中小板狂飙突进调查

4月20日，中国A股再创本轮反弹新高，上证指数收报今年以来的最高点2557.46点，自去年10月以来最低点时已上涨逾50%；而深市中小板综合指数更是狂飙突进，其阶段性升幅超过了110%。

本报记者的统计显示，在是轮A股步入反弹历程之后的2008年11月28日到4月16日的115个交易日中，按收盘价计，273家中小板个股跑赢上证指数的达到了261只(95.60%)，而跑赢沪深300指数的也达到了249只(91.21%)。这些个股的算术平均涨幅达到了142.10%，其中升幅最大的深圳惠程(002168.SZ)，复权后的股价已是当初的近7倍(涨576.18%)。

以上市公司业绩不断滑坡以及外围市场接连跳水为背景的这轮中国A股反弹，上升的动力很大程度上来自官方经济刺激计划下的人气凝聚。但上述的结果似乎也在说明，在基本面的动力无以支撑大象起舞的背景下，船小好掉头的中小盘股成为各方逐利重返股市的热络阵地。

不过，中小板股价神话的背后，基本面的业绩并不同样是传奇，而是与整体下行的宏观大局无异。

截至4月16日，共有201家中小板上市公司发布2008年年度业绩，其中10家出现亏损，5家的亏损金额超过5000万元，云南盐化(002053.SZ)亏损最多，净利润为-5609.94亿元；资本收益情况最差的安纳达(002136.SZ)的净资产收益率竟为-28.88%。

主营业务方面，有30家经营性现金流为负值。其中滨江集团(002244.SZ)经营性现金流为-17.13亿元，占净资产的比例高达62.23%。而今年一季度的中小板涨幅明星东方雨虹(002271.SZ)的每股经营性现金流为-2.11元，为所有已披露年报的中小板公司最低。此外，中小板上市公司主营业务不景的情况在2009年一季度更有所加深，在截至4月16日已披露的8家上市公司中，经营性现金流为负值的企业高达5家或62.5%，而深圳惠程的单季经营性现金流占净资产的比例更低至-54.7%。

与此同时，中小板大涨带来的财富效应，已经在某种程度上引发了部分上市公司股东与高管的套现潮。

中小板神话

自2005年中期中小板综合指数推出以来，表现是令四座皆惊的。在至今的长达44个月时间中，其跑输上证综指的时间尚不足2个月，分别发生在2006年底与2007年10月两次“蓝筹”行情的爆发期。其余时刻，A股大盘的任一次反弹，都在中小板综指身上得到了放大。本轮的反弹也不例外。

2008年10月28日，上证综指与中小板综指双双创下调整低点1664.93点与1959.13点，两者的技术反弹也同时在次月的国家经济刺激计划鼓舞下，转化为大幅度的中期反弹。然而，面对几乎同样的利好，两者的反应却是不一的。早在2008年11月中旬，立即闻风而动的中小板综指便将依旧踌躇不前的上证综指大幅甩开，转而扶摇直上。其后整体上升阶段，中小板表现也远较大盘神勇，如在12月初的上升行情中，上证综指在8个交易日上涨11.11%，中小板综指的涨幅却达到了19.50%。其后虽在12月中旬和下旬遭遇两次大盘调整，下调幅度亦远不如上证综指。至2008年岁末，中小板指数较最低点时已经上涨了39.35%，而上证指数的升幅却只有9.36%。

牛年开局，上证指数终于在大盘股集体复苏下启动，成为上扬的主角。当时市场中已有不少投行对于估值水平远高于大盘股的中小板发出警告(据天相投顾统计，1月中旬中小板一年滚动市盈率23.2倍，远高于同期上证A股的14.9倍)。如1月中信金通的报告称“中小市值股票短期继续上涨的能量有限，存在休整和分化的要求”，3月银河证券的报告更直言“中小盘股的估值远远超过大盘股，获利盘的压力比较沉重，短期风险值得警惕”。但面对这些不绝于耳的争议，中小板却并未因估值的劣势而遭遇抛弃，从年初到4月16日，中小板综指依旧大涨51.86%，领先于同期上证综指的40.01%。

就中小板综指所代表的中小市值股票在本轮上涨中的前锋角色，年初某券商的一份销售邮件中曾有如下论述，“中小板‘盘轻易控’的特点，为机构投资者的长期资金回归创造了较好切入点。从板块轮动和相对估值优势来看，市场的普涨从中小板向大盘蓝筹扩散在满足了一定的人气回归之后将成为可能，但这可能是个反复拉锯的过程。”

中小板前进的步伐却未在上述的数据面前作任何停留，其中不容忽视的便是卖方投行推波助澜的题材炒作。

以申银万国每月发布的中小公司策略月报为例，在去年11月至今的6份报告中，除3月的月报指出“风格强势阶段性结束，回归确定性，并提出卖出业绩低于预期、无主题性投资机会的小盘股的短期建议之外，其余时刻均在宣扬不同的投资主题。如2008年11月的“消费类”、12月的“政策题材”、2009年1月的“低碳”光环、2月的“创新+转型”、直到4月最新的“投资中部”……各种概念不一而足。其中1月的“低碳”光环报告更以“我们需要更清的水、更蓝的天”作为当期环保类股票的买入理由，令人叹为观止。

机构资金推手

与大盘股类似的基本面表现，却得到了两倍以上的涨幅，其后的逻辑相当简单，便是来自资金面的狂热追捧。

本报记者的统计显示，273只中小板个股在反弹以来115个交易日中的平均日换手率达到了5.51%，甚至超过了2007年牛市时的水平。其中川润股份(002272.SZ)的区间累计换手率竟高达2167.68%，即相当于平均每5天多一点的时间便全部流通股股东变脸，此外尚有32家的换手率在10到20倍之间。

如前某投行销售邮件所述，中小板的活跃在很大程度上取决于股市反弹时为机构投资者提供的入市的切入通道。在众机构投资者中，手中筹码最多的基金身影不容忽视，中小板成为本轮基金仓位回升的第一站。

中小板狂飙行情启动于2008年4季度，对照基金2008年3季报与年报中的数据显得尤有意义。

在2008年岁末发布基金3季报中，基金的身影于273家中小板公司的持有名单中出现了1028次；但这一数据在2008年年报中却激增至2829次。持有的总股数也从29.57亿股增加到41.5亿股。这其中，除却类蓝筹的苏宁电器(002024.SZ)的持有基金数从82家增至166家，持股占流通盘比例从46.87%上升到57.59%，继续成为基金爱股之外，更多更广泛的持股已渗透到中小板的方方面面。

以持有的集中度来看，在2008年3季末，基金累计持仓超过流通盘40%的中小板个股只有14家，其中最高的拓维信息(002261.SZ)不过54.78%，但到了2008年岁末，被基金控盘超过40%的中小板个股却猛增至30只，其中更有九阳股份(002242.SZ)、美邦服饰(002269.SZ)与步步高(002251.SZ)的控盘比例超过70%，分别为75.71%、73.41%和71.38%。

除却基金本身，由基金公司参与打理的社保基金账户与年金账户对中小板的持有量也在不断提升。尽管截至4月16日，仅有3/4的中小板公司的十大流通股东现身，但其持有的规模已初步显山露水。

年金方面，已披露年报的中小板公司中，年金计划持有的股份已达1155.56万股，而2008年9月末的这一数字不过483.76万股，增仓超过138.87%。这其中，劲嘉股份(002191.SZ)成为最大目标，中石油企业年金计划与长江养老上海企业年金过渡计划各在2008年4季度买入543.23万股和247.50万股，后两者的投资管理人分别是嘉实基金与博时基金。

社保基金对中小板的青睐则更为明显，早在2008年3季末，其手中的中小板股份共计9802.11万股，当时市值12.58亿元，远超过市场中另一长期投资者保险资金(6828.65万股，7.65亿元)。而在目前已披露的年报中，社保基金已现身的中小板持仓达8262.40万股。其中，与年金计划的最大投向相同，嘉实基金打理的106、602组合合计加仓859.80万股劲嘉股份(002191.SZ)，期末市值11.18亿元，是社保基金加仓最大的个股，

值得一提的是，另两只社保基金加仓较大个股，均与其投资人同步。2008年4季度，易方达基金打理的109、601组合合计加仓利尔化学(002258.SZ)394.76万股，期末市值5487.18万元；同期该公司旗下价值成长与价值精选两基金也加仓133.29万股。招商基金打理的110、604组合合计加仓独一味(002219.SZ)237.76万股，期末市值4279.76万元；同期该公司旗下核心价值、安泰股票、大盘蓝筹、安泰平衡4只基金也合计加仓372.88万股。此番操作后，招商基金控制独一味流通股的比例已达26.09%。

市场中的另一大机构投资者群体保险资金，也在2008年4季度显示出了加仓迹象，其在已披露中小板年报中的现身仓位已达5467.22万股。其中，平安人寿是保险股的入市主力。该公司不仅加大了在原先持有的鲁阳股份(002088.SZ)上加大逾一倍筹码，更斥资买入广电运通(002152.SZ)、东华合创(002065.SZ)等6只中小板个股，合计加仓量达1309.26万股，期末累计持有市值2.33亿元。

相比之下，券商自营盘却在本轮中小板行情中显得谨慎，原本2008年3季末5864万股的重兵，在目前已披露的中小板年报中只现身1916.48万股。其中遭遇减仓最大的是粤水电(002060.SZ)，宏源证券与民生证券各自卖出1491.75万股和767.01万股，加仓者却格外寥寥，总计仅78.40万股。

本报记者的统计显示，2009年以来，中小板上市公司大股东已经73次减持了14571.12万股股份，获得现金135233.15万元；高管则8次减持1773.67万股，获得现金12368.91万元。相比之下，大盘股中近来常见的大股东及高管增持股份提振小股东信心的事件，在中小板这个估值已显畸高的市场中却鲜有出现。2009年以来，中小板上市公司大股东通过二级市场增持的事件仅发生5次，累计增持1716.00万股或11387.48万元，仅相当于套现总额的1/12；而高管方面，尽管有如大族激光(002008.SZ)等公司要求高管通过转让股权的全部所得在二级市场购入股票的一些被动事件，但总计也仅发生10次，累计增持仅218.87万股或4248.40万元。

德豪润达(002005.SZ)2009年以来在中小板的涨幅已达227.05%。但围绕该公司的，却是接连不断的股东套现潮。该公司的公告显示，仅仅在3月12日到3月27日的时间中，公司的三个大股东，便分别以6.06-7.16元的交易均价减持了手中3956.04万股解禁股份，套现2.71亿元。自此该公司三大股东的累计套现总额已达到3.69亿元。

回顾德豪润达大股东2007年末开始的减持历程，已成逢高减磅的典型代表。

在上一轮牛市的集体走强中，德豪润达的股价曾于2008年初与当年3月形成“双顶”，其第四大股东深圳百丽安投资发展有限公司便在这一登顶区间(2007年12月21日-2008年3月28日)，于17.27元减持160.40万股，套现2770.11万元。

其后该公司股价随大盘直落向下，股价从3月5日的最高19.60元直落至10月13日的最低2.15元(注：该公司曾在4月10日进行“10增10”)，暴跌近八成；其后向上反转，并在2009年以来上行加速，4月15日已涨至最高9.90元。然而，在这波过山车般的行情发生时，该公司的大股东却操作精准，其股价低于5元以下时无一笔“错误”的减持操作。直到2009年股价重新高企之后，才有了上述了大手笔操作。

天津普林(002134.SZ)的昔日第三大股东香港普林是另一个逢高出货的高手。后者在2008年中期5164.94万股获得流通权时，天津普林的股价已大不如前，从2007年中期上市之初的最高21.88元暴跌至2008年10月最低的3.42元，于是香港普林也选择了暂时性的持有。在其后发生的反弹中，尽管该公司走势依旧跑输多数中小板股份，但香港普林已经出手。公告显示，后者在2008年12月18日至2009年3月11日之间分5次卖出了4906.95万股，均价在5.13-5.67元之间，套现2.62亿元。自此，香港普林已经几乎淡出了天津普林。

面对股价上涨带来的账面富贵，不仅是上市公司的大股东，部分持股高管的动作也在加快。恒宝股份(002104.SZ)便是其中一例。

本报记者的统计显示，2009年以来，中小板上市公司大股东已经73次减持了14571.12万股股份，获得现金135233.15万元；高管则8次减持1773.67万股，获得现金12368.91万元。相比之下，大盘股中近来常见的大股东及高管增持股份提振小股东信心的事件，在中小板这个估值已显畸高的市场中却鲜有出现。2009年以来，中小板上市公司大股东通过二级市场增持的事件仅发生5次，累计增持1716.00万股或11387.48万元，仅相当于套现总额的1/12；而高管方面，尽管有如大族激光(002008.SZ)等公司要求高管通过转让股权的全部所得在二级市场购入股票的一些被动事件，但总计也仅发生10次，累计增持仅218.87万股或4248.40万元。

德豪润达(002005.SZ)2009年以来在中小板的涨幅已达227.05%。但围绕该公司的，却是接连不断的股东套现潮。该公司的公告显示，仅仅在3月12日到3月27日的时间中，公司的三个大股东，便分别以6.06-7.16元的交易均价减持了手中3956.04万股解禁股份，套现2.71亿元。自此该公司三大股东的累计套现总额已达到3.69亿元。

回顾德豪润达大股东2007年末开始的减持历程，已成逢高减磅的典型代表。

在上一轮牛市的集体走强中，德豪润达的股价曾于2008年初与当年3月形成“双顶”，其第四大股东深圳百丽安投资发展有限公司便在这一登顶区间(2007年12月21日-2008年3月28日)，于17.27元减持160.40万股，套现2770.11万元。

其后该公司股价随大盘直落向下，股价从3月5日的最高19.60元直落至10月13日的最低2.15元(注：该公司曾在4月10日进行“10增10”)，暴跌近八成；其后向上反转，并在2009年以来上行加速，4月15日已涨至最高9.90元。然而，在这波过山车般的行情发生时，该公司的大股东却操作精准，其股价低于5元以下时无一笔“错误”的减持操作。直到2009年股价重新高企之后，才有了上述了大手笔操作。

天津普林(002134.SZ)的昔日第三大股东香港普林是另一个逢高出货的高手。后者在2008年中期5164.94万股获得流通权时，天津普林的股价已大不如前，从2007年中期上市之初的最高21.88元暴跌至2008年10月最低的3.42元，于是香港普林也选择了暂时性的持有。在其后发生的反弹中，尽管该公司走势依旧跑输多数中小板股份，但香港普林已经出手。公告显示，后者在2008年12月18日至2009年3月11日之间分5次卖出了4906.95万股，均价在5.13-5.67元之间，套现2.62亿元。自此，香港普林已经几乎淡出了天津普林。

面对股价上涨带来的账面富贵，不仅是上市公司的大股东，部分持股高管的动作也在加快。恒宝股份(002104.SZ)便是其中一例。

2009年2月6日-9日，恒宝股份高管钱平与江浩然再度分三次减持588万股，套现4074.88万元。这分别是钱平与江浩然在2008年以来第4次与第7、8次减持股份。这其中，公司副董事长江浩然曾在2008年9月分5次减持了600万股，套现3040.5万元，当时的均价不过4.65-5.4元；而2009年2月的2次减持卖出了568万股，套现的金额却增至达3928.88万元，因为交易的均价已达到了6.81-7元。