董登新：解读中国的超级垃圾股

解读中国的超级垃圾股
武汉科技大学文法与经济学院 董登新（教授）
所谓超级垃圾股，实际上也就是“资不抵债”的上市公司，它们当然不是一般的垃圾股。在这里，超级垃圾股是特指每股净资产已沦落为负值的股票。我们说，每股净资产跌破面值已是够垃圾的了，但若每股净资产变成负值，则它一定是垃圾中的垃圾，也就是超级垃圾。（注：本文所采用数据均来自2006年第二季度报表资料，只有收盘价统计是来自2006年9月1日）
目前，沪深挂牌的超级垃圾股共有45只（2006年第2季度较第1季度扩容6家），其净资产均为负值。令人大为不解的是，其中已有3只顺利地完成了“股改”。它们分别是GST广夏、GST太光（原“黔凯涤”）、G*ST鼎立（原“胶带股份”）。
超级垃圾股上市公司究竟都是一些怎样的“货色”呢？我们不妨对它们的共性作一些剖析。
（一）超级垃圾股上市公司的股本规模普遍偏小。
在这些超级垃圾股上市公司中，总股本不足1亿股的公司有9家，其中，最小总股本为公司法规定的5000万股。总股本不足2亿股的有26家，占近60%的比例。总股本超过3亿股的公司只有9家。由此可见，公司规模是与公司诚信度、公信力、竞争力、盈利能力、扩张能力、成长能力等呈正相关关系的。从投资者角度看，虽然小市值、袖珍股易于操纵，股价波幅巨大，易于投机，易于产生高收益，但这种高收益的背后一定潜伏着高风险，甚至是易于倒闭或破产的风险。现实生活中大量事实表明：小公司比大公司寿命要短得多、死亡率也要高得多。
（二）超级垃圾股上市时间相对集中。
在这些超级垃圾股上市公司中，1996年上市的有11家；1997年上市的有10家；1994年上市的有7家；1993年上市的有5家；1992年与2000年上市的各有3家；1999年、2001年和2002年上市的各有1家。据查有关资料得知，1996年和1997年是A股IPO数量最多的两年，1996年新上市公司达207家；1997年新上市公司为215家。由此可以看出，IPO数量越多的年份，出现超级垃圾股上市公司的概率也是越大的。当然，这其中显然有当年“饥不择食”或“泥沙俱下”的痕迹。
（三）超级垃圾上市公司累计亏损时间有长有短。
在这些超级垃圾股上市公司中，上市后累计亏损长达7年的公司有3家；累计亏损长达6年的有9家公司；累计亏损长达5年的有5家公司；累计亏损长达4年的有6家公司；累计亏损长达3年的有10家公司；累计亏损长达2的有12家公司。其中，尤以盛润集团（即原“深英达”）、深中华、闽闽东号称“不死鸟”，这3家公司累计长达7年亏损，也就是说，它们上市后有一半以上的年份都是在不停地亏损。此外，另有12家公司却是更有本事的，因为它们仅用两年时间就可以将公司整得“一贫如洗”。例如，第一投资（600515）自2002年上市以来，在上市3年之中，连续2年巨亏达5.5亿元，实在令人难以置信。由此可见，亏损不在于历史长短，而在于亏损“效率”的高低。
（四）超级垃圾上市公司普遍巨额亏损。
从每股未分配利润指标来看，在这些超级垃圾股上市公司中，每股累计亏损高达10元以上的公司有3家；每股累计亏损高达5元以上的公司共有11家；其余34家公司的每股累计亏损均高达1元以上。其中，每股累计亏损最多的、前三甲仍然是中科健（-14.407元/股）、重庆实业（-13.476元/股）、长江控股（-13.122元/股）。对于一个正常公司而言，每股未分配利润是每年分配过剩的利润节余、连年积累，它应该是一个正值。然而，对于超级垃圾股上市公司而言，它却是连年无利可图、无利可分，不仅如此，而且每年还要巨额亏损，于是，每股未分配利润便转变成了“每股累计亏损”。
（五）超级垃圾上市公司普遍负债累累。
从每股净资产指标来看，在这些超级垃圾股上市公司中，每股净资产低于-10元的公司有2家；每股净资产低于-5元的共有5家；每股净资产低于-1元的有20家；另有25家的每股净资产为负值但高于-1元。其中，每股净资产最低的前三位分别是：中科健（-12.59元/股）、重庆实业（-10.44元/股）、长江控股（-9.668元/股）。净资产是公司生存的“资本”，是公司健康运作的物质前提。然而，这些超级垃圾股上市公司不仅将原本存在于每股股份上的1元账面值弄没了，而且反倒整出个大大的负值来，也就是说，公司股东不但没有了任何权益，却还要背上一屁股“债”。这便是严重的“资不抵债”。
（六）超级垃圾股价格长期居高不下。
在这些超级垃圾股上市公司股票中，毛股仅有1只，1元股（即股价在1块多钱的股票，以下依此类推）有10只；股价高于5元竟有7只；其余27只股价均在2——5元之间。其中，最高股价是*ST长控（7.18元）、*ST重实（6.88元）、ST湖科（6.74元）。按一般道理讲，这些超级垃圾股上市公司股票已然毫无投资价值可言，它们应该被打入“角股”和“分股”之流，但事实上正好相反，它们却有着高达六、七元的股价。事实上，这些公司自上市以来大多从不对股东分红，简直就是“一毛不拔”。当然，也有个别公司不惜“蜻蜒点水”、故作姿态，却不过是象征性地寒碜一下投资者。尽管如此，我们的投资者却毫无怨言，心甘情愿，并充满激情地、乐此不疲地投身于超级垃圾股的狂炒之中。应该说，这也算是“周瑜打黄盖”，一个愿打、一个愿挨。
（七）超级垃圾股上市公司“决不退市”之秘诀何在？
连续三年亏损（即三连亏）是我国上市公司退市的底限。这一人为设定的游戏规则，很快便被这些超级垃圾股上市公司识破天机，于是它们与市场规则周旋，与证券监管部门斗法。其中，最流行的做法包括以“报表重组”为目的的资产重组、违规关联交易，甚至直接操纵利润、财务造假等。但共同的目标就只有一个：决不退市！因此，为了躲避退市，不择手段，不少败家子上市公司在年报财务指标上大做手脚，搞“二一二”或是“一二一”，即先来个连续两年亏损、再来个一年微利（每股收益0.0001元）、然后再来个连续两年亏损，如此往复，生生不息。其实，我们不妨观察一下，在两个连续亏损的年度中间的“微利”，一般都是0.001元的每股收益，或是0.0015元的微利。这就是“暗亏”。也就是说，它们表面上是微利，实际上是亏损，不过是人为做出来的一个略大于零的“正数”而已。
（八）股改是超级垃圾股上市公司最后的机会。
作为已完成股改的超级垃圾股上市公司，银广夏当属问题最为严重。截止2006年第一季度，银广夏“资不抵债”的缺口已达-8.64亿元，仍挂在账面上的累积亏损高达-16.2亿元。就是这样的一个超级垃圾股上市公司，居然业已顺利完成“股改”。对大股东而言，抢在公司退市之前完成“股改”，这究竟意味着什么？股民自己当然是懂得的！
这里的45家上市公司应该是垃圾中的垃圾，仅供投资者参考，提示风险，并无他意。在这些股票中，34只股票的价格都在2——8元之间。如此垃圾的股票，如此高企的股价！如果说，像香港股市一样，沪深股市也应该存在大量“角股”或“分股”的话，那么，这些公司就应该是率先步入“角股”或“分股”的对象。
2006年中报超级垃圾股排行榜
股票名称
总股本
每股净资产
每股未分配利润
2006年9月1日收盘价
*ST科健
1.16
-12.65
-14.465
2.00
*ST重实
0.66
-10.51
-13.707
6.88
*ST长控
0.61
-9.75
-13.196
7.18
*ST天龙
0.94
-7.04
-7.467
2.22
*ST盛润
2.88
-5.75
-8.497
1.85
*ST三农
1.98
-3.83
-5.678
1.75
*ST中华
4.79
-3.81
-5.487
2.44
*ST海纳
0.90
-2.91
-6.798
4.39
ST万鸿
2.08
-2.61
-4.055
1.66
*ST商务
1.36
-2.60
-4.207
1.95
*ST朝华
3.48
-2.45
-5.187
1.59
ST兴业
1.95
-2.20
-5.032
2.37
*ST天颐
1.19
-2.22
-3.86
2.26
*ST天华
1.22
-2.01
-5.522
1.92
*ST长岭
3.97
-1.68
-3.083
1.98
*ST华龙
1.74
-1.60
-3.654
1.93
*ST深泰
3.11
-1.49
-3.614
1.85
GST广夏
5.89
-1.47
-2.747
1.81
GST太光
0.91
-1.18
-2.80
3.21
*ST科龙
9.92
-1.12
-3.849
2.48
*ST烟发
1.71
-0.86
-2.416
3.52
ST金泰
1.41
-0.80
-2.041
2.13
ST江纸
1.61
-0.74
-2.034
3.78
*ST雄震
0.60
-0.70
-1.983
5.52
*ST华侨
2.08
-0.68
-1.806
2.07
*ST新太
2.08
-0.66
-4.194
3.33
*ST合金
3.85
-0.51
-1.429
2.69
*ST一投
2.43
-0.49
-2.273
2.03
ST湖科
0.51
-0.46
-3.925
6.74
*ST道博
1.04
-0.41
-1.513
3.49
ST珠峰
1.58
-0.38
-1.692
5.40
*ST方向
2.44
-0.36
-1.995
2.02
G*ST鼎立
1.15
-0.34
-2.297
5.77
*ST生化
2.12
-0.31
-2.318
2.38
ST博讯
2.30
-0.29
-1.457
2.66
*ST源药
1.50
-0.23
-2.709
2.48
*ST精密
2.61
-0.19
-2.294
0.96
*ST东海
3.64
-0.14
-1.293
2.00
*ST松辽
2.24
-0.13
-2.503
2.06
*ST济百
1.08
-0.12
-1.758
4.12
ST昆百大
1.34
-0.09
-1.183
4.14
ST闽闽东
1.22
-0.08
-1.272
3.55
ST东碳
0.77
-0.08
-2.271
2.97
*ST百花
0.95
-0.02
-1.090
2.97
石炼化
11.54
-0.02
-1.299
5.15