用友软件：战略转型将促进主营更快发展

用友软件：战略转型将促进主营更快发展

　　战略转型将促进主营更快发展

　　公司制定了战略转型计划，由产品经营性公司向客户经营性公司转型，公司定位也从管理软件产品供应商定位为经营与管理信息化服务提供商。公司把分属在小型客户、中型客户到大型客户领域的客户分成4类，根据不同的类型客户采取不同的服务模式。

　　主营业务将继续稳步增长topcj.com

　　U8保持稳步增长，NC和通系列产品保持快速增长，数据显示公司的ERP产品已经进入快速增长期，并将继续保持这个趋势。随着U9的推出，公司ERP产品的竞争力将继续加强。技术服务与培训和软件配套用品销售也保持快速增长。公司战略培植的移动商务业务进展顺利，将从2009年开始为公司贡献利润。

　　维持买入投资评级摇钱树下教你摇钱术

　　目前公司股价对应2007、2008和2009年PE为29.88倍、15.42倍和11.21倍，无论与国内同行业平均水平还是与同行业其它优秀公司相比，PE明显偏低。单纯用主营业务利润估值，作为中国最大的独立软件公司，用友软件在同行业中具有独特的地位，可以获得高于行业的平均估值水平，因此我们认为公司主营业务至少可以获得50倍的PE，对应股价分别为45.75元和73.80元。再考虑到公司未来几年的投资收益较大因素，公司目前股价明显偏低，因此继续维持用友软件买入的评级，未来6个月合理目标位58元。

 　 公司制定新三年发展规划

　　2006年底，公司制定了2007～2009三年发展规划，把"管理软件"和"移动商务"作为公司下一个发展阶段的两个核心业务，公司中长期的发展目标是要成为"世界级的管理软件和移动商务服务提供商"。要战略加强管理软件业务的发展，目标是要成为亚洲最大，世界前五。要战略培植移动商务业务，目标是要成为中国最大，世界第一。

　　管理软件寻摇钱术　到顶点财经

　　管理软件是公司传统的核心业务，根据中国电子信息产业发展研究院（CCID）发布的"2006年度中国管理软件市场研究年度报告"，公司在中国ERP软件领域的市场占有率为24.5%，连续五年摘得ERP市场第一桂冠；公司在中国管理软件市场的市场占有率为21%，继续是中国市场占有率最高的管理软件厂商；公司在中国财务管理软件市场的市场占有率为29.7%，继续是中国市场占有率最高的财务软件厂商。公司控股子公司北京用友艾福斯软件系统有限公司在EAM（资产管理）软件市场占有率为18.3%，第二次获得EAM软件市场占有率第一，公司参股子公司北京用友致远软件技术有限公司在协同应用管理软件市场占有率为13.8%，第三次获得协同应用管理软件市场占有率第一。在公司的集团管理软件、小型管理软件以及集团HRM（人力资源管理）软件三个市场，均获得突破性成长，被授予所在市场的年度成功企业。从CCID2006年度市场调研数据可以看出，在中国管理软件、ERP软件和财务软件领域，用友软件市场份额均超过市场第二、第三位的总和，公司在软件行业领导厂商的地位进一步巩固。

　　作为亚洲本土最大的管理软件企业，在经过了18年的不断发展和积累之后，公司已经具备了成为世界级管理软件公司的潜质，公司即将推出的管理软件新产品U9，是一款世界级商业应用套件，采用先进的SOA架构，具备跨国经营管理，全球商务支持，产品更加国际化，使公司又向世界级的管理软件提供商的目标向前迈进了一大步。

　　移动商务

　　移动商务是公司新确定的一个核心业务，公司已经认识到，要在目前管理软件业务基础上有所突破，必须寻找新的潜力领域发展,用友选择的移动商务正是符合具有潜在巨大市场的领域。

　　尽管用友在管理软件领域具有较大的客户优势，但移动商务对用友来说毕竟是一个新的领域，在移动商务方面缺乏应用和服务经验。为此，用友选择了NTT DoCoMo作为移动商务的战略合作伙伴。顶 点 财 经

　　2007年1月30日，用友公布了与NTT DoCoMo签署的合作协议。双方共同成立合资公司，用友软件出资1000万美元，占合资公司总股本的66.67%；NTT DoCoMo出资500万美元，占总股本33.33%。

　　NTT DoCoMo是世界领先的移动运营商，在推进全球移动通信技术和移动商务的发展方面起着较大的作用。其先进的移动通信技术、市场理念和成功的移动商务应用和服务经验，与用友丰富的企业级市场服务经验和资源优势相结合，将对中国移动商务市场起到积极的推动作用。

　　用友移动商务两条业务线已经构建完成：M-Com是企业与消费者的前端商务应用，而M-Biz是企业管理的后端应用，以企业对企业（BtoB）、企业对员工（BtoE）业务定位为主，与ERP应用集成，实现企业内部商务以及企业上下游相关业务的移动化应用。

　　用友M-Biz业务线现在主要由优莓、M-ERP平台组成，其中优莓为企业提供基础移动应用，M-ERP平台则可为企业提供资源管理层次的丰富应用，如移动审批、移动采购、移动财务、移动物流、移动人力资源等。

　　用友移动管理将突出基于服务运营的营销模式，客户可以根据手机终端、应用内容和使用期间进行选择，并且随时可以根据需要进行应用扩展。

　　战略转型将促进主营更快发展

　　由管理软件产品供应商向经营与管理信息化服务提供商转型摇钱术：分层递进选股法

　　公司制定了战略转型计划，由产品经营性公司向客户经营性公司转型，公司定位也从管理软件产品供应商定位为经营与管理信息化服务提供商。

　　公司根据对客户行为和需求的深度分析研究，对原有产品或项目型的经营模式进行改进，把工作重点由项目型转为客户服务，主动为客户设计规划，发掘新的需求，达到持续经营、扩大公司产品市场辐射面的目的。

　　具体操作上，公司把分属在小型客户、中型客户到大型客户领域的客户分成4类，根据不同的类型客户采取不同的服务模式。www.topcj.com

　　A、基于专业服务的客户经营面向大型客户市场，提供应用集成和业务外包服务，根据客户的不同信息化阶段提供从产品、解决方案、和专业服务，围绕用友高端产品形成水平、行业的解决方案，围绕用友的解决方案形成应用集成、业务外包的专业服务，围绕客户计划进行点对点深度经营，以专业型客户经理领导的客户经营单位，实现高效率的资源配置。落实执行客户计划，提高客户满意度和树立样板，引入客户合作创新机制，形成直销带动下的合作伙伴生态体系。

　　B、基于标准化行业解决方案的客户经营面向中型客户，通过标准化的行业解决方案实现价值和规模的提升，直销为主、渠道为辅，形成多元化的合作生态体系。

　　对U8/U9/NC产品的价格策略突破传统的软件许可证模式，而是采用流程套件，多元化的销售通道：直销为主（>70%），分销为辅，形成多元化的合作生态系统，销售过程标准化，顾问式营销改为基于标准的行业解决方案的营销，加强产品竞争力和快速反应速度。www.topcj.com

　　C、基于产品的客户经营面向小型客户市场，提供标准版和行业版的通用产品，以及相关的产品和技术服务，全面的渠道分销，并辅助电话销售、网络销售等手段，实现多元化收入。对客户持续跟踪服务，预见客户的应用成长。

　　D、基于在线服务的客户经营

　　面向小型客户市场中的入门级客户群，提供多种的在线模式，以实现标准化、规模化多种渠道和交付模式，改变销售通路，走向消费品模式建立多元化的销售通道，对销售和服务进行分离，实现对专项服务收费。

　　公司还对客户的升迁机制、产品间的升迁、服务间的升迁进行了深入的研究。http://www.topcj.com

　　软件服务领域已经成为行业的增长重心

　　公司向经营与管理信息化服务提供商转型是基于服务已经成为软件行业发展最快的领域这一事实。

　　从国际上看，2006年全球软件500强的前6名中，属软件及信息服务的有5家，只有排名第二的微软是软件产品提供商，软件服务优势已经明显超过软件产品优势。

　　从我国软件行业发展情况看，近年来软件产品收入比重持续下降，已经处于历史较低水平，而系统集成和软件服务收入增长幅度较大，仍处于快速增长期，其中软件服务成为增长最快的领域。

　　2006年，软件产品收入占全行业收入的比例为57%，系统集成占25%，软件服务占18%；三项同比增速分别为19.2%、24.6%、34.8%。系统集成比重在大幅度缩小，软件产品比重有所回升，软件服务比重显著提高。

　　根据信息产业部公布的数据，2007年1-7月软件产品实现收入1065.6亿元，同比增长21.3%，系统集成732.6亿元，同比增长24.0%；软件技术服务490.4亿元，同比增长29.0%；嵌入式系统软件收入635.0亿元，同比增长20.5%；IC设计收入70.3亿元，同比增长27.6%。

　　2002年后的数据表明，我国软件增长的重心已经从软件产品逐步转移到软件服务领域。topcj.com

　　战略转型将促进主营更快发展

　　收入增长缓慢是公司面临的主要问题，自2001年以来，公司主营收入增长呈现振荡下降的走势，2007年前三季度，尽管公司的高端ERP-NC和低端通系列产品增长30％以上，但占主营收入比例超过50％的中端产品ERP- U8增长不到10％。

　　尽管公司从2006年开始调整了经营策略，加大了分销比例，造成收入增幅下降，公司对用友软件工程公司由控股变为参股，也对收入造成一定影响，但整体上看，公司收入已经面临增长的瓶颈。

　　为了突破增长的瓶颈，公司借鉴国际先进的商业模式，把服务作为工作的重心。

　　公司对客户实施分类经营，充分利用现有的客户资源，对集团与行业客户实施持续经营，改变原来仅为客户提供产品的模式，进一步发展成挖掘和提供持续的服务，根据客户的个性化的需求，为客户定制产品。

　　如公司的重要集团客户上海烟草，每年能为公司每年贡献数百万元的收入，相当于不发达地区一个省份的收入贡献，而其客户维护成本要远低于开发一个新客户的成本。

　　公司目前有几十万用户，若能对现有用户进行深度挖掘和持续服务，公司有望改变增长缓慢的状况。

　　事实上，增长放缓是软件行业普遍存在的情况，尤其是2006年下半年以来，整个软件行业发展速度开始回落，进入2006年第三季度，首次出现增速落后于制造业的现象，全年软件业发展速度为22.9%，低于制造业1个百分点。因此寻求创新是突破增长瓶颈的关键，但在具体实施中需要科学运作。

　　公司转型需要对现有组织架构和流程进行调整，公司方面表示已经成立专门小组进行规划设计，我们将密切观察跟踪具体实施效果。

　　这次转型是公司历史上的第二次，第一次转型是由财务软件向管理软件转型，这次是向经营与管理信息化服务提供商转型，从收入规模上比较，第一次转型，使用友软件收入由1亿左右的规模上升为10亿规模，这次成功转型后，我们期待公司收入规模能上升到更高的数量级。

　　管理软件继续稳步增长，竞争不断加剧

　　软件产业保持稳定增长

　　自20世纪90年代以来，全球软件产业发展连续增长率是全球经济平均增长率的5倍以上，2006年全球软件产业同比增长6.3％，全球产业规模达到8754亿美元，全球软件产业保持了稳定增长。www.topcj.com

　　中国软件产业在2005年之前保持了快速增长，2006年之后增幅出现下降，2007上半年软件行业实现收入2994.0亿元，同比增长23.0%，与2006年同期27.6%相比，增幅继续下降。

　　尽管软件产业增幅出现下降，但巨大的市场需求和良好的政策环境，中国软件市场还会保持稳定的增长。

　　市场需求空间巨大，自主创新战略强化了软件产业先导地位我国的GDP总量不断增加，目前位居全球第四，2007年底有望成为第三，通信设施、上网设备、上网人数、移动设备等信息化指标居世界前列。作为全球最大的信息产品制造基地，中国拥有巨大的信息化、数字化应用市场，这些都为软件产业的发展提供了广阔的国内市场空间支持。

　　随着跨国公司向中国进行产业转移，全球500强的跨国公司几乎都已进入中国。传统行业的信息化改造，对应用软件提出了巨大的需求。

　　软件产业的自主创新能力和自主知识产权，决定着一个国家在世界上的话语权和国际竞争的主动权。随着经济全球化逐步深入，信息网络化趋势日益明显，技术、网络、业务以及社会、政治、文化互相融合的步伐进一步加快，软件业正在成为推动世界经济增长和知识传播应用的重要引擎，对人们的思维方式、生产方式和生活方式产生了并在继续产生着前所未有的深刻影响。软件领域的技术创新不但接连催生出能够引领社会潮流的新型产业，而且不断地推动着传统产业的优化与升级，把传统产业转变为朝阳产业。

　　国家为软件产业的发展营造了良好的政策和社会环境根据"十一五"的规划，全社会将在科学发展观的统领和指引下，强化创新激励机制，加强知识产权保护，建立健全面向企业的创新社会化服务体系，发展创业风险投资，研究建立科技资源共享机制，实行支持企业创新的财税、金融和政府采购等政策，加快形成鼓励创新的市场环境和政策体系。同时，随着国务院18号文件、47号文件的各种促进软件产业发展的政策进一步得到落实，必将极大地调动各部门、各地方政府和企业的积极性，共同为中国软件产业发展营造良好的政策与社会环境。摇钱树下教你摇钱术

　　国家政策将更加有利于大型软件企业的发展2006年起，信息产业部及相关部委陆续出台了《加快推进大公司战略》、《国家规划布局内重点软件企业认定管理办法》等有关政策，从税收和研发经费等方面都加大了对大型软件企业的支持力度，更加注重扶植优秀企业和鼓励本土企业的自主创新及国际化发展，这为中国软件企业做大做强创造了良好的政策环境。

　　国家发展和改革委员会牵头组织编制了《关于进一步鼓励软件与集成电路产业发展的若干政策》("新18号文件")，目前，"新18号文件"也已形成送审稿，正在征求各方面的意见。

　　"新18号文件"主要从七个方面对软件产业的发展制订了鼓励政策：税收、投融资、产业技术、软件出口、人才、知识产权保护、市场导向与监管。税收政策包括对企业所得税、增值税、营业税、个人所得税、进口关税等税种的具体减免规定。投融资政策包含国家开发银行信贷支持、鼓励社会资金投入、支持企业上市、落实风险投资机制、实施灵活外汇管理政策方面的内容。产业技术政策明确国家通过加大财政支持力度、设立专项资金和研发中心、支持企业技术进步与产业升级等手段支持技术创新研发。软件出口政策运用根据软件出口合同提供贷款、设立软件出口促进中心、促进国际交流与合作等方式推动软件等关键信息产品出口。人才政策进一步鼓励了学历和非学历人才培养、规范了人才市场服务、加大了人才引进和培养力度。知识产权保护政策通过鼓励和资助国外知识产权申请、完善知识产权保护机制、加大软件著作权保护力度和打击盗版力度、推进软件正版化工作等政策推动知识产权战略的实施。市场导向与监管政策规定了重要领域软件的本土生产原则、强调要充分发挥软件行业协会的积极作用、明确通过政府首购方式鼓励软件产品创新和应用。

　　CCID预测，2005～2009年，中国软件市场将以19.8%的年均复合增长率增长，2009年的市场规模将达到11180.4亿元。从细分产品结构上来看，2005～2009年，应用软件市场将以21%的增长率快速增长，中间件将以27.8%的年均复合增长率保持较快的发展，而平台软件则以12.1%的增长率保持稳定增长。

　　管理软件继续保持稳步增长

　　2006年中国管理软件市场规模71.36亿元，比去年同期增长19.50%。其中ERP软件占有最大的份额，成为市场需求主体。在行业应用市场中，制造，金融，流通处主导地位，其中制造业仍然是ERP软件的主要应用市场。

　　用友软件、SAP、金蝶软件和ORACLE仍处于该市场的前4位，它们的市场份额之和为36.0%。

　　尽管ERP软件成为市场需求主体，但是随着企业信息化的逐步深入，通用性软件如财务管理软件和ERP软件已经不能完全满足企业精细化管理、智能化管理的需求，对业务流程某一环节进行专业管理的软件如EAM、HRM、CRM、PM(项目管理软件)等竞争热度开始逐步上升，EAM增长的主要动因来源于EAM软件应用从电力行业向其它资产密集型行业，包括能源、精密制造、公共事业等领域的迅速渗透。

　　2006年中国管理软件市场需求数据显示，在管理软件细分产品中，PM、EAM、HRM和CRM软件的同比增长率均分别超过了市场的平均增长率。

　　中小企业依然是管理软件市场的活跃点，2006年小型企业市场销售额增长速度最快，中小企业市场较高的增长率吸引了用友、金蝶、浪潮等在内的主力厂商进行更加激烈的竞争，SAP和ORACLE也分别针对中小企业市场推出合作伙伴及渠道深入计划。赛迪顾问认为，随着主力厂商对这一市场重视程度的提高，原本定位于中小企业市场的小型管理软件提供商面临着巨大的生存和竞争压力，中小企业市场的管理软件品牌将面临不可避免的优胜劣汰。

　　2006年由于大型企业市场需求增长速度开始放缓，而中小企业市场虽然用户数量较多、增长速度较快，厂商之间的价格竞争使得这一市场的收入和利润增长相对较慢。总体来看，中国管理软件市场已经相对成熟，市场理性增长。

　　政府对信息化的重视、中国企业对信息化管理的强烈需求以及包括产品、咨询、实施、维护、监理等环节的ERP应用产业链的形成使得中国企业信息化应用已经进入普及阶段，由于目前信息化程度还不高，约为西方发达国家的10％左右，因此潜力巨大。CCID预测未来几年内管理软件仍将保持较快的增长，但幅度逐步下降。

　　市场竞争加剧，客户向大型厂商集中顶点财经

　　随着中国和亚洲企业正在从装备现代化迈向信息化普及阶段，国际厂商本地化进程加快，本地厂商市场竞争加剧，电信等新型竞争对手出现，人才竞争将更加激烈，市场秩序问题突出。

　　目前产业技术向SOA、SAAS、移动应用、社区、虚拟技术方向发展，应用向企业级一体化应用、行业应用深化、供应链级应用、集团化&集中管理、IT规划和信息化管理流程咨询的趋势发展。

　　客户越来越注重供应商的持续服务和长期伙伴能力，市场继续向主力厂商集中，中国具备产生世界级管理软件厂商的土壤，用友等本土管理软件厂商已经有十几年的行业发展基础和积累，若充分发挥与中国用户紧密结合、技术后发优势和本地化服务的优势，不断进行商业模式创新，将可能实现成为世界级管理软件厂商的战略目标。

　　公司在行业中具有一定的竞争优势，据国际水平仍有差距

　　根据CCID的数据，作为中国最大的独立软件供应商，公司2006年在中国ERP软件领域的市场占有率为24.5%，连续五年ERP市场第一；在中国管理软件市场的市场占有率为21%，继续成为中国市场占有率最高的管理软件厂商；公司在中国财务管理软件市场的市场占有率为29.7%，继续是中国市场占有率最高的财务软件厂商。公司控股子公司北京用友艾福斯软件系统有限公司在EAM（资产管理）软件市场占有率为18.3%，第二次获得EAM软件市场占有率第一，公司参股子公司北京用友致远软件技术有限公司在协同应用管理软件市场占有率为13.8%，第三次获得协同应用管理软件市场占有率第一。在公司的集团管理软件、小型管理软件以及集团HRM（人力资源管理）软件三个市场，均获得突破性成长，被授予所在市场年度成功企业。

　　2006年在中国管理软件、ERP软件和财务软件领域用友软件市场份额均超过市场第二、第三位的总和。目前公司已成为中国管理软件市场份额最大、产品线最丰富、成功应用最多、行业覆盖最广、服务网络最大、交付能力最强的领导厂商。顶点财经

　　IDC研究报告显示，用友软件股份有限公司因高速成长而跃居亚太本最大的ERP供应商，并且在2002－2004年度全球前60大ERP供应商中，用友软件以年均接近36％的增长率位列成长速度最快厂商第2位。用友软件的高成长说明了本土ERP厂商对本地企业管理模式理解更为深刻，同时在产品的适应度和服务网络的深度等方面具有一定的优势。

　　但我们也注意到，与国际同行业著名品牌相比，用友产品在覆盖行业、标准化程度及稳定性等方面还有一定的差距。目前公司产品在中低端方面具有一定的竞争力，在高端方面尚需提高和积累。

　　主营业务仍将保持稳步增长

　　公司主营由软件、技术服务与培训和软件配套用品销售三部分构成，移动商务今年将开始产生收入，2007年前三季度，主营收入同比增长12.8％，若剔除用友软件工程公司由控股变为参股对合并报表的影响，主营同比增长19.2％。

　　主要产品分析www.topcj.com

　　公司主要产品为ERP-U8、ERP-NC、用友通系列软件、移动商务，ERP-U9将在2008年1月份投放市场。

　　ERP-U8 公司最主要的产品，面向中小型企业，其收入约占总收入的50％－60％左右。顶 点 财 经

　　U8源自1998年的一款财务软件，后逐步扩充了供应链管理、客户管理、生产制造管理、决策管理、分销及连锁零售、行政办公和人力资源管理子系统，形成了一套比较完整的企业管理系统，为了提高系统的稳定性，公司对部分子系统源代码进行了优化，2004年11月升级为U860。

　　U870是U8的最新版，在继承上一版U861的基础上，进一步完善生产制造、供应链和财务管理，并对平台和其他业务领域的应用功能、流程、界面等进行了改进和完善，并完善解决了U861版遗留的问题，使整个系统应用更完整、开放性更强、使用更方便、行业适应性更广、系统更安全、实施更快捷等特征和优势，能够更好地满足客户的实际应用。

　　U870实现财务与供应链、生产制造、CRM、HR、OA、网络分销、管理会计、决策支持、UAP以及企业应用集成10大系统的整合，提供更加全面、完整的、一体化的企业解决方案，使应用更加完整。

　　U870还在U861行业插件的基础上，增加了制药行业、流程行业、服装行业插件，使得U870在行业适用性方面更加深广。发送101移动用户到62555888,联通用户到72555888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　公司在服务过程中，针对中国中小企业业务运作与管理特性，提炼出许多管理控制模型，预置在软件中，让企业根据自身的需求进行选择，期望实现成熟应用的快速复制，通过把国际先进管理思想与中国特色实践相结合，最终达到快速提升企业管理水平的目的。

　　U8是目前国内中小企业领域ERP产品中市场占有率较高的产品，由于国际行业著名公司的产品定位主要在高端应用方面，因此目前该产品的竞争对手主要是国内厂商，如金蝶的K/3系列，速达5000系列。

　　2007前三季度，ERP-U8收入同比增长不到10％，怎样突破增长瓶颈是公司面临的重要问题。

　　ERP-NCERP-NC是ERP的高端产品，目标客户为集团企业和企业集团。发送101移动用户到62555888,联通用户到72555888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　NC1.0自1998开始，采用JAVA语言开发，跨平台，B/S多层结构，2001年推出的NC2.0则全面基于J2EE技术开发，首次推出了用友UAP平台，包括财务会计、管理会计、供应链、生产制造、人力资源、客户关系管理等功能，2004年发布了NC3.0版，实现用友UAP平台和已有产品的进一步完善，在集团资金管理、集团网络分销、集团绩效管理（BPM）等方面有重大突破，并对金融、烟草、传媒、出版、建筑施工、钢铁等行业进行了深化。

　　NC采用J2EE架构，按照"集中管理、协同商务"的产品设计理念，针对集团与行业客户群研发的NC全线产品，经过近十年研发和发展，形成了国际化的、技术和平台先进、成熟的集团应用架构、目前成功应用的集团型客户与行业客户超过1000家。

　　2007年前3季度，NC收入同比增长超过30％，基于对国内企业管理状况的相对深刻的了解和国际化程度相对较低的部分行业关键应用和解决方案，如烟草、金融、电力、出版传媒、房地产建筑等，这些行业是国际厂商缺乏了解或满足不了其目前个性需求的。

　　高端产品的应用具有个性化和复杂化的特点，随着NC在国内市场中逐步树立了品牌，其增长趋势已经形成，预计未来3年仍将保持快速增长。

　　用友通系列软件

　　用友通系列管理软件面向成长型企业开发设计，提高管理水平、优化运营流程，实现全面、精细化财务管理与业务控制的一体化管控信息平台，帮助企业快速、准确应对市场变化，支持稳定、安全、成熟的长期可持续性发展；同时满足企业决策者和管理者随时对内部信息的需求，提供方便快捷、高效率的实时动态信息交互，实现实时企业随时管理。功能模块包括账务（往来管理、现金银行、项目管理）、出纳、报表、工资、固定资产、财务分析、业务通（采购、销售、库存）、核算、老板通、移动商务、票据通模块。

　　用友通系列包括财务通、商贸通、业务通、客户通、办公通、票据通、医院通&诊所通和用友表单等，面向小型企业用户，是系列标准化产品，销售模式采用渠道代理方式，2007年前三季度销售收入同比增长超过30％。

　　基于SOA的U9即将推出

　　针对中高端ERP用户的U9产品套件，完全基于SOA (面向服务)架构开发，是世界上第一款完全基于SOA架构开发的ERP产品。topcj.com

　　根据公司的介绍，U9最关键的突破在于它可以支持企业的各种经营模式，支持多组织、多地点的运营管理，可以方便的根据客户要求快速随需研发，从而更好的适应客户随机应变的需求。

　　SOA成为软件产业发展趋势目前，许多企业都是通过硬线(Hard wired)关联的模式实现企业内外部的应用沟通，但这种模式很难快速响应市场变化。面向服务的系统架构SOA( Service OrientedArchitectures)集合了Web服务等基于行业标准的软件组件，让企业能够建立灵活，可重复使用的应用关联来应对特定的行业问题。SOA是一系列业务流程，借助可反复使用的标准接口将企业内及企业外客户、合作伙伴和供应商的应用程序整合在一起，对企业业务的流程进行优化，实现跨应用程序的业务流程自动化。它支持包括用户交互、应用程序连接性、流程集成、信息集成等"集成类型或样式"、依集成需求而构建和部署新的应用程序和服务。摇钱树下看摇钱术

　　SOA把业务组件分成基本的构建模块，通过标准化软件接口实现IT基础设施的模块化。实施单个的Web服务实施面向服务的集成，重新设计IT架构和业务模型转型，客户可以根据自己的业务需求从任何一个起点切入SOA。企业级SOA部署目标是通过将业务策略应用到IT基础架构，并进行业务流程转型，从而削减成本，创造新的商机和革新的机会。

　　SOA既是体系结构模型，又是编程模型，是一种考虑构建软件的方式。通过使用以服务为导向的架构，人们可以设计相关软件，使业务流程自动化和在不同系统之间共享信息变得更加简单。要创建一种以服务为导向的架构，软件供应商必须开发出相关的应用程序，这些程序作为一系列可以相互兼容的组件，可以使用Web服务等行业标准进行通讯。这种开发模块式应用程序的方法可以节省很多成本，因为企业用户将可以在整个企业范围内创建一些应用软件，如订单管理应用软件等。面向服务的体系结构允许设计这样的软件系统，它通过发布的可发现的接口为其他的应用程序提供服务，而其中的服务可以通过网络进行调用。在未来几年中商业用户将会把以服务为导向的架构作为一项标准来接受，企业对于这种有效的设计方法也会有更好的了解。对于提供诸如工作流软件等基础架构软件以创建和运行企业应用程序的产品提供商而言，需要升级产品使其能够支持SOA，以便达到以服务为导向的架构的要求。

　　SOA应用在经历了导入期之后，于2006年开始进入了成长期。SOA成为软件产业发展的未来趋势。许多国内外软件厂商和管理软件厂商都纷纷宣称其各自的产品最适宜构建SOA或基于SOA架构的方案或产品。

　　2006年初，ORACLE宣布其服务导向架构套件（Oracle SOA Suite）已全面上市。这是一组全面的、基于标准的中间件产品，融合了易构建、易配置、易管理且服务导向架构的多个特性。

　　SAP于2006年9月12-15日在美国内华达州拉斯维加斯举行的SAP TechEd＇06大会上发布了面向企业级SOA的SAP Discovery System软件，旨在帮助其客户与合作伙伴规划采用企业级SOA的有效途径。

　　用友软件将在2008年1月推出完全基于SOA的最新一代产品U9，与此同时其业务流程平台UAP也将被导入新的产品中。

　　U9一旦推出，将使得公司的产品线更加完整，更好的满足客户个性化需求，并实现批量化和低成本交付，解决困扰公司多年的交付资源瓶颈问题，有望使公司的经营规模和盈利水平再上一个新的台阶。同时，该产品也将形成用友产业链应用平台，实现公司与产业链一起成长的经营目标。

　　移动商务

　　移动商务潜力巨大据iSuppli统计，目前全球每天新增移动用户130万人，到2010年全球移动用户将达到40亿人。2007年，中国整个移动通信市场发展快速，据信息产业部统计，截至2007年7月底，全国手机用户超过5.08亿户，使得中国具有全球最大的手机用户群，手机上网用户也以每年数十倍的速度增长，移动商务市场的潜力十分巨大。

　　移动商务随着客户需求的日益提升，3G技术的日益完善，商业模式的不断清晰等，正面临着巨大的历史性机遇。2005年中国移动商务应用市场规模就已超过百亿元，计世资讯预计，2009年中国移动商务应用市场规模将达到300.5亿元人民币，年复合增长率达到30.9%。尽管SAP、ORACLE等国际厂商也都纷纷展开了在移动商务领域的努力，但目前尚未形成稳定的市场格局，在中国移动商务市场迅猛发展的过程中，我们认为中国本土企业可以实现突破性的发展，形成世界级的竞争优势。

　　快速增长的移动用户为移动管理应用带来巨大的潜在客户群体，同时也为同质化的企业管理市场带来新的突破口。如果管理软件厂商能够利用移动管理相对于传统管理的差异化优势，引导企业管理向更快捷更高效的方向发展，就会在竞争激烈的市场中抢得先机、抢占市场。

　　中国管理软件厂商纷纷进入移动商务应用领域2006年，中国管理软件厂商不约而同地进入移动商务应用领域。www.topcj.com

　　2006年7月，用友提出了建设移动电子商务平台提供服务的战略目标，而后又与世界领先的移动通信公司NTT DoCoMo共同投资成立合资股份公司，致力于发展移动商务技术和应用服务；并明确提出将战略加强管理软件业务，战略培植移动商务业务，致力于成就世界级的管理软件和移动商务服务提供商。

　　2006年6月，金蝶软件与广东移动通信公司签署了移动商务新的战略联盟协议，旨在进一步加快中国移动商务应用。金蝶软件宣布，移动商务将成为金蝶未来业务的三大增长点之一。金蝶希望，未来三年移动商务产品的收入会占到集团收入的20%以上。

　　浪潮则宣布，浪潮ERP移动商务实现了客户对"实时"的需求，企业级移动商务平台已经成为浪潮ERP/myGS管理软件解决方案中紧密集成的一部分。

　　新中大在2006年上半年与滚石移动共同宣布，将在ERP、财政软件等多方面展开深入合作。新中大希望通过与滚石移动的合作，能够使新中大抢先一步占领移动商务市场。

　　全程电子商务战略是金算盘于2006年重点实施的战略，金算盘宣称，在其全程电子商务中，在金算盘管理软件中已在移动商务方面增加了更多的功能。

　　用友移动商务已经构建完成两条业务线

　　2007年5月15日，用友移动商街在北京用友软件园开街，用友迈出了移动服务提供商的第一步。2007年9月"移动商街普及风暴"市场活动在全国展开，陆续在石家庄、上海、杭州、广州等全国20个重点城市开设区域移动商街。

　　2007年6月30日，优莓正式全面上市，并在全国企业级市场开展大规模应用。继优莓后，9月13日用友又推出了面向企业级用户的M-ERP移动管理平台，目前已经在零售、物流、金融、政府等各个行业得到应用。

　　用友移动商务已经构建完成两条业务线：M-Com是企业与消费者的前端商务应用，M-Biz是企业管理的后端应用，以企业对企业（BtoB）、企业对员工（BtoE）业务定位为主，与ERP应用集成，实现企业内部商务以及企业上下游相关业务的移动化应用。摇钱术：分层递进选股法

　　用友M-Biz业务线现在主要由优莓、M-ERP平台组成，其中优莓为企业提供基础移动应用，M-ERP平台则可为企业提供资源管理层次的丰富应用，如移动审批、移动采购、移动财务、移动物流、移动人力资源等。

　　用友移动管理将突出基于服务运营的营销模式，客户可以根据手机终端、应用内容和使用期间进行选择，并且随时可以根据需要进行应用扩展。

　　根据iResearch的数据，目前全球企业级手机邮件帐号已达2.6亿个，到2009年将达到8.5亿个。北美、欧洲和亚太地区的企业手机邮件用户，预计将在2007年翻一番。在中国，大中型企业约有23%的员工需要在移动状态下办公，超过半数的人需要随时随地处理电子邮件。而据iResearch的预测，中国手机邮件用户年增长率高达70%，到2008年将达110万户，2010年超过280万户。

　　作为用友专门针对企业级用户推出的移动服务，"优莓"每月服务费为60元，且具有较高的安全性，传输过程全部处于加密状态，如果手机丢失，用户可以远程清除手机上的内容。此外他还强调，"优莓"不与任何运营商绑定，也不限制终端设备，不同运营商或是不同品牌的手机用户都可以使用这项服务。

　　目前正在试用"优莓"的企业包括北欧投资（Nordic Capital）、欧莱雅、宝马法国等众多大中型跨国企业，目前，用友软件拥有50多万家企业客户，在企业级市场具有明显的优势。手机邮件服务的推出，将帮助企业把管理延伸到无线手持终端，为M-ERP铺路。利用‘优莓‘这种简单易用的移动应用撬开企业M-ERP市场后，用友后续产品，如移动审批、移动采购、移动财务、移动物流、移动人力资源等更多的企业级应用将拥有更多的机会。顶点财经

　　用友移动商务业务的发展不仅可以增强用友ERP的关键特性，巩固用友ERP的市场地位，还可以借助中国移动市场的特点形成与国外产品的差异化竞争优势，在移动互联网环境下继续保持领先的地位。

　　截止到2007年前三季度，用友的移动业务的进展顺利，营业收入、客户数量、渠道布局发展以及新技术研发等方面还超出了业务规划的预期。

　　移动商务是用友战略培植的业务，按照公司规划，采取适度亏损的策略，2009年开始产生利润，因此该项业务在近2年内对净利润影响不大。

　　技术服务与培训

　　围绕产品提供相应的专业增值服务是国际厂商的主要收入来源之一，也是目前软件公司的发展趋势，公司由产品经营性公司向客户经营性公司转型，也是顺应这个发展趋势。

　　预计未来公司的主营收入中，技术服务与培训的比例将不断提高，从国际厂商的发展情况来看，这个比例将超过50％。

　　另一方面，随着技术服务与培训比例的不断提高，公司的主营业务毛利率将不断下降。

　　主营产品结构调整导致毛利率呈下降趋势

　　2007上半年，主营毛利率为91.35％，与2006年同期91.41％相比，略有下降，主要是软件产品毛利率出现小幅下降导致的。从毛利率走势来看，自2003年开始出现振荡下降的走势后，2006年出现微幅上升，2007年继续维持上升趋势。

　　前几年，随着专业服务所占比例的增加，综合毛利率出现小幅下降态势，而2006年由于专业服务收入增长幅度明显小于软件销售，因此导致毛利率出现微升，而从发展趋势来看，未来软件技术服务的增长将可能快于软件销售的增长，因此将导致公司的产品结构比例不断调整，造成毛利率不断下降。

　　需要说明的是，毛利率的下降是由于产品结构变化造成的，而不是盈利能力下降引起的。

　　高比例研发投入保证了公司的核心竞争力顶 点 财 经

　　软件类公司保持其核心竞争力的方法就是不断研发适合市场需求的新产品，因此研发费用占收入比例是衡量一个软件公司最重要的指标之一，多年来，公司研发投入占主营收入的比例一直较大，公司也不断推出新产品，这是其多年保持市场领头地位的主要原因。

　　U9是公司历史投入较大的一个产品，根据了解，U9由一个300多人的研发团队研发，耗时3、4年，花费2亿元，U9的目标是世界级的管理软件产品，将在2007年底正式推出其1.0版。

　　风险因素分析

　　市场竞争加剧的风险

　　目前国际管理软件厂商不断加大在中国市场投入力度，随之带来更大的人才和市场竞争；竞争对手通过实施价格竞争策略，较大幅度降低管理软件产品和服务价格；另外相关产业进入，特别是网络电信服务商等以创新的服务和商业模式进入管理软件领域，对现有管理软件厂商特别是龙头企业用友软件是一个严峻的考验。

　　公司方面表示，将通过加快公司发展，加强企业文化建设，加快实施针对骨干员工的《股权激励计划》等措施，进一步增强公司的人才竞争力。通过继续坚持自主创新，加强、加快产品与服务创新，大力发展产业链，开展国际业务合作，进一步提高公司的国际竞争力，巩固公司的市场地位、扩大市场份额，继续以产品和服务创新应对价格竞争。同时加强研发管理，应对新产品开发风险。

　　移动商务发展不理想的风险摇钱树下教你摇钱术

　　用友已经把移动商务作为新的核心业务，并快速进行了大量的投入，我们猜测，除了移动商务的巨大市场前景之外，其竞争对手的纷纷介入也可能是促使用友迅速投入的一个原因。从目前来看，用友走在了前面，但市场能否如其所愿快速启动，仍需要观察。若市场表现不能达到预期效果，用友的巨大投入是否过于急进，是我们担心的问题。

　　公司方面表示，移动商务是战略培植的业务，将有3年左右的培育期，由于采取了适度亏损的策略，预计对公司的净利润影响不大。一旦市场启动，将成为公司未来的重要收入和利润来源。

　　盈利预测

　　盈利预测假设

　　公司主营由软件、技术服务与培训和软件配套用品销售三部分构成。根据前面的分析，ERP产品中，近期U8收入增幅较小，但NC与通系列仍保持30％以上的增长。随着U9的推出和转型效果的显现，我们预计公司主营收入增长幅度将在目前的水平有明显的提高，因此2007年软件产品整体增幅仍可维持20％－25％左右的增长，而2008年和2009年增长幅度将有可能达到25％－35％之间。需要说明的是，公司已经明确表示将进行并购，若考虑这部分外延式增加的收入，2008年和2009年增长幅度将会更高。

　　技术服务与培训和软件配套用品销售仍将保持快速增长，公司从2006年开始调整了经营策略，加大了分销比例，由于分销收入是直销收入的三分之一左右，因此造成收入增幅下降，但实际利润更加可靠，上述经营策略的调整需要2－3年时间。

　　另外公司对用友软件工程公司由控股变为参股，影响了收入。摇钱树下看摇钱术

　　主营构成中，软件产品毛利率最高，技术服务与培训较低，软件配套用品销售最低。在增长趋势上，技术服务与培训和软件配套用品增长幅度高于软件产品，因此造成综合毛利率逐年小幅下降。

　　在盈利预测中，我们假设2007、2008和2009年除移动商务外的综合毛利率分别为89.00％、88.50％和88.00％。

　　2007年开始，移动商务将产生收入，但由于处于初期投入阶段，整体处于亏损状态，公司采取了适度亏损策略，预计2009年开始盈利。

　　北京银行股权投资收益公司持有北京银行5512.5万股，目前股价在20元左右，公司投资成本为8500万元，目前股权处于锁定期，预计该部分投资收益将在2008年及以后年度逐步体现。

　　盈利预测

　　盈利预测说明：本盈利预测没有考虑并购带来的收入和利润的增加。顶点 财经

　　估值分析和投资评级

　　国内软件行业估值比较

　　目前软件上市公司25家，根据Wind资讯的统计，以2007年11月14日为基准，软件行业2006年静态市盈率为128.86倍，2007年前三季度市盈率为90.44倍，下降较快，而Wind资讯统计预测2007年度软件行业市盈率为53.01倍，从EPS的走势与大盘指数的位置来看，我们认为这一预测过于乐观。

　　软件行业在经过几年的调整后，行业整体业绩在2005年出现低点后逐步出现恢复性增长，2007年开始增长速度加快，行业平均毛利率继续保持振荡向上的走势，但行业平均EPS及净资产收益率仍较低，整体盈利能力仍不强。摇钱树下看摇钱术

　　在行业整体仍处于调整阶段的同时，一些优秀的公司已经摆脱了调整，进入新的增长发展阶段，如用友软件、华胜天成、东软股份等。

　　国内优秀的软件公司部分估值指标比较表明，用友软件估值仍偏低，作为行业龙头，我们认为公司应该获得高于行业平均的估值水平标准。

　　与国际同行业上市公司比较，我国优秀的管理类软件公司平均P/E已经与国际水平差距不大，在成长性方面还具有一定的优势，但净资产收益率差距仍较大。

　　估值明显偏低，维持买入的投资评级摇钱树下看摇钱术

　　根据我们的盈利预测，目前公司股价对应2007年PE为29.88倍、对应2008年PE为15.42倍、对应2009年PE为11.21倍，无论与国内同行业平均水平还是与同行业其它优秀公司相比，PE明显偏低。

　　公司2007年主营业务产生的净利润为每股0.915元，2008年为1.476元，作为中国最大的独立软件公司，用友软件在同行业中具有独特的地位，可以获得高于行业的平均估值水平，因此我们认为公司主营业务至少可以获得50倍的PE，对应股价分别为45.75元和73.80元。

　　根据我们的预测，公司2007、2008年投资收益产生的每股利润0.521元和1.306元，将进一步增加公司的价值。顶 点 财 经

　　根据上述分析，我们认为用友软件具有长期投资价值，目前股价明显偏低，因此继续维持用友软件买入的评级，未来6个月合理目标位58元。