当前人民币汇率制度的优点与缺陷天则经济研究所pp

当前人民币汇率制度的优点与缺陷——兼论人民币汇率制度改革的几项指导性原则
在天则所的第249次双周学术讨论会上，社会科学院世经政所的张斌博士进行了一场精彩的报告，报告围绕着三个主题进行：首先是什么是均衡汇率？关于均衡汇率的概念的一些澄清。因为前一段关于均衡汇率的讨论中，有一些学者，包括研究国际金融的一些学者提出了一些反对意见。在讨论会上，张博士向大家介绍了均衡汇率的概念、经济含义以及计算方法；第二方面分析了人民币汇率机制存在哪些问题，哪些优点、哪些缺点；第三部分主要是结合人民币汇率机制的缺点，从制度上或者说从人民币汇率形成的机制上如何完善人民币汇率形成机制？
张斌博士首先分析了均衡汇率，他认为均衡汇率的概念前一段时间遭到很多人的批评。因为影响汇率的因素太多了，而且太不确定了，在这种情况习如何找到一个均衡汇率？很多人认为均衡汇率是一个短期概念。但是张博士认为均衡汇率概念其实不是一个短期的概念，它最早由纳克斯于1945年提出，后来由纳普进一步完善。纳普对均衡汇率的概念是，内部均衡和外部均衡保持一致的时候的宏观经济汇率水平。这个汇率水平容易引起误解的是他没有做短期和中长期的区分。均衡汇率指的决不是短期的，因为在短期内要找到均衡汇率几乎是不可能的，讲均衡汇率就是指的中长期的概念，它由经济中的一些真实基本面因素，主要分为供给因素，相对劳动力生产变化需求因素，国际投资GDP比率外部因素，政府因素，这四大因素决定。
接着张博士讲了均衡汇率的计算方法，一般来讲有三种计算方法。第一种方法就是最传统的购买力评价法。这种思路就是假定在某一个始点上是保持均衡汇率的，然后在这个固定的始点上对国外、国内的价格进行调整，得到以后的汇率水平，然后把以后的汇率水平和原先的作比较，判断原先的汇率是不是偏离了均衡汇率。它最核心的缺点就是，假定均衡汇率本身就是一个平稳的时间序列，尽管均衡汇率会上下波动，但它的过程始终是一条平的直线，均值是不变的。第二种是贸易方程法的，也有叫宏观经济余额法的，也有叫局部均衡法的。第三种方法就是比较简易的计算方法，单方程的计算方法。这种方法最早来源于统计学，因为均衡汇率是一个中长期的概念，是由一系列的真实经济基本因素决定的，是剔除了不确定的因素之后的均衡汇率水平。因为它是这么个概念，所以经济学家就想把决定它的那些基本因素提取出来，然后用他们来算均衡汇率水平，就是所谓的单方程方法。
在分析完均衡汇率之后，张博士讲了中国的汇率制度。他认为中国的汇率制度有两个特点，第一个突出特点就是固定，第二个特点就是单一盯住美元，不管其它货币。固定有什么缺点呢？如果经济的真实基本面因素在发生变化，相应的均衡汇率也应该有一个趋势性的变动，而真实汇率没有根据它去调整，这样就会带来外部失衡和内部失衡，外部失衡和内部失衡看起来很简单，其实它隐藏着很大的危害。结合中国的情况来说，外部失衡就导致贸易顺差，另外还有很多FDI的流入，带来的就是自主性和持续性的顺差。他认为保持固定汇率，不让汇率随着均衡水平来动，一方面是在限制居民实际收入水平的提高，实际购买力的提高，另外一方面是在鼓励贸易性的投资，所以投资增长的快，消费增长的慢。单一盯住最大的弊端是不利于贸易的加强汇率，或者叫做有效汇率。它实际上是把美元、日元、欧元的变动引入到了人民币的汇率当中，简单的看是不利于中国的对外贸易，中国对美国的贸易顺差越来越多，对日本欧洲的贸易顺差越来越少，当然这有其他方面的因素，但是人民币汇率肯定也有很大的作用，因为这期间人民币对美元保持稳定，对日元、欧元是大幅升值。另外单一盯住可能会引发汇率的投机性，对人民币的投机。
但是他也提到了选择人民币单一盯住美元很大程度上是从中国的国情出发的。首先一个优点就是，它有利于中国对外贸易投资的结算，可以是贸易商规避在当中的汇率风险；第二就是非常有利于稳定国内私人部门取得的外汇资产价值；第三个优点就是它可以借助美元推进人民币的国际化和区域化；第四个优点是非常有利于中国和东亚（排除日本）货币的相连价值，同时有利于这个区域的投资；最后一个优点是非常有利于稳定国内的物价水平。
在分析了中国汇率制度的特点之后，张博士接着比较了几种可能的改革方案。但是这牵涉到两个基本问题的回答：第一个是要不要浮动的问题，要不要把人民币汇率往均衡汇率的趋势方向调整的问题？第二个问题是如果要动，怎么动的问题？怎么样最大程度的趋利避害问题？汇率究竟是该固定还是浮动？关于浮动汇率与固定汇率的选择国际上一个最主要的理论就是只有货币区理论，由蒙代尔发展起来的。按照这个理论来选择人民币应该浮动还是固定基本上是没法选的。自由货币区理论提出了一系列标准，我们可以通过这些标准来进行判断。它的最主要的一个标准是经济规模，经济规模越大就越应该采取浮动汇率，越小越应该固定汇率；第二个标准是对外开放程度，对外开放程度越高越应该采取固定汇率，因为对外开放程度高，对国外贸易比较多的话，固定汇率有利于维持国内物价；还有一个标准，对外产品贸易结构，贸易结构越复杂，品种越多越应该采取浮动汇率；但是比较来比较去，无法拿自由货币区理论提出的标准来找出一个答案。所以传统的新古典主义或者是凯恩斯提出的理论，包括自由货币区理论也许提出了一些思考性的东西，但没有明确提出中国应该采取固定还是浮动汇率。
在操作层面上，张博士提供了几种操作思路：第一个方案就是还是保持汇率不动；第二个方案是一次性升值，然后再固定不变；第三个方案就是一揽子盯住，现在人民银行关心的比较多，经常讨论这个问题。但是他认为一揽子盯住其实没有太大的意义。因为现在人民币面临的最大的问题不是这个，而是均衡汇率的真实基本面变化非常快，汇率改革的主要目标应该是找出一个机制来反映均衡汇率的趋势，而一揽子盯住并没有这种作用，从这个意义上他认为它意义不大，而且从操作上也有很多困难，比如权证选择问题。还有一种方案就是中间汇率中讲到的爬行盯住。爬行盯住一方面是一揽子，一方面是爬行。拉美国家借助爬行主要是为了抵消国内通货膨胀的问题。而中国借助爬行可以反映均衡汇率的问题，因此有一定的意义。但是这也面临着操作方面的困难。最后一个方案就是区间面上的爬行盯住。当然，这几种操作思路也是有各自的特点的，需要具体分析中国的国情。