收购Silvinit的多数股权，并将其与在伦敦上市的Uralkali合并。Silvinit是俄罗斯最大的钾盐生产商，Uralkali也是一家俄罗斯钾盐生产商。Silvinit与Uralkali的合并，将缔造出全球第二大钾盐生产商，仅次于加拿大的Potash Corp，其价值将高达200亿美元。

　　三大投资逻辑支撑农业板块 产业链概念成新热点

　　■渤海证券  闫亚磊  吴立

　　农林牧渔行业上市公司赢利能力普遍较弱，这可从历年来行业内的市盈率一直大幅高于大盘平均水平的事实中有所体现，大农业板块的投资逻辑主要包括：农产品价格上涨预期、国家惠农政策支持、个股经营业绩超预期。目前我国农业正由传统农业向现代化农业转型中，农业产业化是现代农业的重要标志，产业链概念已成农业板块投资的重要逻辑。

　　行业整体运行情况

　　农业在国民经济中处于基础地位，关系国计民生，属于弱周期行业；农业占GDP比重逐年下降，从业人员不断减少；农产品具有周期性特征，易受到自然灾害的冲击；农产品长期供给富有弹性，短期供给弹性较小，需求价格弹性和需求收入弹性均较小。

　　农业发展影响因素主要包括：人口因素、自然资源、自然灾害、国家政策、国际竞争。解决我国人口的吃饭问题一直是农业面临的第一要务；自然资源(土地资源、气候资源、水资源)是农业生产的重要生产要素；农产品价格支持和农业补贴政策长期利好农业。

　　种植行业运行特征：农产品总量平衡，农产品价格稳步提高我国人多地少的特点决定了我国必须提高单产，种子行业将受到国家重点政策扶持，登海种业业绩提升及政策利好应受重点关注。

　　子行业分析

　　林业运行特征：林业产业属基础原材料型产业，生长周期长，林木资源匮乏，木材供求紧张的格局将进一步推高木材价格，林权制度改革为林业注入活力。

　　畜牧业运行特征：畜牧业生产周期长、存在时间进入壁垒和高成本退出壁垒，容易造成行业的大幅波动；饲料行业竞争激烈、行业集中度低、毛利率低；养殖业规模化水平低；重点关注进行产业链一体化经营的上市公司，如正邦科技、圣农发展、华英农业等。

　　渔业行业运行特征：我国水产品产量全球第一。海洋捕捞量近乎饱和，海产品稀缺性对价格有支撑；水产品产量增长主要依赖人工养殖。獐子岛打造海珍品产业链受关注。

　　农产品加工业运行特征：大部分农产品加工企业普遍规模偏小、设备工艺落后，没有形成高附加值的农产品加工产业链。重点关注向上下游行业延展，并具有高附值加工能力的上市公司，如中粮屯河、高金食品。

　　农业发展的本质是产业链

　　农林牧渔行业上市公司赢利能力普遍较弱，这可从行业内的高市盈率可见一斑，大农业板块的投资逻辑主要包括：农产品价格上涨所致的通胀预期、国家惠农政策支持、个股经营业绩超预期。例从今年年初以来农业板块表现优于大盘，便是“通胀”主题投资的经典阐释；自2004年以来，我国“三农”问题都是每年中央一号文件的主题，几乎每年的第四季度和次年一季度国家会出台一系列惠农政策，从而在资本市场引起一波农业板块热情；在农业板块中也不乏盈利超预期的个股，如登海种业09年销售收入和利润大幅上涨，2010上半年公司预计净利润同比增长116%，因此年初以来登海股价大幅上涨，截止当前比年初已上涨62%。

　　农业发展的本质是产业链。在大农业的每一个链条环节上几乎都存着利润低、高风险的特点，这也是农业的特性使然。如在种植环节，一、由于我国人多地少，人均分配土地较少，经营土地流转难以实施，因此难以形成规模种植经济效益；二、与农户打工收入相比，种植比较收益非常低；三、受天气影响因素较大，潜在风险高。饲料行业，一、行业进入门槛低，竞争无序，产业集中度低，行业毛利率低；二是原材料价格稳定上涨，且上涨幅波动性较强。养殖环节，一、生猪养殖仍以散养为主，规模化养殖程度较低，抗风险能力差；二是受疫情影响较大，市场需求波动性较强；三、饲料价格波动性较大。屠宰及肉制品加工业，一、高负债率、利润率低；二、食品安全风险系数高。农产品加工业，一、加工利润率低；二、原材料价格风险难以控制，三、知名品牌少、行业集中度低。

　　农业类企业进行产业链经营有以下优势：一、将市场交易风险内部化，提高抗风险能力。如饲料类企业、农产品加工收购农产品达一定规模，可通过农产品期货市场实现套期保值；二、确保食品安全可追溯，控制原材料资源与保证食品安全；三、规模种植有利于发挥规模经济效益和农业科技推广；四、以终端消费引领产业链，可以形成产业领导力和产业优势；五、企业进行产业内并购整合有利于提高产业集中度，推动产业升级；六，有利于形成品牌优势，提高影响力。