正确对待波动是成功投资的试金石-------再读《聪明的投资者》

[转载]正确对待波动是成功投资的试金石

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——再读《聪明的投资者》

最近市场剧烈波动，我的不少朋友很是茫然失措。我觉得，实在有必要重温一下本杰明·格雷厄姆如何正确对待市场波动的精辟论述，使得我们不至于经常忘记了大师的教诲而迷失了方向。

格雷厄姆认为，在对待股市运动的态度上可以区分出投资者和投机者。投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中谋取利润；而投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票。

当股票价格波动较大时，所有投资者的投资组合价值也都会有极大的变化。但是格雷厄姆认为，投资者不应太受这些价格波动的影响，除非他已经建立的买低卖高的方法。当他在一个上升的市场买进，并且市场持续上升时，他也不一定是一个聪明的投资者。直至他以好的利润兑现时，那才是真的，除非他肯定不购买股票——一个不可能的故事——或他决定仅在相当低的价位再投资。在一个持续的计划中，不可能实现市场的利润。投资成功与否应该用长期的收益或长期市场价格的增长来衡量，而非短时间内赚取的差价。成功的最好证明在于，在大多数情况下，合理的价格行为将与平均收益、红利和负债表状况很好的改进所伴随。因而在长时间内，一个成功投资的市场实验和普通企业实验趋于一致。

而对于股市下跌和不成功的投资情况则有所不同。这里短期的和长期的影响是有区别的，除非价格跌幅较大，比如，大于1／3，或是反映了该企业地位下降，否则价格下跌对真正的投资者没有太大的影响。在熊市时，许多较好的股也许售价极低，持有者的票面价值也许会损失50％左右．但这不一定说明其将有长期的影响。格雷厄姆以1937年至1938年间大西洋和太平洋茶叶公司的普通股为例来说明这一点。

大西洋和太平洋茶叶公司的股票曾于1929年在纽约场外交易所交易，售价最高时达到494美元。但是到1932年跌到了104美元．而该公司的收入即使是在这灾难性的一年．也几乎和以前一样高。1936年，股价一直在111美元至131美元之间波动．然而在1938年的经济衰退和熊市时，跌到了36美元的新低。

这个价格低得惊人。这意味着该公司优先股和普通股的总价值仅为1. 26亿美元，尽管该公司刚刚报告其拥有的现金就有8500万美元，还有1．34亿美元的净资产。这个公司，即使不是世界上，也是美国最大的零售企业，多年来一直有良好的收益记录。但是1938年，这个优秀的企业的价值在华尔街被认为比它的流动资产还低，这意味着其营业值比清算值还小。为什么?

第一，连锁企业受到了特别税的威胁；

第二，净利润在前些年有所下跌；

第三，因为股市普遍萧条。

第一个原因被夸大了所以不必去害怕，而另外两个原因则是暂时的。

假如一个投资者在1937年以其5年平均收益的12倍，或大约80美元的价格买入了公司的普通股，那么价格跌到36美元时，他肯定不会无动于衷。他将会得到忠告，仔细检查一下图形，看是否做出了某些错误计算。但如果他的研究结果使其消除了疑虑，那么他就会将股市的下跌作为暂时的反复无常的变化而加以忽视，除非他有资金和勇气利用股市所提供的廉价购买更多的该种股票。最终，这个公司的普通股后来上涨到超过与1938年等值的700美元，即在1股划分成10股后，于1961年上升到70．5美元，但第二年又跌了一半，但这也只能说明不规则的价格波动使绩优股也变得很脆弱。

由于股票价格也呈周期性和大范围的波动，因此，许多聪明的投资者就感兴趣于从价格的波动变化中谋取利润。他们往往通过两种途径达到此目的：时机和价格。所谓时机，就是要致力于预测股票市场的行动——当认为将来市场上升时买入并持有，而当市场下降时卖出或不买。所谓价格，就是致力于当报价低于合理价格时买进股票，而当上升到超过该价格时卖出股票。

格雷厄姆相信不论通过两种途径的哪一种，一个理性投资者最后都会收到满意的回报。但他也同样确信，如果在预测的基础上，把重点放在时机上，这个投资者最后会成为一个投机者，从而得到投机者的结果。外行人不易看到二者之间的区别，而且华尔街也不认为二者之间存在区别。实际上，股票经纪人和投资咨询人员都普遍认为投资者和投机者都应对市场预测持极其谨慎的态度，而不是确信其正确性。一个人从华尔街得到的越多，他就越应对预测和时机持怀疑态度。因此投资者不必进行大量的预测，因为应他的要求所进行的预测几乎天天出现。

格雷厄姆指出，关于时机的理论还有一点很容易被忽视。对于投机者，时机具有心理上的重要性，因为他想在短时间内获取大笔利润，在他的股票上升之前等待一年的想法是不适合他的。而等待的时间对投资者来说则无关紧要。如果没有得到某一有价值的信号，说明购买时机已经来到，投机者就不会投资，那对他有什么利润呢?投机者只有在等待一段时间后，以相当的价格买入，才能赚取利润以抵消股息收入的损失。这也意味着对于投资者来说，时机没有真正的价值，除非它与价格一致，即，除非它使他能比以前的卖价低得多的价格再次买人。

格雷厄姆认为一般投资者不能一直通过预测价格的波动来赚取利润。在每一个大幅下降后买进且在每一个大幅上升后卖出的情况下，他能从中获利吗?从1950年以前的价格波动情况来看，投资者似乎可以通过买低卖高方法从中获取利润。而事实上，古典的“精明投资者”的定义是“在其他人都抛售的熊市中购入，在其他人都购入的牛市中抛出的人”。聪明的投资者应该能识别出周期性的熊市和牛市，从而在熊市上购入，在牛市上抛出，并且在大多数情况下以相当短的时间就价值因素或价格升降幅度或二者的综合情况，研究出各种确定市场是否处于购入或抛出水平的方法。

格雷厄姆相信，对待价格波动的正确的精神态度永远是所有成功的股票投资的试金石。投资者不仅要在理智上知道市场下挫即将发生，而且在感情上要镇定自若，从容应对，就像一个企业家面对不具吸引力的报价一样：不予理睬。格雷厄姆说，一个真正的投资家极少被迫出售其股票。而且在其他时候他都有对目前市场报价置之不理的理由。而投资者是否保持警惕和超然的态度，这正是投资者和投机者的区别所在。对于理性投资，精神态度永远比技巧更重要。

链接每当股市走向出现显著变化时——一读《聪明的投资者》