楼市股市涨了，物价呢？

当世界笑称只有中国才能救资本主义的时候，中国也曾骄傲地宣布：中国没有金融危机，因为中国的金融体系很健康。

不过短短几个月后，随着中国的金融机构在上半年已经放出了史无前例的约7万亿的贷款，人们对中国金融体系未来的健康越来越担忧。

惠誉国际评级公司更是把中国宏观经济风险评级的指标从“安全”降至和破产的冰岛同级，他们担心“中国经济刺激计划未来的损失要远大于预期，届时，中央和地方政府最终愿意或能够承担多大的损失尚不清楚”。

在这如洪水泛滥的货币潮中，国务院发展研究中心宏观经济研究部副部长魏佳宁发现，有大约一半的资金进入了股市和楼市，中国已出现资产价格泡沫的苗头。

这种苗头是否会继续扩大为通货膨胀？抑或在产能和劳动力过剩的大背景下，通货膨胀几乎注定是不可能的猜想？

再或许，正如诺贝尔经济学家克鲁格曼所说，我们惟一需要恐慌的就是通货膨胀恐慌本身？

每一轮通货膨胀都是一次财富的重新洗牌：那些持有货币财富的人遭到了损失，而持有资产和实物财富的人则没有损失；货币发行方——政府——成为通吃的赢家。不过，这是以声誉的损失为代价的。而当人们把主要精力投放到如何保值而不是生产时，整个社会就为通货膨胀付出了高额的成本。

人民银行法稳定物价十多年

1995年的人民银行法让央行真正独立了起来。从此，由政府部门逼着商业银行放贷款、央行发钞票这样的事情一去不复返了。

在当今世界，如果想一夜之间成就亿万身家，最简单方式也许是去一趟非洲的津巴布韦。今年1月份，在这个失业率高达80%，人均寿命仅为39岁的国家里，发行了面值为100万亿的货币（这是个非常大的数字单位，全球的GDP也不过50万亿美元上下）。当然了，您别指望拿到了这100万亿津巴布韦币能干点什么，事实上，您最好立刻把它换成东西。今年2月初，这100万亿大约折合3.5元人民币，现在则一分钱都不值了。

2008年，津巴布韦的通货膨胀率为惊人的百分之一亿；今年，据说这个纪录已经突破了百分之十亿。平均下来，大约每3秒钟，货币就要贬值一倍。在津巴布韦，人们买东西应该不会讨价还价，因为依照这个速度，你向售货员发出购买的要求，等到售货员把东西拿出来时，价格至少都应该翻一番了。

津巴布韦正在发生的事情当然是个特例，一般而言，通货膨胀率高过15%，对经济都将是灾难性的，而依据美国中央情报局的统计，2008年，全球有 29个国家和地区的通货膨胀率超过15%，其中包括越南（24.5%）、蒙古（28%）、委内瑞拉（31%）和埃塞俄比亚（41%）。

每一轮通货膨胀都是一次财富的重新洗牌：那些持有货币财富的人遭到了损失，而持有资产和实物财富的人则没有损失；货币发行方——政府——成为通吃的赢家。不过，这是以声誉的损失为代价的。而当整个人们把主要精力投放到如何保值而不是生产时，整个社会就为通货膨胀付出了高额的成本。

衡量通货膨胀有个很管用的指标，就是CPI（消费者物价指数）。从1978年到2007年，中国的CPI大约上涨了4倍（设1978年指数为 100，则2007年为493.6），年化下来，平均涨幅大约为5.6%，其中有三年增速超过15%，分别是1988年（18.8%）、1994年（24.1%）和1995年（17.1%）。

1995年之后，中国的CPI涨幅基本上在2%至4%之间，其中有三年，物价甚至处于下跌状态（分别为1998年、1999年、2002年）。从1997年至2007年，整整十年时间，中国的CPI整体只上涨了11.8%，年化下来，平均每年上涨不到1.12%。

1995年发生了什么，让中国保持了十多年的物价稳定？那一年的3月，全国人大通过了《中华人民共和国人民银行法》，以法律的形式明确规定：“货币政策目标是保持货币币值的稳定”、“中国人民银行在国务院领导下依法独立执行货币政策，履行职责，开展业务，不受地方政府、各级政府部门、社会团体和个人的干涉”。

1995年之前的几次物价大幅上涨，虽然原因不尽相同，但是，粗略地说，都是各级政府部门给银行下指令，大量贷款，央行不得不过量发行钞票，最后导致通货膨胀。

人民银行法让央行真正独立了起来，并把货币币值的稳定作为自己最主要的目标之一。这样，由政府部门逼着商业银行放贷款、央行发钞票，这样的事情一去不复返了。

卷土重来？

从长期来看，如果中国的外汇制度不发生大的变化，央行要真正实现人民银行法规定“货币币值稳定”，很可能是一件无法完成的任务。

不过，最近几年，情况又似乎发生了一些变化。依照统计年报的数据，2007年，CPI上涨了4.8%；2008年，则为5.9%（其中前三季度涨幅为7%，其所以全年比前三季度明显地低，主要应该归因于去年9月爆发的全球性金融危机）。

4.8%、5.9%这样的数字虽则远比1995年前的几次物价大幅度上涨来得小，但是，几乎每个人都感受到了物价的压力：小到猪肉、蔬菜，大到房价、学费和医疗费，在经历了十多年超级稳定的物价之后，伴随着物价的上涨，人们的财富似乎面临着一次重新洗牌，而财富问题始终是中国社会最为敏感的话题。

为什么央行相对独立了，物价还会出现比较明显的上涨？这一回，最主要的原因不在政府部门逼央行发钞票，而在于外汇制度。

依照中国的外汇管理制度，但凡外汇，不论是外贸结余还是外商直接投资，都可以换成人民币。也就是说，每进来一块钱的美元，人民银行都要以一定的价格（汇率）以人民币买进。本来，如果汇率是完全市场化的，可以通过汇率的变化，让中国的国际收支保持大致的平衡。

可是，基于发展经济、增加就业、减少进出口价格波动等考虑，中国选择了相对固定的汇率，这最终导致中国成为世界上最大的贸易顺差国；再加上中国是最大的外商直接投资地之一，这让中国拥有了大约2万亿美元的外汇储备。

这一块对应了大约15.5万亿元人民币（2009年4月的数据），而同期，人民币的总量（广义货币M2）为54万亿，外汇部分占了近三成。当然了，这15.5万亿元并没有完全放出来，其中有12.43万亿元人民币被央行以各种样式回笼，作为“储备货币”，最后放出来了大约3.71万亿元（这其中还有黄金储备以及“其他国外资产”的贡献，不过，外汇贡献了绝对的大头）。同期，全部流通中的人民币现金M0总量为3.4万亿；狭义货币M1（M0+企事单位活期存款)为17.8万亿。

2007年1月，中国的外汇储备不过1.1万亿，在短短的2年多一点时间，急速膨胀了近一倍，尽管央行做了很多工作，减少了市场的流动性，从而减轻了CPI上涨的幅度。但是，减少流动性并不能改变人民币供应远大于其对应的财富的事实。

粗略地说，人民币所对应的全部财富中，大约每3.5元里，就有1元钱是外国对中国的欠债（其中有近5毛钱的欠债是最近2年里形成的）。换言之，人民币对应的财富有近30%在海外，由于人民币只能在中国国内流通，于是，在中国国内，人民币的供应总量远大于其对应的财富，这为通货膨胀埋下了重重的伏笔。

金融危机打断了通货膨胀的进程，但从长期来看，如果中国的外汇制度不发生大的变化，央行要真正实现人民银行法规定“货币币值稳定”，很可能是一件无法完成的任务。特别是，虽然人民币跟美元脱钩了，但是，实际上还是更多地跟美元上下（最明显的表现就是上月人民币随着美元贬值而对非美元货币贬值）。而由于美国超级财政赤字和贸易赤字，美元未来的贬值将不可避免，这为维持“货币币值稳定”增添了额外的难度。

资产价格先行，物价可能跟进

一般说来，对货币发行量反应最为敏感的应该先是股票市场和期货市场，再往后是楼市，最后，资产价格上涨到一定程度，可能会传递到物价上来。

为什么股市、期市要比楼市更敏感呢？主要原因应该是股票、期货的流动性好。

“货币币值稳定”不但指物价的稳定，还应该包括资产价格稳定。当然，它们之间是密切联系的。

就物价而言，中国制造的效率提高非常快，而工资的提升速度相对较慢，这导致工业产能的提升远超过了消费的增长速度，于是，“中国制造”需要借助外面的市场来消化产能。仅就工业产品而言，在中国国内，我们可以粗略地说，总供给大于总需求。所以，工业品物价不但没有物价上升的动力，反而有下降的趋势。

中国农产品的供求关系基本平衡，可能会出现一些波动（如去年的猪肉），但是，如果不出现非常情况，要农产品大幅度的、持续的价格上涨，难。

2009年1-5月份主要工业数据同比增速 数据来源：国家统计局、中电联 　图/明镜

我国GDP增速 数据来源：国家统计局、中电联 　图/明镜

比较难以逆料的是服务业价格的上涨。总体来说，中国服务业的管制比较多，供应较少，所以，这一块倒是有大幅上涨的可能。

事实上，教育、医疗、房租等这几年价格上涨的明星，大多属于服务业领域。在中国的CPI统计中，服务业占的权重相对较小，所以仅仅看CPI的统计数据，往往跟人们心目中的物价上涨有一定的差距。

相比物价，资产价格对货币发行量的反应要更为直接、敏感。一般说来，反应最为敏感的应该先是股票市场和期货市场，再往后是楼市，最后，资产价格上涨到一定程度，可能会传递到物价上来。

为什么股市、期市要比楼市更敏感呢？主要原因应该是股票、期货的流动性好，住房的流动性比较差，而富余货币最先流入的总是流动性比较好的领域。所以，股票和期货对货币供应的反应要更为灵敏一些。

我们看到，A股最近的低点是在去年11月出现的。国际油价最近的低点则是在去年12月出现的（国际油价跟人民币的关系倒不大，不过，所谓“中国因素”是本轮国际大宗商品上涨的一个重要原因）。而楼市的全面复苏则是最近一两个月的事情。

仅就CPI而言，现在，中国的CPI还处于负增长阶段：5月CPI为-1.4%（4月份则为-1.5%，2月份为-1.6%）。但是，很多人却为通货膨胀而忧心忡忡，在国际油价从最低点翻了一番多之后，在A股也大致翻番之后，久违的“温州炒房团”重现江湖。在上海，几年都没开张的汤臣一品（一个均价超过每平方米10万元的公寓房）终于有人下单子了。

那么，资产价格的上涨，是不是必然带来物价的上涨呢？

应该说，它们之间确实有比较密切的关系。比如，楼价上涨了，房租一般都会上涨，虽然涨幅未必步调一致。

工业原材料价格的上涨可能会被企业效率的提高吸收一部分，但是，如果涨幅超过了一定的限度，工业品也可能会价格上涨。

房租等价格的上涨会导致人力成本的上升，这会直接导致服务业价格上升等等。

当然，从资产价格上涨到物价上涨，需要一定的时间；另外，对供大于求的产业来说，可能会被迫由企业消化一部分上涨，最终表现为物价上涨得不那么厉害。当然，供不应求、议价能力强的产业（比如国内成品油价格等）可能会搭顺风车，资产价格上涨为他们进一步提高产品售价提供了绝好的借口。

那么，这个传递的时间会持续多长时间呢？普遍的预期是，物价的全面上涨可能还要等一年，如果世界经济恢复得好，那么，通货膨胀的压力可能会提前一些到来。