2010年行业展望：稀缺资源看好四大抗通胀板块

　　2009年全球刺激性货币策在挽救经济的同时，也制造了一场“货币盛宴”，通胀预期也随之提升。同时在我国最新的经济数据公布后，宏观经济的进一步复苏也已得到确认，通货膨胀的预期也在逐步显现，通胀将成为今年下半年以及明年上半年的市场主题。

　　在全球通胀的预期下黄金将再成避风港，房地产行业也受到热捧。分析人士认为，防通胀可能成为2010年宏观调控的一项目标。银行、有色、煤炭、黄金、房地产等行业将是通胀的预期下最受益的板块，各大机构近期也纷纷对“抗通胀主题”进行积极布局，值得投资者重点关注。

　　2010年行业展望·抗通胀篇

　　稀缺资源：物以稀为贵

　　所谓稀缺资源就是地球上越来越少不可再生，或者再生速度赶不上人类需求，价值越来越高的资源，例如石油、金、银、铜、宝石、玉石等资源。从专业角度分析，稀缺资源有一定的范围。如对于我国而言，稀缺资源就是那些在国建设中国内的资源供给难以满足国建设的需要，很大程度上需要进口。如铁矿，金矿，石油等。

　　在美元继续走向漫漫的贬值之路，大宗商品持续上涨之时，通胀预期不断增加，而大家的投资策略主要便是买入可保值的商品，诸如黄金等一些稀缺资源类商品。近日，资源类股票再显神威，黄金价格一路高歌猛进，有色金属也表现不俗，煤炭股也是迭创新高，稀缺资源板块再次成为各方关注的焦点，诸多机构纷纷给予推荐。

　　黄金股金光闪耀照亮市场

　　近期，受到美元疲软和避险买盘等因素推动，国际金价再创新高。黄金引领的资源股涨势也给太市场带来了一抹难得的亮色。今年迄今为止，黄金价格已涨了逾30％，同期美元指数跌了超过7％。一些看空美元的人士认为，美元还得跌，因为美国的利率在全球处于最低水平，同时失业率继续攀升，加上美国在今明两年创纪录的4万亿美元国债出售计划，也对美元估值带来压力。

　　随着金融市场的逐步稳定，黄金的避险需求有所减弱，但在全球通胀的预期下黄金将再成避风港。众所周知，黄金兼具商品和金融双重属性，在历史上曾充当价值尺度、流通手段、储藏手段、支付手段和世界货币等货币职能，黄金独特的金融属性使得黄金具有“保值、避险”功能，投资需求（也即保值避险需求）是金价的核心驱动因素。

　　而美元是左右金价在重要因素，其内在逻辑是，首先，美元是国际黄金市场上的标价货币，美元与金价通常呈现负相关关系；其次，黄金作为美元资产的替代投资工具，美元的坚挺和稳定将消弱了黄金作为储备资产和保值功能的地位；而美元的贬值将提升黄金的投资需求。市场人士对美元未来走势判断为，短期贬值、中期相对强势、长期贬值。

　　全球矿产金供应稳中有降，方黄金惜售明显，而金价的上扬刺激了再生金的供给，但由于再生金所占比重较小，总体而言全球黄金供给比较稳定；黄金总需求的增量主要源于黄金投资需求的上升，在黄金总供给稳定的情况下，投资需求的变动决定了金价的变动趋势。

　　市场人士分析认为，支撑金价走强的因素多于利空因素且占据主导地位；短期看，抗通胀需求、中印增储将支撑金价维持当前的历史高位水平；长期看，美元的长期贬值将提振金价震荡走强、屡创新高；因此，金价将维持高位震荡向上的走势。可重点关注山东黄金、紫金矿业、中金黄金等个股。

　　有色金属资金助推价格上涨

　　通胀预期方面，在这一波基本金属的行情中，流动性起了非常大的作用，充沛的流动性导致人们开始担心未来可能出现通货膨胀。目前美国十年期国债的隐含通胀率仍在上升，说明通胀预期仍然强烈。美元走势方面，美国大量发行国债会导致美元信用度下降，导致美元逐步走弱，另一方面美国目前的失业率已经达到10.2％，处于历史高位，从日益激烈的贸易摩擦上看，美国也需要使美元贬值来带动出口。

　　本周，受美元疲弱、亚洲经济数据强劲以及美国零售数据优于预期推动，基本金属价格强势上涨，之后受获利了结、对需求基本面的质疑等因素有所下跌。其中，LME铝价涨幅最大为5.9％，重上2000美元/吨以上，LME三月期铜在周三创出了年内新高6991.8美元/吨，一周上涨5％，铅、锌、镍价格继续保持强势，一周上涨3-4％，锡价涨幅最小为1.4％.

　　上周公布的中国工业、零售业以及国际贸易方面的经济数据均向好，预计第四季度数据仍将继续延续良好态势，给市场带来更多期待，增加了投资者对铜市的信心。而北方暴风雪猝不及防席卷多个省市，令当地交通运输及生产受到极大影响，引起市场忧虑心理，进一步推高了期价。

　　上周四国家发改委宣布，自11月20日起全国非用电价每度平均提高2.8分钱，由于我国目前接近50％的铝厂采用网电，此次电价的上调无疑会提升用网电的铝厂成本，另外，随着煤价的逐步上涨，采用自备电厂的铝厂成本也呈上涨趋势。我们认为，在目前铝供需面未有较大程度改善的情况下，电解铝成本的上升在中期能支撑铝价。据测算，电价上调2.8分大约增加电解铝成本401元/吨，而根据各电解铝上市公司的电力供应情况来看，焦作万方单位电力成本最低，而电价上调对基本100％自供电的中孚实业来说基本没有影响。

　　我国的需求回升和中国以外地区去库存化已部分结束是近期价格上涨的动力之一，而资金起到了助推作用。从需求上看，有分析认为4季度有色金属的需求仍将进一步回升，从流动性和美元走势上看，推升基本金属价格上行的因素在4季度仍不会有所改变，因此仍然看好基本金属在4季度的表现。个股方面，继续推荐江西铜业、中色股份、中金岭南、辰州矿业以及西部矿业。

　　煤炭股盈利具有预见性和稳定性

　　在通胀预期下，煤炭价格水涨船高，煤炭股近期也是表现出色。

　　市场人士认为，煤炭供给偏松，而煤炭需求将随宏观经济回暖和下行业复苏而稳步增长，在需求复苏、通胀预期和产业集中度提高的背景下煤炭价格有望呈现稳中有升的刚性态势。而资产注入将依然成为煤炭行业最主要的投资主线。

　　前三季度，行业整合减少了煤炭的供给，2009年煤炭供给量保持了平稳的态势。建材、冶金行业耗煤的大幅增长有效对冲了火电发电量下滑的影响，煤炭需求整体保持较为稳定的态势。在此情况下，前三季度煤炭价格超出2008年底市场的普遍预期。

　　四大因素影响2010年煤炭价格。2010年煤炭供给整体将处于偏松的态势，将对煤炭价格的上涨起到一定的抑制作用；下四大行业复苏情况较好，需求有望保持较快增速；国际经济稳步复苏，国际煤炭价格有望成为支撑及推动国内煤炭价格继续向上的动力；后期通胀预期可能进一步加强，货币因素在2010年将成为推动煤炭的价格上涨的动力之一。综合来看，分析人士认为2010年煤炭价格将呈现平稳有升的态势，炼焦煤价格较动力煤来说更具有上涨的条件。

　　资产注入和资源税依然是影响行业的重要因素。资产注入将成为煤炭板块长期的投资热点，而上市和未上市的产能比、注入的煤炭品种及注入的时间进程将成为我们从中选股的重要标准；煤炭企业税费负担较高，集团公司承担的会责任较重，因此资源税改革预计幅度不会太大。

　　煤炭股盈利具有更强的可预见性和稳定性。煤炭股更具有资源价值。煤炭A股和H股公司基本都拥有自己的煤炭资源，煤炭公司的自给率普遍在80％以上，甚行业整合对煤炭股有积极正面影响，而对金属股影响有限金属及矿业相关的产业策对煤炭行业的有利影响更大。由于中央和地方府对煤矿安全的高度重视，煤炭行业整合得到了非常有效的实施；在利益博弈的过程中，山西、内蒙和陕西等煤炭生产地的府有动力实施产能控制，保持煤炭价格稳步上升。而有色金属的行业整合，因中央和地方府的利益并不完全一致，导致执行效果大打折扣。

　　投资主线为资产注入；产能和销售价格增长比较确定的公司；关注炼焦煤和动力煤的阶段性投资机会。重点推荐西山煤电、国投新集、国阳新能和中国神华。

　　银行股：复苏推动升值预期

　　2009年全球刺激性货币策在挽救经济的同时，也制造了一场“货币盛宴”，通胀预期提升。Bloomberg显示，各国3季度之后CPI都会拐头向上，预计中国2010年1季度CPI能达到2.15％.

　　目前，全球流动性引擎的美国，加息预期有所提升。阻碍加息的主要障碍在于热钱流入的压力，因此作为全球流动性引擎的美国是否加息是最根本的考虑因素，从美国利率期货反映的情况看，加息预期是持续在增强。

　　分析人士预计，2010年可能看到两个很熟悉的宏观主题再现：加息周期＋人币升值，在2007年这两个环境的重叠对银行基本面的巨大促进作用，2010年业绩是否能够超预期，也取决于这两个因素能够带来的银行规模增长与息差上升的超预期。

　　目前，人币升值导致热钱流入，流动性供给由信贷乘数转向基础货币；资产价格泡沫助推存款活期化、存款转理财、同业保证金存款增加，改善息差；资产价格上涨=银行抵押物价值上升，信贷成本预期改善。

　　中国人银行公布10月份货币信贷数据和《第三季度货币策执行报告》，10月份新增人币贷款2530亿元，远远低于2008年和2007年同期的4000亿元左右的规模，也创下了2009年单月人币贷款增量的新低。对此，市场人士认为这种短期的负增长可能部分是由于9月末冲规模导致了占用了10月份的规模所致，不过同期公布的其他经济数据证实经济复苏态势正在逐步稳固，短期贷款的回落和新增人币贷款的地量应该主要与票据融资的冲回和9月末的冲规模有一定关系。

　　目前，经济复苏向繁荣过渡；经济过渡阶段银行超额盈利不多，但可预期盈利弹性不断增强。经济周期、货币周期与银行盈利周期的关系。银行盈利周期跟随经济周期波动而波动，银行在繁荣期获得超额盈利，衰退期获得超额损失，经济过渡阶段，利润稳定增长、超额盈利不多，但可预期的是弹性将不断增强。背后的原因在于是货币周期而不是规模增长决定银行盈利弹性。

　　现阶段经济、货币周期定位与银行盈利周期定位。2010年中国经济将处于复苏与繁荣的过渡阶段；从控制通胀预期、历史上央行策操作以及中国货币策独立性角度，2010年货币策适度宽松中强调稳健，年中前加息概率较小；复苏向繁荣过渡阶段银行盈利将呈现稳定增长。

　　统计显示，上市银行2009年3季度单季度净息差为2.37％，由于3季度末的票据替换尚未对3季度息差产生正面影响，市场人士预计4季度单季度净息差仍将继续提升4BP至2.41％。对于2010年全年，市场人士认为在信贷策趋紧、一般性贷款需求回升、通胀预期上升的基础上，全年息差到达2.46％的水平，比2009年全年上升了11BP.

　　而明年1季度净息差能否提升的关键在于按揭贷款7折是否调整。如果没有按揭贷款的一次性冲击因素，预计2010年1季度净息差将很难在2009年4季度的基础上进一步提升。因此预期2010年1季度净息差为2.41％，与2009年4季度的单季度净息差持平。

　　对于2010年全年，在信贷策趋紧、一般性贷款需求回升、通胀预期上升的基础上，全年息差在1季度基础上提升5BP到达2.46％的水平，比2009年全年上升了11BP。这样的假设属于合理，此前我们算过活期存款占比提升1％能够降低负债成本约1.5BP，因此5BP的息差提升只要在2009年3季度末的资产负债结构上，活期存款比提升3％即可以达到。

　　目前，上市银行整体的投资环境正在逐步转好，宏观经济复苏的稳固和可能的经济增速的迅速见底回升、利率策改革的渐行渐近是支持机构做出这种判断的主要两大支持点，建议长期资金可以在目前逐步增加银行的仓位和配置比例。

　　具体投资策略，可以从两个角度考察银行，一是资本节约型银行，以北银行、交通银行为代表，工商银行、建设银行也可归入其中，二是具有比其他同业更高的提高ROE的能力，以招商银行、兴业银行等优秀银行为代表，也可考察生银行、深发展等正在向此努力的股份制商业银行，这两条路线是2010年布局银行投资的主要路线。

　　房地产：拉动消费新动力

　　目前，在宏观经济逐步复苏的前提下，分析人士认为，防通胀及防资产价格过度上涨可能成为2010年宏观调控的一项目标，从而使得2010年开始进入加息周期成为可能。预计，降息周期有利于房地产行业的发展，体现在减少财务费用、提高居购买力等方面，而加息周期将起到相反的作用。

　　近10年来，我国商品住房市场在策调控下不断发展，商品住宅销售面积年复合增长率超过19％，住宅价格年复合增长率接近10％，住宅投资年复合增长率则接近25％。短期来看，2006、2007年从严策的累积效应以及全球性金融危机是2008年房地产市场调整的主要原因，如果没有金融危机，或许很难看到房地产市场的调整。2008年10月行业策由紧至松的调整是一个策上的拐点，也引发了房地产行业的超预期复苏，但宏观经济在积极财策和宽松货币策背景下的触底回升，才是房地产市场超预期复苏的经济基础。

　　2009年1-10月，全国完成房地产开发投资同比增长18.9％，增幅比1-9月提高1.2个百分点，比去年同期回落5.7个百分点。1-10月，全国房地产开发企业房屋施工面积同比增长16.4％，增幅比1-9月提高1.0个百分点；房屋新开工面积同比增长3.3％，增速自年初以来首次实现由负转正；房屋竣工面积同比增长22.8％，增幅比1-9月下降1.9个百分点。东北证券预计四季度接下来的2个月房屋新开工面积指标环比会继续增加。

　　目前，以“高位横盘”来形容中国房地产业目前的现状最为合适。一方面，在经历了2009年的井喷式复苏后，全国的商品房总体上看无论从房价还是从成交量上均已创出历史新高，进行一下调整也是需要的；另一方面，美元的大幅贬值从而引发的全球流动性泛滥仍在继续，而中国府也仍在坚定不移地执行宽松的货币策，M1、M2增幅也都创下近年来的新高，有利于资产价格上涨的背景因素依然存在；同时，由于中国严控土地供给闸门的策在一个较长时期内限制了新房供给的大幅增加，因此继府在年中对房地产的扶持策进行了微调以后，下一阶段府的策会是行业发展会如何演变的重要砝码。在经济尚未走出明确的复苏，府未主动收缩流动性以及通胀尚未明显抬头的情况下，考虑到经济复苏的预期，我们继续维持房地产行业优于大势的投资评级。

　　从2007-2009年进入房地产行业的贷款比例可以看出，房地产行业可获得信贷支持的力度与信贷总额并无必然关系，而更多的与房地产行业的景气度相关。尽管2010年的货币策可能有所收紧、信贷额度可能低于2009年，但只要房地产行业的景气度依然较高，行业可获得的信贷比例就不会太低，正常情况下应该会在15％-20％之间。

　　通过上轮加息降息周期与我国房价变化的比较看：加息阶段，房价加速上涨；高利率阶段，房价涨速放缓；降息阶段，房价下跌；低利率阶段，房价上涨。通过比较房价与CPI的走势变化可看出：CPI与房价具有高度正相关性，而加息周期的来临，意味着通胀压力加大，也印证了在加息前及加息周期中房价仍将上涨。2010年若进入加息周期，在加息前房价仍将上涨，在加息过程中房价涨速会放缓，但在实际的通胀压力出现之前，加息也只能是一种预期，对房地产行业的负面影响也将是一种预期。

　　对于1999年至今的利率变动与证券二级市场走势进行对比发现：市场走势与利率的正相关性明显，加息前行情就开始启动，加息后半段行情结束。假如历史可以重演，未来的加息周期仍在预期中，不必过于担忧，房地产行业仍将是可以获得超额收益的板块。

　　中原证券认为，房地产行业2010年将经历秋意渐浓的下半场。2010年宏观经济刺激策陆续退出将成为趋势，房地产行业系列扶持策也将陆续退出。与此同时，房地产市场供不应求的供求关系也将改变。下半场将主要体现成交量的萎缩，而房价保持相对稳定。

　　2010年行业将保持较快增长。据对行业主流公司营业收入的预测，行业营业收入2009年大约增长30-40％，2010年大约增长15-25％。行业估值水平仍有较大提升空间。房地产板块整体相对其他板块估值目前不具有优势，但从地产板块估值历史来看，行业估值处于历史较低区域。

　　业内人士认为抵御风险能力强、业绩增长确定的龙头地产公司具有投资价值，继续看好万科A、保利地产、金地集团、招商地产；

　　看好区域地产龙头，如华发股份、雅戈尔、金融街、大连友谊和华业地产。