通用、福特蕴含投资价值

对于股东们来说，福特汽车(Ford Motor Co.)任命新首席执行长的做法或许意味着该公司承诺已久的扭亏措施即将收到成效。
此举或许还会对行业格局产生影响。目前，福特、通用(General Motors Corp.)和丰田(Toyota Motor Corp.)三家汽车巨头的普通财务指标眼下都十分惹眼，但如果投资时过分倚重这些财务数据则有可能聪明反被聪明误。
乍看上去，福特和通用与国际同行的差距并不很大。纽约证券公司Calyon Securities的数据显示，今年截至目前，通用、福特和丰田在全美轻型车市场的占有率分别为24.8%、17.7%和15%。在过去12个月里，通用、丰田和福特的收入分别为超过2,050亿美元、略高于1,850亿美元和1,700亿美元。
但在华尔街大部分投资者所看重的股价表现方面，却是丰田汽车一马当先。尽管大家都在谈论福特和通用果敢的改革措施，但丰田似乎正在进一步扩大其领先优势。
纽约证交所周二收盘时，通用股价涨0.17美元至30.44美元；福特涨0.12美元至8.39美元，盘后交易中又涨了0.34美元至8.73美元。而丰田的美国存托股票收盘涨0.66美元至109.14美元。
市场调研公司Capital IQ表示，刚刚任命波音(Boeing Co.)前高层管理人士艾伦•穆拉利(Alan Mulally)担任公司首席执行长的福特汽车在过去一年间损失了13%的市值，目前的市值仅为154亿美元，甚至不及该公司总价值超过230亿美元的现金及短期投资的规模。现任CEO比尔•福特(William Clay Ford Jr.)将留任董事长一职。比尔•福特在写给员工的电子邮件中表示，为实现扭转业务现状的计划，公司需要一位在带领大型制造企业度过类似困境方面富有经验的人。
通用的股价在过去12个月中下跌了3%左右，尽管4月后股价一度上扬，但市值仍缩水至173亿美元，也低于其现金规模（目前为200亿美元）。相比之下，丰田的股价今年到目前为止上涨了30%以上，市值约1,970亿美元。截至6月30日，丰田的现金加短期投资总计接近180亿美元。
鉴于三家公司净利润水平有较大差距，投资者对这三家企业区别对待也就可以理解了。丰田过去4个季度实现了126亿多美元的盈利，而通用亏损113亿美元，福特亏损近16亿美元。从这些数字不难看出哪家企业才是市场的宠儿，但它们未必能告诉你哪家企业更具投资价值。
“从某种程度上讲，最好的办法就是将两个问题分开来看，”纽约大学(New York University)斯特恩商学院(Stern School of Business)专门研究估值的教授阿斯瓦斯•达莫达兰(Aswath Damodaran)说，“丰田的总体状况显然要比通用和福特好得多，但究竟哪只股票更值得投资却是个见仁见智的问题。丰田可能是一家不错的公司，但该股的价格也不菲；而通用和福特虽然目前境遇不佳，但它们的股票却很便宜。”
股价反映了投资者对未来的预期，而丰田与通用、福特在股价上的差异反映了投资者抱有这样一种很强烈的看法：他们认为，通用和福特在降低单车生产成本或推出新车型方面恐怕难以做到能足以遏制他们市场占有率下降的势头、让丰田等更强大的竞争对手不能在全球市场称王称霸。
投资者对这两家汽车制造商的未来到底有怎样的预期呢？据Thomson Financial称，分析师预计，2006财年通用汽车盈利状况将得到改善，公司每股收益有望达到4.06美元；2007年的每股收益将达4.91美元，不过该股目前基于明年预期收益的市盈率仅有6倍，表明投资者对于公司盈利状况的改善能持续多长时间仍心存顾虑。至于丰田，分析师预计该公司本财年每份美国存托股票的收益将达7.52美元，2007年为8.22美元，基于明年预期收益的市盈率为12倍。该公司目前的市场占有率还在不断提高。
分析师预计福特汽车今年每股亏损0.51美元，明年每股亏损0.23美元。分析师表示，市场目前对公司采取的大胆改革措施寄予厚望，期望公司能因此扭亏为盈。
“影响福特汽车股价的并非短期的基本面因素，”而是外界对其重组计划的猜测，其中包括福特汽车可能与卡洛斯•戈森(Carlos Ghosn)执掌的雷诺公司(Renault)和日产汽车(Nissan Motor Co.)结成同盟、公司就私有化进行的谈判，以及出售捷豹(Jaguar)和陆虎(Land Rover)等品牌资产的计划等，Calyon汽车业分析师约瑟夫•阿马图罗(Joseph Amaturo)说。
阿马图罗将通用的股票评级定为“买进”、福特为“卖出”。他不持有这两家公司的股票；他所在公司曾向这两家公司提供非投资银行服务，并收取报酬或即将收取报酬。该公司或其关联企业在福特汽车持有不低于1%的股份。
在目前状况下，长期看涨汽车行业的投资者分成了两个阵营。其中一方看好丰田等一些汽车生产商，他们认为，通用和福特不断攀升的员工福利成本无疑会让竞争对手在盈利方面享有较大优势。
处于另一个阵营的是一小批逆向投资者，他们往往与传统的投资理论背道而驰。他们认为，两大美国汽车制造商眼下遭遇的痛苦和投资者的种种责难将会迫使它们进一步削减成本、改善利润率，重振公司雄风。
实际上，在最近几个季度，通用汽车已经采取了大刀阔斧的改革措施。公司首席执行长里克•瓦格纳(Rick Wagoner)出售了公司旗下一家盈利颇丰的金融子公司的多数股权，筹集到一部分现金；另外公司还提前完成了大规模的成本削减计划，大股东柯克•科克莱恩(Kirk Kerkorian)正在敦促公司考虑与日产及雷诺结盟。
同时，有关福特汽车可能出售其亏损的欧洲优质品牌的传言也甚嚣尘上。该公司上周表示，它正考虑出售其Aston Martin子公司的部分或全部资产。此外媒体还有报导称，福特已经向戈森表示，如果后者与通用汽车的谈判破裂，公司愿意与他进行接触。
“不管别人怎么看，我还是认为汽车行业的未来依然充满活力，”加州Hennessy Funds的投资组合经理内尔•亨尼西(Neil Hennessy)说。该基金在其某些投资组合中持有通用和福特的股票，其管理的资产规模超过了21亿美元。“会有消费者来购买它们生产的汽车，这些公司也会积极削减成本，剥离亏损的业务。”
其他投资者则对整个汽车行业敬而远之。“美国汽车企业显然存在严重问题，”管理着130亿美元资产的新泽西州Dreman Value Management负责人大卫•德蒙(David Dreman)说，“我们曾经关注过丰田汽车，但它的股价太高了，而且是在一个已经成熟的行业。”目前该公司的投资组合中不持有汽车企业的股票。