私募朱雀 投资没有独门秘笈？

私募朱雀 投资没有独门秘笈？

作者： 来源：北京晚报 2010-05-31 09:00:41

　　市场的波动让众多普通投资者为之纠结，很少有人能对市场的变幻感到胜似闲庭信步。市场的下跌总需要寻找理由，在与私募人士王欢的“闲聊”中，却是一种淡然处之的态度。

　　本期《财道》对话的是上海朱雀投资发展中心副总经理王欢。作为朱雀投资公司普通合伙人、高级投资经理，王欢有着15年的证券、期货行业从业经验。

　　朱雀投资发展中心总部位于上海浦东，成立于2007年7月，是《合伙企业法》生效后成立的上海首家有限合伙企业。截至目前，成立不到3年的朱雀投资就已发行了17期阳光化证券信托投资产品。目前作为国内规模前三甲之一的阳光私募，朱雀投资一直保持着净值增长稳定和持续。其中的投资秘诀是什么？普通投资者究竟如何面对市场，听听私募人士怎么说。

　　投资没有独门秘笈

　　《财道》：如果A股只能选择一家上市公司进行投资，你们要求的这家公司应该具有什么特质？

　　王欢：投资者身处的是一个不断变化的、不完美的世界。把握投资机会，必须紧密跟踪，了解变化与趋势。选择一家好的投资标的，我们没有什么独门秘笈，只是希望所投资的公司有这样5个特质：1.公司处于一个具有很大成长空间的行业之中；2.公司在所处行业中具有自己的核心竞争优势，即“护城河”，可以是技术优势，可以是品牌优势，可以是渠道优势，也可以是成本控制优势等等；3.公司的管理团队优秀，具有前瞻眼光和战略规划能力，也有很强的执行力；4.公司的财务状况稳健；5.公司的估值具有吸引力。

　　《财道》：很多人认为银行业的估值已经相对很低，朱雀是否赞同这个看法？在你们看来，更大的投资机会在哪里？

　　王欢：我们对于金融行业、对银行股相对谨慎。在我们看来，主观上更大的机会会在和产业结构调整、和经济发展驱动力的转换相适应的领域。

　　例如中西部区域，我们认为更大机遇可能会在其中，但同时公司的选择把握还是有一定难度。很多新公司、小公司的成长可预测性较差，要求跟踪得很紧。就像是一座大楼盘旁边开餐馆，由于住的都是高收入白领，逻辑上应该客源多，但一溜开了七八家餐馆，有的会很好，有的不行，你投的都是竞争性行业，将来谁好谁不行，需要对企业有更深的把握。这与上游的资源性行业不同，资源价格上涨业绩都会受益，就看谁的成本控制如何。

　　另外，对行业的判断，不仅仅是看静态的估值。如果现在估值比较低，但未来是向下的，估值会变高。而即使现在较高，未来确定向上，估值也会变低。所以，企业投资需要辩证地来看。

　　《财道》：朱雀对调研的重视程度如何？你们的调研和其他人有什么区别吗？

　　王欢：我们的研究员基本上每月都会出三四次差，调研频率非常高。

　　我们希望尽量对企业看得更深，不是问一下今年是八毛还是九毛五，明年能做到一块三吗？我们对这种事情不是很关心，而关注的是企业自己怎么看所在的行业，风险是什么，壁垒在哪里？你在这个行业处于什么位置，你为什么觉得你有机会，是因为你渠道建设强，营销做得好，还是你有专利？

　　至于你的业绩是五毛还是一块，说实话，往后看长一点儿，上市公司也没有把握。过去多年的经验证明，上市公司的前瞻性并不见得比资本市场更强，否则不会出现2008年、2009年那样的情况。你应该更关注的是企业本身的驱动力，而不仅仅是它的业绩。

　　比如说，一家生产电视企业告诉你，刚刚把多少年前的一块地卖了，所以今年的业绩是0.5元，那你觉得这个0.5元有意义吗？他能每年卖一块地吗，不行。如果不卖可能只有0.2元，那你应该关注的是这0.2元。今年0.5元，明年突然只有0.3元，市场可能觉得要完蛋了，但你看他的主业，从0.2元到0.3元，说明还行。业绩只是最终的结果，你要理解它后面的行业和企业的情况。

　　如果说朱雀投资希望强调的，那就是勤奋——笨鸟先飞嘛。这个行业大家都是很聪明的，我们希望比别人更接近真相，我们从来不敢说比别人更把握真相。如果比别人更接近真相就能够看得清一点，做得好一点。

　　保守、专注和快乐

　　《财道》：朱雀在自己的投资理念中强调保守和专注，其内涵是什么？巴菲特的特点即为专注，朱雀在这一点上有无自己的看法？

　　王欢：保守，即坚持价值投资，坚持有所取舍。一方面要发现和守望投资目标的真正内在价值，另一方面要学会如何取舍，同时保守不仅体现在投资方面，保守还贯穿在朱雀的管理、制度和文化等各个方面。我们坚持以长期视野考察优势公司并在低风险区域介入，不冒无谓之险，赚取大概率的钱。

　　专注，做行业专家，像内部人一样理解公司。则强调从基本面出发的价值投资方法和执着研究精神。资本市场囊括了经济生活的方方面面，朱雀强调从团队自身的能力和特征出发，秉承执着研究的理念，强调“做行业专家，像内部人一样理解公司”，专注寻找所覆盖领域的投资机遇，选择优势公司，执着投资，享受优势公司成长带来的长期可持续回报。

　　《财道》：你们强调快乐投资的风格，理由是什么？

　　王欢：快乐我觉得是建立在热爱的基础上。因为这个行业是激烈竞争的行业，波动也很大。证券市场在过去这几年，在全世界包括中国十几年的历史中也是少有的大幅震荡。只有喜欢这个工作你才会觉得快乐，如果不喜欢，每天市场的涨落，尤其是下跌会让你很痛苦。

　　市场情绪：波动的放大器

　　《财道》：从过往的业绩看，2009年8月时朱雀投资避开了本轮反弹行情的第一次大调整，当时这样选择的逻辑是什么？

　　王欢：2009年当时市场在3000点之上发生剧烈波动，是重要的警示信号：即是否应该准备告别泡沫之夏的旅程？从下跌的方式看，覆巢之下没有完卵，所谓的防御类股票一点不少跌。

　　价值投资看估值，当时的A股市场已经脱离了价值投资的范围。在实体经济尚处复苏底部的现实下，A股市场当时半年多上涨超过100%，现在看告别泡沫之夏的旅程是做对了。

　　《财道》：那么2010年至今的这一次调整来说，朱雀是否有同样“做对了”呢？

　　王欢：坦白地说，这次调整朱雀肯定是受伤了，没有像上次能够全身而退。我们虽然在下跌过程中减了部分仓位，但净值还是受了些损失的。我们考虑的是，从长期来说，这些企业是否有更大的机会，和大盘的关联能够有所弱化，但现在看中国市场还是齐涨共跌的。朱雀现在也是在反思这次操作中的不足，哪些是我们看到的，哪些是没有看到的。

　　其实对像“地产调控”之前是有预期的，稳定房价不是一个纯经济问题，而是一个政治性的问题，但我们对市场反应的剧烈程度预期不足。我们也在反思，对经济总体的判断是否发生了错误，我们一直认为“二次探底”相对是一个小概率的事件。

　　《财道》：这次市场的下跌，你们认为是什么原因？

　　王欢：大家在担心什么？这次下跌短期的或者直接的原因，一个是希腊的债务危机引发欧元区经济的担心；二是中国从4月份开始对房地产行业的强力的打击，房地产有着很长产业链，在中国发展中占有重要地位的一个产业；三是现在通胀的压力较大，担心进一步紧缩。但是更长远的因素，是GDP经济增长方式的转变，经济增长结构的调整，这并不是短期能够做好的，所以投资者会考虑未来经济增长动力在哪里？

　　中国2008年底出台了“4万亿”，美国也是强力的宽松政策，但走到这个地步行不行？如果库存恢复到一个均衡的状态，未来的动力又在哪里？所以投资者在考虑长期的动力在减缓，市场的担心是有理由的，比较热的时候投资者对这些的考虑就少一些。

　　《财道》：对朱雀来说，市场情绪是一个主要的考虑，还是一个参照指标？

　　王欢：我们既然把自己定位是价值投资，更多的是从产业的角度，从资本的角度去看。市场情绪只是一个波动的放大器，但不会是决定因素。

　　《财道》：那么你们现在的看法是乐观还是悲观？

　　王欢：我觉得最好的状态是客观。朱雀现在仍在不断地反思和调研，更紧密地关注公司的情况，最终落实到公司，你不是买指数，而是上市公司。

　基本面VS趋势自证

　　《财道》：欧洲的基金经理安东尼波顿并没有完全抛弃技术分析，他的看法是，技术分析可以作为一个检验自己对于价值判断的依据，请问朱雀是否认同价值投资的投资者还是保留用技术分析来检验选股正确与否的方式？

　　王欢：哲学上说：“存在的即为合理的”。基本面分析与技术分析作为两种不同的分析方法，多年共存，有其合理之处。

　　资本市场是多方参与者共同博弈的市场。秉承不同投资理念与风格，善用不同分析工具的投资者参与其中，通过手中的资金反映各自的判断，导致了市场的波动。

　　技术分析的前提有二：价格反映了一切信息，历史会不断重复。而其使用则有着自我强化的特征，采用的人多了，对股价变化就会产生影响。

　　实际上趋势具有一定的自证性，一旦大家都相信的时候，结果就产生了。当大家都认为2500点是铁底的时候，不是因为它就是底，而是不同的人在不同的点位进入，2600、2550、2400点，因为相信所以行动，因为行动所以有了这样的结果。不同的人有不同的交易习惯和方式。

　　作为坚持价值投资理念的投资者，朱雀认为决定市场及个股走势的最终决定因素是基本面。当然，由于中国资本[4.25 -1.16%]市场的特性，技术分析在一定时间内的确会对股价走势产生影响。观察技术指标的变化，可以帮助判断市场的一些想法。因此，在具体投资实践中，我们也会看看技术指标的情况。

　　《财道》：朱雀的投资是否会参照所谓“牛市”、“熊市”定义？还是依据企业内在价值进行严格估值？

　　王欢：朱雀在投资过程中坚持价值投资理念，采用“自上而下、区分行业、精细研究、确定投资”的策略，寻找具备核心竞争优势、具有中长期投资价值的公司。

　　在行业配置上，我们主要采用“自上而下、区分行业”的方法，通过对宏观经济运行趋势、行业前景及景气趋势等基本面因素的分析判断，确定投资组合中的行业配置取向。在个股选择上，我们主要采用“精细研究、确定投资”的方法，通过对上市公司核心竞争优势的分析、结合上市公司所处行业景气度趋势判断、采用定性分析和定量分析相结合的方法来选择增长确定且估值合理的个股进行投资。

　　任何个股都在市场中运行，都会受到整体性系统风险的影响。因此，判断市场的总体趋势，对于我们把握个股的安全边际与成长空间是有作用的。但最终决定个股表现的，还是其自身的基本面情况。决定大盘涨跌的因素很多，而且往往相互矛盾。如果我们总是试图把握大盘趋势，则在个股的投资上很可能陷于迷茫。

　　《财道》：股指期货推出后，有无考虑参与？听说您曾做过有色方面的套期保值，对普通投资者参与股指期货有什么建议？

　　王欢：有考虑参与股指期货。不过期货对风险控制的要求很高，杠杆交易波动性很大，很多时候要有短期的考虑。股票理论上来说虽然有波动，但如果你相信一个公司没有看错，依然是好公司，可以长期投资。期货不一样，有时间限制，长线看对，但如果风险控制没有把握好，短期的波动就可以让你出局。

　　对普通投资者来说，首先需熟悉规则，小量参与。其次是期货对交易的要求比较高，短期的因素政策、消息等等对市场影响都很大，投资者更多的是了解每个市场的特性。第三是风险管理必须具备纪律性。

　　市场带给投资者往往是大喜大悲的经历，很多人从中赚过“大钱”。但如果“大钱”来自于“赌”的话，很快就会亏回去。而且人往往都有自我强化的特点，如果这次因为这种做法赚了大钱，下回无形中会强化这种操作。而市场是常变常新的，这次站在你这边，下次就可能站到你的对面。