林彤彤 投资是一门艺术

□本报记者 徐国杰 上海报道

在A股市场，从事基金经理工作超过10年的在职基金经理只有三名，汇丰晋信基金公司首席投资官林彤彤便是这三分之一。在一个阳光明媚的三月天，记者与这位投资界元老聊起了他的投资人生。在几乎一上午的对话中，林彤彤一再将“发掘成长”、“坚持风格”挂在嘴上，他想强调的是合适的理念，并且持续实践，始终如一。大道至简，投资一事也许并不复杂，但难能可贵的是平和的心态，以及11年的坚持。

追求成长

要讲述林彤彤的基金职业生涯就要从10多年前开始。1997年，在银行工作5年多的林彤彤回到上海攻读工商硕士。也是机缘巧合，1998年正好华安基金开始筹备成立，对投研兴趣浓厚的他便进入了华安，做了一段时间研究员后被任命为安信基金经理，由此开始了他的基金投资生涯。

上个世纪的基金业看起来远不如银行有前途，从稳当的银行转职干投资，在当时是需要一些眼光和勇气的。不过，这一选择也跟林彤彤其后的投资思路一脉相承，即对于成长的偏好，追求成长的空间。

不过，在银行的工作经历倒是替他夯实了投资的基本功，“我在银行做了4年多信贷，主要做外资企业和三资企业，这跟后来做研究也是大同小异，都是要考察公司的财务状况，只是做信贷时更关注现金流，现在研究可能更关注盈利增长。”当年那一套考察企业财务状况的经验，令他在日后的上市公司调研时，很快就能准确地找到投资的“靶心”。

“从长远来看，未来能成长为大公司的小公司，它所能带来的盈利一定会超过大盘。”林彤彤抑制不住对成长股的偏好之情。

对于成长的定义，林彤彤这样认为：最理想的成长是净利润的高增长伴随着高收入，更有利的是加上股本高扩张，而且形成良性循环。林彤彤解释说，并不是他不看好大盘蓝筹股，而是基金要适合不同的风格。“实际上每种风格都可能赚钱，但基金经理要坚持自己的风格。最怕的就是风格变来变去，不能给投资者确定的预期。如果基金的风格确定，投资者就可以根据市场做一些调整和配置。”林彤彤给自己的定位是成长型投资人，注重长线投资，以选股为主，而不是选时。

他多年来的投资思路就是，淡化仓位，淡化行业配置，全力寻找成长股。成功案例有很多，经典的有烟台万华[24.11 0.46%]、盐湖钾肥[51.47 0.00%]、海油工程[10.01 0.30%]等，都是典型的成长股代表，他不仅重仓参与，而且一些股票一拿5、6年。公开数据显示，2008年以来，他重仓的维柴动力和特变电工[21.22 -0.47%]，获取了巨大的超额收益。2009年下半年以来，又配置了低碳、TMT等高成长性股，业绩远超同行水平，至今年3月12日，他管理的汇丰晋信龙腾[1.86 -0.18%]基金过去6个月来的排名位于晨星全部192只基金的第12名。

投资更像艺术

从1998年起，林彤彤分别担任了基金安信[1.21 1.69%]、基金安久、基金安顺[1.25 3.30%]、基金安瑞的基金经理，曾获得晨星年度最佳大规模封闭式基金经理奖。2006年，林彤彤进入汇丰晋信基金公司，管理汇丰晋信龙腾股票基金至今。到目前为止，林彤彤在其11年8个月的投资生涯中，历经牛熊，无论市场起起落落，他仍然为他的基金持有人提供了每年平均19.25%的回报。

在这10余年的投资生涯中，林彤彤见识了各式各样的市场变化，在市场的阴阳K线中逐渐掌握了其运行的本质和规律。这也正是一个投资者能否把握投资方向，持续地在这个市场盈利的关键所在。

比如说，对过去十年，林彤彤认为可以分为两个阶段：第一是2001-2005年。这期间，指数基本上是下跌趋势，虽然在2003年末有过一波局部行情。可以说指数用了约5年时间跌了1000多点，每年波动区间并不大。第二阶段是2006-2009年。大家可以看到这期间市场的波动史无前例，并且有缩短牛熊周期的迹象。上涨下跌都在1-2年内完成，有时甚至不足1年。即使债券市场也体现出了这一特征，15%的年度波幅也不罕见。这大大增加了投资者判断市场时机的难度。事实上，只要明了这背后的原因，投资人也就能跳出这个市场的涨涨跌跌而把握到其变动的本质规律。

林彤彤解释，2006年后，宏观经济进入加速阶段，而2008年GDP的跌速一度犹如从悬崖上往下跳，到2009年，单季度的GDP变化又有了剧烈的变动，可以说这几年宏观经济表现为大起大落。从上市公司利润增速来看，2007年能达到40%，2008年又是负数，2009年又预计有20%多，同样也是大起大落。从资金面来看，2006、2007年百亿基金一日售罄，甚至能卖出上千亿，而到2008、2009年又经历了从收缩流动性到高度扩张信贷的急剧转变过程，也是大起大落。上述几个因素一定程度上决定了股市也会呈现出同样的特征。

但对今后几年的市场，林彤彤认为缺乏大起大落的基础。2010年信贷计划在7.5万亿元，GDP维持在9%左右，经济难以再靠投资来拉动，上市公司利润会保持适度增长，但整体难以出现大幅上升。在这种情况下，市场更多的可能表现为指数窄幅波动、个股分化的特征，消费、低碳、TMT等将成为推动经济结构转变的新生力量，相应地也会成为资金今后的重点配置对象。事实上，市场的表现已经印证了他的判断。凭借着对市场大势的准确预判，自去年下半年以来，汇丰晋信旗下偏股票基金2009年整体业绩全部位于前1/2，更有动态策略基金进入同类基金排名前10，今年以来旗下5只参与排名的股票类基金全部排名进入前1/2，龙腾、动态策略、汇丰大盘等4只基金的排名更是稳定在前1/4的上游水平。

林彤彤说，市场每个时间段的游戏规则可能并不一样，各种各样的热点可能会层出不穷，但其最本质的规律并没有改变。要想在市场中持续赚钱，还是要靠选对企业，无论是哪一种涨法，其背后都是对企业高速增长的预期。事实证明，在2005年前的熊市中，虽然市场下跌，但诸多基金还是取得了正收益，主要就是靠选对企业，典型的有贵州茅台[152.63 -4.64%]、云南白药[55.50 0.73%]等。

当然，历史不会简单地重演，但多年积累的经验显然也是一笔宝贵的财富。基金经理每天都要做判断题——这是反弹还是反转？这个板块是不是要启动了？这个股票能涨吗？而这些决策都需要有经验的支撑。所以，林彤彤认为，投资是一门艺术，而不是科学，因为估值没有标准答案，在短期内赚大钱就是靠股票估值的提升，这就需要靠经验来判断其提升空间到底能有多大。

我在银行做了4年多信贷，主要做外资企业和三资企业，这跟后来做研究也是大同小异，都是要考察公司的财务状况，只是做信贷时更关注现金流，现在研究可能更关注盈利增长。

从长远来看，未来能成长为大公司的小公司，它所能带来的盈利一定会超过大盘。

实际上每种风格都可能赚钱，但基金经理要坚持自己的风格。最怕的就是风格变来变去，不能给投资者确定的预期。如果基金的风格确定，投资者就可以根据市场做一些调整和配置。

我希望整个团队在大方向上是一致的，但在风格方面可以多元化。我坚持自下而上的风格是因为我擅长这样的风格，或许有的基金经理就是善于进行趋势投资。我最希望看到的是，大家采取不同的投资风格，而基金业绩都做得不错。

团队胜过个人

从2008年下半年起，林彤彤开始担任汇丰晋信基金公司首席投资官，建设和管理一支有战斗力的投研团队成为他的一项重要工作。虽然他本人更加注重成长性选股，但在投资总监一职上，他并未要求投资团队必须形成统一的风格。“我希望整个团队在大方向上是一致的，但在风格方面可以多元化。我坚持自下而上的选股风格是因为我擅长这样的风格，或许有的基金经理就是善于进行趋势投资。我最希望看到的是，大家采取不同的投资风格，而基金业绩都做得不错。”林彤彤说。

所谓大方向上的一致，是指整个投研团队在市场趋势等方面达成共识。比如在看好市场形势时，股票基金的仓位总体上调，这种方向上的一致，尤其需要处理好投资和研究人员之间的关系。林彤彤强调说，团队合作的力量肯定会胜过单个人，或者说团队的正确概率会更大。

为此，从去年开始，汇丰晋信开始运行一套新的投研管理体系，让基金经理与研究员进行合理分工、团队合作。基金经理不要包打天下，其工作重心放在行业配置和仓位选择上，具体的个股推荐更多地听取研究员的意见，并且作出制度安排，研究员所最看好的股票必须进入基金经理的投资组合。这样也能在一定程度上解决以往基金经理与研究员互相扯皮的状况。这个制度试行下来，效果良好，基金经理与研究员之间的信心和信任感都在增强。当然，这一制度也会遇到问题，比如研究员推荐的股票可能不被基金经理完全认同，这就需要在讨论的过程中寻求共识，但这也有助于加强研究员对投资的理解，有利于人才的成长。“但是，一个好的体制也需要一个好的文化氛围来确保有效地执行，我会不断协助团队创造一个良好的投资氛围”，林彤彤补充说。

对于投研团队后备力量的培养，他主张更多依靠自身培养，从现有研究员当中选择基金经理。公司目前的大盘基金、2016、动态策略等几只基金的基金经理均是汇丰晋信自主培养，从研究员、交易主管等岗位上转任基金经理的。