资金错配引发调整 蓝筹价值依然突出

【热点】资金错配引发调整 蓝筹价值依然突出
www.hexun.com  【2005.10.17 09:49】中国证券报/李莉
『 大盘震荡我独行 涨停黑马在险峰 』
“对价行情走到终点？”系列（二）
本次行情中，以中国石化为首的大盘蓝筹股先于大盘上涨，也先于大盘调整，尤其中国石化的总市值占沪市总市值的14％，其走势对沪综指影响很大。当指数接近1
200点时，大盘蓝筹股先于大盘出现调整，此后市场出现“倒二八现象”，两市百分之八十多的低价股轮番上涨，但中国石化、G长电、G宝钢等大盘蓝筹股持续调整，并在沪指突破年线之后再次大幅下跌，拖累指数。对于大盘蓝筹股持续调整的原因，市场上有多种说法。据笔者分析，基金等机构调整投资策略和阶段性的资金供需矛盾促成了大盘蓝筹股的下跌。
对价效应已被充分挖掘
市场进入后股改时期，以基金为代表的机构认为股改的对价效应已得到充分挖掘。节后一周的市场走势显示，基金重仓股走势出现极度分化，中国石化、G长电、G宝钢持续调整，高速公路、港口、机场等二线蓝筹股也出现较大幅度下跌，而部分商业、农业、中医药股则逆势走高，这些现象说明基金等机构仍然在进行持仓结构的调整。
从基金公司推出的第四季度投资策略报告可以看出，目前基金公司对市场的看法开始逐步统一，并日渐清晰，它们几乎一致认为对价因素对市场上涨的推动作用正在减退。他们普遍认为，经过3个多月的上涨，对价预期得到了充分挖掘。“10送3”的平均对价水平未来很难得到明显的突破，因此整体而言，对价因素将不再是推动市场上涨的主要动力。在第三季度的火爆行情中，很多股票甚至透支了对价因素，这就决定了第四季度通过“寻宝”很难获得超额收益。虽然不排除第四季度市场继续追逐对价的可能，但试点概念股的边际收益将明显下降。第四季度股改效应将继续递减，除非中国石化和中国联通对价方案完全符合甚至超出市场预期。
基金在第四季度投资策略报告中还明确表示，第四季度可能是一个为明年行情作准备的季节，而不是如同第三季度那样的收获季节。综合以上信息，投资基金在第四季度将主要以调仓布局为主。而基于股改造就未来全流通时期市场机会多样化的特征，其在投资品种的选择上也将出现“多元化”特点，不再固守集中持股的投资策略，部分基金从大盘蓝筹股上减仓退出也是可以理解的。
资金供需矛盾待解
随着股改的深入，后期市场最大的焦点问题是资金面的供需矛盾。虽然股权分置改革目前还只在10％左右的上市公司中展开，但投资者已经为即将到来的扩容担忧。且不说股改完成60％之后，新老划断IPO和再融资的扩容压力，仅仅是越来越多的G股复牌后的抛压，也是持有大市值G股的投资者不能承受之重，G长电、G宝钢、G中化等个股的持续下跌说明了这个问题。G宝钢和G中化大股东承诺的增持计划，在市场持续的抛售下犹如投石入海，增持计划对股价的下跌没起到任何阻挡作用。
另外，从长远的角度看，非流通股上市锁定期满之后，大市值股票还将会产生持续的抛售压力。以中国石化为例，其总股本867亿股，流通股28亿股，非流通股有671亿股。按国资委的规定，重点国有企业要保证绝对的控股权，如果中国石化必须保证60％的股权不上市流通，那么未来一年后也会有268亿股的潜在抛压，这相当于9个中国石化再发行，其将吸收市场近千亿资金。从这个角度分析，即使目前中国石化等大盘蓝筹股的估值在合理范畴，且未来仍有一定成长性，但在巨大的潜在抛压下，本身资金较为有限的基金等机构是否也会选择减仓，转而选择增持总股本适中、未来抛压不大的中小市值股票？当然，从香港市场上大盘股的现状来看，大市值并不是资金回避的对象。汇丰控股是香港联交所市值最大的公司，它和恒丰银行的市值占港交所总市值的38％，但这家英国银行巨头的长期表现在香港蓝筹公司中数一数二。汇丰控股自1995年8月以来已累计上涨271％，其利润增长稳定，股价稳步上升，受到很多国外投资基金的长期持有。但这个巨型航母的股价之所以能够持续走上升通道，首先有持续稳定增长的业绩和回报率作基础，其过去10年间平均增长率达到20％，并且一直非常稳定，历史平均市盈率为15倍，低于恒指平均的16.5倍。而汇丰控股预期派息率为4.4％，较该行在香港提供的1.5％的储蓄利率高出近两倍。其次，香港市场上融汇着全球的投资资金，资金供给相当充足，只要有价值就会引来资金，因此香港市场并不存在对扩容的恐惧。这是我们国内A股市场刚刚以QFII的形式逐步引进外资的现状难以比拟的，因此，打开资金供给渠道是解决未来A股市场资金供需矛盾的重要条件。
蓝筹股价值依然突出
股改之后的A股市场价值将得到充分体现，蓝筹股仍具有很大的投资价值。从估值水平来看，1000点附近，上证50指数和180指数的市盈率都仅在10倍左右，整个大盘的市盈率也不过在16倍上下。与美国道琼斯指数18倍市盈率，日经指数23倍市盈率及香港恒生指数17倍市盈率等相比已处于低位水平，相当多的股票特别是大盘蓝筹股已具备了明显的投资价值。正如上投摩根的分析，“随着股权分置问题的解决逐步推进，投资环境的改善将愈见成效。在后股权分置时代，越来越多的企业开始具备投资价值，极大地丰富了市场的可投资对象。解决股权分置将引发大并购，随着股权分置改革的进行，A股市场的投资价值将会越来越明显，许多财务稳健、业务发展前景良好、能为股东带来长期回报的优质上市公司，其价值还没有被市场充分体现，这些将会是投资人重点挖掘的对象。更重要的是，全流通将打通金融资本和实业资本间的套利机制，使价值型取向的投资成为可能，更好地发挥资源配置功能。”
从这个意义上来讲，大盘蓝筹股的下跌是暂时的，机构的分歧也是出于资金分配和阶段性调仓的需要。当这些大盘蓝筹股的价值处于低估状态时，相信会重新吸引市场资金，并在整个市场资金面逐步得到改善的条件下，其股价重新回升是可以预见的。