2010年股市主基调可能是二次探底

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王家春原创 | 2009-11-13 9:11 | 投票 | 阅读:4909 本文已获编辑推荐点击：4909关键字：股市二次探底 2010年股市主基调可能是二次探底 王家春 一、美欧股市2009年3月初至10月底，标普500指数和德国DAX指数最大涨幅达65%。我们认为，这更像是过度宽松的货币政策推动的一轮熊市反弹，并非趋势性反转。反弹结束之后，美欧股市仍将探底。首先，当前的美欧股市处于“估值悬空”期，股市持续上涨缺乏价值基础。其次，根据历史经验，熊市筑底过程充满了曲折与变数，股指二次探底是常见现象，对于关键支撑位通常需要反复确认。第三，美股技术形态不容乐观。从标普500指数看，在新经济泡沫破裂和次贷及其衍生品泡沫破裂时，美股构筑了两个高度相近的大顶，形成了“双头”形态。从波浪理论来观察，2009年3月到现在，美国股市运行于B浪反弹过程，反弹结束后，可能还有会C浪下跌。从市场宽度等技术指标观察，美股已严重超买。二、A股市场即使中国经济以往的超高速增长势头在未来10年仍能延续，当前的股指(上证指数3000点，市净率3.27倍)相对其合理水平也高估了40%左右。目前，企业盈利能力与货币供应量对股指的支撑都已接近于极限，投资者情绪也已接近于顶部；如果M1同比增幅出现趋势性滑落，A股可能再度转入较大级别调整。在M1同比增幅高位震荡期间，A股如能保持横向震荡将是幸事。根据1990年代港台股市的历史经验，A股再次探底的可能性较大，调整的幅度可能达到-40%至-50%(自上证指数3478点算起)。在“二次探底”引起股市宽幅震荡的过程中，不同上市公司股价的表现可能趋于分化。缺乏良好基本面支撑且估值水平过高的股票，理应跑输大盘。目前，银行股的平均市盈率约为15倍，这不仅使银行股在估值方面显得颇具吸引力，而且对A股市场整体市盈率产生了压制效应。但我们认为，银行股目前的估值水平完全未体现银行资产质量和盈利水平面临的中长期风险。以国际商品市场继续走强为支撑，资源股和农业股的表现可能强于大盘。同时，低市净率的股票波动幅度也可能相对较低。当前全球处于超低利率环境，美元、日元融资成本接近于零，美元甚至有取代日元成为“第一套利货币”的迹象。这种局面在历史上从未出现。假如2010年热钱超大规模流入中国，导致“外部输入型流动性膨胀”，并使得货币供应量增幅在新增贷款明显回落的情况下继续超高速增长，A股市场本来可能出现的深幅调整或许会推迟。我们对这种可能性将保持高度关注。三、港股市场2001-2009年，恒生国企指数市盈率运行区间为5.3至30.4倍，均值为13.7倍；市净率运行区间为0.8至6.6倍，均值为2倍。目前，H股市盈率和市净率分别为20.4倍和2.5倍。从国际横向比较的角度看，当前H股估值水平在全球股市中处于中间位置。与H股历史估值水平相比，目前的估值水平已明显高于其历史均值。从结构方面看，中资银行股是香港股票市场最大的风险源。从表面市盈率来看，中资银行股并未明显高估。但从市净率、市值/总资产指标看，H股银行股估值水平是全球平均水平的2-3倍。根据历史经验，H股与美股、A股保持着很高的正相关性，尤其是H股与A股之间的正相关性日益显著。如果美股、A股在2010年再次探底，则H股将因此而受到拖累。

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