大豆上涨行情已近尾声 - 中金在线

www.cnfol.com　2007年07月16日 10:23　期货日报　高杰 傅强　　一、决定性因素：美国大豆2007/2008年度供需状况

　　1.供需平衡表与当前价格

　　根据USDA公布的月度供需报告数据和不同的单产预估，我们得出如下美国大豆供需平衡表。

　　按照USDA目前的预估面积(6月底面积报告)和单产(趋势单产41.5蒲式耳/英亩)，2007/2008年度美国大豆库存从前一年的1634万吨降低至666.5万吨(上表中的2.45亿蒲式耳)，库存使用比从19.73%降至8.21%。2007/2008年度的美国大豆供需情况和2004/2005年度(当年库存696万吨，库存使用比8.56%)持平，处于历史中下水平。

　　如果单产为40蒲式耳/英亩，仍然沿用USDA7月报告中的需求数据，则库存变为411万吨(上表中的1.51亿蒲式耳)，库存使用比5.06%。最近30年里与此种状况相似的年份只有1996/1997、2003/2004两次。1996/1997年度库存399万吨，库存使用比5.44%，连续合约于1997年5月6日出现当时牛市最高点903.5美分；2003/2004年度库存306万吨，库存使用比4.45%)，连续合约于2004年4月6日出现当时牛市最高点1064美分。

　　上周五(7月3日)CBOT大豆连续合约最高价922.5美分，价格大致反映了大豆单产40蒲式耳/英亩情况下的美国大豆供需情况。

　　从上表中可以看出，如果美国大豆单产达到43蒲式耳/英亩，则意味着供需情况处于历史中等水平；而38.5蒲式耳/英亩的单产将造成美国大豆供需异常紧张，需要大量减少需求来实现平衡。

　　2.供给：天气、单产——最大的不确定性

　　7月下旬至8月份的天气对美国大豆单产至关重要，而单产将决定美国大豆供需平衡表的性质。目前天气预报普遍认为，7月份美国大豆主产区(特别是主产区西部)将维持高温干旱，而对8月份天气则无明确看法。虽然目前大豆产区土壤湿度基本正常，大豆作物目前生长状态良好，但连续两周以上无雨将造成单产大幅度降低。天气的不确定性将增加大豆价格的风险升水。

　　从Informa公司的大豆生长状况指数图上看，过去两年，美国大豆优良率在8月初以前基本呈现下滑态势。上周一数据显示美国大豆优良率下滑，干旱的持续将令优良率在本周继续降低，但预计仍然会好于过去两年。现在问题的关键是天气及其决定的大豆作物优良率是否会在8月份开始好转，这有待继续观察。

　　3.需求：USDA高估了美国大豆总需求

　　有两大理由可以充分认定USDA高估了美国大豆总需求：高昂的价格将抑制大豆需求，而南美充裕的供给又将保障进口国的必要需求。USDA7月报告把美国大豆总需求在6月份报告的基础上调低了5400万蒲式耳(相当于147万吨)，比2006/2007年度创记录的8277万吨总需求低154万吨。如果价格持续维持在900美分以上甚至涨至1000美分，我们认为2007/2008年度美国大豆实际总需求将不会超过8000万吨，甚至有可能与2005/2006年度的7819万吨相持平。

　　其一，高价格限制需求。历史上任何一次价格大幅上涨都会造成美国大豆总需求(压榨、出口及其他用途之和)减少(见下表)，最近也最明显的是2003/2004年度的暴涨使该年总需求减少了722.4万吨。而USDA仅预计2007/2008年度总需求仅减少154万吨显然过于低估了远超过900美分以上价格对需求的抑制作用。而随着价格的进一步走高，这种抑制作用将更加明显。

　　其二，南美大豆供应充裕。2006/2007年度南美产量创记录，巴西产量5900万吨、阿根廷产量4147万吨，两国库存总和达到了4147万吨。每年9—12月份，巴西农民为新作物种植筹集资金，将不得不大举售货；加上今年库存庞大，价格较好，农民售货压力和积极性也更大。南美出口步伐的加快将挤占部分美国大豆出口份额。

　　二、潜在供给扩张：种植面积扩张动力可能已经形成

　　1.2007/2008年度巴西农民将大面积扩种大豆

　　每年的10—12月份是巴西农民种植大豆的时间，从目前开始他们就已经在为今年底的大豆种植进行准备了，9月份就要大致确定种植意向。巴西大豆收获季节在次年2月下旬—5月上旬，CBOT5月大豆合约是巴西的理想套保合约，因此可用来衡量农民的收益情况。我们假设目前价格合理，并且到9月底之前大豆维持目前价格水平，则我们可以通过比较去年9月底与当前价格水平下的巴西农民种植大豆收益情况来大致对今年巴西大豆种植面积有一个初步估计。

　　今年大豆价格高涨令2006/2007年度巴西豆农收益颇丰，这将刺激巴西农民稳定并扩大明年的大豆种植面积。经过币值调整后的巴西大豆价格目前为1808.62雷亚尔/蒲式耳，明显高于过去3年水平，比去年上涨了42.7%。

　　尽管以原油价格间接代表的种植成本不断提升，但今明两年年巴西豆农收益明显改观是不争的事实。市场所讨论的巴西货币升值蚕食巴西农民收益的观点在目前大豆价格下已经不再成为限制巴西农民扩种大豆的理由，连续几年收益不理想的豆农将在2007/2008年度有充分的积极性种植大豆。高价格刺激种植面积扩大的威力已经在今年美国玉米播种上有了显著的体现，我们认为巴西农民将充分把握这一机会。

　　我们预计巴西2007/2008年度大豆种植面积将增长到2004/2005年度的种植面积峰值，即收获面积达到2280万公顷，增幅10.2%。按照2.84吨/公顷计算，比USDA预测的产量高出369万吨。这里并没有考虑阿根廷、巴拉圭、玻利维亚等国家可能的产量变动，可以准确预期的是这些国家并不会在2007/2008年度减少大豆种植面积。但鉴于巴西大豆种植区的土地开垦成本、交通运输状况和农民财务状况等因素，期望短期内大豆面积暴发性增长将不可能发生。

　　USDA预计2007/2008年度巴西大豆种植面积为2150万公顷，增幅3.9%。如果能维持5月大豆合约目前的价格，则美国农业部对巴西大豆种植面积的预估显然过于保守。这种保守程度就好比USDA在今年3月初和3月底对玉米面积增加预估的保守案例一样。

　　当然，目前价格并不能代表9月底的大豆价格，巴西农民将根据播种前价格的实际运行情况来决定种植面积。但是，如果巴西农民能够运用套期保值的话，实现上述预测面积并不是一件困难的事情。

　　2.2008年美国大豆种植面积将稳中有增

　　在美国，大豆玉米生长在同一地区，大豆玉米比价关系到农民把种植面积在大豆和玉米之间的分配。一般认为，大豆玉米比价在2.2—2.5之间时，大豆玉米种植面积变动并无明显规律；当比价高于2.5时，农民倾向于把部分玉米面积转种大豆；而当比价低于2.2时，农民倾向于把部分大豆面积转种玉米。种植成本的变化、大豆的绝对价格水平、以及南美大豆种植情况也影响到大豆种植面积的波动，这些因素可以在2004—2006年间的大豆种植面积变化中看出。

　　今年的大豆玉米合约比价已经达到了2.57，而同期明年的合约比价为2.32。这一比价关系有助于稳定大豆种植面积，而今年大豆玉米面积巨幅转换造成2007/2008年度美国大豆供需形势的显著变化以及大豆的高价格也将对明年大豆种植面积的稳定和增加有所裨益。

　　农产品集体高涨将有力刺激美国农民千方百计增加总体耕种面积，这已经在今年得到了体现(2006/2007年度美国作物总面积比上年增加了244万英亩)。目前可以十分确切地认为，2008/2009年度美国作物面积将继续增加。美国政府是否释放部分休耕土地也是需求关注的重要因素。这些因素都对稳定明年大豆面积有帮助。