中国股市的泡沫和风险

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股市一片红，乐坏老股民
中国股市正经历一个历史的最高点。出租车司机在车上通过手机炒股，酒楼食肆里最多的话题是股票、基金，连不少家庭主妇都投身股海。上海的基准股票指数过去一年已经上涨了130%。但是，越是在街头老太太都在谈论炒股的时候，越是值得警惕的时候。中国股市的实情是上市公司的质量和治理结构并未发生根本性改变，没有公司业绩支撑的股市只能是危险的股市。目前的中国股市，风险非常大。
从2006年的整体行情来看，股市原本在经济持续增长的背景下，呈现的是一种温和上行态势，但在年末，这种平稳却为狂热的行情态势所替代。在12月25日到28日四天时间，上证指数大涨223.92点，不过同时却有66%的个股市值出现缩水。
这意味着，只有少数大盘股真正吸收了流入股市的资金，其中最引入瞩目的当数国企股。2006年有多个大型国企上市，成为股指大涨的推动力。但是，在这些重量级国企股上市的表面不俗之下，早已显现出一些不祥之兆。
中国人寿A股1月9日上市首日，价格就翻了一番，并以超万亿美元的市值，一日之内成为全球最大的保险公司之一。但此前数周已大幅上涨的H股，走向却与其相反，中国人寿A股目前较更加规范的H股高出70%。两地市值差异如此巨大，内中含义不言自明。
而上市两个多月便先后超越全球第三及第四银行汇丰银行及美国银行市值的中国工商银行，2007年首个交易日一度涨幅超过9%，令A、H股总市值合计高达2600亿美元，与全球最大银行花旗银行的总市值只有一百多亿美元差距。与此同时，工行A股的市盈率却超越五十倍。新股上市时的市盈率水平反映了股市泡沫的存在程度，全球银行业股票约十五倍平均市盈率，在在表现出国企股已被严重高估。
股市指数的虚高，潜藏着股市与整体环境的关联性。中国主要的国有商业银行已完成了上市改造。银行业的改造成就，需要有股市上涨的配合，否则就显示不出这样的金融胜局。
低迷的股市，不仅对金融气氛有巨大影响，而且对国有商业银行的资产保值和增值要求也极为不利。这种情况下，利用指数拉抬股市，造成热络的市场气氛，就与整体金融环境产生了强烈的呼应。
从去年到今年，政府不断推动大银行、保险公司上市，目的是为了股市改革。如果股市持续低迷，那么很多股改的政策就无法见效，甚至无法出台。这是一条老路，企图依靠股市来解决国企改革的难题的老路，这是行不通的，因为这会制造出新的低迷。股市基本面的问题——公司的业绩——并未解决。尽管过去一年中国证券市场的制度建设有所成果，但上市公司的质量和治理结构并未发生根本性改变。
除了政府推动大型国企股上市，中国宏观经济继续向好，人民币升值带来的资产重估，以及股权分置改革都是股市利好的因素，但这并不足以令中国股市疯狂。中国经济的增长速度所能支持的股市增长空间有限，何况人们相信中国经济增长质量尚有待提高。
在促成股指和市值大涨的因素中，人民币流动性过剩也是重要的原因。大量资金涌入股市，从2005年底的三万亿飙升至目前的十万亿——这样的垂直上升不能靠实体经济来解释。它刚好也可以说明股市与经济基本面的脱节。为什么会出现流动性过剩？原因就是外汇储备不断上升。外汇占款需要和本国货币比例相当，所以人民币供应量也随之水涨船高。
中国人民银行年初就宣布从1月15日起提高存款准备金率。加上去年，这次是第四次了。由于存款准备金率主要是通过货币乘数的效应来减少货币供应量，不少人认为此次调控着眼点是狂态毕现的股市，而不是宏观经济。央行为什么只通过提高准备金率而不提高利率来收紧银根呢？不清楚。但是，这种做法在效果上表明央行对资金泛滥是有责任的。
根据证券商高盛的测算，目前上市公司约6500亿美元的总股本中，有九成以上来自国有企业，即政府仍紧握约6200亿美元的股本。A股股价以往长期持续不振，中央政府一直担心市场承受力不足。A股市场去年转熊为牛，提高银行准备金率恐怕不能满足民间资金对优质股的胃纳，甚至会造成股市狂升暴跌的劣果。
可以说，政府正在催生股市的泡沫，同时也给自己出了个难题——马上就要进入上市公司的年报发布期了，尽管大盘股牛气冲天，但对公司业绩并无帮助。这就有伪造业绩的风险。在这种情况下，如果政府起而打假，就会损害股市信心，但如果让其蒙混过关，最终还是要承担假业绩的后果。只不过，这一代价要由股民来埋单。因此，对当前中国股市的检验，不可能从公司业绩年报的数据着眼，而是要看有没有分红？有多少分红？
索罗斯曾说过：“金融市场上，超越价值的价格迟早会回落。”中国股市应该认真考虑一下这句话。同时，在当前一片欢腾的荣景下，也许还要考虑一下索罗斯另一句名言：“也许派对早已结束，但人们却依然翩翩起舞。”
中国股市必须警惕泡沫了。