机构：继续看好旅游板块(荐股)

机构：继续看好旅游板块(荐股)

　华泰联合：旅游股3季度走势仍将强于大盘(荐股)

　　截止至7 月15 日，旅游行业收益率（-1.83%）仅次于食品饮料（-1.25%）排名第二，强于大盘的整体走势（沪深300 -6.6%）。由于行业的增长的根本动力在于游客的增长，下半年在暑假旺季和“十一”黄金周等因素的刺激下，我们认为旅游行业在3季度的走势仍将强于大盘。在选股策略方面，我们首选业绩处于拐点和成长性较好的公司：中国国旅、峨眉山、丽江旅游、中青旅。

　　1、中国国旅：享受行业快速增长的免税龙头，合理价值区间25 元左右

　　公司未来盈利增长点主要来自：1、已开免税店保持稳定的内生增长，估计广州、深圳、珠海、厦门等成熟门店每年将保持10%-15%的稳定增长。2、随着免税零售业务比例和高毛利商品销售比例的增长，公司毛利率仍有提升空间。3、海南“公民离岛免税”政策具体细则有望在今年4 季度出台，这将撬动20 亿左右的市内免税需求，作为中国免税行业龙头，一旦相关政策落实，公司的业绩将呈爆发式增长。不考虑海南岛政策，我们预计公司 2010—2012 年EPS 为0.48/0.60/0.70 元；若免税岛政策于4 季度出台，我们预计将增厚公司2011 年EPS 约0.2 元，2011EPS 达0.8 元/股，目前估值便宜，我们维持“买入”的投资评级。

　　2、峨眉山：索道提价效益渐显成效，于乐山大佛整合预期强烈，合理价值区间 20.1—23.2 元

　　游客持续增长和索道提价效应在2010 年全年体现，是推动公司2010年业绩增长的主要动力，我们预计景区2010 年全年接待游客大约为216 万人次，同比增长18.5%；实现营业收入7.3 亿元，同比增长20.5%。此外，公司实际控制人峨眉山管委会与乐山管委会整合后，下一步极有可能对峨眉山和乐山旅游资源进行整合，若资产整合确定，公司业绩将有重大突破，成为公司业绩和股价增长的重大催化剂。我们预计2010-2012 年EPS 为0.48/0.59/0.68 元，对应2010 和2011年PE 为35 和28 倍，估值便宜，我们维持“买入”投资评级。

　　3、丽江旅游：大索道完工和酒店经营改善带来业绩反转，未来索道提价和云旅资产注入预期强烈，合理价值区间21 元左右

　　大索道停运改造和酒店处于培育期等原因导致公司2010 年业绩处于近年来的低谷，但随着索道4 季度重新开始运营后，公司业绩反转的确定性较高。我们预计公司2010—2012 年EPS 为0.21、0.72 和0.86元，估值相对便宜。此外，大索道完工有可能提价，公司目前已经上报方案；云旅投未来极可能注入优质资源，这些因素都将推动股价有超预期表现。

　　4、中青旅：多业态组合出拳，旅行社行业整合者，合理价值区间17.0-18.3 元

　　1)在行业竞争加剧的情况下，作为旅行社行业的龙头，公司依靠自身品牌优势、差异化产品和完整的产业链结构，成为行业整合者的最佳人选。公司旅行社业务在北京拥有22 家直营连锁店，11 家京外旅游社子公司。公司目前与周边城市的多家旅行社签署了产品代理协议，初步建立起产品代理体系，在行业景气度从底部回升的背景下，公司旅行社业务将得到快速提升。

　　2）乌镇景区目前是公司收入主要来源，09 年乌镇实现权益净利润5500 万元，占公司净利润总额的22%。为了乌镇景区的外延式扩张，公司未来将启动乌镇公司境外IPO。

　　3）公司目前参与的3 个房地产项目基本上已经结算完毕，慈溪项目于09 年上半年开工，一期项目预计2011 年将进入结算高峰期。由于2010 年结算面积下降，公司业绩将较09 年出现较大幅度的下滑，但随着慈溪项目进入结算高峰期，公司2011 年业绩将会有较大回升。

　　4）不考虑非经常性收益，预计公司2010 年—2012 年EPS 为0.48/0.73/0.89 元，结合各业务分类估值和DCF 估值，我们认为公司合理价值为17.0—18.3 元。在旅行社去年低基数效应、世博会辐射效应和乌镇IPO 等因素推动下，公司业绩和股价都有可能有超预期增长，我们给予公司“买入”投资评级。（华泰联合证券研究所）

我们建议投资者重点配置在稳健增长的景区资源型股票与成长型细分行业龙头。其中资源型公司首选具有爆发力的丽江旅游、峨眉山。成长型公司首选中国国旅、锦江股份。（国信证券研究所）

国信证券：旅游股2010年中报预览(荐股)

　　总体情况：旅游板块中报业绩平均增长30%左右，增速继续提升

　　根据我们自下而上的预计，旅游行业11家重点公司2010年中报净利润合计的同比增长率为30%左右，增速较2010年1季度的增速（6%）有所提升，同时这一增速也将是2009年2季度以来的新高，表明旅游行业仍处于复苏中期的较高景气阶段。过去五年，旅游重点公司各财报期平均业绩增速为22%左右，这一增速也高出历史平均。我们预计，随着去年同期业绩基数的提高，2010年下半年财报的业绩增速将略有下降，但整体增长动能仍然较为强劲。我们对全年的净利润增速预计为25%左右。

　　游客增速的提升是上半年旅游公司业绩增速较高的主要原因。上半年，我们检测的游客同比增速（以铁路+民航）较2009年全年平均水平略有提高，旅游行业基本上处于2009年初强劲复苏之后的复苏中期阶段。我们在之前的报告中强调，复苏中期的主要特征是“量价齐升”，酒店、景区、旅行社等细分行均呈现游客增速提升、同时平均消费提高的阶段，该阶段同时也是企业盈利提升较快的阶段。

　　上半年旅游公司业绩增速以及和市场预期比较

　　我们预计，2010年中报业绩增长幅度较高的公司有峨眉山（+186%）、桂林旅游（+49%）、三特索道（+45%）、湘鄂情（+45%）、中国国旅（+39%）。2010年中报业绩下降的公司可能包括丽江旅游（-64%）、锦江股份（-11%）。增长较为平稳的公司包括华天酒店（+25%）、黄山旅游（+4%）、首旅股份（+28%）、中青旅（+4%）

　　总体而言，我们认为，尽管上半年旅游公司业绩将有较大幅度增长，但要超市场预期的可能性不大。其中，可能略微超出市场预期的公司包括中青旅（乌镇旅游和旅行社好于预期）、桂林旅游（漓江大瀑布酒店经营好于预期）、锦江股份（酒店复苏强劲超预期+长江证券分红）、华天酒店（酒店复苏强劲超预期+非经常性损益），可能略微低于市场预期的公司可能是黄山旅游（2季度游客增速较差）、湘鄂情（可能2季度开办费较多）。比较符合市场预期的公司可能是中国国旅、首旅股份、丽江旅游、三特索道等。

　　投资建议

　　我们仍坚持认为旅游行业下半年有望继续跑赢市场，原因在于行业增长动能仍然足够强劲，而这是股价表现的核心驱动要素。尽管行业估值溢价处于高位，但预计未来3-6个月仍然可以维持。

我们建议投资者配臵资源型股票与成长型细分行业龙头。其中资源型公司首选具有爆发力的丽江旅游，峨眉山。成长型公司首选中国国旅、锦江股份。我们建议投资者持有（但不增仓）估值较高但基本面较佳的三特索道、湘鄂情、桂林旅游等公司，建议在其股价出现较大调整才介入。（国信证券研究所）

国信证券：旅游板块优先推荐的下半年投资组合

　　行业进入复苏中期的正常增长轨道

　　始于 2008 年底 2009 年初的旅游市场复苏，在经历了最初的强劲反弹阶段后，目前步入正常增长轨道。各个客源市场（入境、出境、国内）均恢复正常增长，各个细分行业（景区、旅行社、酒店等）增长动能强劲。

　　旅游市场进入正常化增长轨道后股价仍将有较好表现。

　　估值风险的逐步释放，以及未来半年仍然强劲的行业增长动能，决定了旅游行业股价仍将有较好表现，但要重现上半年大幅跑赢市场的概率较小。给予行业谨慎推荐评级。 下半年投资策略重在选股，挖掘公司长期投资价值，并跟踪基本面积极变化。

　　看好资源型公司和成长型公司长期投资价值

　　在中国的经济转型阶段，作为大消费服务的旅游行业，同样也开始孕育和诞生一批具有长期投资价值的公司。我们认为这些公司主要分布在两类公司当中，一类是资源型公司，一类是成长型公司。我们看好传统自然景区、经济型酒店、免税与旅游零售、连锁餐饮、新兴景区综合运营和自由行服务中的龙头公司。

　　下半年影响预期变化主要是事件型，业绩退居其次

　　上半年旅游行业大幅跑赢市场，主要是强劲复苏带来的业绩超预期。下半年随着复苏进入中期，驱动股价超预期表现，将主要事件型刺激，包括政策变化、资产注入或并购、再融资等。

　　优先推荐“资源 + 成长”组合

　　我们优先推荐的下半年投资组合为：丽江旅游、中国国旅、锦江股份、峨眉山、黄山旅游。（国信证券研究所）

　国金证券：旅游餐饮板块关注中期业绩超预期(荐股)

　　投资建议：整体估值压力明显，关注中期业绩超预期

　　鉴于入境旅游市场的全面复苏、世博会这一重大事件的有效推动，2 季度旅游景气攀升至高点并维持高位运行应是可以预期的，旅游重点公司盈利层面的释放有望在中报得以体现。然而，根据我们的测算，旅游重点上市公司2010 年业绩的平均增速大致在30%左右。而目前行业市盈率中值已达到36.53 倍，PEG 达到1.2X，同时考虑到相对估值的压力，在目前仍旧维持震荡弱市判断的前提下，市场整体的较低估值将会对相对高估值板块产生一定的压制作用。因此，我们认为，旅游板块整体估值压力已十分明显，整体进一步向上的动力不足，除非市场发生重大转机。与此同时，从局部的投资机会上看，我们认为，随着中报披露时间的日益临近，部分旅游公司业绩超预期可能促发其股价进一步上涨的重要动力，尤其是受世博正面影响较为显著的重点公司。

　　我们仍然维持对行业的“增持”评级，尽管我们对旅游板块未来一段时间的上涨持谨慎态度，但相对于市场整体相对收益仍是可以预期的。旅游重点公司投资排序为：锦江股份，峨眉山、中国国旅、黄山旅游、中青旅。（国金证券研究所）

国金证券：旅游餐饮行业上半年运营情况点评(荐股)

　　事件

　　1.7 月15 日，国家旅游局召开上半年旅游经济分析会。会议依据公安部出入境管理局提供的入出境统计数据、国家旅游局与国家统计局联合开展的城镇居民和农村居民国内旅游抽样调查资料及中国旅游研究院的旅游经济分析报告，对2010 年上半年旅游经济运行情况进行了分析。

　　2.会议报告预计今年上半年：国内旅游人数10.97 亿人次，比上年同期增长8.6%；国内旅游收入6055 亿元，增长20.6%。入境人数6550 万人次，增长5.5%；旅游外汇收入215 亿美元，增长14.5%。旅游总收入7500 亿元，增长19%。

　　评论

　　1.国内游市场稳定增长：世博会作为今年主要拉动国内旅游的事件性因素，在下半年分布的时段更长，据此，我们认为下半年国内旅游增速将超过上半年。

　　我们预计全年国内游客人数实现增长13.5%，同时，在人均旅游消费提升的假设下，收入有望增长18.37%。

　　2.入境游市场加速复苏：各国世博会相关工作人员入境直接拉动外国游客入境数据的增长，下半年世博会的稳步运营有可能降低外国游客入境的增速。而下半年的长假，包括传统的中秋佳节，都有望刺激港澳台同胞入境的需求。我们预计全年入境游客人数实现增长8.5%，其中外国游客增速为18.46%。

　　3.出境游市场强劲提升：在国民可支配收入增长，人民币升值的大背景下，我们依然看好今年出境旅游市场的飞速发展，维持此前的预测，预计全年出境游客人数将实现26%的增长。

　　投资建议

　　1.上半年旅游行业景气度的回升符合我们年度报告以及各月报的行业观点，我们认为今年下半年将有两个动力继续支撑旅游行业超速的增长：1.国民可支配收入提高，人民币升值以及下半年分布更多的长假期，三个因素带来的国内、出境旅游需求的增加；2.事件性因素-下半年持续4 个月的世博会以及11 月份的广东亚运会都将会是国内、入境旅游市场继续升温的催化剂。

　　2.据此，我们维持对行业“增持”的评级，推荐的投资组合为：中国国旅、峨眉山、中青旅、锦江股份。（国金证券研究所）

国都证券：旅游板块关注投资主题轮换(荐股)

　　近期旅游行业基本面：1）世博会积极影响初步显现，经济型酒店和乌镇景区的受益效果略显突出。2）海南国际旅游岛建设再迈一步，后续国人离岛免税、放航权等关键问题的细化落实仍值得期待。3）三大游加速复苏。4）景区整体向好，四川地区增速放缓。5）北京、上海高星级酒店量价同步回升。估值上，板块整体的估值吸引力仍不突出，由于行业基本面持续向好，我们仍然维持对行业“短期-推荐，长期A“的评级。在策略上，短期内推荐具备主题性题材，业绩可能超预期的中国国旅、中青旅、锦江股份和黄山旅游，而下半年丽江旅游大索道技改完成后业绩也将有明显改善，中长期则更看好成长性突出的锦江股份和三特索道。（国都证券研究所）