短期外债比例过大，经济危机将袭韩国？

去年，在日圆放贷为商业银行带来滚滚收益的同时，韩国的短期外债也不知不觉几乎增长了一倍。外来投资者并未对韩国政治、社会和经济不断恶化之大环境产生警惕，反而继续疯狂投资该国市场。不过，精明的韩国人当时已纷纷将资本投向海外。因此，韩国遭受通缩困扰的经济，未因大量外资的注入而出现缓解。
若今年日圆对多种货币出现升值的话，将导致韩国难以支付外债，从而扭转短期外资的流向，最终引发韩圜的贬值，届时韩国一半以上的股市资金将面临调整的命运。
1997年爆发东南亚经济危机时，亚洲地区不少国家都被发现积累了大量的短期外债。国际银行在外债急剧膨胀中发挥了关键作用：它向泰国、韩国、马来西亚、菲律宾和印尼的银行提供了大量贷款。这种不计后果的借贷行为，还得到了多个大国央行的支持。它们实行的宽松货币政策，也大大放松了人们对投资风险的警惕心。
上次经济危机的阴云，去年就已开始再次出现。尽管通胀率低于预期目标，美国联储局依然在去年中期转而实行中性的货币政策。更重要的是日本央行也随即仿效，把短期利率设在仅高于零值，并鼓励本地银行扮演央行与世界投资者之间的中介角色，从而使日圆套利交易（即以低息借入日圆资金炒其它资产）大行其道。
受全球通胀增加和地域政治不稳等因素的冲击，全球的投资风险都呈增加趋势。不过，日本央行依然借著日圆套利交易，将上万亿美元投向了新兴的市场经济国家。这一行为，令不少国家资产价格在去年出现暴涨；而韩国就是最明显的例子。
韩国2005年的短期外债为660亿美元，相当其总外债的35%。据韩国央行指出，截至去年第二季度，该国的短期外债已增至940亿美元，在外债总额中的比例也升至41%。到去年底，韩国短期外债预计已达到了1,200亿美元，占所有外债的46%。值得注意的是，当年爆发东南亚经济危机时，泰国的短期外债占外债总额的比例，也不过是43%。
1997年，韩国的短期外债在外债总额中的比例超过了60%，但其组成与今日却有著很大不同。在90年代中期，韩国短期外债急剧增加，都是本国财阀造成的。这些企业巨头们仅看到了强势的资金流动，而忽略了失衡已久的金融状况。直至后来泰国被经济危机冲垮，投资者才开始重视地区的金融平衡。
而去年的短期外债膨胀，则是韩国的商业银行们所导演的：它们迫不及待地借入日圆，借以扩大国内的住户信用额，从中获得巨利。韩国人在房地产市场的大量投机活动，多数是用商业银行的超低息日圆贷款来支付分期付款的。这样，不少韩国家庭便和日圆走势“捆绑”在一起。若日圆升值，势必将引发很多韩国家庭拖欠分期付款的问题，而韩国银行则也不得不吞下如此“苦果”。另外，因从事日圆套利交易，韩国商业银行们的收支平衡，也将在很大程度上受到日圆走势的影响。
尽管韩国去年的实质国内生产总值（real GDP）增长达5个百分点，但韩国的国内需求依然疲软，只是由于国内通胀率的上升，而掩饰了这一事实。2005年，韩国的国内生产总值平减数（GDP deflator）跌入零值以下，下跌了0.4个百分点。2006年通缩加速，而国内生产总值平减数预计又收缩了近1%。
负值的GDP平减数，大大促进了05年与去年的实质GDP增幅。那是因为实质GDP增幅，就是在名义GDP增幅中减去GDP平减数后得出的。根据“负负得正”的运算法则，当GDP平减数为负值时，自然会算出更大的实质GDP增幅。
在如此不寻常的情况下，用名义GDP增幅来反映经济整体运行，似乎更合适些。2005年，韩国的名义GDP增幅为3.5%，而且专家们预测2006年的增幅也在这一数字左右。相比之下，韩国的名义国内生产总值增幅在2001-2004年期间平均都在8%。
自2005年以来，韩国的名义GDP增幅明显放缓，而通缩率又持续上升；这些都是地域政治和社会日益动荡而引发的直接后果。朝鲜去年7月和10月分别进行导弹试射和核试，进一步增加了地域政治的风险。总统卢武铉的许多政策，都使其支持率连连跳水，而且还导致执政的开放国民党（Uri Party）走向分裂，引发政坛大地震。再加上韩国即将与美国签署自由贸易协定，这些发展都在韩国产生了80年代以来的首次社会大动荡。
由于地域政治和社会大环境有望继续恶化，韩国的国内需求似乎很难在今年得到复原。更糟糕的是，作为该国唯一的经济“发动机”，出口业也会因美国经济在下半年滑入衰退，而急剧萎缩。总之，韩国的经济前景很难乐观。这大概也是韩国人去年纷纷投资海外，而令外国投资者接过这个“烫手山芋”的原因吧！
韩国央行的资料显示，去年外来直接投资的净流出量为40亿美元：外来直接投资的总流入量为100亿美元，而韩国企业的直接向外投资总额为140亿美元。去年，劳动力成本高昂、韩圜升值和政府保护国内资产的措施，都迫使韩国企业以前所未有的速度，将大量资本投资海外。
韩国企业和个人还向海外进行了大量的组合投资。去年，从韩国流出的外来组合投资金额达220亿美元。虽然外国投资者去年5-6月减少了在韩国市场的露面机会，但随后又恢复正常。与其说是外国投资者在韩国市场上引起“惊涛骇浪”，不如说是韩国企业和个人的“杰作”，因为它们当时把国内超过180亿美元的组合投资金额转移到了海外。
不少分析人士还误以为，韩国股市去年涨幅超过三成的强势表现，是本国百姓炒作的功劳。组合投资大量外流，却证实了孑然不同的结论：外国投资者推高了韩国股市。国内固定投资和组合投资的持续外流，已暗示韩国企业和个人并不看好国内需求，而外国投资者似乎对此视而不见。
一旦日圆今年开始升值，韩国经济、汇率和股市又将遭受如何的冲击？糟糕的是，外国投资者对此风险毫无察觉。推动日圆升值的因素有：高于预期的美国通胀指数，以美元为主的谷物、棉籽价格上扬和来自欧美的要求日圆升值的政治压力（且在不断加大中）。
当日圆升值、韩国出现广泛的分期付款断供，就会迫使日本银行中止对韩国同行们的短期信用展期（credit rollover），从而触发韩国出现大量资金外流。若再加上固定投资和组合投资造成的资金外流，韩国今年的外汇储备可能“缩水”超过800亿美元。韩圜贬值和资产价格跳水的风险，已远远超出外国投资者的理解。
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