申银万国推荐上半年十大牛股

申银万国推荐上半年十大牛股
www.cnfol.com　2007年03月14日 08:44　申银万国
申银万国推荐上半年十大牛股：长安汽车、青岛海尔、宝钢股份、浦东金桥、五粮液、南山铝业、晋西车轴、民生银行、广州国光、恒瑞医药。
在2006年12月1日－2007年3月8日，“申万十佳榜”公司收盘平均(算术)涨幅为63.0%，最大平均(算术)涨幅为84.1%，分别战胜沪深300指数9.7和26.2个百分点。由于这些公司在2007年1月之前有较大的超额收益，因此在随后的市场轮动的特点下有较大的回落，相对市场的收盘涨幅表现逊色于最高涨幅。
根据我们的最新分析和评价，我们认为“申万十佳榜”在目前仍然有较好的投资潜力，仍然值得继续进行推荐。
长安汽车  （000625行情,资料,评论,搜索）
投资要点：
..设备检修停产20天导致长安福特马自达2月份销量回落。由于春节因素，2月份实际有效工作日只有17天，但是长安福特马自达在2月份对设备进行停产检修达20天之久，其实际有效工作日只有一周，日均销量约900辆，处于较高水平。
..福克斯已进行年度换型，3月份将重归高速增长趋势。福克斯已完成2007款的小换型，3月份投放市场的均是新款车型，目前市场终端网络存在断货现象，面对降价压力，福克斯依然保持价格稳定，充分显示其优异的竞争力。3月份，长安福特马自达每天产量达到700辆以上，月度排产计划为16,000辆，与1月份的产销规模持平，同比增长近50%，重归高速增长轨道。
..“奔奔”持续旺销，调高07、08年销量预期至6万辆和8万辆。“奔奔”1、2月份销量持续超出市场预期，我们将“奔奔”07、08年销量预期由3万辆和5万辆分别上调至6万辆和8万辆。
..长安铃木2007年将保持平稳增长趋势。2月份，长安铃木轿车销量同比有所回落，主要原因在于停产检修12天以及适当收紧经销商授信额度。长安铃木全年销量目标为14万辆，利润目标为2.2亿元，均比2006年有15%左右的增长。
..江铃控股短期存在盈利压力，新车投放后即可缓解。江铃控股1-2月份可能亏损，主要原因在于江铃汽车业绩下滑和江铃控股本部亏损。
预计新车型投放后，费用会显著下降，从而缓解盈利压力。
..本部的微客新车型CM5P本月将投放市场。
..长安福特马自达发动机公司和长安福特马自达南京工厂进展顺利。
..维持公司盈利预测，半年目标价20元，维持买入投资评级。维持公司06、07、08年EPS分别为0.52元、0.74元和1.04元的预测。作为轿车股的成长龙头，公司合理目标价位20元，相当于07年27倍、08年19倍市盈率。
五粮液  （000858行情,资料,评论,搜索）
投资要点：
.. 06年报业绩预计低于市场早期的预期。不过前期的二级市场股价走势相当程度上已反应这一预期。目前我们预计公司06年报EPS为0.42元，同比约增长43%，低于市场早期0.48元的预期。业绩低于市场预期可能与以下因素有关：(1)四季度的营销费用超过市场预期，而这预计与广告费、对经销商的奖励等费用在年末的集中计提有关；(2)
今年春节在2月份，比去年推迟一个月，这可能使得销售旺季由12月推迟到1月，从而影响去年四季度的盈利；(3)股权激励方案推出前上市公司业绩释放的动力不足。
..五粮液销售势头良好，07年有望达到1.2万吨，但距产能瓶颈仍有相当距离。06年五粮液销量预计同比增长40％以上，有望达到9000－10000吨；在高档白酒市场的快速增长和06年公司一级基酒产量约1.2万吨的情况下，07年五粮液销量有望继续增长20％以上至1.2万吨。考虑到高档白酒市场容量，公司目前采取的仍是限量保价的营销策略，由于其理论上的产能极限可提高至3万吨，未来几年产能利用率的提升有充足的空间。
..短期存在变数，长期向好趋势不变。公司部分高管职位的可能调整给股权激励、收购普什集团酒业相关资产等工作带来进一步的不确定性，但通过股权激励、收购普什来降低关联交易、提升公司治理的趋势不会改变。
..两税并轨将提升公司业绩近14个百分点。06三季报显示公司实际所得税税率为34%，税改后实际税率有望降至25%左右，这将提升净利润13.6%。
..盈利预测及投资建议。假定新所得税法08年1月1日开始实施，我们目前预计07、08年公司每股收益分别为0.56元和0.84元，分别同比增长33.4%和49.9%，考虑到可能的股权激励、资产收购和产品价格上调有可能使得业绩会超出预期，我们认为公司目标价格为30.8元，相当于07年55倍和08年37倍市盈率水平。
广州国光  （002045行情,资料,评论,搜索）
投资要点：
..国光是国内技术水平最高的电声公司，拥有国际一流客户，其核心竞争力在于较强的产品设计能力。而国光工业园的建设，生产设备陆续进场，硬件水平的迅速提高，正在吸引国际大客户加速下单。
..公司从上市以来一直致力的产品开发陆续取得突破。多媒体成为TOSHIBA供应商后，又争取到了BOSE的定单；平板电视5.1声道系统，具有巨大市场潜力；专业音响开始从欧美向亚洲转移，公司已掌握部分技术，新产品进入量产阶段；安装音响已掌握产品技术，并获得大定单。专业类和安装类音箱都是公司新产品，这些项目的进展顺利，可实现程度更高。
..公司开始投资电声产品的上游配件产业，这些投资在加强成本优势，保持对品质控制的同时也有丰厚的回报预期。
..公司走的是以技术为基础的高端路线，期权激励计划中对技术人才的激励力度很大，将有利于形成稳定的技术队伍。我们认为国光优势地位确立，正进入长期增长时期。
..公司业务以OEM为主，对人民币升值比较敏感，而应对方面，除了提升产品技术水平以外，公司还通过价格协商减小人民币升值的影响。
我们估计在年末人民币美元汇率升到1比7.5的情况下，对公司业绩影响中性。
..公司销售收入和业绩将持续快速增长。预计06-08年销售收入分别为7.3、10.81和14.01亿元，而由于专业音箱和安装音响等高毛利率产品提升，以及费用约束方面比较严格，净利润将呈现更快速的增长，预计06-08年每股收益为0.42、0.72、和1.01元/股。
..我们认为公司的合理估值为21.6元，相当于07年30倍市盈率水平，维持增持建议。
、民生银行  （600016行情,资料,评论,搜索）
投资要点：
..战略和定位清晰、创新意识强烈、风格积极进取。在银行业这个同质性较强的行业中，具有鲜明特色的银行会受到投资者的偏好。民生银行建行时间较短，历史负担较轻，从小银行向中型银行演变过程中所积累的风险正逐步消化，银行定位逐步清晰。管理层的从业经验、对未来行业趋势的把握、以及执行的魄力对银行的发展极其重要，民生银行管理层普遍给予投资者积极进取和创新意识强的印象，这将有利于公司进入良好的发展轨道。
..良好的资产质量和不断提升的盈利能力。民生的不良贷款率呈逐年下降趋势，而拨备覆盖率呈上升趋势。截至06年9月末，公司五级分类口径下不良贷款比率为1.21%，拨备覆盖率为124.83%。建行时间较短、历史负担较轻且信贷风险控制流程得当是民生银行资产质量好于同业其他商业银行的主要原因。民生银行的ROA和ROE指标处于行业中上水平，比如我们预期06年ROA为0.57%，ROE为20.8%。基于利差扩大和中间业务收入占比提高的判断，我们认为民生银行的盈利水平将进一步上升。
..资本充足率提高为未来业务发展创造空间。公司将于近期完成定向增发，并使得资本充足率提升至10%以上，每股净资产提高到接近3元。充足的资本金将有利于银行进行各类业务的扩张和收购。我们预计公司未来3年将保持超过30%的净利润增长，而可能的两税并轨和营业税减免等将进一步提升公司的盈利水平。此外，公司计划在07年下半年或08年上半年发行H股，届时将进一步提升现有股东的每股净资产。
..合理股价仍然有20％以上空间。我们认为公司的合理价格为13.8元，相当于08年3.6倍市净率和22倍市盈率的估值水平。如果H股发行完成，则股价可以达到15元以上。
宝钢股份  （600019行情,资料,评论,搜索）
投资要点：
..宝钢07年二季度产品价格继续上调。普通热轧、冷轧、热镀锌、镀锡、电工钢上调4%-13%，其他部分产品价格也大都上调，符合预期。
..市场逐步印证我们对钢价07年上涨的判断。理由一：供求基本面支持。根据大量的实地调研钢材产能释放显著减少，特别是07年上半年基本没有新增的热轧及冷轧产能释放，理由二：历史钢价季节性表现支持上半年上涨。理由三：市场库存处于低位支持钢价上涨。理由四：
07年铁矿石长期合同价格上涨支持钢厂上调钢价。
.. 07年三季度价格将保持稳定。三季度钢材出口退税率降低有可能实施，在有一部分产能释放的背景下，钢价总体将保持稳定。
..此次价格上调继续显现行业回暖趋势。机械、造船、汽车等钢铁下游行业需求较旺，完全能够吸收国内新增产量及部分钢材出口量的回流。公司在07年一季度净利润同比增长163%的基础上，二季度将继续保持环比20%的增长。
..维持盈利预测和“买入”评级。鉴于宝钢在激励机制出台以后将保证其长期拥有国际竞争力，并且行业趋势向上，我们上调其估值水平至12倍08PE的估值，三个月短期目标价为12元，维持长期“买入”的评级。
南山铝业  （600219行情,资料,评论,搜索）
投资要点：
..股价上涨催化剂即将出现：
(1)定向增发即将过会，预计四月份完成。南山铝业关于集团注入氧化铝、电厂、电解铝、铝箔等资产的定向增发有望在两周内过会，方并将在四月份完成定向增发。
(2)代表全球最先进技术水平的冷轧板卷生产线已经建成，无负荷试车顺利，预计四月份投产。
..股价第一目标：17.8元。1)集团放弃1-4月份的铝电资产(拟注入资产)的受益权，并重申07年增发摊薄后0.92元的EPS预测(对应动态PE14倍)。我们在谨慎的情景预测下，公司07、08年EPS分别0.89、1.09元。
2)一体化的产业链以及产品主要以高档冷轧板卷、铝箔为主使得公司业绩基本不受基本金属价格的影响，与厦钨、众和、宝钛类似，南山铝业是具核心竞争力的先进制造业公司，周期性不敏感。
3)公司未来三年业绩稳步增长，且08年之后的增长更多来自下游产品达产率的提高以及产品结构的改善。高档铝箔坯料、易拉罐罐料、利乐牛奶包装用铝箔将成为南山的代名词。
4)因此我们认为南山目前07年动态合理估值20倍，第一目标17.8元。
..定向增发完成，标志新南山的崛起，冷轧线的投产意味着南山铝业铝电产业链(国内最完整、技术档次最高且不可复制)的完成。在上述催化剂即将兑现时刻，建议投资者积极买入南山铝业。
恒瑞医药  （600276行情,资料,评论,搜索）
投资要点：
..公司是我国最大的抗肿瘤药化学制剂生产企业。我国药品市场需求处于持续增长状况，而部分特定的细分市场如恒瑞医药涉足的抗肿瘤领域和麻醉镇痛领域的增长则更加突出。恒瑞医药在研发推动系列产品推出的基础上，加大营销改进力度，在粗放式营销向精细化营销推进的过程中，销售规模不断扩大，经营风险逐步下降。
..公司核心竞争力在于研发能力突出。公司首仿抗肿瘤和麻醉镇痛领域高盈利的重磅品种，把握住了仿制药物盈利的黄金时机，实现注重效益的内生式增长。在实现增长的同时，公司切实兼顾了长期发展需要，当期计提了研发费用、加速资产折旧、加强应收帐款管理并提高坏帐计提比例，稳步实现了仿制药物承载创新药物研发的跨越。
..目前公司经营处于仿制药企向专利药企过渡阶段。短期内公司利用抗肿瘤药物消费刚性的特点发挥自身品牌和自建渠道的优势，促进新进医保的抗肿瘤品种放量，并通过麻醉镇痛药物和高端抗感染药物的增长，实现业绩保持25％左右的稳定增长。同时公司有5个创新药物进入了临床阶段，其中艾瑞昔布和卡曲沙星已经完成二期临床，预计08年有望上市销售。
..公司有部分创新药临床前效果十分理想。公司正在积极争取与外资合作启动美国临床。07年公司对于豪森药业的整合也将更加明朗，企业盈利能力和新药储备在整合后将得到增强。
..公司是较为理想的业绩和估值水平能够同步上升的公司，长期增长潜力较大。我们认为公司享受的高估值是市场为公司保守的会计制度、高额的研发费用、丰富的创新产品和可预期的快速增长支付的合理溢价。公司专著于研发创新之路，从仿制药企业向专利药企业跨越的发展轨迹清晰，未来具备成长为医药行业大市值公司的潜力，我们认为目前公司合理股价为45元，相当于07年56倍和08年45倍的市盈率水平，建议“买入”，并作长期持有，分享公司的成长。
晋西车轴  （600495行情,资料,评论,搜索）
投资要点：
.. 2006年业绩略低于预期。2006年晋西车轴主营业务收入8.47亿元，同比增长202%；净利润5009万元，同比增长146%；EPS为0.49元，公司同时公布了10股派1.5元的分配预案。06年年报业绩低于我们之前0.55的预期，主要原因是公司对老型号车轴存货计提了360万跌价准备；另外公司在下半年四季度处理了部分固定资产，造成营业外支出增加了188万，以上费用在前期的预测中没有给与考虑，导致盈利率预测高于实际业绩。
..车轴销售旺盛带动业绩增长。06年车轴出口销售表现旺盛，全年销售车轴超过10万根，比05年增长15%，车轴业务还是仍然是公司的最主要的利润来源，07年在新增产能释放之后，业绩将继续保持较快的增长速度，我们预期07年公司车轴产量将超过12万根。
..资本运营或将加快公司的发展。在06年报中，公司明确提出了“围绕生产经营和资本运营两条主线，创新发展思路，加速企业发展”晋西作为兵器集团的上市子公司，其母公司实力雄厚，如果采取资本运营方式，必然会对晋西发展产生极大的促进作用。
..维持买入评级。维持对公司07年和08年盈利分别是0.73元和0.91元的预测。目前公司业绩已经开始释放，铁路跨越式发展大背景为公司未来业绩持续增长提供保证，维持“买入”评级。我们给予公司目标价为29.2元，相当于07年40倍和08年32倍的市盈率水平。
浦东金桥  （600639行情,资料,评论,搜索）
投资要点：
..公司拥有优良的资产。大众舆论普遍认为浦东金桥会计业绩较低而缺乏投资价值。我们认为公司稳健的会计政策难掩优质资产价值。我们粗略估算浦东金桥在采用同类公司相一致的会计政策下，业绩将提高约40%，调整后06-08年EPS是0.42，0.48，0.56元。
..软件园“二期”的审批通过将提升公司未来租金增长率水平。公司正积极拓展办公研发楼领域，软件园一期已经顺利完工，建筑面积15万平方米，出租率为90%，每平方米租金为4-5元/天。目前，建筑面积为60万平方米的软件园“二期”正在审批之中，项目的顺利审批通过将提高我们对公司未来租金收益增长率的预期。我们估计未来5年公司的出租收入将以年均20％以上的速度上升。
..公司未来股权激励方案出台可能性较大。尽管目前我们还无法确定金桥管理层激励方案的出台时间，但是根据国资委实施股权激励方案有关约束条件，金桥与同属浦东国资委下的张江高科、陆家嘴和外高桥相比，它是唯一符合国有企业股权激励条件的上市公司。
..目标价格为16元。我们估计公司RNAV为14.6元，虽然股价相对于RNAV的折让并不显著，但是我们认为公司现有优质土地储备和拟开发建设的软件园二期、三期项目将显著提升公司资产的价值。我们认为公司的合理股价为为16元，相当于07年47倍和08年40倍的市盈率水平。
青岛海尔  （600690行情,资料,评论,搜索）
投资要点：
..投资者可以在全流通背景下分享到公司进行市值管理的效益。06年底推出的股权激励计划以及关联销售解决方案成为股价表现的催化剂。根据关联销售的解决方案，从07年开始，青岛海尔成立了独立的销售公司，拥有了自主销售权，不再因为使用集团公司的商流平台而支付经销费用(空调器、电冰箱、电冰柜的经销费率分别为销售收入的10%、10%和11%)。直接面对终端渠道，意味着公司的销售体系将接受市场的监管与约束，更加透明的信息披露将还原出具备国际竞争力的白电龙头的“原貌”。
..资产运作值得期待。青岛海尔受让集团公司持有的四家子公司的股权后，集团公司的空调和冰箱业务全部整合至青岛海尔，解决了同业竞争的问题。目前，A股公司和H股公司(洗衣机业务和热水器业务)
已经集中了集团公司所有的白电业务，无论是从提高资产运营效率的角度，还是从在A股市场实现资产溢价的角度，集团公司进一步整合两家上市公司资产的可能性很大。根据现有的市场条件，未来将H股资产注入A股，并由H股控股A股的可能性更大。
..行业地位稳固。海尔冰箱一直稳居行业第一的宝座。根据中怡康的统计数据显示，2006年，海尔冰箱的零售额市场占有率为24.48%，比排名第二的西门子冰箱高出13个百分点。海尔空调销量国内排名第三，尤其在三四级市场表现逊于格力与美的空调，渠道渗透力较差以及对经销商的激励不足成为公司近期调整的重点。空调业务调整如有起色，将成为公司内生性增长的最大推动力之一。
..奥运经济的受益者。参与奥运赞助，对于消费品行业的公司而言，品牌形象的提升将最终转化为终端市场销售业绩的提升。通过推出环保绿色概念的奥运产品、奥运成套产品等促销活动，以及开展海尔奥运希望工程活动等社会公益活动，海尔正在借奥运之东风推广其品牌影响力。
..目标价格。据其良好的品牌影响力以及国际竞争力的潜质，我们认为公司合理价格为13.4元，相当于07年24倍和08年20倍的市盈率。