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避险熊市
沈联涛/文
总第225期 出版日期：2008-11-24 共有3条点评 
熊市是险地，不可久留。应该学会时常自嘲
我们正处于熊市中，应该没有人怀疑这一点。可是，熊市会持续多久？什么时候会见底？现在是不是买进的时机？真正的答案没有人会知道。如果有人知道，那他会成为下一个巴菲特，而且他也不会给大众投资建议。
至少有一件事是可以肯定的：金融行业全面陷入危机以后，各国政府将金融企业部分国有化，央行注入资金超过8万亿美元，相当于全球GDP的15％。从这种意义上说，这次危机对金融业的直接影响已接近尾声。然而，这次金融危机已经蔓延到实体经济，汽车等消费品在全球的需求下降，导致公司利润剧减，有些公司甚至出现了亏损。
原因很简单。金融危机是由银行过高的杠杆率引起的，现在银行缺少资金，不得不依靠政府注资，所以，他们会降低杠杆率。这就意味着对实体经济贷款减少。贷款是经济的“加速器”，贷款减少必然导致经济增长放缓。有些人认为，下一个坏消息将来自信用卡市场。据我所知，熊市中，坏消息会接踵而至。所以，不要过度忧虑，也没有必要恐慌。除非你是高杠杆投资者，否则，灾难不会全都降临到你的身上。如果你没有借钱，而且拥有股票的投资组合，那么，即使发生了一些亏损，也不要放弃希望。黑夜过去，太阳照常升起，只是现在离黎明还有一段时间而已。
因此，如果实体经济受损，几乎可以肯定的是，2009年，全球将陷入经济衰退。大多数分析家认为，经济衰退会持续两年到五年。我个人的猜测是（这只是猜测，不是预测），大多数效率高的经济体将在18个月内触底，较差的经济体则要花上三年到五年时间。所以，国务院出台4万亿元人民币的刺激计划是正确的。
全球股市虽回稳了一段时间，最终还是会往下走。因为，大家知道股市的这轮反弹只是熊市中的上涨。要说股市已经见底还为时尚早。
全球股市目前大约损失了40％到50％，现在几乎每个人都有亏损，连“股神”也在劫难逃。金融危机中你可以逃跑，却无处藏身。我曾经以为，投资海外市场是一种分散风险的方法。如果不考虑外汇贬值，这种做法是有效的，因为很少有海外市场的损失量超过A股的70％。但是，如果算上外汇贬值，海外投资的损失就可能不低于A股的损失了。另外，商品期货的投资者也有较大的损失，以每盎司800美元以上的价格买入黄金的投资者，现在也损失惨重。金融市场之间的相关性已非常高。
有一个道理是亘古不变的：现金为王，尤其是持有本国货币。现在惟一可以避免损失的投资工具，要么是本国货币，要么是短期政府债券。
既然很多人因为投资股票亏损，下一步又该怎么办呢？教科书建议我们，以低于平均价格买进。原则上这是正确的，但是，每个人手中的现金都是有限的。事实上，现在是时候该对自己负责了。你是否持有正确的股票？你持有的公司是否管理不善、前景黯淡？你应该继续持有，还是斩仓？巴菲特给出了最好的投资建议—— 价值！价值！价值！在市场不景气的时候，应该做些功课，研究不同公司之间的差异。为什么这家公司的表现要比同行业的另一家公司好？不要买那些看起来便宜的股票。那些股票之所以便宜，往往是由于管理不善。研究一个行业的所有公司，挑选出你认为最好的一家，就会发现，最终起决定作用的是管理水平的高低，而不仅仅是资产价值的优劣。
你也可以持有另一种类型的股票：市盈率较低，并且能够支付足够的、稳定的股息。如果你看不出市场有任何上涨的趋势，这种类型的股票至少能给你带来过得去的收益。
尽管我们不知道市场什么时候见底，但总会有逆市上涨，即使只是昙花一现。有一种在熊市中交易的简单方法：以你认为便宜的价格买入股票，价格回升时，立即卖出获利。如果持有时间过长，市场很可能就会进入下一轮下降期，你就会遭受更大损失。用这种交易方法，即使赚的钱很少，至少还有两样收获：一是对你亏损的一点补偿，二是积累了股票交易的经验。
现在也是反省投资策略的最好时机。需要记住的是，不要盲目从众，不要在配置资产时失去理性。如果你在股市中盈利了，赶紧套现，不要过于贪婪，不要以为持有越久就能赚得越多，这样反而会带来更大损失。谨记：熊市是险地，不可久留。
我们如何才能知道股市什么时候会好起来？一种方法是看出口或电子行业周期的走向。如果这些公司依然身处困境，春天就没有来临。
我也要承认自己的失误。我原以为管理良好的一家公司，却因投资衍生品亏损。我从熊市中学到了一个道理：我们应该学会时常自嘲。■
作者为《财经》杂志特约经济学家，香港证监会前主席