美国股市升势能否继续？

美国股市升势能否继续？随着投资者结束劳工节长周末返回市场，他们心头笼罩着一个主要的担忧因素：过去6个月股市的猛烈涨势能否延续。

劳工节过后的几天通常是投资者重新分析和评估市场的时间。投资者认为，在一系列高于预期的经济和企业报告推动下，道琼斯工业股票平均价格指数自3月9日以来累计上涨了44%，目前股市仍然处于不稳定的状况。

只要消息面保持利好，股市就可以持续走高。但投资者听到的利好消息越多，他们就越难感到惊讶，就越有可能出现一些潜在失望因素导致股市下挫的情况。

费城资产管理公司Glenmede Trust首席投资长福勒(Gordon Fowler)在一份客户报告中表示，全球经济不再处于崩溃边缘，经济增长似乎触手可及。但消费者和政府需要降低他们过高的负债，这可能会拖累这一令人愉快的上行趋势。

好消息是，6个月之前似乎会成为灾难的一系列状况如今看起来正在稳步好转。

那些被认为“规模过大以致于不能任其破产”的公司，例如重要银行和制造商，他们的状况正在不断好转。住房需求和住房价格可能正在触底，至少部分地区是这样。企业继续裁减人员，但裁员步伐已经放缓。建筑许可、重机械订单、消费者信心等领先指标已经触底，这些指标会在经济复苏之前回升。

Getty Images交易员们上周五收盘时在纽约证交所大厅内工作瑞士信贷(Credit Suisse)首席美国经济学家索斯(Neal Soss)表示，经济学家弗里德曼(Milton Friedman)曾把经济比作是拨弦，你向一个方面拨的幅度越大，它就会反弹得越多。他认为，投资者可能对经济复苏的势头感到惊讶。

索斯在报告中表示，我们认为情况可能是，此前经济的下滑幅度超过了大萧条时期之后的任何一次衰退，因此目前的反弹势头也强于市场的复苏预期，这和弗里德曼的拨弦比喻是一致的。

嘉信理财(Charles Schwab)首席投资策略师松德斯(Liz Ann Sonders)认为，即便是乐观主义者也可能低估了市场的潜能。她对客户表示，我担心经济复苏会越来越像V型走势，强劲回升势头甚至超过我的乐观预期。

多头人士指出，此前饱受打击的投资者仍然持有着大量现金头寸，如果经济消息继续向好的话，他们会转向股市投资。明尼阿波利斯基金经理卢索德(Steve Leuthold)在最新一份客户报告中表示，这个牛市正变得越来越像美国喜剧演员罗德尼•丹泽菲尔德(Rodney Dangerfield)的口头禅“没有得到尊重”(no respect)。估计此前不敢投资的人士会在年底前放弃守势，买入股票。

Mizuho Securities USA首席投资策略师 格里高利(Carmine Grigoli)表示，今年1月份货币市场基金的现金规模膨胀到了3.92万亿美元，远远高于2007年10月股市见顶时的2.91万亿美元。这一数据来自于共同基金行业组织美国投资公司协会(Investment Company Institute)。

自1月份以来，货币市场的资金规模已经减少到了3.58万亿美元，这表明投资者的乐观情绪正在不断回升，但他们在货币市场所持头寸仍然远远低于市场见顶之时。

或许更为重要的是，美联储(Fed)仍在向金融体系注入数千亿美元的流动性，联邦政府正在向经济刺激计划再次投入数十亿美元。分析师们认为，大量资金已经通过各种渠道流入了股市，而且流动性阀门仍是打开的。

有谁能反驳这种说法呢？持悲观看法的人是有其理由的。包括美联储在内的许多个人和机构冒着背离弗里德曼的风险纷纷警告说，未来的经济增长有可能是疲软的，特别是在政府刺激经济的力度一旦减弱的情况下。一些人甚至担心，美国经济在今年晚些时候恢复增长后，有可能在2010年再次陷入衰退。

马里兰大学(University of Maryland)的经济学家莫里斯(Peter Morici)说，中、小企业正在遭遇贷款难，地区性银行则在困境中挣扎。他说，随着中、小企业和银行继续陷入困境，以及经济衰退再度降临，现金流、信贷和崩溃有可能成为2010年的代名词。

人们的一大担忧是消费者支出持续疲弱。虽然消费者负债与消费者可支配收入的比值已开始下降，但仍然远高于以往水平。美联储的数据显示，今年第一季度末时，消费者负债与消费者可支配收入的比值略低于124%。这虽然比2007年底时的131.5%要低些，但却远高于1999年初时的90%，以及1984年时的61%。

由于房价依然低迷，银行不愿意发放高风险贷款，而消费者则试图削减利息支出，因此很难想像消费者除了继续大幅减少负债外还会做别的什么。鉴于消费者开支相当于美国经济活动的约70%，美国的经济增长预计会因此而受到损害。

Economic Outlook Group的首席全球经济学家鲍默尔(Bernard Baumohl)本月对客户说，就业状况的改善速度是如此缓慢，大多数美国人将察觉不出经济有任何真正的改善，正因为如此，消费者开支在今年剩余时间仍将保持疲弱。他说，这种局面有可能成为2009-2010年经济复苏的特征。

美联储8月份政策会议的会议纪要显示，多数与会人士认为，美国经济今年下半年预计只会缓慢复苏；所有与会者都认为，美国经济依然容易受到不利事件的打击。

一些投资者担心，股市在前段时间大幅上扬后，目前已没有便宜货可捡。6个月前，由于美国主要股指跌至了10多年来的最低水平，标准普尔500指数基于其成份股公司以往10年平均每股收益的市盈率只有13倍，估值终于低下来了。这是标准普尔500指数自1991年以来首次低于其长期平均市盈率。据耶鲁大学(Yale University)教授席勒(Robert Shiller)计算，该指数的长期平均市盈率约为16倍。

股指跌至宜逢低买盘区域的时间是短暂的。今年6月，在股市上涨的推动下，美国股市的市盈率升至16倍以上，到8月时更是升至了17.7倍。

股市估值不再低廉并不意味着股市不会继续上涨；以席勒教授的方法计算，在2002-2007年的牛市期间，美国股市的市盈率从未低于21倍。在1936和1975年，尽管经济状况严峻，但美国股市都实现了上涨。

但正有越来越多的人对股市会继续上涨持怀疑态度。经纪公司Jefferies & Co.的股票策略部门负责人尼尔(Patrick Neal)在致客户的报告中写道：一些重要的市场风险指标使我们更加担心，股市出现更重大和明显回调的时机可能正在成熟。

如果像乐观人士预计的那样，美国经济的表现继续好于预期，怀疑论者将投降认输，股市将继续上涨。否则的话，资金将有可能开始流出股市，重返货币市场基金。