新一轮并购交易热潮掀开序幕

眼下还看不到今年超大型并购热潮的尽头。
从上周五开始不到100个小时的时间里，在全球各地就相继达成了大约1,100亿美元的并购交易，涉及行业从天然气、铜、漱口水、到钢铁，林林总总，不一而足；涉及国家也从印度、加拿大、卢森堡、到美国，洋洋洒洒，无所不在。
这些交易为2006年成为有史以来并购交易最活跃、交易额最高的年份提供了坚实的证据。Arcelor SA与米塔尔(Mittal Steel Co.)联姻、费尔普斯-道奇(Phelps Dodge Corp.)与Inco Ltd.和Falconbridge Ltd.携手；强生(Johnson & Johnson)与辉瑞(Pfizer Inc.)旗下消费品业务合并……根据Thomson Financial的估算，到今年年底并购交易的规模将达到3.5万亿。
和上世纪八十年代和九十年代的并购热潮一样，这一次并购交易的兴起也是在资金充裕、技术更新以及全球竞争加剧的推动下展开的。Wake Forest大学金融学教授萨拉•莫勒(Sara Moeller)曾研究了前几次的并购周期。莫勒说，这一次的并购热潮刚刚开始。
不过，与前几次相比，这次的情形也有很多重大改变。与九十年代末期不同的是，这一次寻求并购的企业在估量资产价值时都很守规矩，并购加价一般都在20%左右，是十年来的最低水平。此外，反垄断监管也大大放宽，以往不敢想象的大型同业并购得以上演，例如最近家电生产商惠而浦(Whirlpool Corp.)收购竞争对手Maytag Corp.的交易。这类交易往往能使企业大量削减成本。
根据莫勒教授的研究，1998-2001年期间，并购交易宣布前后公司的股价变动一共消耗了投资者大约1,340亿美元的财富，体现了市场对这类交易的最初反应是负面的。而最近几起交易的初期股价回报表明，企业从以往的经验中汲取了教训，现在撮合的交易更加灵活了。
八十年代以来金融市场的结构性变化削弱了为大型并购交易融资的风险。通过贷款并将贷款分割为与证券捆绑的几个部分，银行就可以将大笔借贷的风险分散到全球各地的大量投资者身上。此外，对冲基金的融资能力向企业管理层施加了强大的压力，要求他们迎合投资者在出售和剥离资产方面的意愿。
这一次的并购热潮还有一个重要推动因素：大宗商品价格飞涨。大宗商品生产商认定：鉴于原材料通往市场所需的基础设施长期投资不足，石油、铜和钢铁等商品的牛市会持续很长时间。
他们为此竞相壮大实力。与大宗商品有关的并购交易额已达2,400亿美元，占今年已宣布并购交易额的13%，远远高于2004年的6.5%。
这一轮并购浪潮尚未出现具有标志性的事件。而在过去，垃圾债券之王迈克尔•米尔肯(Michael Milken)引发了八十年代的并购风潮；匆匆结合的美国在线-时代华纳(AOL-Time Warner Inc.)则代表著九十年代股市飞涨催生的失败产物。
目前，企业并购人士高举股东民主的大旗，通过董事会决议采取行动。部分原因在于担心互联网泡沫破灭时的市场动荡和法院诉讼重演。Cravath, Swaine & Moore合伙人詹姆斯•乌莱瑞(James Woolery)说，他们基本上遵守原则，也愿意多次推迟交易。
基于这些原因，这一轮并购热潮会比前两次更加持久。
但是，仍有一些因素会缩短这个周期。私人资本运营公司抓住利率偏低的大好机会不断发起规模越来越大的并购交易，例如最近以134亿美元收购Kinder Morgan Inc.和以97亿美元收购荷兰出版及市场调研公司VNU NV的交易。
今年第一季度，私人资本运营公司拆借的资金平均达到被收购企业利息、税项、折旧和摊消前收益的五倍。根据标准普尔(Standard & Poor‘s)的数据，这较2000年的水平高出约20%。如果利率持续上涨，并购浪潮以及某些并购交易将因此受损。
纵观整个华尔街，很多交易撮合人士都认为最近一桩大型私人资本运营公司发起的并购交易将在未来12-18个月走向末路。几家私人资本运营公司准备筹集110亿美元竞购西班牙语广播公司Univision Communications Inc.，但就在上周，几家银行削减了向私人资本运营公司的融资规模。这可能会迫使Univision压低售价。
从历史上看，并购与股市表现息息相关。股价下跌时，正如今年五、六月份大部分时间的情形一样，企业管理者有时会丧失信心，在事后批评刚刚达成的新交易。由于股价下跌，公司也难以利用股票充当货币收购其他公司。
罗伯特•布鲁纳(Robert Bruner)是弗吉尼亚大学(University of Virginia)达顿商学院院长，还写过一本分析并购交易成功案例的书。他表示，大型并购交易通常在市场达到顶峰时纷纷出现。
不过他表示，如今的并购周期也许和20世纪八十年代或九十年代的情形不大相似，而更像是19世纪末扩大业务范围的情形。布鲁纳说，企业在19世纪末的合并是“横向的”，也就是说，铁路公司与铁路公司合并、煤炭公司与煤炭公司合并。布鲁纳发现，基于业务整合的合并通常会为股东带来积极的回报。垂直交易，也就是收购相关领域其他企业的交易表现稍逊，多种经营的集团企业则表现最差。
花旗集团(Citigroup)全球并购主管弗兰克•耶尔瑞(Frank Yeary)说，“在上一轮并购周期（20世纪九十年代）中，股市的确为企业的壮大付出了代价。公司希望借收购实现发展，有时超出了它们的承受能力。如今你可以看到进行横向收购的企业节省了大量成本，”甚至高于向目标企业付出的溢价。
耶尔瑞表示，其中一个佐证就是美国电话电报公司(AT&T Inc.)3月份斥资670亿美元收购了南贝尔公司(BellSouth Corp.)，这仍然是今年最大的一笔交易。
类似的整合几乎遍及全球各个角落，监管放宽和竞争促使公司联合在一起组成新一代的全球企业。这个趋势在欧洲尤为明显，尽管成立了欧洲经济共同体，但业务遍及欧洲各地的公司仍然很少。
整合压力促成了价值成百上千亿美元的交易，能源、水务等公用事业公司、银行、工业企业等各种公司为了争夺欧洲消费者纷纷展开并购。银行家和经济学家认为，还有许多此类交易正在酝酿之中。
比如，意大利能源公司Enel SpA将在今年某个时候向法国竞争对手Suez SA发出600亿美元的收购要约。今年早些时候，Suez为阻止Enel的收购，同意接受另一家法国公司的友好竞标，不过这笔交易引发了政治干预。
在欧洲还存在著其他势力：中国和印度等新兴经济体为了将触角伸向全球各地，也在加紧并购欧洲企业。
摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co.)表示，在2006年的前几个月，在欧洲进行的国际交易数量超出了包括美国在内的其他地区。在第一季度全球并购交易中，欧洲内部的跨境交易占到了三分之一，还有26%的交易是欧洲买家在欧洲以外地区进行的并购。而美国在第一季度国际并购交易中所占的比例仅为19%。
Arcelor上周日同意接受米塔尔330亿美元的收购报价，这也说明了以上趋势。在向Arcelor发起5个月艰苦的敌意收购战后，米塔尔提高了报价并作出其他让步从而达成了友好交易。如果荷兰的米塔尔与卢森堡的Arcelor结合，那么目前为止全球产量最大的钢铁制造商也将就此诞生，该公司的业务将遍布世界各地。
JP摩根(JP Morgan)驻纽约的并购研究主管保罗•吉布斯(Paul Gibbs)说，2006年第一季度为交易提供了理想条件，并购趋势有望在许多行业得以延续。他说，“我想不出有哪个行业没有进行并购交易。”
吉布斯说，最近全球股市的动荡也没能动摇公司管理人士利用现金储备收购竞争对手的决心。而且现金储备继续增加，这也为交易提供了更有利的条件。
雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc.)全球并购业务负责人马克•沙弗(Mark Shafir)说，“市场上有很多资金，即使有一笔交易出现了失误，也不会影响市场，停止并购。与几年前相比，并购交易的市场似乎更深入、更广阔了。”