简评外资抛售中国上市银行股份 - 章斌 - 价值中国网

简评外资抛售中国上市银行股份
国有银行与海外战略投资者的“蜜月”似乎结束了。先是瑞士银行在解禁首日悉数抛出所持有的33.8亿股中行H股股份；紧随着美国银行通过配售的方式出售56亿股建行H股股份，事实上，美国银行在去年12月份就试图进行减持，但因某些原因而遭搁置；苏格兰皇家银行也表示正对持有的中行股份进行重新审视。
为何外资股东在持股锁定期结束后就急于抛售中国上市银行股份？最简单的解释应该是：国有银行的战略投资者们急需补充流动性，提高盈利指标，在临近全年业绩公布之际多少改善一下已经“千疮百孔”的报表。
在金融危机的冲击下，美欧金融机构进行了痛苦的资产减记和去杠杆化进程，其经营业绩直线下滑。比如，瑞士银行预计08年4季度出现125亿瑞郎的亏损；苏格兰皇家银行08年上半年亏损7.61亿英镑；美国银行3季度盈利锐减68%；高盛第4财季净亏损21.2亿美元，陷入上市以来首次亏损。
在上述情况下，如果外资股东为补充现金、改善业绩而不得不出售合适的资产，其手中持有的中国上市银行股份确实是不错的选择。一方面，外资股东当年以战略投资者的身份买入中国上市银行股份，入股价格仅为1.2港元左右，而中行、建行H股现价分别为2.14和4.06港元(1月7日收盘价)，抛售套现的获利空间相当之大。另一方面，中国上市银行股价在本轮危机中的调整极不充分，和全球同类银行相比，估值水平更是严重偏高，在H股下跌风险未充分释放，股价虽有反弹却难以反转的情况下，抛售套现自然也是理性的选择。
目前，除高盛、安联、美国运通持有的241.84亿股工行H股未过锁定期(解禁日分别为09年4月和10月)外，美国银行、瑞士银行、苏格兰皇家银行、富登金融等机构持有的593.85亿股中行、建行H股均已过锁定期，总计为835.69亿股。按此计算，已遭减持的国有银行股份仅占外资股东战略持股总数(835.69亿股)的10.7%。从这个角度看，值得关注的是外资股东未来是否仍会减持国有银行股份，从以下几方面看，厄运恐怕难以避免。
1.中国上市银行估值水平严重偏高，但不可持续。从市盈率、市净率、市值/总资产等指标观察，中行、建行、工行估值水平(按H股价格计算)明显高于海外同类银行。中国上市银行的业绩则有出现滑坡的危险。一方面，在出口滑坡、制造业产能过剩、房价泡沫破裂等因素的冲击下，外向型企业、钢铁等产能过剩企业以及房地产公司的不良贷款将大幅增加，这会在损益表和资产负债表两个层面冲击银行体系。另一方面，在银行实际息差收窄、银行贷款意愿下降、企业和居民贷款需求下降等因素的作用下，银行的盈利水平将自然下降。事实上，工行、建行、中行的净利润已经出现出逐季下滑的势头。在盈利能力恶化的冲击下，中国上市银行过往的高估值水平将难以持续，其股价有大幅下挫的风险。
2.政治压力可能使国有银行陷入进退维谷的地步。2009年，如果中央和地方政府实行大规模的经济刺激计划，国有银行将不得不承担起提供大量资金的任务，这将直接与银行本已下将的贷款意愿相冲突。在很多行业已出现严重生产过剩的情况下，银行大规模投放贷款还隐含着不良资产大量增加的风险。
3.外资股东的超低入股价格为抛售套现的发生埋下了隐患。中行、建行、工行向海外战略投资者配股时的入股价格仅为1.13、1.23和1.22港元，比当前收盘价分别低47%、70%和69%。如果中国上市银行具备投资价值，外资股东未必会急于锁定利润。但中国上市银行估值水平严重偏高，经济下滑、房价泡沫破裂的风险还没有完全反映在股价中，2009年又可能因大量的“政策性”贷款投放而产生新的不良贷款上升风险，可以说股价调整很不充分。外资股东对本轮危机的严重性都有很强烈的体会(美国银行、瑞银集团、苏格兰皇家银行、高盛本轮调整最大跌幅为81.1%、82.5%、91.7%和81.1%)，现阶段属于风险厌恶者。一旦有合适的时机，外资股东很可能会利用入股价格低的优势提前锁定利润。
4.全球金融风险未充分释放，美欧金融机构迫于财务压力有继续抛售套现中国上市银行股份的客观需要。目前，美欧房价下跌的颓势仍未终止，各级贷款违约率还在上升。以美国为例，次级贷款违约率已飙升至30.5%，Alt-A和Prime贷款违约率也上升到了15.8%和7.4%。房价泡沫和信贷泡沫破裂将对美欧金融机构的冲击没有结束。值得警惕的是，美国信用卡欠账已高达9571亿美元，美国运通、美国银行、花旗银行发放的信用卡的违约率已分别攀升至4.68%、6.56%和4.93%。在房价下跌、金融资产缩水、失业率上升的影响下，美欧居民的财务状况可能继续恶化，这将导致信用卡违约率继续上升。如果规模庞大的信用卡市场出现问题，美欧银行的资产负债表与损益表将再次遭受沉重打击。一旦外资股东“后院起火”的程度加深，他们迫于业绩压力而抛售其持有国有银行股份的可能性也将加大。
从上述几方面看，中国上市银行股份被外资股东大幅减持的噩梦才刚刚开始。无论外资股东是通过配置还是通过在二级市场出售的方式选择套现，都将导致国有银行H股价格大幅下跌，由于银行股占H股比重超过36%，H股整体表现也将受到影响