神马文学网迎战通胀预期
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2009-06-26 | 迎战通胀预期 
迎战通胀预期
傅勇/文
《第一财经日报》 2009年6月26日 专栏
美联储没有对通胀预期做出妥协。这是个正确的决定，不过，似乎也有不妥之处。
为期两天的美联储议息在会后公开的声明，打消了市场关于何时加息的猜测。美联储不仅决定将联邦基金利率维持在零附近，还明确表示将在更长的时间中执行低利率政策。
美联储当然是明智的。美国失业率仍将攀升，并在明年维持在高位，并将抑制消费的持续复苏。按照多位经济学家的研究，从很多方面来看，当前的美国和全球经济正在与大萧条类似的轨迹上演变。这意味着，复苏绿芽只能相当缓慢地抽枝发叶，而在这一过程中，政策温室环境必不可少。
除此之外，美联储议息会议的另一个任务是需要安抚市场关于通胀的担忧。这一点看上去做得还不够。美联储并没有讨论任何退出机制。对于其膨胀的资产负债表，美联储表示将会密切关注其规模和结构，以适应信贷市场和经济境况。美联储还捍卫了其所做出的购买美国国债的决定。美联储暗示通货紧缩的风险已初步解除，同时认为通胀将在一段时间内还看不到。它给出的理由是，部分资源仍将持续闲置。这是产能过剩的另一表述。
美联储对物价的乐观描述可能出乎一部分人的意料之外，并可能对市场造成波动。此前，已有多位美联储官员公开表达了对通胀的担忧，并认为应该讨论退出策略。而在这次议息会议后的材料中，这些意见没有得到反映。公开市场操作委员会（FOMC）的12名对都对维持低利率投出了赞成票。
资源闲置情况下，通货膨胀不可能失控，这一观点能说服一批人。但另一批人坚持认为，流动性极度宽松的情况下，通胀将不可避免。市场上已经出现明显的通胀预期，这种预期和经济复苏预期一起正在主导着全球市场的运行。十年期美国国债和胀保护型国债收益率的离差已经上升到1.84个百分点，较5月初增加了0.4个百分点。这反映了通胀预期的抬头。
对于通胀预期，美联储必须审慎处理。现在银根已经明显放松，如果存在明显的通货膨胀预期，则潜伏着演变成实际通胀的可能性。动荡中的中东局势还可能增加油价的不确定。一旦通胀抬头，美联储将陷入两难境地，不得不提前进入升息周期，其在经济复苏和通胀膨胀之间的平衡将面临崩溃。
美联储需要改善决策的透明度，并合理引导公众预期。
在挽救市场的同时，美联储的政策一直都是加剧市场振荡的一个根源。投资者不停地在猜测美联储会以什么方式、会在什么时候、会在什么地方祭出其非常规政策武器。
今年1月份美国国债遭到抛售，因为当时美联储令市场感到失望，没有宣布购买美国国债的计划。但3月18日美国国债创下了至少是1987年以来的最大单日涨幅，主要原因是美联储此前宣布，计划在未来6个月内购买至多3000亿美元的国债。美联储4月份的政策例会后，国债再次承受抛压，因为央行的会后声明没有提到会继续购买美国国债。
美联储进入伯南克时代以来，政策透明度有了明显提升，但这仍将是一个值得继续努力的方向。危机时期增加了美联储的未来政策的变数。当有未预期到的利好时，市场就会亢奋，当市场期望没有得到满足时，又会转向失望。这种状况会加重市场的投机风气。
美联储仍将经济复苏放在首位，其对经济形势的判断与中国如出一辙：形势有所好转，现处于经济复苏的关键阶段，政策面不能过早放松。但与中国不同的是，我们金融调控的灵活性和有效性要明显大于美国。此外，美国发达的金融市场也抬升了通胀预期的重要性。这会对货币政策提出更高的要求。
美联储的一个现实选择是，强化通胀目标制。通胀目标制可以大大改善政策的可预期性，因为通胀一旦接近或超过目标值，紧缩货币政策就将启动。通胀目标制一直被视为提升货币政策透明度的重要途径，同时也能够帮助市场稳定预期。
如果美联储能够明确宣布，不会容忍2％以上的通货膨胀，那么依赖炒作通胀预期的投资者就将面临更小的投机空间，源于政策面的人为波动也将减弱。这些都是经济复苏所需要的。