网络皇后：中国网络业具有超越海外的投资价值

时间：2005年09月20日07:44   来源：第一财经日报   作者：唐昆我来说两句(0)
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玛丽·米克乐观预测，未来不久中国互联网企业的市值将达到400亿美元，超过日本，这无疑也是摩根士丹利希望看到的成长而经过收购或者兼并，中国网络业正在变身为一个大公司的俱乐部
本报记者唐昆发自北京
周一，乐观的“网络皇后”玛丽·米克（MaryMeeker）又来到了北京，一如既往地为中国互联网呐喊，就像她在上世纪末网络鼎盛时期（也有人称为泡沫时期）所做的那样。
就在上周，这位摩根士丹利全球互联网的金牌分析师完成了一份名为“中国互联网”的报告，对7只海外上市的中国互联网股票大加赞赏，其中包括她的直接客户新浪网和TOM等。
此次北京之旅，玛丽·米克希望能够进一步坚定她的客户对中国互联网的信心。陪同她的还有摩根士丹利副总裁、中国互联网分析师季卫东。
玛丽·米克眼中的中国互联网
首先需要提醒的是，玛丽·米克和中国互联网存在密切的利益关系。在未来的3个月内，摩根士丹利将会或有意向51job、新浪收取投资银行服务报酬，而且之前摩根士丹利已经从中获取了不菲的收益。
玛丽·米克乐观预测，未来不久中国互联网企业的市值将达到400亿美元，超过日本，这无疑也是摩根士丹利希望看到的成长。
“中国手机用户以及30岁以下的互联网用户数量超过任何国家。”玛丽·米克认为她感到很惊讶，因为中国互联网目前以手机为中心，而并非电脑，无限增值业务带来的收入远远超过其他互联网业务。
巨大的潜力毫无疑问吸引着来自世界各地的掘金者，eBay、Amazon.com、Google、Monster.com对易趣、卓越、百度和中华英才等中国企业实施了收购或部分收购。
而经过收购或者兼并，中国网络业正在变身为一个大公司的俱乐部。新浪、搜狐占据了在线广告合同的55%，盛大与网易则占据了在线游戏合同的58%，在MVAS领域，新浪、腾讯、TOM占据了行业收入的41%，网上拍卖几乎就是eBay、易趣和阿里巴巴、淘宝网的天下。
虽然不把小公司的竞争放在眼里，但是每个领头羊都感觉到了来自第二名的挑战，在无限增值业务上，仅仅两年之内，新浪的龙头地位便拱手让给了TOM在线。显然，专注于某一项业务可以给公司带来更大的市场份额，譬如盛大的游戏王朝。
玛丽·米克的“难解之谜”
很快，玛丽·米克在总结了对互联网的认识之后，便甩出了她的“难解之谜”，与此说是迷惑，我们不妨将其理解为“摩根士丹利希望让投资者了解的中国互联网公司的投资价值所在”。
首先，玛丽·米克认为中国互联网公司的估值远远低于全球同类公司，譬如中美排名前五位的互联网公司中，中方公司平均市盈率为15~25倍，而美方公司为40~50倍。而与此形成鲜明对比的却是，中国公司利润率远高于全球同类公司，中国互联网企业的平均利润为37%，而他们的海外同行只有18%。
“中国公司的实际收入要远远超过它对外公布的数据。”玛丽·米克认为经过实际购买力的调整，这个行业的收入高达410亿美元，远高于各家公司所公布的收入总额14亿美元。
季卫东则认为，如果2005年内在线支付系统、信用系统和物流系统能够取得关键进展，中国互联网业还会迎来更大的飞跃。
“点击加瓦片（clickplusbrick）的经营模式是中国公司的制胜法宝。”玛丽·米克认为应当让海外投资者了解中国互联网富有特色的经营方式——在线业务和线下经营相结合，解除他们的投资疑惑。
“海外公司在华发展远远比不上本地企业。”玛丽·米克认为海外互联网公司虽然财力雄厚，但是水土不服、败局已定。谁在吸引玛丽·米克们
如何披沙沥金？按照玛丽·米克的思路，摩根士丹利关注互联网企业的角度可以概括为三个方面：业务模式、核心竞争力、价位合适。
“公司的市场够大，业务增长强劲，门槛高。”玛丽·米克认为上述特点是业务模式好的主要体现。
而所谓的核心竞争力，玛丽·米克将其总结为，管理层必须具备相当的能力和忠诚度，同时非常注重客户。值得一提的是，管理层最好还具备稳定金融市场股价的能力或潜力。
最后提到价位合适，玛丽·米克引入两个概念：“安全边际”、隐含的自由选择权。（注：通常安全边际是指证券的市场价格低于其内在价值的差异程度，差异越大则价值投资的安全性越有保障。）
“目前的环境是资金太充裕，唯独缺乏好主意。”季卫东惋惜地说，复制的产品、服务和内容太多，创新的好主意备显珍贵，“所以，一些好的项目已经把价位抬得很高，但是投资者依然青睐。”
为此，季卫东称私有资本投资于上述领域的规模今年以来下降了约50%，只因为找不到出众的项目。
今年以来，互联网的风险投资正在迎来新的热潮，众多的投资者来华掘金，而大大小小的中国公司也在他们面前排起了长队。但是玛丽·米克警告，在竞争形势不明朗的情况下，失败者将占据多数，成功者只是少数。这个比例甚至会达到10：1。
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