QE2輸入通脹 中國宏調難加難

   【香港商報】訊 美聯儲的二次量化寬松政策(QE2)一出，外圍不確定性因素掃除，市場普遍預期國際資本可能加速流向中國等新興市場，多頭卷土重來，上證指數創出逾6個半月收市新高。而該寬松政策令海外美元走勢承壓，人民幣中間價順勢大幅高開。不過，北京的分析人士表示，QE2將會對中國宏觀調控、匯率和貿易構成威脅。

    滬指創半年多新高

    與亞洲多數股市一樣，中國投資者對QE2反應積極。滬深股市昨日呈現普漲格局，上證指數在5日均線的依託下反彈至前期高點附近。截至收盤，滬指報3087點，上漲1.85%，成交2307億元；深證成指報13596點，上漲1.52%，成交1608億元。

    商品期貨全線上揚

    內地商品期貨市場亦是全線上揚，包括棉花、橡膠以及塑料等多個上市商品創新高。與國際商品市場反應較為平靜不同，當日開盤大多數上市商品均小幅高開，盤中繼續增倉、震盪上揚、擴大漲幅，鄭州商品交易所上市的PTA期貨尾盤漲停。

    上漲不會一帆風順

    分析人士指出，流動性充裕背景下，A股有望延續升勢，但貨幣政策收緊預期或使得指數上行不會那麼平穩。國信證券分析師王軍清指出，投資者擔心央行將采取何種舉措來抑制資本流入并遏制資產價格的上漲，投資者或許不願在近期積極追漲股市。

    抵消加息效應

    北京的分析人士表示，它將對中國的宏觀調控、人民幣匯率、對外貿易以及外匯資產保值增值等，構成嚴重的威脅，同時也給世界經濟復蘇的前景，蒙上了一層濃重陰影。

    「美國第二輪量化寬松貨幣政策與目前中國進一步向常態回歸的貨幣政策是矛盾的。」中國現代國際關系研究院世界經濟研究所所長陳鳳英表示，該政策或將抵消中國的加息效應，導致中國宏觀經濟政策的預期效果無法充分發揮。

    負面效應料持續數年

    分析人士認為，未來數年，QE2給新興市場國家帶來的負面效應，將持續存在。

    中國社科院經濟所宏觀經濟室主任張曉晶說：「過剩的全球流動性一方面會拉高國際大宗商品價格，加大中國面臨的輸入型通脹壓力；另一方面也將使熱錢加速流入中國，加劇國內的流動性過剩，助推資產泡沫，加大通脹壓力。」

    現在斷言QE2能否帶領美國經濟復蘇，仍是言之過早，但其副作用不少則是確鑿無疑的，其中以高增長的新興市場將首當其冲，大大增加了資產泡沫化及通脹加劇的風險。QE2牽連甚廣，影響巨大，作為高度外向型的城市經濟體，香港自是不可能例外。事實上，昨日香港市場就對QE2的如期推出作出了強烈反應。一方面，港股受更多資金入市的憧憬刺激顯著造好，上升近400點，創出2008年6月以來的高位，QE2成了股市上揚的推動器。另一方面，財政司司長曾俊華、金管局總裁陳德霖等財金要員則眾口一辭，提醒投資者加強風險管理，小心金融市場出現巨大波動。作為財經當局，肩負維持香港金融市場穩定的重責，從宏觀角度想，着眼於加強金融管理，呼吁將泡沫化風險降低，實是理所當然。而從業界和個人投資者角度出發，QE2雖然蘊含巨大風險，但若做好部署，踏準市場大勢節奏，與泡沫共舞，亦不失為賺錢良機。不過，刀上舔血從來都是危機游戲，投資者須量力而為，適可而止，切莫沉溺過分投機炒作，以免泡沫爆破時走避不及。

    QE2對本港市場雖有短期刺激作用，但負面影響亦會陸續浮現。最明顯的，自然是熱錢流入香港，將增大經濟泡沫化危機。同時，美元持續偏軟，換言之其他貨幣可能繼續升值，而倚賴內地進口貨品的香港，或會出現輸入性通脹的情况，加重市民生活負擔。當然，「甲之熊掌，乙之砒霜」，QE2對港亦非全是負面影響，也有部分行業可藉此得益。因港幣貶值，流動性充裕，香港消費變得相對便宜，有利吸引旅客來港消費，從而增加零售、旅游、酒店等行業的商機。日前有報道指不少內地客因價錢便宜，紛紛來港購買日常生活用品，就是兩地幣值消長的互動結果。

    平情而論，面對QE2可能加大資產泡沫、推高通脹，香港有關部門可做的并不多。畢竟香港市場高度自由開放，幾無設防；加之實施聯匯制，港元挂恥美元，香港無法以獨立的貨幣政策調控市場，更加難以阻擋熱錢流入，令資產泡沫化風險倍增。而且香港只是一個細小的城市經濟體，金融市場容易受到冲擊，熱錢流竄將成為本港金融穩定的最大隱憂。何况美量寬政策造成的泡沫大，實施時間長，令本港應對風險難度加大。所以，無論是官方，還是業界、市民，務必強化風險管理，提前小心應對正在醞釀中的超級泡沫。

    量力而為勿過分炒賣

    財政司司長曾俊華昨日表示，相信美國推出新措施主要目的是增加當地投資及就業，但同時亦導致不少資金流向香港在內的新興市場，對本港的股市及樓市均構成一定的壓力。他強調，政府會密切留意事態發展，短期內若有需要會考慮推出相應措施；同時，呼吁投資者要量力而為，不要作過分炒賣。

    金管局總裁陳德霖認為，推出QE2對新興市場及本港房地產市場的副作用將持續增加，當局會盡最大努力確保樓市信貸不會過度擴張，并會保持銀行體系穩定。他又指，當局會因應市場的實際情况，推出針對措施及加強風險管理，惟措施具體出台的時間則要審時度勢。

    防利息掉頭致債務問題

    陳德霖續說，美國推出QE2的規模與預期相若，惟實際的效果仍有待觀察，最終能否取得成效，將取決於開拓信貸渠道的程度、為中小企擴充營業及職位的情况，以及美國消費者有否增加消費等因素。他又提醒，本港投資者不應過度信貸，避免若利息掉頭而引致債務問題。

    美聯儲貨幣政策決策機構聯邦公開市場委員會在兩天的議息會后，於當地時間3日發表聲明稱，美聯儲將在長達8個月的時間里逐步實施規模為6000億美元的買債計劃，預計每月將購買750億美元的美國長期國債；此外，美聯儲將延續把資產負債表中到期的債券本金進行再投資、購買國債的現行政策。

    美聯儲當天同時宣布，將聯邦基金利率維持在零至0.25%的水準不變。

    量寬首次成為常規工具

    美聯儲進一步的寬松貨幣政策被市場解讀為第二輪量化寬松貨幣政策（QE2），即美聯儲通過買入債券的方式向市場注入流動性，刺激美國經濟復蘇提速。

    作為美聯儲多年來做出的最重大決定之一，推出QE2被認為是美聯儲首次把量寬作為貨幣政策的常規工具。美聯儲視此舉可能是推動經濟增長、削減美國9.6%失業率的最后機會，因為剛剛產生的分裂的新國會幾乎不會同意實施進一步的財政刺激措施。這也讓美聯儲及其主席伯南克(Ben Bernanke)此舉實屬孤注一擲。

    為應對嚴重的經濟衰退，美國總統奧巴馬在上任之初推出了7870億美元的財政刺激計劃。在貨幣政策方面，美聯儲自從2008年12月將聯邦基金利率降至零至0.25%的歷史低位之后，它在價格型貨幣政策工具方面已經空間狹小。從2009年3月起，美聯儲轉而倚重數量型貨幣政策手段，通過購買1.7萬億美元的中長期國債、抵押貸款支持證券等將資產負債表迅速擴大，力圖用這種注入流動性的方式來刺激經濟增長。

    伯南克孤注一擲

    在采取極度非傳統的貨幣政策一年半過后，伯南克看到的是經濟體仍處於高失業困擾之下，日本式通貨緊縮（物價惡性下跌）的威脅仍然沒有多大的改變。聯邦公開市場委員會昨天的聲明將現狀表述為：美國當前生產和就業狀况改善的步伐依舊緩慢；受制於高企的失業率和微弱的收入增幅，美國民眾的消費意願雖然有所提升，但也受到抑制；企業增加設備和軟件投入的增幅比今年初放緩；新房開工量依舊低迷。

    此前，伯南克就釋放了實施新一輪量寬政策的信號。美聯儲希望通過此舉來進一步壓低美國的長期利率并提升通脹預期，從而鼓勵企業借貸擴大生產并刺激民眾消費。但很多經濟學家認為，在美國目前經濟低迷、投資者和消費者信心嚴重不足的背景下，美聯儲的新政策對於刺激美國經濟復蘇的效果并不一定理想。如果接下來幾個月增長和通脹都不見活躍，美聯儲不排除進一步采取措施。

    熱錢氾濫催生資產泡沫

    但是美聯儲的新政策對海外的影響將是確定而明顯的。由於預計美國投資的回報率將長期處於超低水準，投資者不斷涌向新興市場，令那里的貨幣升值。新興經濟體擔心自身出口競爭力受到削弱，也大聲抗議。