瑞银经济学家：人民币急剧升值的后果

作者：瑞银    文章来源：证券市场周刊    点击数： 121    更新时间：2007-7-28
瑞银经济学家：人民币急剧升值的后果
证券市场周刊
想象一下，全球最大的商品中心受到巨大自然灾害的影响，在一夜之间出口能力损失了一半，将会造成怎样的影响？请原谅我用了这么一个荒唐的比喻，但是我认为如果强迫人民币突然完成汇率重估，其对全球经济造成的破坏，实在不亚于一场类似的大灾难
在过去几年里，美国花费了几百万美元召开各种形式的研讨会和听证会，无休无止地讨论人民币汇率问题。如果早在1998年，或者是2002年，几乎没有人会相信人民币升值将会对全球经济产生如此之大的影响。
只要中国的贸易顺差没有减少，美国决策者和商业精英对于人民币升值的热情就不会降温。我相信，在今后的一段时间里，会听到更多关于人民币升值的争论。既然这个话题这么有吸引力，我也想对读者谈谈我的观点。
首先，我必须指出，关于人民币升值的通常看法是不正确的，无论是引用的数据，还是使用的逻辑，都是站不住脚的。特别要指出的是，太多来自美国议员们的消息让我们错误的认识越陷越深。
其次，或许有人不相信，但是实际上是毫无疑问的，有了坚挺的货币，中国的经济会进入更加良性的发展轨道。
为什么我敢这么说呢？因为在我看来，人民币升值即将引发全球经济地震。这说来话长，我现在最迫切想做的，是告诉读者人民币升值的真实影响。
关于人民币升值的三个误区
以下就是几点关于人民币汇率的错误认识：首先，中国为了其经济利益，有意识地操纵汇率；第二，人民币汇率升值会降低中国出口的增长速度，美国将从中受益；第三，人民币汇率重估，将为美国的制造业创造更多就业机会。
好了，让我来一条一条具体解释吧。
没有操纵汇率这回事
首先，我认为，中国政府并没有操纵汇率。每位读者都有必要知道，如果一个国家决定采用固定汇率制，将会产生什么影响。
中国的中央银行--人民银行，在很长一段时间内，都决定采用固定汇率制（其实在发展的早期阶段，很多国家都会这么干，就是把本币汇率盯住某国货币，让金融汇率浮动在一定的水平上）。其对于中国的直接后果就是，无论是因为贸易顺差还是因为境外直接投资，人民银行都会以固定的汇率买进这些外汇。而当市场上的美元出现短缺时，人民银行就会卖出它的外汇储备，这样也能起到减少人民币流动性的作用。
问题在于，过去几年里中国不断增长的贸易顺差，让人民银行成了彻彻底底的买家。外汇储备也因此以平均每月300亿美元的速度在增加，至2007年3月，外汇储备的总量就达到了1.2万亿美元的惊人水平。
人民银行采用固定汇率的做法由来已久，只是因为持续扩大的贸易顺差，境外人士才开始批评人民银行有意低估汇率。
我想那些指责人民银行操纵汇率的人应该知道两点：首先，当人民银行在1997年开始采纳固定汇率制的时候，美元曾经处于升值之中，但是人民银行并没有采取任何措施来阻止人民币升值。恰恰相反，人民银行最初想做的是避免人民币贬值。在接受固定汇率制的1995年，受到经济泡沫破碎的影响，中国政府受到内外债务的困扰，而经济增长速度也降低到历史低点，因此当时人民银行盯住美元，是希望能够稳定人民币汇率。
再来看当时的国际环境，1997年金融风暴席卷东南亚，当时众多经济学家认为人民币将成为多米诺骨牌的下一个牺牲品，毫无疑问将会贬值。大量短期资本基于这样的考虑，纷纷开始逃离中国。而在那个艰难的时刻，中国政府决定让人民币盯住美元，采用固定汇率制的意图，实际上可以说是对于国际社会的承诺，而非是要低估本币。
中国政府实际上也对不断扩大的贸易顺差感到非常尴尬。2004年中期，中国出现贸易逆差的时候，尽管中国也在实行固定汇率制，但是国际社会都没有感觉到中国在刻意低估货币。直到2005年初，中国的贸易顺差开始以难以想象的速度增长时，海外观察家才开始热评这一经济现象。
想想这一切是多么有趣：在上世纪90年代末，人民币盯住美元，是为了避免贬值对经济造成的影响。而就在不到10年之后，同样的经济政策却被批评为是在“有意低估汇率”。因此，我认为中国政府并没有有意操纵汇率。
短期内最受损的不是中国出口商，而是美国消费者
其次，即使人民币升值，中国的出口部门在短期内也不会受到严重影响，最后倒霉的还是美国人。有一种很流行的说法：人民币升值将会削弱中国商品的竞争力，从而减少中国的出口。但是我认为，中国出口部门有能力转移提高的成本，最后买单的还是美国等进口国家的消费者。
对于那些密切关注中国的学者，过去几年内还有一个非常有趣的经济现象。在过去几年里，人民币开始逐渐升值，2005年大约是2%，2006年则上升为4%，今年大约是6%。而与此同时，中国的农民工工资，在这10年里也出现了同步上涨。最初可能只有3%到5%的增幅，但是最近这种增长势头越来越强劲。
汇率上升是一柄双刃剑，在推动资产价格重估的同时，它和劳动力价格上升的共同作用力，将会对中国的商品出口造成很大的影响，尤其表现在玩具、服装、家具和家电上。但是从销售额和销售毛利来看，直到目前中国的出口部门还没有承受到太大压力。
或许读者有些奇怪，为什么中国出口部门还可以保持利润水平呢？因为中国的出口部门通过提高价格，把成本转嫁到了进口商和最终的消费者身上。
从中国内地、中国香港、美国、日本和欧洲掌握到的数据来看，中国出口产品都出现了较大幅度的上涨。从1995年到2003年，中国出口部门的竞争实力是逐渐增强的，在此期间中国商品的价格每年下降3%-4%。但是从2004年开始，情况发生了大逆转，出口商品平均价格每年上升3%到4%。如果只把目光放在电子产品身上，那么数据会更加惊人。根据统计资料，从2004年以来，以美元计算的中国的电子产品价格，平均每年上升6%到10%。
从目前的发展趋势来看，中国出口商品重新降价几乎已经不太可能，而且自从2007年初，价格进入了急速上升阶段。
实际上价格上升已经有一段时间了，但为什么迄今为止，中国的出口部门并没有受到损害呢？似乎让人难以置信。在我看来，这实在是因为中国的出口部门过于庞大。
我曾经参观过中国生产出口产品的小企业，在长期的残酷竞争中，很多中小企业已经习惯了艰难度日。虽然国内的竞争非常激烈，但是从整个中国出口部门来看，它的竞争实力非常强大，控制了美国玩具和鞋帽进口的70%到80%，服装进口的40%，以及电子产品进口的35%。在这样的情况下，中国出口部门掌握了在境外的定价权力，能够转嫁它的生产成本。
从长期来看，越南、印度和印度尼西亚将会侵蚀一部分中国商品的市场份额，但是这要在很长一段时间后才能实现，中国统治出口市场的局面还将在未来几年内继续。如果强迫人民币加速升值，以中国出口部门目前的实力来看，成本毫无疑问地要转嫁到美国的消费者身上去，从而更加快美国国内的通货膨胀。
美国制造业就业和中国出口竞争力无甚关联
第三点，即使人民币升值，中国出口行业萎靡不振（这也不太可能），也无助于美国解决就业问题。
从2004年上半年到2007年上半年，中国的平均月度贸易顺差增加了200亿美元。这是惊人的数字。但是我们不妨再看看，这增加的200亿究竟有多少来自于美国，其实只有60亿。也就是说，中国疯狂增长的外汇顺差，主要来自于美国以外的地区。这或许可以让很多美国人平静不少。
我还要说，中国出口部门实在有些冤枉，当了其他周边国家的替罪羊。
来看一组数据，从1990年到现在，美国对中国的逆差从微不足道，发展到占GDP总量的2%。但是有趣的是，美国对除中国外的亚洲国家的逆差却在缩小。我花了很长一段时间研究这个问题，发现原来是因为，美国开始从中国采购很多原本从其他亚洲国家进口的产品。也就是说，美国人穿的鞋子，原本可能产自韩国，现在产自中国。既然都要进口，何必要指责中国呢？再来看美国贸易逆差扩大的真正原因，从数据上看，美国贸易逆差扩大的最主要对象是欧佩克、欧洲、加拿大和墨西哥。
接着这个逻辑往下说，中国实际上并没有对美国国内的制造业造成太大威胁，它只是在竞争中战胜了其他的亚洲新兴市场国家，取得了原本属于它们的出口份额。如果真的要抱怨中国人抢饭碗的话，也轮不到美国人。
美国人总是抱怨制造业就业人数从1990年的16%下降到了现在的10%。如果想看数据，我再来提供一个数字，早在1950年，美国制造业就业人数曾经高达32%，但是之后没有受到中国的威胁，份额也在自然下降。因此，制造业就业的下降这和中国完全无关，这是产业升级的自然结果。
急剧升值损伤全球经济
既然如上所说，人民币升值对于中国出口短期内没有太大影响，美国也无法从中获得太大的好处，这个热门的话题究竟是怎么产生的，双方为什么要对这个问题争执不休呢？从2005年开始，人民币兑换美元的汇率就开始上升，从中可以看出中美双方对于人民币升值是没有异议的。实际上，双方争执的焦点就是时间，也就是人民币汇率上升的速度。
我想来打个比方。想象一下，全球最大的商品中心受到巨大自然灾害的影响，在一夜之间出口能力损失了一半，那么将会造成怎样的经济影响呢？首先是全球船运部门急剧萎缩，进口国因为无法获得廉价产品而必须采购价格更加高昂的商品；其次，出口国因为国内正常生产秩序遭到了破坏，也蒙受了重大损失。
请原谅我用了这么一个荒唐的比喻。但是我认为如果强迫人民币突然完成汇率重估，其对全球经济造成的破坏，实在不亚于一场大灾难。
尽管我认为汇率上升对于中国出口部门不会造成过于激烈的影响，但是如果在很短的时间里，人民币汇率突然出现了急速上升，那么进口商还是会选择寻找成本更为低廉的市场。寻找新市场和建立新渠道所花费的代价，可能是现在无法想象的。而随着中国适应汇率政策后，其重新抢占市场的行为将再次影响全球贸易格局。因此，我认为强迫人民币重估汇率是对全球经济的损害。
在这个比喻中，中国会受到多大损失呢？我想说，汇率急速上升的中国的外汇储备损失将不亚于一场重大自然灾害。在这些年里，中国没有试图通过低估汇率来获得经济利益，但是我必须指出，中国还是通过商品出口积累了巨额的外汇储备。如果汇率发生突然重估，中国的外汇储备将会受到重大影响。
我想说的是，在短期内重估人民币的汇率，对于解决外汇储备的增量没有什么太大影响，但是对于外汇储备的存量却会造成无法想象的后果。目前中国已经拥有全球最大的外汇储备，其数字在几年前完全无法想象。如果人民币突然出现了10%，或者更高的升值，那么其中的损失肯定是中国政府不愿意看到的。
因此，中国政府肯定希望人民币升值能够是一个渐进的过程。同样，这对于全球经济也是一件好事。
重估有助冷却过热投资
如果人民币汇率重估是一个渐进的过程，对于中国最现实的作用，就是它能够对经济起到调整作用，从而解决中国目前最大的经济问题--过度投资。从各种数据都能够看出，中国的制造业部门正在以非常疯狂的速度进行扩张。如果对于产品的消费跟不上生产增长的速度，突然出现供求不平衡的局面，那将会造成非常可怕的后果。
事实上，中国政府已经在竭尽全力解决这个问题。在过去三年里，为了解决生产能力过剩，中国已经叫停和关闭了不少重工业项目。在最近这段时间里，中国政府减少了出口退税，同时也加强了治理污染的力度。但是对于巨量的投资，以及不断扩张的生产能力，仅仅靠行政干预的作用并不大。
对于控制投资，汇率重估应该是最厉害的杀手锏。正如我之前所说，升值后的人民币对于那些已经掌握了市场份额的企业来说，也许不会造成太大影响。但是企业将会意识到，为增加的产能寻找市场份额将会越来越困难。前景预期的看低将会让企业更加谨慎地增加投资。因此，从长期说，汇率重估将帮助中国改善目前投资过热的局面。但是这一切都需要时间，也就是说，渐进路线是中国政府所希望看到的。
其次，上升的人民币汇率会降低中国的采购成本。在过去几年里，贸易顺差的增加主要是因为进口的减少，在重工业产品以及机械设备方面的进口减少尤为明显。但是从各方面来看，中国必将在未来几年内，重新恢复在重工业产品的进口。这时候汇率上升的人民币对于中国就会有很大的帮助了。中国可以借助重估后的汇率，以更小的代价来改造国内的生产能力，这方面将会对中国的经济产生非常良性的影响。
（作者为瑞银集团亚太区首席经济学家，本刊记者齐忠恒/译）