地方政府拿走超六成信贷成负债--中国式迪拜

作者：jiahao2009    文章发于：乌有之乡    点击数： 1038    更新时间：2009-12-25              【字体：小大】
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迪拜危机：市场原本等着政府担保债务
在亚洲，在盛产石油的中东，有一个面积只有3885平方公里的小酋长国，叫做迪拜，属于阿拉伯联合酋长国所属的7个酋长国之一。迪拜的经济基础，主要建立在房地产、金融和旅游业上，房地产建筑业占到其国民生产总值的约20%，而石油产业只占到约6%。近年来，迪拜政府意图建设、发展中东首屈一指的金融中心、休闲旅游中心和物流枢纽，大肆融资，大规模启动泡沫经济工程投资，推进了3000亿美元规模的建设项目，积极兴建世界级的住宅、奢华的帆船酒店等酒店宾馆、娱乐设施，还打算建造全球最大的购物商场，以吸引富豪前来投资与消费，吸引世界各地的资金和游客，希望以大规模投资和吸引消费来刺激经济发展。
自2003年以来，迪拜政府一度放任房价大幅度上涨，房地产泡沫等经济泡沫严重。金融危机发生前一年内，迪拜的房地产价格上涨了近5成。随着金融危机横扫全球，金融地产泡沫迅速破裂，迪拜的房价出现下降。去年年底，迪拜的房地产业，便开始崩溃，大量建设项目停工或被取消。但是，在今年6月份，迪拜还在大张旗鼓地大搞建设，宣布将新建一座高达1100米的世界最高摩天大楼…直到11月25日，迪拜宣布，将重组其国内最大的企业实体也是迪拜政府旗下主权投资公司的“迪拜世界”，把“迪拜世界”的债务偿还延迟6个月。从此宣告，迪拜房地产等资产泡沫终于破灭，出现了“迪拜危机”。
“迪拜世界”的业务涉及房地产开发、港口运营、旅游休闲、经济自由区运营、私募基金、大型折扣店、航空项目、证券交易和金融服务等领域，各类资产分布于全球约100个城市，也是迪拜政府各类重大项目的主导者。“迪拜世界”的子公司棕榈岛集团(Nakheel)，是家大型房地产开发企业，多年来依靠宽松信贷和对外负债大规模开发房地产，开发了很多居住项目和填海工程，其中包括了著名的世界岛和棕榈岛等超级豪宅度假区。
如今，“迪拜世界”欠债已达590亿美元，无法按时偿还马上到期的三批总额59亿美元的债务，面临破产危机，要把偿还日期延长到明年5月底以后。为推迟债务的偿还时间，迪拜世界正在运作一项借贷安排，寻求与债权人达成一项“暂停还款协议”(Standstill Agreement)：在这项借贷安排中，借款人同意贷款者毋须偿还债项，直至双方确认一项新的偿还安排。这种协议通常是在贷款者破产即在无法按原先预定还款安排偿还债务的情况下，与借款人达成新的信贷安排的过渡性协议。协议内容，只要是包括推迟其旗下房地产子公司即棕榈岛集团 (Nakheel)即将于12月14日到期的260亿美元债务等59亿美元债务。“迪拜世界”这次债务危机，也将立即直接影响到棕榈岛集团的一笔下月到期的35亿美元伊斯兰债券。
就事件本身来看，“迪拜危机”事件所涉及的金额并不算大。一如路透（reuters）中文网专栏作家赵岩于2009年11月30日文章所称，约600亿美元债务，无非相当于美国1.4万亿财政赤字小数点后的一个“偏差”，更何况迪拜并非孤立无援，而是背倚财大气粗的阿联酋。但是，迪拜的债务事件却引发了一场全球性的恐慌。
“迪拜危机”消息一出，直接触发了市场信心危机，当日迪拜股市大幅下滑，阿布扎比股指也创下至少八年以来的最高跌幅，并导致全球股市急速下挫，油价、金价等资产价格下跌，更让人们对世界正在发生新的资产泡沫的担忧，尤其对新兴市场主权债务违约、新兴市场政府信用以及引发新兴市场“更大规模的主权债务违约”担忧，欧元走弱，美元走高。全世界的投资人都在疯狂抛售股票和商品等高风险资产，同时增持现金和安全系数较高的美国国债。邓普顿资产管理公司董事长马克·墨比尔斯称，迪拜危机可能引发新兴市场的“修正”，新兴市场股市“很有可能”将会下滑20%。由于世界各国及公司的贷款违约风险都在增长，因此，全球的股市波动性和投资者的风险规避情绪可能大幅上升。再在“溢出”效应、连锁反应预期的作用下，“迪拜危机”进而导致人们对金融危机的走势、金融危机可能恶化甚至可能重新引发新一轮金融危机的担忧。好在，阿联酋政府在着手“救市”，相临酋长国阿布扎比也向“迪拜世界”注资，使得世界性恐慌得以降低。
11月29日，阿联酋央行宣布，作为应对迪拜债务危机的第一项政策举措，阿联酋央行将为本国银行和在阿运营的外国银行分支机构提供一项与活期存款账户相关联的“特殊额外融资工具”，利率高于三个月银行同业拆借利率50个基点。阿联酋央行并表示将密切关注迪拜债务危机，并可能于11月30日宣布担保迪拜世界的债务，以保护债权人的权益。此外，阿布扎比也已通过阿拉伯联合酋长国中央银行和两家私人银行向迪拜注资150亿美元。只是，阿布扎比的一名政府官员表示，在迪拜出现债务危机后，阿布扎比将选择性地协助债务累累的迪拜渡过难关，但这不意味着阿布扎比将会承担所有的债务。
迪拜政府表态不担保迪债务：市场信心再受打击股市再度下跌
自11月25日要求推迟偿还债务以来，“迪拜世界”在12月1日出版的阿联酋《海湾报》上公布了第一份声明，公布了详细的债务重组计划，宣布重组计划涉及子公司的债务总额为260亿美元，其中包括重组旗下Nakheel（棕榈岛集团）和Limitless公司的债务，不包括集团旗下的港口自由贸易区世界公司及下属的迪拜世界港口公司、伊斯提什马尔公司等子公司，并表示“迪拜世界已经与银行展开‘建设性’的讨论。”
此前也有分析家认为，这个危机不会造成长期影响，更不会导致脆弱的经济停止复苏。如今，“迪拜世界”发布了这份声明，公布了重组计划，阿布扎比注资150亿美元进行选择性地协助，以及阿联酋央行宣称将为迪拜银行提供流动性融通，并表示可能于11月30日宣布担保迪拜世界的债务，缓解了市场担忧情绪，欧洲等地的主要股市重现涨势，全球市场有所回升。
不过，由于以西方媒体为主的世界各地媒体普遍认为迪拜世界的债务问题是一个世界性问题，而不仅仅只是国际金融危机对世界各地形成波及的结果，危机对市场信心造成的影响以及导致大家对资产泡沫破灭的担忧等等影响还将继续存在，并可能持续发酵，再加上迪拜房价已经下降了50%，房地产等资产泡沫破灭已成事实，市场的恐慌并没有真正消除。正如Gulfmena Alternative Investments首席执行官Hassaim Arabi所指出的，迪拜世界的债务重组计划，有助于消除市场疑虑，但不大可能完全抑制投资者的抛售行为。
尤其是，如果阿联酋央行早先不放出可能于11月30日宣布担保迪拜世界的债务的消息的话，本文作者陈真诚分析认为，可能情况将会因重组计划等“利好”因素而逐渐转好，市场信心可能在经过一段时间后在一定程度上逐渐恢复。可也许一个重要问题就出现在这里，市场所期待的并没有如期到来，迎来的却是，阿联酋央行最终没有宣布担保“迪拜世界”的债务，认为其并没有表露出愿意全力担保迪拜债务的意思。而且，迪拜政府却表态不会担保迪拜世界债务。
英国《金融时报》、路透社分别从迪拜、阿布扎比、日内瓦发出报道称，12月1日（周一），迪拜政府宣布，政府对于国有控股公司“迪拜世界”的债务不负有责任，将不会担保“迪拜世界“的债务，并称，迪拜世界正在590亿美元债务的重压下苦苦挣扎，债权人如果以为会得到主权资金支持就错了。
英国《金融时报》12月1日的报道称，迪拜财政部长阿卜杜拉赫曼•阿尔-萨利赫(Abdulrahmanal-Saleh)表示，债权人应该为自己的放贷决定负责，应区分公司和政府之间的差别，他们认为迪拜世界是迪拜政府一部分的想法是不对的。萨利赫的言论凸显出迪拜政府想让迪拜世界自谋生路的打算，并引发了政府是否会与该酋长国商业帝国其它部分拉开距离的疑问。
加拿大皇家银行资本市场在一封致客户的简报中表示，一旦出现违约，迪拜世界的债券持有者想从迪拜政府那里收回自己投资价值的想法，“在法律上几乎完全站不住脚”。
路透社的报道称，迪拜政府周一表示对于迪拜世界的债务不负有责任。迪拜财政部门的负责人萨利赫（Abdulrahmanal-Saleh）称：“债权人需要为他们贷款给企业的决定负部分责任。他们认为迪拜世界是政府的一部分,这是不对的。”这对债权人而言是一大打击，因之前债权人以为迪拜政府会担保迪拜世界的债务。
路透社援引相关采访称，“他们已经证实将进行重组，并竭尽所能将政府和企业区分开来。”Algebra Capital董事总经理Mohieddine Kronfol指出,“无非就是这样一个事实：一个重大的潜在事件正在发生。宣布这样的消息并不能满足人们的预期。”
Banque Saudi Fransi-Credit Agricole Group首席分析师John Sfakianakis表示，迪拜政府和这家旗舰公司间的区别似乎很微小。迪拜政府的动机是想在这两者之间做出区分，但这种差别很模糊。这继续导致不确定性。
受政府表态的影响，12月1日（周一），投资者加了恐慌，等待迪拜危机的情况进一步清晰。因投资者担心主权财务危机，欧洲股市下跌。阿联酋股市下挫，迪拜股市收盘下跌5.6%，阿布扎比股市收盘下跌3.57%。迪拜和阿布扎比股市收盘再次大跌，而这已是“迪拜世界”推迟还债消息公布后连续二天大幅下挫。11月30日，阿联酋股市已经大幅下跌，迪拜金融市场指数下跌7.3%，创去年10月以来单日最大降幅。
可见，市场信心，因对来自政府预期的失望而再次受挫折。本文作者陈真诚分析认为，市场还可能因对政府这种作为背后的各种猜测而加大风险预期，因而，可能使得“迪拜危机”及其危机效应增加变数，甚至可能升级。
迪拜危机波及埃及等地：市场还或蔓延警惕希腊、爱尔兰、拉脱维亚、匈牙利、立陶宛、爱沙尼亚、马来西亚等国
英国《金融时报》12月1日的报道还指出，迪拜政府做此动作之际，有初步迹象显示，整个地区都受到了波及。埃及股市昨日暴跌近8%，再现了阿联酋股市所受的重创。引埃及贸易及工业部长拉希德•穆罕默德•拉希德(Rachid Mohamed Rachid)警告称，“迪拜的形势会对整个地区造成严重的后果”。
有分析人士指出，“迪拜危机”本质上是这轮金融危机的延续，其源于迪拜前几年不切实际地大举借债发展房地产、旅游和金融业，最终在全球危机爆发后出现资金断裂。虽然迪拜债务危机属于个案，无法反映全球经济走向，从绝对规模和潜在破坏力来说，并不能与“雷曼兄弟”的倒闭同日而语，但这一个案也提醒了那些让牛市繁荣蒙蔽了双眼的投资人和监管部门：金融危机并没有完全结束，股市也不会只涨不跌。
美国太平洋投资管理公司首席执行官埃里安表示，“迪拜危机”可能成为一系列主权债务风波的起点，将使人们更多思考去年金融危机的迟滞影响，将给认定金融危机仅是皮肉之伤者敲响警钟。”《纽约时报》报道指出，鉴于一些政府正为救援金融业和刺激经济大举借债，投资者眼下担心全球私人债务危机可能会演变为政府债务危机。
更有一些投资者认为，“迪拜危机”的影响还没有就此结束之后，可能还会有更多类似个案需要关注，需要对东欧国家、爱尔兰和希腊所背巨额国债予以警惕。如被暴出财政危机的希腊，一年内到期的国债，2009年第二季度增加至240亿美元，主权债务的信贷违约互换利率高达200基点。此外，拉脱维亚、匈牙利、立陶宛和爱沙尼亚的外债，均超过其国民生产总值100%。
还需要值得注意的是，据新加坡《联合早报》报道，马来西亚矿业国际控股有限公司(MMC Corp)表示，公司与迪拜世界合作在柔南发展庞大工业计划的初步洽谈已经终止。有关合作项目是在2007年9月宣布的，在丹绒宾占地913公顷的土地建石油终站、干货码头、船坞、集装箱起御设备、物流园和房地产发展。
由此可以看出，“迪拜危机”的影响还没能得到有效消除，甚至可能继续蔓延，甚至升级。本文作者陈真诚分析认为，对“迪拜世界”事件及其可能蔓延、升级的后果，市场也许还会产生进一步的恐慌。
迪拜危机或升级：中国当更提高警惕
11月30日的英国《金融时报》“Lex专栏”撰文“迪拜为何让我们恐慌？”指出，全球大宗商品价格的反弹速度，已远远超出了工业产值的复苏，提醒投资者，不要忽略估值。“迪拜世界”虽然可能是一种一次性事件，但这并不意味着严重恐慌是没有道理的。
路透（reuters）中文网专栏作家赵岩11月30日撰文指出，投资人风声鹤唳的表现，恐怕并非仅仅为迪拜忧虑，而是因为他们深知：债务及债务的滥用，已经成为我们这个时代首当其冲的经济隐患，而迪拜背后负债累累的全球经济体系，随时有系统性风险一触即发的可能性。在90年代面临和当前的中国相似的困境，日本推出类似于中国4万亿的财政刺激计划，期待经济获得新生。但遗憾的是，这些刺激计划没能产生多少预期的实效，除了刺激债务暴增。日本政府目前负债率高达170%，为发达国家之冠。中国作为持有1.2万亿美元资产，全球驰名的大债主，是否没有债务的滥用和债务的困扰？恐怕准确的答案是，中国也在面临类似的难题，只是具有非常独特的“中国特色”：内生性。当各国政府纷纷积累如山的债务，把明天押宝在负债之上时，一个问题就成为全球投资人心头的梦魇：负债累累的各国政府，一旦事出无奈纷纷模仿迪拜，将对全球经济造成何种灾难？迪拜只是率先实践，但是它敲响了投资人心中高悬的警钟。
确实，面对已经爆发的“迪拜危机”的现实及其效应可能蔓延、甚至升级的可能性，虽然“迪拜危机”与中国经济没有太多的直接性，但本文作者陈真诚分析认为，中国政府更应该予以警惕，及时调整政策，出台措施，主动、逐步地挤出房地产等资产泡沫，尽可能化解危机。这是因为，对照迪拜的现实情况及其政府应对金融危机的做法，除大家都在谈及的中国和迪拜经济两者都严重依赖于房地产、都存在严重的房地产等资产泡沫之外，或还有更多的相似之处。在有些方面，为刺激经济增长，在放任流动性泛滥、资产泡沫膨胀和房价上涨等方面，甚至是有过之而不及。在中国，不但多年来房价一直在上涨，存在房地产等资产泡沫，而且消费品物价在有效需求不够的情况下也一直在上涨，而政府对通货膨胀的重视不够。政府放任房价等资产价格泡沫、通货膨胀，必然造成大量普通老百姓的财富蒸发、资产价值实际缩水，等于是政府为刺激经济增长而对老百姓背上了“软内债”。这些“软内债”也是总得要还的，无处可逃，只看是在什么时候如何还法的问题。
除房地产等泡沫外：还需重视地方政府负债潮5万亿和海南情况等问题
上面所说到的，是本文作者陈真诚在此前文章中所谈到过的。不过，在此，除建设银行承认其个别海外机构在中东持有一定的风险敞口、花旗集团发布的报告指出在“迪拜世界”子公司Nakheel于2012年8月到期的一笔18.5亿美元的银团贷款名单中发现有工行的名字、国家开发银行涉足迪拜船坞世界的银团贷款外，还需要提醒两个值得重视的问题。
一个是，在中国，存在着地方政府大量负债的问题。在2010年，如何化解地方财政巨额债务风险？就是摆在决策层面前的一道难题，使得政府在决定继续执行积极的财政政策和适度宽松的货币政策时所要面临的诸多挑战。
据媒体报道，中国今年大规模增加的信贷投放中，大部分被地方政府通过地方融资平台吸收而转变成了地方政府的财政负债。央行统计数据显示，在今年前8个月新增的8万多亿信贷中，有近5万亿贷给了地方政府的各类融资平台，负债规模急剧扩大，超过了新增信贷总额的60%。其中，仅4个直辖市，通过该方式的融资，就近1万亿元。仅这5万亿的新增债务规模，就超过了地方政府一年的财政收入的总额。这就是说，地方财政的负债率，已经远远超过了100%。而且，还要看到的是8个月的情况，从全年来看，肯定还将增加。
进一步地，在中央政府的4万亿财政投资计划中，需要地方政府进行大规模的资金机投入来配套。据发改委的估算，地方政府需要承担的配套任务高达1.3万亿元左右。远远超出地方财政的配套能力。迄今，由于地方财政的配套能力有限，大量的地方政府的资金配套并没有到位。如果中央政府下定决心推进4万亿投资工程，确保4万亿投资计划的实施，就必然要求地方政府想方设法去完成资金配套。在这种情况下，地方政府就得再通过地方政府的各类融资平台去贷款融资，使得地方政府的财政负债规模进一步扩大。
一些地方政府出于各种目的，在扩大融资量的同时，尽可能延长融资偿还的期限，把还贷负担转给了后几届政府。
有人指出，地方政府贷款建设的项目，大都不直接产生经济效益。因此，地方政府无法用项目本身产生的效益来归还银行贷款，要用当地本级政府未来的财政收入来归还。当融资总量一旦超过未来的财政偿还能力时，就会形成巨大的风险。
路透（reuters）中文网专栏作家赵岩也指出，2009年中国中央政府财政赤字大幅增加，国债余额限额逾6万亿元，国债相当于GDP的20%，相比2003年已经增长了200%。此外，不容忽视的是，目前中国各级地方政府的债务规模和中央债务对等，也高达6万亿，这些债务都属于有无限责任的有担保债务。外界担心，中国经济地雷可能被地方政府债务偿付的问题触发。
另一个是，在中国，有一些地区，尤其具有与迪拜的高度类同性。说到这，也许大家想到的是上海、北京、深圳、广州、南京、杭州等一些城市，因为那里的房价很高，投资投机性购房者的占比比其他城市更高，房地产等资产泡沫更大。不过，除这些城市之外，还需要提醒大家注意一个地方，那就是海南。
大家知道，在海南，除了海洋、季节气候等旅游外，其他资源相对比较缺乏。而据报道，海南国际旅游岛战略规划方案已经上报给国务院，并有望在年内获批。在海南，不但有着众多的高尔夫球场，众多的旅游计划或设施，一场因国际旅游岛概念而催生的饕餮盛宴，正在引发海南第二次房地产投资开发热潮。逾百家房地产开发企业进驻海南，大部分开发商在海南已经完成“跑马圈地”。
统计数据显示，前三季度，海南房地产投资占全省城镇固定资产的31%，远大于全国平均水平的20%。1至10月，房地产开发投资占同期海南全省城镇固定资产投资的31.5%，成为海南比重最大的投资行业。1至10月，海南房地产开发共完成投资额219.61亿元，同比增长50.1%，涨幅居全国第五位，已超过去年全年189.31亿元的水平。其中，海南商品住宅完成投资200.02亿元，同比增长58.5%，同比涨幅居全国第二位。在从海口到三亚595公里的黄金海岸线上，动辄投资数十亿、上百亿的旅游地产项目星罗棋布。有业内人士估计，目前在海南的全国性房地产开发企业超过100家，投资总额超过1000亿。
由此来看，在中国，海南，当是一个与迪拜有着高度类同性的大方。而在这个美丽的岛屿，本岛的消费能力很有效，高度依赖外来需求。在上世纪90年代，曾经爆发过严重房地产泡沫。泡沫破灭后，多年来一直不景气……
值得反思：对“中国模式”或不宜过于乐观
至此，应该说，中国应当对“迪拜危机”及其危机效应可能进一步延续、蔓延甚至升级这个问题引以高度警惕，重新审视、反思相关经济政策，着手挤出房地产等资产泡沫，打击盛行的投资炒房，打击房价上涨，而不要过于自信，不要过于乐观“中国模式”。
2009年12月1日，英国《金融时报》中文网总编辑张力奋撰文指出，
2009年，总体而言，对中国是个好年，连过去70年间最严重的全球金融危机似乎也仅仅伤及中国经济的皮毛而已。中国增长的发动机并没有减速熄火，"保八"的目标已稳操胜券。但我们看到，中国弥漫着一种过度的乐观情绪。这令人担忧。事实上，中国仍在路上，仍在找寻路标与答案。中国大概还不到划地为牢，自限“模式”的时候。
关键字：迪拜
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