全球最大IPO是怎样炼成的

中国工商银行(ICBC，简称：工行)一切皆大。以资产计，工行是中国最大的银行，将于周五通过空前的香港和上海两地同步上市，至少筹资191亿美元，成为全球迄今规模最大的首次公开发行(IPO)，超过日本NTT DoCoMo 1998年创下的184亿美元IPO纪录。
在行使超额配售选择权后，工行所售17%股份的筹资额将增至219亿美元。此次发行吸引了全球逾5000亿美元的认购资金——而不到两年前，这家银行的坏账比例还高达21%。在进行大规模重组前，工行一直被视为中国最差的大型银行之一，需要用近10年的时间进行（用一位投资银行家的话来说）“减肥瘦身”，除去额外的负担。
对工行来说，瘦身是一个痛苦且代价高昂的过程。工行创建于1984年。当时，中国人民银行(PBoC)拟放弃存贷职能，成为一家单纯的央行。于是组建了工行，接收中国人民银行的分行、员工以及占全国贷款总量约一半的贷款资产组合。
员工人数从56万减至36万
自那以来，工行裁减了大量员工，政府还出资约1630亿美元，用于清理坏账，改善工行的资产负债表。工行现有分行1.8万个，员工36万人，分别低于上世纪90年代末巅峰时期的3.7万和56万。
工行上市前的转型以及其它许多国有银行采取的类似举措，是中国政府上世纪90年代末确定的宏伟战略的结果。这一在国内受到争议的战略，就是要清理大型银行的坏账，迫使其按照国际标准运作。由于国内银行为中国企业提供了90%的外部贷款，薄弱的金融业曾一度危及中国经济的发展。
中国政府迄今取得的成就，甚至连国内的评论员都感到吃惊。中国金融杂志《银行家》(The Banker)主编王松奇表示：“5年前，我会说这是不可能的。”
转折点出现在1999年——中国成立了4家资产管理公司，专门解决四大国有银行的不良贷款。工行被视为仅好于中国农业银行(ABC)，而农行的改革迄今一直步履维艰。在偿债能力更强的其它银行——交通银行(Bank of Communications)、中国建设银行(CCB)和中国银行(BoC)——先行上市之时，工行被迫等待。
邀请战略投资者入股
此次在香港和上海筹资219亿美元前，工行进行了一系列由政府补贴的不良贷款处置、现金注入和资产转移，将该行整体不良贷款比率大幅降至4.1%，使其得以在今年早些时候将战略股份出售给高盛(Goldman Sachs)（在工行董事会有一个席位）、安联保险(Allianz)、美国运通(American Express)和中国全国社会保障基金，筹集资金61亿美元。王松奇在解释引进外国投资者的根本原因时表示：“目的在于利用外部压力，推动内部改革。”
为了改革银行，中国政府还对其庞大的国有企业客户进行了改革，关闭了许多国有企业，努力迫使幸存下来的企业实现盈利运营。工行的不良贷款，主要源自支持地方国有企业的政府指令——银行高管坚称，他们现在再也不这样做了。
有迹象显示，工行和其它大型银行改变了贷款政策。从2001年至今年第二季度，随着规模较小的地方银行进入市场，大型银行占中国总资产的份额已从68%降至53%。王松奇表示：“地方政府如今对大型银行的需求降低了，因为它们有了自己的金融机构。”
压低储蓄利率确保银行厚利
在银行复苏过程中，另一个很少为人所提及的关键因素，是中国利率政策给予的帮助。中国央行在解除贷款利率管制的同时，将储蓄利率维持在低水平，确保了银行的厚利。华盛顿国际经济研究所(Institute for International Economics)的尼古拉斯&S226;拉迪(Nicholas Lardy)表示：“以银行业的国际标准来衡量，它们一直是在靠利差获利——在这方面，它们是中国央行利率政策的受益人。”
然而，中国的银行也是政府政策的受害人，它们被迫买进数十亿美元的央行票据，以维持人民币的稳定。
有意持有工行股份的投资者，希望该行不再需要纾困。但是，虽然工行现在有一套闪亮的新账簿，但它的管理团队还是原来那些人。
新银行，旧管理班子
“在准备IPO时，他们拿掉了不良贷款，却没有请走不良放贷者，”香港独立投资者、股东维权人士大卫&S226;韦布(David Webb)表示。“更多（不良贷款的）堆积和中国银行业IPO后首次危机的出现只是个时间问题，可能会在大约5年后。”
以董事长姜建清为首的4位工行执行董事，均已在工行或中国华融资产管理公司任职19到22年。华融是专门处理工行不良贷款的资产管理公司。在工行招股书中突出提到的另外7位高级经理人中，有5位已经在工行工作13到21年。在上世纪80年代末和90年代工行不良贷款率迅速提高的时期，他们都管理过工行的大型地区分行或部门。
工行现在必须证明怀疑论者是错误的，确保历史不会在该行新批的贷款上重演。今年5月，工行的审计机构安永(Ernst & Young)恰恰突显了这一风险。当时，安永的不良贷款处理部门发布的报告显示，四大国有银行的不良贷款可能高达3580亿美元——几乎是中国政府1330亿美元官方估计数字的3倍，另外，中国银行系统的其它金融机构还有6000亿美元不良贷款。这份报告招致了中国央行的强烈谴责。安永很快撤回了报告，称其“缺乏事实依据”。
先进的内控机制
据工行负责信贷管理的执行董事兼副行长牛锡明透露，截至今年6月底，工行95.2%的资产组合由1999年1月1日以来发放的贷款组成。他表示，这些贷款的不良贷款率仅为1.86%。“这个水平是非常真实的……我们在将近8年的时间里，又重新塑造了一个工商银行，这个工商银行同1998年以前的老银行是不同的。”
工行也可以声称自己的内部信贷控制优于同行，使其可以防止欺诈行为。牛锡明表示，工行建立了计算机系统来管理贷款，可以向下追究到分行一层，令工行总行可以“有效控制整个信贷过程”。贷款只有在得到总部的确认后才能发放。
然而，《银行家》杂志主编王松奇认为，工行结构和正式贷款政策的模范改革，并没有渗透到所有分行。他担心，即使有了计算机，地方一级的办事方式还是照旧。“从根本上说，并没有变化，”他说道。“股改对上层有影响，但在支行这一级，它们仍在按老做法办事。”
只要中国经济能继续迅猛增长，这也许并不重要。自2003年以来，工行总资产已增长55%，达到7.055万亿元人民币（合8930亿美元），仅2005年一年就激增27%。而且，有交行、建行和中行过去18个月上市创下的鼓舞人心的先例，工行及其创纪录的IPO始终一帆风顺。拉迪认为：“对这些银行来说，环境并不非常具有挑战性。”
关键问题在于，如果气候发生变化，会发生什么。和同类银行一样，工行仍需证明，自己在暴风雨中也可以是一家好银行。