神马文学网梅新育：久违贸易逆差警示人民币汇率逆转风险(2)
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梅新育：久违贸易逆差警示人民币汇率逆转风险(2)
2010年04月10日 09:46中国经营报【大 中 小】 【打印】 共有评论0条
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要警惕资本和汇率逆转的风险
目前，外汇市场上占压倒优势的是人民币升值预期，在这种心态之下，一些信号和问题遭到忽视，一些趋势又被无限度地解读。
4月7日，外汇交易中心公布的美元兑人民币中间价为6.8259元，创近10个月新高，就被许多市场参与者解读为人民币升值进程正在启动。4月6日，人民币兑美元6个月期NDF盘中报价一度高达6.7040元，为2008年8月以来最高。然而，许多市场参与者忽视了中国经济过去、未来都只能建立在实体经济部门、特别是制造业基础之上，由于美国缺乏迫使中国屈服而自己毫发无伤的手段，中国汇率调整不会以摧毁本国制造业及其出口为代价。
鉴于广交会将于4月15日开幕，直至“五一”前后方才闭幕，在此期间和广交会闭幕后一个月之内，中国决策者不会采取自杀性汇率决策。而且，既然今后月度贸易逆差完全有可能出现得更加频繁，甚至可能出现连续几个月的月度贸易逆差，既然月度贸易逆差暴露了中国国际收支的潜在弱点，那么就必然会对目前外汇市场上占压倒优势的人民币升值预期产生相反压力。在10分钟就可以被认为是“长期”的外汇市场上，连续两三个月的贸易逆差足以引起汇率及其预期显著变动。
风险爆发于此前持续多时的趋势逆转之际，无论是资本流动逆转，还是汇率逆转，莫不如此，而这两种逆转又常常接踵而至，并相互促进。我们已经看到，在人民币升值预期下，加之美元利率低于人民币利率，不少企业对自己资产负债的币种结构开展了一系列操作，收入的外币尽量结汇，尽量偿还人民币贷款而借入外币贷款。根据外管局6日公布的数据，截至2009年末，我们的外债规模也已经连续3个季度回升，余额达到4286.47亿美元，比上年末增长14.4%，其中美元债务占67.76%，中长期外债中20.77%投向制造业。
就当前的市场预期而言，上述收入人民币而借用外币的操作无疑相当合算：既可以利用美元的低利率节省利息支出，又能获得未来人民币升值预期汇兑收益。
然而，只要以美元为核心的现行国际货币体系没有彻底更改，发展中国家和企业资产负债表就时刻面临货币错配的“原罪”，因为他们的资产中本币计价者占压倒性多数，大量负债则以外币计价；假如市场汇率发生逆转，上述操作就会放大企业的风险。如果负债率较高且外币债务比重过高，如果在汇率逆转期间外币债务大量到期，企业甚至可能资不抵债或无力偿还到期债务而破产。
1997年前，韩国、泰国、印尼、马来西亚、菲律宾的许多企业何尝不是在享受着相对廉价美元信贷的盛宴？可一旦索罗斯等国际投机者窥破这些经济体国际收支的致命弱点而发动大规模投机性货币攻击，汇率和资本流动大幅度逆转，他们就在劫难逃了，即使韩国财阀级巨头也接二连三倒下。那么，我们的某些企业是否会重蹈覆辙呢？
作者为商务部国际贸易经济合作研究院研究员