艾略特波浪理论新解（八）

人们的注意力总是集中在政治事件上，尤其是毛泽东及邓小平同志担任党和国家重要领导
职务时，街边小报小刊的胡言乱语（非此不能招徕买客）误导了整体文化水平仍然很低的中国
人。直至现在，人们还是把中国股市列为政策市的典型。我想，这些人并未真正理解“股市”
的含义。限于篇幅，我不想花过多的时间在论证上。只要你是辨证唯物主义的追随者，应当知
道“物质决定意识”这个真理。“政策”只是意识，“经济运动”才是物质。９４点时政府断
然不会调高证券交易印花税，５２０点时自然也不会减息，因为基本面的情况决定了政策的方
向。对于业界关于政策市的定性，我只能解释为中国股市正处于大循环浪（Ⅰ）阶段，市场评
论员的整体素质不可能高到哪里去。相信读者自会心中有数。
现代中国经济发展，真正的起步点是１９７６年。之前，１９６１年则是另一个低点。在
《老百姓眼中的中国股市》系列文章中，我曾给出一个图，它是中国ＧＤＰ增长速度曲线图，
很明显，中国经济存在着５年一个小周期及１５年一个大周期的循环。１９６１年之前的１９
４６年，日本战败，中国最困难的时候也已经过去。但中华人民共和国成立后到１９６１年，
中国经济仍然没有起色，而１９６１年恰好就是三年困难时期，这是“大跃进”的后遗症。自
１９７６年开始，中国经济已经见底并开始回升，如果这个周期维持不变，则１９９１年１５
年后的２００６年应当是另一个经济周期的低点。但是，我们注意到自１９９１年以来，原先
的５年周期现在变成了７年周期。年初我曾经根据国民经济综合景气度走势预测，１９９８年
６－８月份经济见底，而本周二，《上海证券报》出现了同样的声音。事实上，该课题组的成
员可能花去相当多的时间和精力，但是你只要精通波浪理论，却只需１分钟！
如果小周期由５年变成７年，则大周期就会有两种可能性：
一、两个小周期组成一个大周期，时间跨度仍然是１４－１５年；
二、仍然是三个小周期组成一个大周期，即大周期时间跨度为２１年（神奇数列中的第７
个数），由１９９１年到２０１２年。此推测有待日后验证。
经济周期不会一成不变，波浪理论高明之处在于其足够的宽容度，不会把价格变动限定在
一个一维空间内。深圳股市１９９１年９月份见４５点后启动，基本上是晚于经济周期的低点
。限于条件，我们只能对循环浪Ⅰ以后的综合指数进行划分。对于循环浪Ⅱ的划分，我的看法
是１９９３年２月的３６８点至１９９６年１月的１０５点（并非１０４点）。整个循环浪Ⅱ
历时３４个月（神奇数列第８个数）。最大跌幅高达７１。７％。浪Ⅱ的具体划分，至今仍然
未有统一意见，但双重三是大多数人容易接受的（图１）：

Ａ浪：３６８－１９４点；
Ｂ浪：１９４－３３４点；
Ｃ浪：３３４－９４点；
Ｘ浪：９４－２３４点；
Ａ浪：２３４－１２２点；
Ｂ浪：１２２－１４６点；
Ｃ浪：１４６－１０５点；
前面我们提到，Ａ浪的特征是市场大众仍然认为这是牛市中一个正常的回调。翻开当时的
杂志，评论文章基本上是看好者居多，甚至有些文章的言论让人感觉到不是在评论走势，而是
从怂恿投资者入市。结果，市场从３６８点一路下跌至１９４点。期间，“牛派”不断降低预
期，到接近底部时干脆不对走势作预测（已失去信心），转而“王顾左右而言他”，却只对政
策作出剖析。
当这些人感到前路茫茫时，深指却展开Ｂ浪反弹。三周内速战速决。我想让大家感受一下
什么叫“心态上的放纵”。在３３４点见顶的前几天，一位朋友想卖掉摩托车然后携资入市，
但因与对方谈不拢，对方嫌其开价太高，而这位朋友又不愿减价，结果捱到３３４点见顶当日
早上，受不住股市火爆的引诱，索性低价抛掉摩托车，然后在３３０点时递给输单小姐一张买
入委托单……。证券部人气鼎盛，连玻璃都给挤烂了。
３３４点之后，可怕的Ｃ浪出现了，对此，我记忆犹新！Ｃ浪以清晰的５浪下跌。“广东
概念股”热潮及大股东增持深发展的股份仅仅是其中的两次反弹，是为浪２及浪４。当指数跌
破１００点时，市场开始变得绝望。
波浪理论这样解释双重三波的出现：当市场一组典型的三浪修正运行完毕之后，基本面仍
然没有好转，甚至继续恶化，在这种情况下由于原先市场跌幅较大，使得指数无法再继续以推
动浪的形式继续下跌，只得以三波形式反弹之后继续横向整理，以等待经济春天的到来。１９
９４年７月底，政府“三大救市政策”出台。深指历时六周的Ｘ浪火热登场，自９４点上升至
最高的２３４点。前面我们指出，Ｘ浪最常见的型态是锯齿型，在这里，我们见到了一个再也
正常不过的锯齿型Ｘ浪了。
１９９４－９５年，中国通胀曾一度高达２７％，长期利率超过１０％。在这种情况下，
循环浪Ⅱ的修正也只得继续，尽管有９５年“５。１８行情”的短暂欢乐，但终究是熊市中的
反弹。在此之前，深指自１９９４年９月底下跌至１９９５年４月，已达７个月，当时市场基
于基本面的情况作出悲观的预测。不过，波浪理论的追随者却预感到第二组ＡＢＣ修正浪的Ｂ
浪将快来临。并且有人已预测到Ｂ浪将在１７５点附近结束（翻开１９９５年５月份的《股市
动态分析》便可找到这种预测）。经过几个月的混战，Ｂ浪终于结束。期间长期权证、并购板
块、基金等轮番表演。到最后，循环浪Ⅱ的最后一跌终于来临。１９９６年１月底，深指结束
了历时３年的循环浪Ⅱ。
回顾１９９３－９５年中国股市，虽然有些细节尚未得到共识，但大体上，它的走势却遵
循着艾略特波浪理论所指的路线前进。无论是申能的“８。１８护盘”还是“三大救市政策”
，无论是“Ｔ＋０”改“Ｔ＋１”还是“暂停国债期货交易”等基本面的变化，大多是在“技
术的拐点”出现，威力无穷。逆市而行，效果就大打折扣，申能的“８。１８护盘”就是一个
唯心主义而非唯物主义的典型例子。１９９５年第三季度，市场（尤其是上海市场）追捧“并
购板块”，心态之放纵从北旅汽车上升至１３元以上的高位可见一斑，Ｂ浪是唯一的选择。
展开循环浪Ⅲ并非偶然，是自然律在背后起作用。一个新兴市场有许多股票徘徊在资产净
值附近、有些甚至跌破净资产值。许多优秀股票Ｐ／Ｅ只有５－８倍，与ＧＤＰ近１０％的增
长相比，明显偏低。结果，通胀不断下跌及央行取消保值储蓄成了股市上升的主要动力。循环
浪Ⅲ的具体划分，至今尚未取得统一意见，而这些分歧主要来自于对后市的不同预期。４７６
或是５２０点均可以成为Ⅲ浪（１）的终点。可以参考本栏以前文章中的分析。波浪理论认为
，中国股市长期走势将会十分强劲。我甚至在多个公开场合夸张地说：“××股票不炒到××
元，牛市不会结束！”我希望读者尽早熟悉艾略特波浪理论，以便在未来的牛市获取更多的利
润。