谁造成了次贷危机

谁造成了次贷危机？

李子暘 

美国次贷危机是本轮经济危机最初的表现。许多人都说，次贷危机是华尔街那些贪婪狡诈的银行家造成的，为了获取巨额利润，他们宁可把钱借给那些很可能无法还钱的人去买房，于是制造出不合格的、次一级的贷款——次贷。然后，他们把这些次贷卖来卖去，为此，他们绞尽脑汁，发明出复杂难辨的金融衍生品。那些次贷最终变成了呆账。由于数额巨大，众多金融机构因此一下子陷入了资金紧张，甚至是资金链断裂。这就是次贷危机。

这个过程看起来更像是愚蠢，而不是狡诈。银行家最基本的能力就是要确保资金安全，只把钱借给那些将来会准时还钱的人。如果不管能不能收得回来，银行家都冒冒失失地到处撒钱，那无论有多少钱都会很快败光的。真是这样的话，就很难想像破产的雷曼兄弟公司的历史居然长达158年。他本该早就把钱撒光了，怎么会经营了那么久？

现实情况显然并非如此。银行家可能是社会中最保守、最谨慎的一群人。他们往往宁可放弃可能的赢利机会，也不接受过分的风险。无论是银行的建筑风格，还是银行家自己的着装起居（你见过披头士式的银行家吗？），都在尽可能向社会传递老成持重、稳健可靠的印象。说银行家会为了利润而忘记风险，这实在让人难以置信。

如果对次贷危机做深入一些的考察，就会发现，事实基本上正好相反。次贷危机根本不是市场失灵，而是政府失灵。其根源仍然在于政府的错误政策和对市场的干预。

对我们这些反对政府干预市场的人来说，这个结论简直都令人厌倦了。怎么一点儿新鲜感都没有？每个对市场失灵的攻击，深入考察下去，都会发现其实是政府失灵，是政府干预市场的结果，毫无例外，毫无新意。可还是有那么多人偏执地相信政府，不相信市场。

这是为什么呢？

还是先来看看次贷危机到底是怎么回事吧。

先从在金融危机中暴得大名的“两房”说起。“两房”的中文译名分别是房利美和房地美。这个译名不能提供任何关于这两家公司性质的信息。但如果看看他们的英文全名，所有人都会意识到一些东西。

房利美的全称是联邦全国按揭联会（Federal National Mortgage Association），房地美的全称是联邦家庭贷款按揭公司（Federal Home Loan Mortgage Corporation）。对，正是这样，这是两家有着政府背景和政府信用的公司。他们绝不同于市场中的其他公司。他们不会破产。如果他们出现问题，美国政府一定会出手帮助的。

当初成立这两家的目的，就是为了帮助美国的穷人能够购买房屋。这两家公司起初完全由政府经营，后来，进行了一些私有化改革，但改革很不彻底，他们仍然规模过大，而且拥有政府信用。一些美国的经济学家早就提出拆分这两家公司，彻底把他们市场化，但政府始终没有接受这种建议。因为政府还需要这两家公司替他们做事。

做什么事呢？

从1960年代开始，美国致力于建设“伟大社会”。当时的总统林登•约翰逊颁布了平权法案，要以政府的力量来帮助那些经济上的弱势人群得到更多利益。

从此，美国陆续展开了一系列干预市场的政府管制计划。许多人认为1973年的石油危机导致了美国经济从增长转为停滞，其实，石油危机没有那么大的威力，真正压制经济增长的是六七十年代以来快速增加的政府管制。自由企业受到来自政府的越来越多、越来越具体的管制，企业的自由空间越来越小。经济由此陷入停滞，这一点儿也不奇怪。

1977年，卡特总统签署了《社区再投资法》。这部法规强令银行向低收入家庭和低收入社区提供住房贷款。1978年又推出了《平等信贷机会法》，要求金融机构不能因借款人种族、肤色、年龄、性别、宗教信仰、国籍和身份差异有任何信贷歧视。

也许这些法律看上去问题并不大。银行确实不应该因为种族性别等因素对顾客有所歧视。但银行确实应该对贷款人进行筛选，不向那些很可能无法归还贷款的人放贷。可是，如果银行拒绝向某人发放贷款，即使完全是出于经济原因，那个不满意的贷款申请人也可以指控银行歧视他。

在法庭上，由普通人组成的陪审团往往倾向于怀疑富有的银行家，而更相信可怜的贷款申请者。一旦银行输了官司，就会受到来自政府的严厉制裁。对银行来说，这也是一种风险。权衡市场风险和来自政府的风险，显然后者更大、更无法逃避。于是，银行就只好放弃原有的风险控制机制，发放所谓的次贷。

但这些次贷毕竟信用很差，虽然一时看不出来，但银行心里有数，因此，银行就很想把这些次贷出售给其他人换来现金。这时，两房就可以发挥作用了。他们大量购买这种次贷，数量达到惊人的几万亿美元。

说到这里，事情就很清楚了。政府不忍心看穷人买不起房，于是，先让银行以次贷的方式把钱垫上，让他们能够买房，然后政府再通过两房把钱还给银行。

这个过程看上去很不错，很慈善，很感人，可惜代价是整个金融体系被搞乱了。两房买了次贷债券以后，并不是把账单直接交给华盛顿报销了事。美国政府也拿不出那么多钱来。那么怎么办呢？两房再把这些债券重新包装成其他金融产品投到市场中去。在整体经济增长和房价上涨的情况下，再加上两房拥有政府信用，人们相信他们永远不会破产，只要包装得当，这些债券不愁卖不出去。

信用评级机构呢？他们也受到政治压力，要求对这些次贷债券不得做过低的评级，否则就是歧视弱势群体。看，市场系统再进一步被破坏，纠错能力进一步被禁止。买了这些债券的金融机构会再次包装，再卖出去，这个过程会发展到无比复杂的程度，以至于最有经验的银行家也禁不住诱惑，认为可以从中盈利。

但烂苹果再怎么清洗也不会变成好苹果。所有这些债券和金融衍生品的基础是那些很难收回的贷款，这就注定了危机迟早会爆发。

有人也许会提出疑问，从七十年代就开始了强制贷款，为什么到2008年才爆发危机呢？这首先是因为1990年代以来美国的经济高速增长，高速增长的经济掩盖了许多问题。其次，开始的时候，次贷的数量并不太多。但2000年以后，美国的通货膨胀日益严重。这从美联储长期的低利率就可以看出来。低利率大大增加了愿意买房的人数，也就大大增加了次贷的数量。次贷制造出的财务窟窿迅速扩大。但同时，通胀也掩盖了这一切，延缓了危机的爆发。结果，危机终于爆发时，破坏力格外巨大。

总结起来，金融危机是由政府通过两个阶段制造出来的，首先，是政府强迫银行发放次贷，拥有政府信用的两房把次贷投放到市场中，从根本上搅乱了金融市场的秩序和自我纠错能力，然后政府又通过制造通货膨胀来掩盖财务窟窿。所有这些措施都在不断积累错误的经济行为，终于，人们要为所有这些错误买单了。