泡沫有多大 北京奥运是中国股市的护身符吗？

目前，市场中的人士普遍认为2008年北京奥运前A股市场不会深幅调整，中国举办奥运会给经济带来强劲动力。纵观曾经举办过奥运会的国家和地区，当地股市也的确都在奥运当年创出阶段性行情甚至是历史行情的新高。韩国汉城奥运前期，韩国KOSP指数突破700点，全年涨幅高达70%。澳洲股市在奥运会开幕前夕，标普/澳证 200指数突破3300点，创历史新高。
然而，不同的国家有不同的国情，如何正确看待中国股市的“奥运效应”？“奥运后”现象会不会对中国股市产生负面影响？本期新闻访谈邀请北京大学经济学院外国经济学研究中心副主任夏业良、著名财经媒体人士贺宛男、上海社会科学院世界经济研究所副所长徐明棋共同探讨以上话题。
奥运是股市的助推器？
主持人：根据数据显示，1988年汉城奥运会，韩国股市奥运会前连涨三年，涨幅分别为68.9%、98.29%和70.51%；2000年悉尼奥运会，澳大利亚股市稳步上涨数年。那么，对于中国而言，2008年的奥运会是否和目前这轮股市上涨有这么直接的联系？
夏业良：我认为，目前看来股市上涨与奥运没有直接的关联。中国大牛市的到来是基于三个方面的背景：其一，通过股权改革改变了过去同股不同权、股权分置的问题，实行全流通方案，使得中国的股市走上了一条健康发展的道理。股市的上涨不应该靠概念，而是依靠制度上的完善。其二，受中国宏观经济背景的影响，此前，老百姓缺乏多样化投资，银行储蓄呈现出负激励的状态，前一段时间还可以投资房地产，但是房地产是一个比中国股市起步更晚的投资领域，问题也非常多，所以，中国老百姓对股市有一种乐观的心理期待。其三，中国的经济增长迅速，政府财政收入上升，外汇储备增加，使得人民币升值的压力增大，而老百姓手中也有了更多可以用于投资的资金，实际购买力增强，所以当大牛市到来之时，有人惊呼为黄金十年的到来，我个人也基本同意这样的观点，未来有很多利好的空间，可以看到今年股市跃上5000点的高位。
贺宛男：奥运会对中国股市会起一个很好的助推作用，但不是目前股市上涨的主要原因。
主持人：那如何解释韩国、澳大利亚等国家出现的股市在奥运召开时大涨的现象？
贺宛男：中国地域辽阔，人口众多，这方面的资源是韩国、澳大利亚等国家不能同时具备的。当这些国家举办奥运会时，会吸引全国各地的人参与其中，起到的作用肯定会比较明显。所以，奥运会的举办对这些国家的影响也更大，更为显著。
而在中国举办奥运会，从经济增长的角度来说，影响的程度不会像韩国和澳大利亚那么巨大。奥运会的举办，将主要对北京旅游概念、地产概念等股票影响较大。不过，其带动的范围还是集中在环渤海湾地区，不会扩大到全国，即使有也不会太明显。
另外，中国目前还是一个制造业大国，第三产业占国民经济的比重还是比较小，目前的数据大概是40%左右，远远低于韩国、澳大利亚等发达国家。而一般来说，奥运等大型活动对服务业的带动和影响是最大的，由于这方面中国经济存在结构性的缺陷，所以奥运对经济发展的带动效应也会偏小，从而对股市的影响更小。
徐明棋：我个人看来，奥运会的举办主要是在提升国家整体形象和树立国民信心方面有较大的影响，这对中国的经济发展和股市发展都是极为有利的，对推动中国股市上涨能够起到一定的作用，但影响力不会像韩国、澳大利亚那么大。
因为这些国家都是经济发达国家，其股市发展已经非常成熟了，经济增长的速度通常并不快，股市的增长也不会太快。这种情况下，股市的大幅上涨必须依靠一些重大的标志性事件去刺激，而奥运会正好具有这样的特征。但具体到中国而言，情况就有不同，目前牛市的到来实际上是因为制度的变革将奥运的潜在影响提前释放。
夏业良：成熟的发达国家，制度层面非常完善，可能是相隔十年八年去一趟都感觉没有太大的变化，他们的股市就需要更多的新概念去刺激，不像中国，我们改革开放29年来，平均的经济增长速度为9.5%，给股市带来刺激的因素多种多样，制度层面的变革就很容易带来股市的快速上升。
“奥运后”现象不会出现
主持人：有很多人认为，奥运会之后，中国股市会出现一定程度的回调，就像韩国和澳大利亚曾经经历的那样，如何看待这种情况？
夏业良：我认为不会出现大幅度的回调，根据目前中国经济的发展状况，如果没有遇到较大的外部冲击，奥运后中国经济发展速度都不可能下降。当然，单一的行业可能会出现一定的差别，比如旅游业、餐饮业等在短时间内可能会出现回调的现象。但是，从总体上看，中国的经济是向好的方向发展，股市也一样。这个过程中，可能会在某个时间点、某个阶段出现反复，但是不影响总体发展态势。
贺宛男：虽然有人预测这是一个黄金十年，但是，未来三年的情况难以预测，因为中国经济的变化实在太快。我个人认为，至少在未来的1~2年内，中国股市一定是往上走的。道理很简单，股权分置改革之后，股市成长的机制和制度也相应变了。比如，股改以前是掏空式的机制，很多公司上市的目的是从股市上圈钱，然后解决企业资金短缺问题，融资的本身就是为了“掏空”市场。国有资本、民营资本都有这种倾向，这种“掏空式”的股市发展模式必然使得中国股民失去信心，股市因此也一落千丈。
而股改之后，我们变成了“注入式”的模式，通过注入优质资产，使得上市公司优质化，这种制度性变革爆发的力量是相当巨大的。所以，我预计，未来两年内，中国股市指数每年以30%以上的速度增长应该是没有问题的，不会因为奥运会结束而发生改变。
徐明棋：我与前两位的看法略有不同，虽然我也认为中国股市不会出现“奥运后”的现象，但总体上可能还是会有一定程度的回调，因为中国经济很可能会受到外部因素的影响。整个世界经济的发展都有一个时间周期，一般在十年左右。本轮世界经济增长的周期开始于2001年，到2010年很可能是经济周期的最后一年，所以，中国经济也可能会受此影响，股市也可能出现不同程度的回调，虽然这种回调与奥运无关，但是值得我们关注和警惕。
股市的泡沫有多大？
主持人：目前中国股市上涨速度惊人，于是有很多人，包括一些国外的投资机构都认为，股市出现了一定泡沫现象，你们怎么看待这种观点？
贺宛男：这个问题让我想起前些天的一则新闻。有报道称，中国的股市市值已经超过居民存款，于是引起一片惊呼，实际上这根本没有什么值得惊诧的。总体上说，银行存款向股市流动的趋势是肯定的。从数字上看，沪深股市总市值目前已经达到18万亿元，银行居民存款是17.3万多亿元，但是，我们应该注意的是，18万亿中仅仅有6万亿是流通股的市值；而银行存款除了居民存款外，还有12万亿是企业存款，这其中还有很多是个体户的存款，所以，未来银行存款分流的空间还相当大。
但是，由于过去中国企业的直接融资比例不到10%，90%的资金来源都是来自间接融资，这对整个国家来说风险相当大，正常情况应该是直接融资多而间接融资少，这样有利于分散风险，有利于企业的发展，所以，从这个角度看，我认为现在不能认为股市处于泡沫中。
回到外国机构唱空中国股市的问题上来，我觉得主要是因为他们对中国太缺乏了解，他们不了解中国市场经济改革的每一步是多么艰难，对中国经济体制产生的束缚没有深刻的体会，所以，他们也就无法估算和理解中国市场经济变革带来的巨大推动力和释放出来的威力，机制和制度的力量在中国是无穷的。因此，我还是强调，中国股市大“牛”的根本原因是机制的转变、上市公司业绩的突出，以及人民币升值的影响。当然，未来几年可能会有反复，但是总体上是不断上升的过程。
徐明棋：对于这个问题，我还是得谈一点儿不同的看法。就目前而言，中国股市还是存在一定的泡沫，因为指数上涨的速度太快了。用流动性过剩、全球关注中国、外资流进中国股市、机制变革等等来解释中国股市的疯狂上涨不无道理，但是，这些力量集中在一起释放，就意味着未来存在调整的风险。
当然，我也认为，虽然存在一定的泡沫，但目前的情况下这个泡沫还暂时不会破裂，需要一个时机进行调整。目前还没有出现这样的时机，但谁也不能保证这个时机会不会是在奥运后、或者随着世界范围内新一轮经济周期的到来而出现。从这个角度来看，一些国外机构唱空的言论未必是所谓的阴谋，也值得重视。股市是建立在预期之上的，而预期的改变又可能会相当快，由此可能带来股市的迅速转向。