华尔街日报 令人烦恼的“长寿风险”

　太长寿也有不好的一面。

　　一方面，现在的人寿命越来越长，但与此同时，长期国债的收益率却越来越低，投资者不禁担心，人越老，钱越不够用了。

　　对希望之光背后的阴云更为关注的保险商们把这种现象称为“长寿风险”，也就是说，人们享受生命的时间越来越长了，但可恨的是，可供他们花费的钱却越来越少。

　　为解决这个问题，一些退休基金及其他通常比较谨慎的投资机构被迫调整策略，一改股票加债券式的传统投资模式，开始涉足比较另类的高风险、高回报投资工具，如对冲基金、私人资本运营公司等。

　　长寿风险的问题正变得越来越突出，原因是随着参保人员寿命的延长，退休基金和保险商不得不拨出更多资金投向长期债券。而他们对这类证券的需求也正是导致后者收益率低下的一个因素，反过来，低下的收益率又让长期债券更难实现提供养老钱的目标。

　　全球最大再保险机构瑞士再保险公司(Swiss Reinsurance Co.)的首席经济学家托马斯?海斯(Thomas Hess)说，低收益率加上越来越长的寿命的确构成了一个很大问题，人们不得不重新考虑如何筹措养老钱，这也是保险机构及整个社会要面对的问题。

　　一项研究预计，到2010年，机构投资者投向对冲基金的资金额将超过1万亿美元。去年的这个数字是3,600亿美元。预计增长的部分将有三分之二来自退休基金。

　　Casey, Quirk & Associates LLC的合伙人凯文?夸克(Kevin Quirk)说，显然，对冲基金会比债券的风险大一些，但问题是，人们需要（较高的）回报。上述研究就是由Casey, Quirk & Associates与纽约银行(Bank of New York)合作完成的。

　　近年来，许多人寿保险公司为解决上述问题也采取了措施，或降低年金随附的收益保证，或收取更高的参保费用。这些产品承诺向参保人终生支付或在一定年头内支付。不过，保险商承受的长寿风险也是有一定限度的，因为长寿的客户向保险公司缴付的保费也更多。

　　10年期和30年期美国国债目前的年收益率都不到5%。过去5年来，10年期国债的平均收益率是4.4%，远低于之前25年8%还多的水平。

　　这类国债是美国和其他一些国家退休基金最普遍的投资对象，它们在退休基金、保险公司、个人投资者和政府自身的投资组合中占很大比例。另一方面，据美国国家健康统计中心(National Center for Health Statistics)的数据，美国人现在的预期寿命已经达到78岁，而大约四代人之前，这个数字只有57岁。

　　对货币政策制定者来说，长期收益率持续处于低水平是一件让他们骄傲的事，因为这表明通货膨胀处于控制之下。当通货膨胀上升的时候，央行会通过提高利率来放慢经济增长、抑制通胀势头。但许多退休人士很在意的价格（比如保健费用）却比通胀指标和债市收益上升得更快，问题因此变得复杂化了。

　　据Insurance Information Institute和瑞士再保险公司的数字，退休基金管理公司以及美国的人寿保险公司投资了数万亿美元，以支付未来几十年的寿险及退休金开支。这些投资大多投在债券市场。如果投资出现不足，那么很多情况下退休金负担和保健成本就将落在政府或退休人士自己的头上。

　　夸克说，对美国企业的退休基金来说，低利率是件尤其可恼的事，因为新的会计规则要求他们更好地匹配资产和义务的存续期。由于人们退休后的寿命越来越长，因此，10年和30年期国债如果不是收益率低到不足5%的水平，应该能成为帮助他们做到这一点的理想工具，

　　摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)的研究报告指出，全美最大的100家企业退休基金2005年曾预计，要履行其退休金支付义务，他们的投资年回报率需要达到8.47%。

　　所幸的是，股市上涨部分抵消了国债收益率低下给他们造成的压力。与2000-2002年的股市熊市期相比，退休基金现在的状况要好多了。

　　但某些退休基金仍存在资金不足的问题，长此以往，这将威胁到它们满足退休金开支负担的能力。Watson Wyatt Worldwide对1,000家公司所作的研究显示，2005年，这些公司退休基金的缴足率为91%，高于2002年的80%。同时，越是大公司，缴足率越高。

　　在英国，退休基金向政府退休金计划支付的资金越少，基金满足其退休金支付义务的能力就越高。

　　这种情况激发了对低风险长期资产（比如被称为“金边债券”的英国国债）的需求。在过去两年的大部分时间里，这种内在需求促使10年期和30年期国债的收益率保持在5%以下，而短期国债的利率则要高些。（作者 Ian McDonald / Michael Hudson）