2009下半年现金资产长期管理策略_鱼鹰

现金资产长期管理策略
       [淘股吧]
       
       从长期的角度看，中国这样的发展中国家，在尚未经历南宋辉煌文化的顶峰或者1990年美国海湾战争的霸气前，仍处于一个经济实力不断发展前进的历史阶段。伴随着每一个中国人共同拥有的强烈的致富欲望、城市化的进一步深入、经济规模和产品附加值和国际竞争力的提高、国际经济合作大框架下的产业链分工地位的总体提升，上市公司整体从长期看，应能够创造约等于长期通货膨胀率的价值。另一方面，由于居民手头财富的增长，以及人民币国际化的过程中带来的境外投资资金的加盟，证券市场从需求看，总体仍会是处于一个长期的上升通道。即使考虑到全流通过程中不断释放的大小非供给增量因素（这部分目前如果全部流通，会带来11万亿的增量资金需求），但相对于上面提到的未来长期的资金供给来看，仍然不算一个大的数字。
       
       所以，指数整体上看，未来还将是一个长期上升的趋势。
       
       这是从市场整体上来看。再从市场内部结构化来看，目前1500多家上市公司，其中很大一部分无论从经营稳定性，核心竞争力，还是长期成长性来看，都没有值得称道的地方，那么实际上，他们的增量股份流通的过程中，是不会容纳如上面估算的那样多的资金的。所以，实际上，其余的，好的，有前景的上市公司，在整个市场总体已经供不应求的基础上，他们会吸纳掉那些坏公司容纳不了的资金，这将直接导致他们的股份在一个更大的供不应求的背景下更快速得膨胀起来。投资这类有前景的上市公司，构造一个这样的组合，除了能够跟踪指数的长期成长，应对长期通胀外，应当还能够获得一份相当可观的长期超额收益。
       
       找到这样的道路固然是一件幸运的事情，但是很遗憾，目前我们不可能区分哪些公司是有前景的。至少我不能。
       
       但这并不意味着我们就无法分享那些公司的长期成长前景了。
       
       我知道，在证券市场上，没有一个长期成长的牛股不是靠资金的挖掘和堆砌出来的。目前和和将来很长一段时间，证券市场中能够发掘并且投资这类优秀股份的力量无非以下几类：
       1：公募基金
       2：私幕基金
       3：企业自己的资金
       4：个人投资者
       
       这之间，私幕基金由于面向的对象较为特殊，一般都比较短视，他们可能更多得在这个市场上讲一些短期的故事，赚取一些快钱。而企业自己的资金一般不大稳定，如果自己的企业前景非常好，盈利很高，他们就未必有兴趣参与股市的投资获取相对成功的实业利润率来说不具备吸引力的投资利润率，其余的那些愿意投资股市的资金一般都借道公募基金和私幕基金入市。至于个人投资者，我始终认为，在这个市场里面属于是给前3者提供额外补贴的牺牲品，长期看，他们的资金必然会被吃掉，本金都保不住的，更无从谈什么挖掘和分享成长了。
       
       我认为，分享经济成长，尤其是有前景的好公司的长期成长，在这个市场上，主要是通过公募基金的买入并且锁仓的行为来实现的。―――我假定，未来所有的长期牛股，回头看，无一例外得全都是公募基金用巨大的资金量长期堆砌出来的。
       
       股票型的公募基金主要有各类股票型开放式基金，上市交易型ETF指数基金，和封闭式基金。
       
       投资封闭式基金相对于前两类，有着得天独厚的优势。
       
       首先，封闭式基金一直都存在折价率，目前平均折价率高达25％左右，也就是说，市场对投资封闭式基金，给予了额外的补偿。你用1元钱，可以购买1.33元的基金净值，如果基金净值增长50％，你所拥有的净值权益就达到了1.995元，如果此时到期赎回，你的利润率就不是＋50％而是＋100％，被放大了一倍。而开放式基金和ETF指数基金都没有这个可能，你用1元资金只能购买1元的净值。他们净值增长50％，你只能获得50％的利润。
       
       折价率带来的好处还不止这些。我们刚才仅考虑了净值增长的情况。如果股市下跌，净值缩水呢？投资开放式基金和指数基金无疑会亏损，亏损幅度基本接近指数的下跌幅度。我们再回头计算一下投资封闭式基金会发生什么。这次你还是用1元购买了1.33元封闭式基金净值，到期时如果净值下跌了50％，则你还是亏损，但是你的亏损仅为0.33元（1-1.33*50%），亏损率为33％，而开放式基金和ETF基金，亏损都是50％。
       
       这明显是风险收益不对称的一场投资，股市上升50％，投资封闭式基金能赚100％，股市下跌50％，投资封闭式基金仅亏损33％。这样的不对称收益，长期持有起来，获得好处会是惊人的。
       
       实际上，封闭式基金还有强制分红条款，也就是说，你对封闭式基金的投资，不一定要到到期日才能全部赎回。封闭式基金在年度可分配盈利为正的情况下，第二年4月前，必须把这部分利润的90％全部以现金方式分配给股东。由于现金不存在折价，所以，这部分分红相当于提前到期赎回。而此时，往往市场上封基价格还有一个顽固的折价率存在，你回收的现金可以再次以折价率购买封闭式基金，进行分红二次投资，这部分投资相当于利滚利的形式，会在下一个年份继续收获红利。只要有高额分红，常识告诉我们，长期利滚利的效果是惊人的。而且，只要分红除权，折价率就会升高，这对红利再投资是非常有好处的。
       
       除此以外，封闭式基金的硬性分红又造成了一个非常巨大的优势。这个优势是相对于开放式基金和指数基金而言的。因为每当市场陷入高泡沫状态的时候，股价都会被炒得很高。封闭式基金账面都会出现巨大的盈利且被规定必须分红。封闭式基金的强制分红，实际上是一种被动的减仓行为。也就是说，开放式基金们，辛辛苦苦得制造了泡沫，炒高了股价，却被封闭式基金摘走了桃子。封闭式基金独有的强制分红条款，能够在某种程度上保护你的投资，一般在牛市的最高峰，由于强制分红条款，封闭式基金都必须被迫减仓，卖出股票换成现金支付给你。而开放式基金和指数基金没有这样的规定。这其实是一种制度化的保护，保护了封闭式基金投资人的利益。并且是以牺牲其他开放式基金的利益作为代价的一种独特的博弈优势。
       
       封闭式基金的基金经理也不乏优秀的管理人。历史上，基金兴华安顺裕隆安信裕阳科瑞久嘉银丰汉盛，哪个管理业绩都不比一流的开放式基金逊色。
       
       所以，我建议，将股性投资的重点，放在封闭式基金上。尽量少考虑直接投资你说不清楚的股票，开放式基金虽然也不乏佼佼者，但是综合来看，还是不如投资最好的封闭式基金来得更简单，更直接，更安全。在封闭式基金总体都能跑赢指数的情况下，做长期投资的思路下，也几乎不用考虑投资ETF指数基金了。
       
       投资封闭式基金必须了解两个基本概念：折价率和到期日。
       折价率就是目前市场价格对当前净值的贴水率。
       而到期日就是封闭式基金契约中止日，严格意义上说，你的投资将是到这天结束的，到这一天你才可以以净值赎回你的投资权益，在这一天前，市场都会存在折价率。到期日这个概念某种意义上相当于债券的到期日，长期看，这一天才是结算日。封闭式基金现在折价有多高都是无所谓的，不是坏事，且某种意义对持有现金的投资者来说是好事，给了你投资的机会。因为随着时间流逝，随着这个到期日的到来，对你来说，迟早有一天折价率会变成零的。
       以下就是2009年7月3日收盘的各个封闭式基金的到期日和折价率座标图。其中横坐标是到期日，纵坐标是折价率。
        
       
       我建议投资策略从近到远，具体序列是上图的，金盛－裕泽－兴华－金泰－安信－裕阳－安顺－普惠－裕隆－汉盛－天元••••••
       由于大成优选和建信优势是07年新搞出来的创新型封闭式基金，他们的契约相当激进，不具备上述的诸多封闭式基金的优势，故可简化，不作考虑。
       
       具体的投资策略是，不断得卖出当前即将到期的封闭式基金，将回收得来的资金不断得买入下一期即将到期的封闭式基金进行长期投资。
       
       例如，目前只要投资金盛和裕泽两只封闭式基金，如果市场上涨，金盛裕泽的投资盈利会和投资其他封闭式基金相仿，如果直到金盛裕泽到期，市场仍下跌，我们投资出现了账面亏损，我们也可以卖出金盛裕泽，这部分的亏损其实无需担心，因为届时我们卖出金盛裕泽的同时会买入兴华安信金泰裕阳这类2013年到期的封闭式基金，当时换取的市值是一样的，并不吃亏。只要到期日前市场上涨，我们终会获利。这样的投资时间序列可以一直延伸到2017年银丰基金的到期。距离目前还有8年之多。这段时间里面，长期的经济成长，我们可以通过这个封闭式基金序列来完整得实现。
       
       在这里，XXX可能不理解为什么我可以在账面亏损的情况下卖出天华。因为天华已经到期，到期后它将失去所有封闭式基金的优势。卖出天华，只要你是同时买入了金盛裕泽这些，不管大盘发生了上涨还是下跌，你都没有吃亏，你只是把到期日延后了而已，天华涨，其他基金也会涨的，天华跌，其他基金也会跌。只是换了一家基金而已。区别就在于基金经理管理的好坏不同了。
       
       说到这里，也顺便提一提基金经理管理能力的好坏差别。我比较喜欢的几只基金是兴华安顺裕阳裕隆银丰，其次是金盛裕泽安信汉盛兴和天元科瑞九嘉丰合，再其次是普惠景宏泰和这些。对于资金量不是太大的投资者来说，我觉得只要长期关注兴华安顺裕阳裕隆银丰金盛裕泽安信汉盛兴天元就足够了，精力少的时间有限的，直接盯住兴华安顺裕阳裕泽就行了。
       
       我看了您的帐户，目前大概资产在35万左右，我已经买进了一些金盛安顺和裕阳，这部分市值周五收盘17.5万，大概占总资产的一半。另外，您的帐户内还有690股新湖企业债。企业债投资大概占比例22％左右。其余的股票占28％。我觉得目前配置比例比较合适。这部分封闭式基金长期投资的风险不大，企业债只要排除了企业在债券到期前倒产的可能，也没有任何风险，且可以提供较高的年收益率。28％的股票算是风险最大的项目了，而这里面还有一半以上是工商银行和建设银行，这两大行都是我认为可以做的长期投资项目，他们每年应该都有分红，虽然比起封闭式基金不一定有太大的优势，但是我认为这是可以做的长期投资了，因该不会亏的。剩下的占总帐户14％左右的沈阳机床，中关村，和洪城股份，是我比较难说的项目。他们究竟有多少前景，我无法估测。但是考虑到他们加在一起也仅占5万元左右，以XXX的资产状况质量来看，就算亏了应该也没有什么关系，而且，这三家公司在未来从长远的角度看，应该都有被重组的可能。也许长期持有博重组也是可以接受的。就算未来退市，也没有损失多少的。
       
       所以目前，您的帐户可以这样配置。未来如果有新增现金进入，我设想还是用债券和封闭式基金逐渐把组合比例调整起来，以整个帐户规模达到100万为例，我会配置45万左右在固定收益类项目上―――主要是一些债券和161010富国天丰上（这是一只封闭式债券基金，相比单只企业债来说，没有任何倒闭破产的可能，契约规定有条件就要月月分红。还是很不错的），另外50万配置在封闭式基金上，逐渐把金盛裕泽兴华裕阳安顺安信金泰买起来。另外5万投在股票上，也就是您现在手里的这些股票了，不会去动。
       
       我估计未来股市跌破2000点的可能性不大，经过我计算，如果跌到2000点，目前价格买入兴华裕阳安顺裕泽这类封闭式基金，账面亏损的幅度可能也就16％左右，考虑到这批封闭式基金总体也就占整个帐户的50％，实际上总帐户的回撤也就是在10％以内。还是可以接受的。
       
       未来5－8年，中国股市的长期价值中枢应该在2600点以上。即使2013年，股市收在2600点，这个帐户仍然能够盈利。股市就算在某种情况下跌到1000点左右，这个帐户的账面亏损也会比较有限，而这样的位置应该不是稳定状况，很快市场就会恢复到2600点左右。
       
       张小华2009年7月5日星期日