2009年投资者为什么“只赚指数不赚钱”？

　　行将岁末，投资者也免不了要盘点一下过去这一年的得与失。个人的得失无关轻重，共同的特点才具有普遍意义。近日，有媒体做了一项调查，结果是有48%的个人投资者在过去这一年中居然是亏损的，这却是有些意外。要知道，过去这一年沪深股市的涨幅——如果以年初指数为基数的话——差不多是50%！这么大的涨幅，投资者怎么会赚不到钱呢？

　　抛开个人统计方法的差异(比如入市时间的早晚等因素)，这种“只赚指数不赚钱”的现象确实有些令人费解。但仔细分析后发现，这种“费解”的背后也隐藏着某种“必然”。

　　首先必须把一种情况排除在外，那就是投资者心理层面的“不赚钱”，有人常常把自己的“小赚”与别人的“暴赚”做比较，这样比较永远没个头，除非有一天，要么我们运气非常好，要么也有门路得到点内幕消息，否则，几乎可以归为偶然事件的暴赚永远都不可以作为投资的目标。总有个别股票的收益率高于大盘平均水平，如果仅据此就得出“只赚指数不赚钱”的结论，是没有道理的。

　　那么，从会计统计的角度看，指数大涨是不是就不能有人赔钱了呢？那也不是，股市永远都是“几家欢喜几家愁”，再大的牛市也照样有人赔钱。可问题是，在今年这个绝对可以称得上是牛市的时段里，有如此大面积的投资者不赚钱甚至赔钱就不能说是正常了。从已掌握的情况看，造成“只赚指数不赚钱”的过程大致是这样的：年初股市刚刚启动时不敢入市，行将年中股市开始快速上涨时，犹豫不决没有入市，7月的新高点终于让某些人鼓起勇气入市，股市却进入了“8月急泻”，一些人 “3400点入市，2700点逃市”，这么炒股焉能不亏？

　　我以为，投资股市最根本的东西是要“看清”大势，也就是通过充分地吸纳各种信息，科学地分析实体经济以及资本市场的基本形势，以此作为投资决策的依据。别再相信什么“中国股市不是真正意义上的市场”、“中国股市就是个投机场所”之类的言论，哪家股市不是一点点发展进化起来的呢？时至今日，仍带着10年前的有色眼镜来看待今天的沪深市场，不是一叶障目又是什么呢？

　　今年年初时，尽管还看不出明显的经济反转的迹象，但资本市场的估值体系却正悄悄地发生着变化，造成这一变化的直接因素就是通货紧缩：通缩将使市场要求的资本化率降低，从而客观地推升资产的估值水平。2月底，我在《上海证券报》发表过一篇“通缩预期是本轮行情的重要支点”的文章，谈的就是这样的道理。但连我自己也很清楚，在那样一个悲观情绪浓重的时段，这样的观点很难受到关注。

　　那时候广受舆论关注的或许就是“泡沫论”了，有人在沪指已站上2500点的时候仍不能明白估值体系变化的道理，反而根据僵化的理论(其实都是他们自己的理论)大声指陈沪深股市有泡沫，而沸沸扬扬的“泡沫论”，也确实阻碍了部分投资者入市的脚步，当然责任还得投资者自己来负了。不过，最近有两个现象不知这些投资者注意到没有：其一，也许是受了美国大片的影响，当初宣扬泡沫论的人已把泡沫的香蕉皮抛到2012年了；其二，大谈“只赚指数不赚钱”的人大多是当初唱空股市的。或许这是想告诉大家：虽然我对大势的判断是错了，但不赚钱的事实你不能不承认吧？

　　除了不分析大势外，普通投资者最经常犯的另外一个毛病，就是盲目追求所谓的“板块轮动”。我不否认，从局部均衡的角度看，股市确实存在某种板块轮动现象，但问题是，有什么规律性的理论可以指导我们去事前(请注意：必须是事前)发现这样的机会呢？如果没有，那么，所谓的“追逐板块轮动”就只能是一次押宝，或者说得更难听些，就是下赌注！科学，既不解释，更不支持这类赌注。如果说下赌是“十赌九输”的话，参与板块轮动的投资者大面积亏损也就没什么可奇怪的了。实际上，当我们判断清楚大势特征时，最佳的策略是投资指数，或者那些与大盘正相关的蓝筹股。或许有人说这样赚得不多，显然是受了错误投资理念的影响。科学的逻辑告诉我们，投资价值取决于收益和相应风险两个量，当你为了获得一定数量的收益而承担超过相应程度的风险时，你的投资价值是降低的。

　　最糟糕的还数“追涨杀跌”，尽管人人都明白这样做的危害，但仍有人把握不好，“3400点入市，2700点逃市”就是再鲜活不过的例子了。那么正确的做法是什么呢？有人说是“3000点出，2700点入”，不能说没有道理，但凭什么当初能判断出2700就是低点了呢？要是能，何必要到3000点出，3100点、3200点，甚至3300点出货岂不更好？事后的结论，如果找不出必然规律，永远只能是“事后诸葛亮”。我倒觉得，那些3400点入市的投资者，也许按兵不动才是明智选择，因为那些没有明确信息支撑的股市波动永远是我们事前掌握不了的。如果坚信牛市特征没变，倒不如“咬定青山”，或许明年此时你正在家里摆庆功宴呢！ (田 立 作者系哈尔滨商业大学金融学院金融工程研究所所长)