华尔街日报 中国的万亿美元储备

随着中国的外汇储备越过万亿美元大关，未来几周一定会出现对中国的抨击和指责。尤其是美国国会，肯定会不失时机地利用这一标志性事件来继续推动人民币更快升值。不过，在他们打出汇率牌之前，中国经济的评论家们应明智地认识到，这样的行为对解决中美贸易逆差问题将收效甚微。不仅如此，匆忙地使人民币升值将给中美双方都造成巨大的损害。
与美国国会人士普遍的看法相反，贸易顺差不一定是中国外汇储备扩大的主因。以2004年数据为例，当年中国外汇储备增加2000亿美元至6100亿美元，但这2000亿美元的增长中只有33.2%是贸易顺差推动的，剩余的66.8%则主要是资金流入所致。
评论家指出，这些流入的资金很大一部分是为了赌人民币升值。然而，仔细观察最近流向中国的资金，就会得出不同的结论。最近几年，资金流入增长最迅速的，是长期私人股权投资以及中国公司海外上市的首次融资。这两者占中国去年资金总流入的80%。
尽管私人股权投资者很乐意通过汇率变动来增加一些利润，但这决不是他们将资金投向中国的首要原因。事实上，绝大多数外国投资者更看重的是中国长期经济增长所带来的机会，而不是汇率收益。举例来说，通过QFII方式进入中国的投资，只允许以美元汇出利润。人民币升值的收益，则落到了实际处理这些交易的中国投资管理公司手中。
这里的要点在于，重估人民币并非人们所认为的万灵药——它既不能减少中美之间的贸易逆差，也无法阻止资金的快速流入。恰恰相反，人民币汇率的大幅波动，只会鼓励更多的投机资金涌入，以追逐进一步升值。人民币大幅升值，还有可能对中国整体经济发展和数百万贫困工人的就业产生灾难性的影响。我们不应该忘记，10年前尚未成熟的汇率机制和发展过于迅速的金融市场自由化导致的亚洲经济危机，给许多亚洲国家所造成了巨大伤害。为避免国内经济增长受损，中国正采取更为谨慎的方式来调节国际收支失衡——人民币升值仅是其中的一个方面。
而且，放眼望去，出现外汇储备猛增的也不仅仅中国一个国家，虽然中国占全球外汇储备总额的单一比重最大。目前，亚洲国家外汇储备总额高达3万亿美元，其中绝大部分是以美元计价的资产。中东石油生产国的硬通货储备增速更快。显然，全球处处都是美元的身影。根据美联储的数据，60%的美元在美国以外流通，这表明美国的货币供应明显过剩。
货币供应过多导致通货膨胀和货币贬值，这是基本的经济学原理。但是，在目前“美元本位”的货币体系下，重估汇率的压力反而落在了其它国家头上。美国在全球经济中的主导地位决定了美国的贸易逆差可以持续多年，哪怕美元被高估是全球贸易失衡的一个主要原因。
由于数亿廉价农村劳动力进入市场，中国劳动市场出现实际工资粘性，这是目前全球经济失衡的原因之一。1997年亚洲金融危机爆发后，中国通过盯住美元来避免汇率调整，现在，中国正试图纠正这一状况。中国去年将汇率机制调整到有管理的浮动汇率制，并逐步允许人民币更快速地升值。
中国还主动采取限制出口的措施。8月份中国贸易顺差增加188亿美元，增长额创历史记录，但主要原因是很多企业赶在9月1日降低出口退税前完成出口。中国甚至还在去年初全球纺织品贸易配额制度取消后，主动设定纺织出口配额。
尽管如此，中国还是不太可能像一些评论家要求的那样，加速人民币的升值，或允许人民币自由浮动。人民币的迅速升值，将严重损害中国农民和民工的利益，因为许多低收入职位将消失。事实上，也没有理由让那些最贫困的人来承受纠正主要由世界上最富裕的国家造成的全球经济失衡的代价。中国在其他方面已经做了非常多的努力，并且目前继续有序地让人民币升值。
目前，世界面临的真正问题是美元高估———不仅对人民币，对其他所有主要货币都是如此。解决这一问题的主要责任在美国财政部，因为他们印刷了太多钞票。也许，美国国会那些批评中国的人士应将矛头指向真正的罪魁祸首，而不是要求中国承担更多的责任。（作者：樊纲，中国央行货币政策委员会委员）
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