中国出口复苏的双刃剑

中国出口复苏的双刃剑崔宇

2009年，中国经济的关键词是贷款和投资.2010年，中国经济的关键词将是出口和通胀。2009年，中国接近10万亿的新增贷款先后支撑了基础设施投资和房地产投资的强势增长，虽然为“保八”和就业立下了汗马功劳，但也加剧了经济结构的失衡。目前看来，中国政府已经意识到了严重依赖投资的不可持续性，基础设施投资的步伐从2009年中就已放缓，政府从2009年底也开始采取多手段调控房地产市场。

可以推断，2010年，中国政府或许将宝押在了出口上，但如同2009年投资的强劲增长一样，出口的复苏也是一把双刃剑，而且其负面影响更大。出口的复苏将加剧中国经济的国际收支失衡，而国际收支失衡一直是近几年影响中国经济运行的最大障碍。如果中国政府迫于国际舆论压力，开启人民币升值通道，届时，2007年前后出现的通货膨胀和资产价格泡沫共舞的情形又将弥漫中国。如果说2009年从年初鼓励投资到年底抑制投资已经是一次“折腾”的话，我们不希望中国经济在2010年通过出口再“折腾”一次。

虽然2009年中国出口经历了严重打击，1-12月同比下降了16%，但2009年9月以来，出口下降幅度已经显著缩小。2009年12月，出口首次回归正增长就达到了17.7%的高位，这与2008年基数较低有关，但也应该看到中国出口复苏的步伐正在加快。

一个明显的信号是，近几个月来中国进口增幅显著超过出口，比如，2009年11月进口率先走出负增长，2009年12月进口增幅达到了55.9%的历史最高水平。对于中国经济来说，进口是出口的一个先行指标。尽管造成进口增幅较快的因素有国内需求强劲、基础原材料进口较多和进口价格较高等，但2009年11月份以来，加工贸易原料的进口显著增长，暗示未来中国出口复苏仍将加快，因为加工贸易原料的进口增加意味着加工贸易产品的出口将有所好转。事实上，这两个月以加工贸易为主的机电产品和高新技术产品的出口增幅已经显著回升。

总体来看，尽管世界经济复苏仍然存在不确定性，但中国出口的韧性和复苏的动力超出想象。在风雨飘摇的2009年，中国超过德国一跃成为世界第一出口大国，中国出口占全球出口的份额也在不断上升，目前已达到了10%左右。但是，目前这种强劲复苏的态势却也埋下了许多危险的种子。

最直接的危险就是中国的通货膨胀将加速来临。在出口下滑期间，虽然信贷大幅增长，但由于产能过剩的压力，企业的生产活动并不会太活跃，物价涨幅也并不会太显著。一旦出口开始复苏，产能过剩的压力减小，企业开始恢复生产。一方面，这会导致释放出的巨量信贷资金部分“由死变活”，这几个月M1涨幅远超M2就是信号。事实上，去年的部分信贷直接转化成了银行的企业存款，并没有投入实体经济。

另一方面，出口的复苏特别是加工贸易出口的复苏，意味着中国的贸易顺差将逐步增加。因为“两头在外”的加工贸易是一定会带来贸易顺差的，而中国的一般贸易由于国内投资和消费的增长，2009年出现了逆差，2010年随着国内投资的回落，一般贸易可能也将重新出现顺差。贸易顺差的增加，意味着外汇占款的增加和基础货币的被动投放，即使央行通过央票和存款准备金进行等量对冲也无济于事，因为有乘数效应，基础货币一旦投放到银行体系，会带来货币供应量的成倍增加。这两方面都意味着2010年中国的通货膨胀将加速，资产价格泡沫也会泛起，房地产调控的效果也会打上问号。如果国内信贷仍然保持高位，则更会雪上加霜。

由此衍生的另一个问题就是人民币的升值压力。许多机构都预测，2010年下半年人民币将进入升值通道，就是因为中国出口在2010年下半年可能重回以往20%-30%的高位。但人民币该不该升值或者如何升值，一直都没有达成共识，至少2007年前后那种小步渐进的升值策略是不足取的，因为单边的升值预期只会让热钱进入中国无风险套利。目前来看，中国政府可以考虑控制出口复苏的步伐，出口增长太快，不仅造成了国内流动性的泛滥，也会带来不必要的人民币升值压力，还会引来贸易保护主义的围攻，综合考量弊大于利。

对于中国来说，为了降低对出口的依赖，除了考虑进行出口退税的调整，还必须控制加工贸易。2000年以来，中国之所以国际收支失衡加剧，始作俑者就是加工贸易。从2000年以来的平均情况来看，中国的贸易顺差90%以上都来源于加工贸易，而加工贸易又是外商投资企业占主导，特别是稍微有点技术含量的进料加工更是外资企业的天下。虽然加工贸易一般以高技术产品为主，但中国也只是提供了一个大车间、廉价的土地和劳动力，即使获得一定的技术外溢也得不偿失。经过了金融危机的洗礼，想必政府应该已经知道，出口不可靠，外资不可靠，只有繁荣的国内市场才可靠。

（本文作者崔宇是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至yu.cui#dowjones.com与作者联系。）