长江商学院

各位领导、各位嘉宾，早上好！

很高兴有机会来参加本次论坛。下面我想就上海金融中心的建设和我国资本市场的发展谈一点个人的看法，供大家参考。

历史反复证明，资本的流向先导于一个国家的经济起飞，而一个国家要真正崛起，在很大程度上决定于其金融体系的效率和资本市场的发达程度，而这两者的持续发展最终必将推进国际金融中心的形成。而国际金融中心的形成和巩固，又是世界大国崛起的重要标志。因此，中国经济的持续发展，和在世界经济中持续发挥重要的影响力，需要具备国际竞争力的金融中心。上海应当也能够担当起这一历史使命。

具体谈三个方面的认识。

一、金融中心的博弈事关大国的博弈

在过去的近三十年中，中国的经济发展成为了全球最为亮丽的一道风景线。改革开放以来，我国经济持续稳定发展，GDP年增长率保持在9%左右的高速，中国成功地由一个农业为主的国家转型成为“世界工场”。西方经济学家惊叹：“在近20年的时间里，中国10多亿人口的收入提高了4倍。在人类历史上，还从来没有过如此多的人，在物质生活方面经历如此快速的改善。” 进入新世纪的中国，已经成为世界重要的一极。

以崭新姿态出现在世界舞台上的中国，既面临着崛起的历史性机遇，又面临着巨大的挑战，同时也将不可避免地参与到全球的大国博弈中去。从上个世纪九十年代末期开始，“中国威胁论”就己经开始不绝于耳，而近年来出现的国际贸易摩擦，围绕人民币升值而展开的争论等等，无不体现了现实的国际利益的重新分配，并正式揭开了新世纪大国博弈的序幕。历史已经将我们带到了一个十字路口，对中国而言，大国博弈是摆在我们面前的一个客观现实，不容我们回避。中国如何采取正确的策略赢得这场博弈，是中国从一个大国走向强国的必经之路。

从国际经验看，任何一个大国在崛起的过程，都伴随着金融中心的形成和发展。金融中心的变迁已经成为强国兴衰的重要标志。让我们首先简要回顾一下国际金融中心的变迁历程。远至13世纪，地处欧、亚、非三大洲贸易交汇要冲的威尼斯，其相对民主的政治氛围和实用主义的价值取向，使其一跃成为当时西方世界的贸易中心和金融中心。进入16世纪，面积狭小的荷兰率先建立了资本主义制度，1609年，阿姆斯特丹成立了历史上第一个股票交易所，发达的金融市场使阿姆斯特丹在17世纪成为世界金融中心，并成为当时的世界海上霸主。但由于受到“郁金香泡沫”的影响，荷兰经济从此走向衰落，阿姆斯特丹也丧失了国际金融中心的地位。最早进行产业革命的英国，抓住了这一契机，成就了近两百年的帝国梦想，伦敦取代阿姆斯特丹成为国际金融中心。十九世纪末期，随着第一次重工业化浪潮的兴起，华尔街迅速崛起，第一次世界大战前后，纽约交易所的规模一举超过伦敦交易所，纽约取代伦敦，成为新的世界金融中心。随后，在纽约金融中心的推动下，美国经济稳步发展，并在二十世纪七十年代后引领了高科技的浪潮，帮助美国实现了从传统经济向创新型经济的转型，巩固了美国作为世界经济强国的地位。

进入到二十世纪末期，世界各国对于国际金融中心的竞争日趋激烈。1985年，英国开始实施了旨在促进金融业改革开放的“大爆炸”计划，并在随后的二十年内取得了非凡的成功。2005年，全球前十大首次发行的国际股票中有九家在伦敦上市；2006年，伦敦交易所年度首次公开招股集资总额仅为320亿美元，远远高于纽约股票交易所的187亿美元。截止今年3月底，欧洲股市总市值自第一次世界大战以来首次超过美国，双方的市值规模分别是15.72万亿美元和15.64万亿美元。近年来，全球各个主要交易所争夺我国上市资源，将国际金融市场和金融中心的博弈格局推向白热化，也对我国资本市场和金融中心的国际竞争力提出了严峻的挑战。中国经济的持续发展，从大国走向强国的历史使命，使资本市场和金融中心的建设无可回避地走向了前台，我们必须积极应对国际竞争的严峻挑战。

二、金融中心的博弈取决于金融市场的博弈：资本市场在金融中心的博弈中举足轻重。

亚当·斯密在1776年提出了“看不见的手”的概念，为自由市场经济提供了朴素而深刻的理论基础。而资本市场的出现，将这一概念大大深化和拓展了，从此，人们不再是只能在有形的市场交换商品，他们也可以在资本市场这个无形的平台上投资和交易，而现代企业则从资本市场上汲取他们发展所需要的营养，逐渐壮大和成熟。借助这个市场，人类社会在更广阔的范围内实现了更高的资源配置效率。在全球竞争日趋激烈的今天，金融体系资源配置的效率，对一个国家的核心竞争力有重大的影响。

历史是最深刻的教科书。研究过去一百多年世界各国的发展历史，研究纽约为什么能够取代伦敦成为国际金融中心，美国为什么能够超越包括欧洲列强在内的世界各国，实现经济起飞，对于今天的中国和上海，有着特殊的借鉴意义。资本市场的发展，在一定程度上决定了金融中心的地位和国家经济的强盛。

从美国的发展历史来看，华尔街的历史几乎是和美国建国和纽约建市同时开始的。在美国崛起的过程中，不同的历史时期，华尔街承担了不同的历史使命。无论是运河和铁路的大规模建设，南北战争过程中，还是在美国经济的重工业化浪潮里，华尔街都源源不断地提供了资金。第一次世界大战前后，纽约股票交易所一举成为世界上规模最大的交易所，纽约取代伦敦成为世界第一大金融中心。而在历史的同一瞬间，美国超越英国成为世界第一强国（1913年，美国人均GDP首次超过英国）。可以说，美国资本市场的发展对于成就纽约金融中心和美国经济起到了举足轻重的作用。

历史经验表明，作为华尔街为代表的美国资本市场依托于美国的实体经济，而美国的实体经济同样也不可能离开华尔街，两者的良性互动创造出了经济史上的奇迹。根据2004年美联储数据，美国资本市场中的股市市值达到17.2万亿美元，占美国GDP (12万亿美元) 的143%；美国债市市值达到36.9万亿美元，占到美国GDP的308%。

近年来，随着大国竞争的加剧和全球化趋势的增强，交易所之间的跨国并购明显增多，德国和英国等几个主要欧盟国家之间，以及美国和欧盟国家之间，围绕交易所的并购展开了激烈的争夺。其中，最为突出的例子是纽约证券交易所、纳斯达克和德国交易所对伦敦证券交易所以及纽约证券交易所和德国交易所对欧洲联合股市采取的并购行动，引起了全球的广泛关注。交易所并购风潮的背后是当今世界几个大国在经济资源和国家地位上的竞争, 可以说，世界主要资本市场的整合正在改变世界金融中心格局。

中国资本市场经过十几年的发展，取得了巨大的成就，在很多方面走过了一些发达市场几十年，甚至是上百年的道路。尽管我国的资本市场还存在着一些差强人意的地方，但是，在政府和市场的共同推动下，我国在法律制度、交易规则、监管体系等各个方面，建立起了一个基本上与国际标准相符合的资本市场。可以说，改革开放以来，我国经济逐渐从计划体制向市场体制转型，资本市场的出现和发展是其中最为重要的成就之一，同时，中国资本市场在自身建设和发展过程中，也致力于推动有利于资本市场发展的环境的建设，并引领了中国社会经济中的许多变革。例如，资本市场推动了包括独立董事制度、法人治理结构、会计准则标准化等现代企业管理制度在中国的确立。也就是说，中国资本市场的发展，从开始的第一天起，就站在我国市场经济改革和发展的最前沿，而从资本市场发展过程中探索到的经验和规律，同样也能对我国经济改革的其它方面提供有益的借鉴。

去年以来，资本市场出现许多积极的变化，一些基本的数据表明，中国资本市场在很多方面实现了较大的跃迁。2006年，中国资本市场的市值上了一个很大的台阶，从年初的3.06万亿左右，变成年底的9.5万亿，从原来的全球新兴市场第四位变成了新兴市场第一，回报率高达130％。2007年以来，市场稳步发展，最高交易记录是4100亿元，每日新增开户数30万，总开户数为一亿，A股市场在极短的时间内成为全世界最大的新兴市场，同时也是全球最活跃的市场之一，同时，

• 股权分置改革基本完成，从市场基础制度层面与国际市场不再有本质的差别
• 发行体制的市场化改革进展顺利，中行和工行的成功发行也证明了一个更加市场化的发行体制的生命力
• 上市公司清欠的顺利推进和激励机制的引入，将进一步完善我国上市公司的治理结构；同时，近年来，随着大盘股的上市，中国资本市场对于中国经济的代表性的越来越强
• 证券公司进入了一个新的发展时期
• 以基金为代表的机构投资者在中国资本市场发挥越来越重要的作用。
• 全社会对资本市场的重要性的认识得以唤醒并得到越来越高的认识，中国资本市场从此真正走入中国的千家万户，成为中国越来越多家庭理财的重要组成部分。

所有这些数据和标志性事件表明，中国资本市场进入了一个新的发展阶段。

展望未来，中国资本市场将在中国经济构筑自主创新体系中发挥重要作用，在推动企业成长和产业升级的同时，引导投资布局的调整，有效地拉动落后地区的发展；农产品期货市场的发展，将有助于变革农业生产与经营方式，促进社会主义新农村建设；资本市场将成为中国养老和社会保障资金的主要投资场所，促进中国社会人口老龄化问题的解决；资本市场通过其创造的公平竞争、共同致富的平台，将在中国和谐社会的建设中发挥重要作用。

三、在金融市场及金融中心的博弈中取胜的几个要素

1、紧密服务并依托于实体经济的发展。

从国际金融中心的形成、发展和变迁的历史来看，金融中心的形成需要建立在雄厚的本土经济的基础上。以美国为例，在美国资本市场和纽约金融中心的发展早期，市场一度受到了外来资本的过度冲击，欧洲的投资银行要比美国本土的投资银行强大得多。但随着时间的推移，美国投资银行最终取得绝对主导地位，其最重要原因是由于美国的实体经济和资本市场发展起来了，也促进了其金融中心的形成和巩固。虽然英国近年的金融改革造就了其资本市场的复兴，但由于缺乏一个强大的本土经济支撑，不仅与美国金融中心的竞争需要付出更大的努力，而且只能依托优良的软硬件基础措施创造出世界第一流的交易平台，而很难实现金融中心和金融产业的协同发展。

2、创造良好的市场运营环境和基础设施。

自由开放的金融环境是金融中心得以孕育和诞生的重要基础。二十世纪50年代发生在大西洋两岸的美元资本大迁徙，其初衷就是要回避美国国内过于严苛的金融监管。也正是资本的这种趋向自由的内在要求，成全了二十世纪下半叶伦敦作为国际金融中心的二次崛起。

自由的金融环境，宽松的监管环境，也会推动金融创新的极大发展，而金融创新是金融市场迅速发展的强大动力所在，也是金融中心形成和巩固的基本保障。从历史发展的角度来看，一国或者一个地区的金融发展史，就是一部金融创新和演变的历史，而如果没有一个自由和有序的环境和制度基础，很难想象这种创新是如何激发和延续的。而这又恰恰是成为金融中心应当具备的最基本的条件。

当然，自由的金融环境是国际金融中心诞生的基础，但稳定的经济环境和金融环境对金融中心的形成和发展也至关重要。金融自由会产生金融风险，尤其在当时开放条件下的金融市场，市场风险具有更高隐蔽性、系统性和突发性的特点，因此要建立良好的风险预警和防范体系。从世界金融中心变迁的历史来看，我们可以很清晰地看到，一个国家或者地区的政治动荡、经济波动、市场风险等，都可能对其经济环境和金融环境的稳定性产生影响，而这种影响往往为新兴金融中心的诞生创造新的契机。

3、加强技术进步。市场的稳定还体现在强大的技术保障上，而这一点对交易系统的要求更高。 2005年11月1日，东交所的交易时间只有90分钟，原因是由富士通开发的一套新的交易系统出现了问题。这次中断交易事件导致交易总共被中断了4.5个小时。

2005年12月8日，当J-Com首次公开募股时，瑞穗证券（Mizuho Securities）的一位雇员，将本应该在61万日元的价格卖出1股的交易，误操作为在1日元的价格卖出61万股。2005年12月11日，东交所承认瑞穗的这次误操作事件是由交易所的系统错误造成的。 

2006年1月18日，由于司法部门对网络公司活力门（livedoor）调查，交易量即将超过东京证券交易所每日450万次交易的上限，交易所不得不提前关门结束交易。这次技术事件被称为“活力门震荡”。

由此可见，这种技术上的问题，导致了市场的稳定性的下降，无疑对金融中心地位的形成和巩固，将带来很大的杀伤力。

4、加强资本市场文化在内的各种文化建设。一国或者地区金融市场的发展，最终将体现在一种深厚的市场文化的基础上。这一方面体现在健康的股权文化的形成。这一文化的形成，将使投资者的合法权益在全社会得到尊重和保护，这是资本市场持续发展的重要基础之一，也是金融中心形成的基本制度条件。费城在和纽约的博弈中落败，就是源于早期的费城金融市场高度投机的文化使得费城这一早于纽约开始的金融中心经受不起冲击。

随着金融中心的角逐，投资者保护的问题已经成为越来越重要的软实力，在监管制度竞争的同时，当今资本市场的竞争越来越体现在投资者保护的竞争上。“保护投资者，就是保护华尔街”，这是业内一句大家很熟悉的话，而保护华尔街，就是保护美国资本市场，就是维护美国金融中心的地位。因此，投资者保护将是金融中心形成和巩固的必备条件。

最近，我们完成了《中国资本市场发展报告》，到2020年将中国资本市场建设成为世界第二大的资本市场，这一过程必然伴随金融中心的崛起。

最后，我想引用中国人民银行易纲同志在《伟大的博弈》一书的序中的一句话作为结语：“全世界的投资者为什么愿意持有某种货币并在某个市场投资，主要考虑的是安全、收益、市场的深度和流动性。中国市场和人民币完全有这个潜力”。我想，中国资本市场有成长为全世界最强大和最有活力之一的市场的潜力；同样，上海也完全有成为国际金融中心的潜力。