叶檀：香港的典型性资产通胀大戏在内地上演

叶檀：香港的典型性资产通胀大戏在内地上演

每经评论员  叶檀

        市场好像又回到了金融危机之前。股市与楼市节节上升，中国在人民币升值的担忧中，徒劳地想抑制人民币汇率，除了CPI与PPI数据之外，一切都在显示通胀的来临。

        中国的资产型通胀已经借助股市与楼市表现得淋漓尽致。

        笔者刚说过金七银八铜九铁十，不料房地产市场在经历9月的滞胀后，“十一”长假后迎来爆发式反弹。10月12~18日的一周，上海楼市量价齐升，豪宅热销拉动了均价；深圳一手房成交量环比上升43.5%，成交均价突破每平方米2万元，二手房成交量环比更是上涨了276.9%；北京共成交商品住宅2944套，成交面积34.89万平方米，环比前一周上涨44.47%；另据搜房网新房数据监控中心数据，上周北京房地产市场的交易均价为16400元/平方米，环比上涨17.39%。

        有人说，A股市场一直围绕3000点左右徘徊，上升并不快。请不要忘记A股的扩容速度，以全流通、大小非解禁、融资再融资而言，相当于又造了一个A股市场。所以，在全流通的情况下，3000点并不低。

        美元的下跌与股市的上涨所形成的通胀预期，可以给量跌价挺、而后量价再次发力的楼市做出注脚。

        10月20日，中国央行副行长马德伦表示，美元走软将增强市场的人民币升值预期，从而可能导致大批资金流入中国并加大通货膨胀风险。中国的外汇储备已经达到2.2万亿美元以上，失衡的情况更加严重。美元无可挽回地陷入跌势，根据大摩罗奇的研究，美元还将下跌超过10%。美元下跌趋势已维持逾7年，相比2002年2月的前高点，美元相对于广泛贸易伙伴货币的实际汇率迄今下跌了逾22%。在金融危机爆发的一年期——2008年3月到2009年3月间，为避险美元略有上升，美元反弹15%；如今经济形势稍有稳定，美元又回到下降通道，在过去7个月，美元跌了10%。美元下跌，导致所有以美元为价格标尺的所有资产价格集体上涨。

        中国的宽松政策使全球热钱乐不可支。正如中国上半年的收储政策支撑了全球的大宗商品市场，目前中国宽松的货币政策与接连披露的漂亮经济数据正在给海外对冲基金提供弹药。10月20日，海外无本金交割市场长期限人民币兑美元连续第8天走高，为一个半月以来首次。交易员表示，对冲基金继续冲击人民币长期买盘，至一年期6.5元的水平，人民币升值预期如此之好，以至于获利盘并不平仓。

        内地的情况与香港市场何其相似。由于境内外两股热钱力量夹击，导致资产型通胀在香港市场最为典型。

        表现之一，是A股与H股溢价率越来越低。2006年以来，A股相对H股的平均溢价水平在30%左右，但今年8月以来，境内外市场呈现内冷外热格局，恒生AH股溢价指数从8月初的142回落至自10月初的110，这意味着A股相对H股的整体溢价水平由42%大幅缩窄至10%。未来一段时间，AH股溢价指数实现均值回归可能性很高。

        表现之二，是豪宅炒风日炽，二手楼价不断上涨。研究报告警告，香港房地产泡沫有可能超越  “九七高峰”，内地富商来港购置房产促使香港豪宅价格大涨。不久前，一座香港豪宅以4.39亿港币售出，甚至打破伦敦的纪录，成为全球最贵分层式建筑。此外，普通二手楼价格也持续大幅度上涨，香港二手楼价过去一周上涨1.51%。房地产人士预测，本周只需再涨0.24%，二手楼价将超过去年3月的高位，创出过去11年半以来的新高。

        内地客挟现金在香港扫豪宅，国际投资者挟低息资金在香港推高H股，导致资产价格不断攀升。唯一的不同是，香港没有CPI、PPI同比为负等借口，可以让金管局推脱责任。

        值得关注的是，各国在酝酿宽松货币政策的退出策略。现在是考验逆周期思维的时候。如果盯着利率不放，也许我们会认为欧美日等国没有实行紧缩的货币政策。不过，只要我们把眼光稍微放远一点，就可以看出，现在各国的货币政策正在以自己的方式紧缩、紧缩、再紧缩，因为央行对于经济形势的判断已经大为乐观。

        10月19日，日本央行发表上月会议记录，央行决策者认为日本企业筹资的情况已经改善，该央行的紧急信用宽松措施存在的必要性已经降低。市场人士预测，虽然日本央行将保持0.1厘的利率不变，很可能按计划在12月份终止买进公司债券和商业票据的做法。与日本相同，欧盟撤出的标志不是加息，而是逐步撤出央行购买债券的行为。10月19日，美联储主席伯南克表示，美国需要制订一项财政退出策略。而美元和美国经济的走势将取决于政府控制预算赤字的结果。

        欧洲、美国将以财政赤字为主要参考指标，中国将以什么为退出指标？是否与货币发行一样丧失独立政策，唯美联储马首是瞻，再度陷于资产通胀、实体紧缩格局？