2009-01-28

信報財經新聞 曹仁超2009-01-28 投資者週記 牛年唔输钱已经当赢

　　OPEC努力把油价推上70美元一桶，但奥巴马1月26日迅速通过《环保法》，令加州及其它十三州可自订标准限制汽车排放量，另要求美国汽车加快达到每加仑四十哩嘅标准，亦大大打击未来油价。奥巴马希望将油价稳定在低水平，以利美国经济复苏；OPEC则希望将油价推高，去阻止OPEC经济2009年进入衰退。最后谁是赢家？

新正头认真大吉利是

　　《金融时报》担心中国出口正面对自1930年代以来最大嘅保护主义，西方国家已在指控中国政府操控人民币汇价及执行「版权法」不力。随着西方国家经济陷入衰退，中国能够独善其身几耐？近日连日圆亦一再升值。中国储蓄率较日本高，面对西方国家压力下，中国政府点样面对？

　　大年初二发叔为香港求签，得下签；加上年初二晚放烟花船着火及救出嘅狗女亦死亡，牛年认真大吉利是。展望牛年，以「守」为上策，大前提系点样保本。在鼠年中，只要亏损少于资本50%者已经当赢；在牛年中，只要唔输钱就已经当赢。牛年投资策略系点样喺跌市中保持不败?!

　　即使系股圣毕非德，由去年9月30日至今手上富国银行由每股市价37.53美元到上周五15.87美元，失去57亿美元市值；美国运通由35.43美元跌至16美元，一亿五千一百万股失去29.3亿美元市值；可口可乐由52.88美元回落到42.2美元，失去21亿美元市值；Burlington由92.43美元回落到63.32美元，失去18亿美元市值；ConocoPhillips由73.25美元回落到48.1美元，失去15亿美元市值；U.S. Bancorp由36.02美元回落到15.34美元，失去15亿美元市值；上述未计通用电气、高盛证券……。即2008年9月30日至2009年1月23日止，毕非德旗下巴郡嘅股票投资亏损接近200亿美元（约1500亿港元）。2007年11月至今，所有相信价值投资法者无一不出现巨大亏损。鼠年可以讲系价值投资法嘅灾难年。

　　奥巴马上台，代表列根时代正式结束，美国由制造泡沫时代进入应付Bust嘅时代。美国日后回顾2007年10月，将有如1990年1月日本，都系泡沫结束，应付Bust嘅时代。由地产市场进入bust，到股票市场出现bust；投资银行纷纷bust，到大银行亦出现bust。2009年美国政府债券会否出现bust？过去三十年美国实在制造咗太多泡沫，依家一个接一个爆破系好正常，只系经济点样捱过去？美国正步入历史上最大嘅债务危机期，银行面对大量呆坏账、政府透过不断注资，希望银行重新贷出款项。

　　由1975至2007年，美国负债上升二十倍，1975年负债相等于美国GDP 155%、到2007年355%，2008年第三季更上升到358.2%【图】。

　　1975年至今政府负债上升十一点五倍（同期GDP上升八倍），由占GDP 37%上升到占GDP 52%；私人负债上升二十二倍，由相等于当年GDP 117%上升到2008年第三季相等于GDP 303%。随住次按危机爆破，政府不断用「公债」去交换「私债」，以免金融体制崩溃。2007年9月开始嘅信贷危机（credit crisis），逐渐演变成2008年嘅信贷压碎（credit crunch），到2009年将变成全球衰退。各国政府努力用刺激经济方案去阻止它变成另一场金融危机，因而「压碎」咗各大银行，包括大幅度降低利率及向银行直接注资去改善资产负债表。展望未来，我地正进入一个漫长嘅衰退期，美国2008年第四季GDP负增长系咪已经系最差？木宰羊。但在2010年之前复苏唔会出现却可渐渐肯定。

美国减债令通缩压力大增

　　过去世界上曾出现三大债务通缩期（debt deflation）。第一次系美国，由1872至1892年；第二次仍然系美国，由1929年代至1948年；第三次系日本，由1990年代至今。利率低潮往往在债券价格见底后十五年出现，甚至在衰退结束之后，利率亦无法大幅回升。自2007年11月起美国进入债务通缩期，2008年第三季美国负债相等于GDP 318.2%，不但超过1875年嘅156.2%，甚至超过1933年嘅299.8%。美国2009年起进入减债期（一般长达二十年），通缩压力将大于联储局一切刺激方案。

永久增加收入才可刺激消费

　　到底刺激方案有冇用？根据佛利民 Permanent Income Hypothesis 一书︰只有永久性增加收入，才能真正刺激消费上升。2001年美国政府退税1770亿美元，事后发现只有17%用于消费。再根据Modigliani有关 Life Cycle Hypotheis 嘅研究结果，亦证明只有永久性增加收入，才能真正刺激消费上升。2008年美国政府开支约21000亿美元，占整体GDP 117120亿美元嘅17.9%，证明无论政府开支增加几多，对整体GDP都刺激有限。2008年起美国消费者减少消费，理由系因为财富蒸发，再加上失业率上升（2006年第四季至08年第三季住宅楼减值35000亿美元，股票在2008年失去21000亿美元，令2000至07年消费按年上升2.9%嘅情况到2008年出现改变），令贸赤由过去相等于占GDP 6%下降至家吓嘅4.9%。美国消费不振嘅影响正向全球扩散。

　　著名淡派教授鲁宾尼（Nouriel Roubini）认为，美国银行信贷呆坏账超过36000亿美元，相较于资本只有14000亿美元，技术上佢地早已破产。至今为止，各银行账面上拨备10000亿美元，即未来日子仍须再拨备26000亿美元。

　　日本2008年12月出口大跌35%，日本货在全球已唔再吃香（唔少日本品牌货其实系made in China也）。日本银行估计，2008／09年度GDP收缩1.8%，未来一年（2009／2010）GDP再收缩2%，即出现连续两年GDP负增长，在经济学上已属于萧条。日本将成为OECD国家中第一个进入经济萧条嘅国家，但过去一年日圆兑美元升19%。

　　据估计，2009年美国GDP将收缩2.2%，失业率9%，CPI升幅只有0.1%。去年12月份新建造房屋合约较2007年同期减少15%，为战后新低；楼价估计再跌14%，到2010年年中才见底。政府财赤将达12000亿美元，相等于GDP 8.3%。

　　反之，2007年中国有如1929年美国，响呢次打击中受伤极重，在可见将来痛苦万分，而上述系脱胎换骨嘅必经阶段，捱得过嘅企业将来系铜皮铁骨，在往后日子必有一番作为。至于边一年才系中国嘅1932年（美国嗰次由高潮到低潮共三年，中国A股又点）？

美元不宜睇淡

　　好多人依家仍然睇淡美元，忘记咗美国人只要储蓄率上升到3%，银行已可创造38000亿美元一年嘅信贷，如储蓄率上升到7%，银行业已可创造90000亿美元信贷，根本毋须资金流入。情况有如九十年代日本进入衰退期，日圆却出现强势。

　　我地不妨做个「时间旅行者」。1900年夏天伦敦，嗰阵英国雄霸天下，欧洲一片太平盛世。到1920年，欧洲嘅奥匈帝国、俄罗斯、德国及土耳奇奥图曼「打成一片」，整个欧洲陷入战火中，欧洲人同资金则逃往北美洲，令美国兴起。最后美国派出一百万军队协助英国结束欧战（即第一次世界大战），俄罗斯则出现革命变成苏联；德国成为战败国，奥匈帝国分裂成大量小国，土耳其从此走下坡。到1929年华尔街危机引发全球大萧条，1940年起德国响希特拉领导下又再吞并整个欧洲，并同苏联结盟，英国只有孤独作战，伦敦天天捱德军飞机轰炸，危在旦夕。跟住日本偷袭珍珠港，美国宣布参战，再次出现英美并肩作战对付德国同日本（当年意大利只系柴娃娃）。随住希特拉同苏联反面，下令攻打莫斯科失败，英美则拉拢苏联共同对付德国同日本。战后美国同苏联势力各占半个地球。1969年中国同苏联交恶，美国立即拉拢中国，1970年出现尼克逊访华事件；1978年中国宣布改革开放政策，1979年邓小平访美，中国立即获美国最惠国地位，美国则全力对付苏联。1980年起油价崩溃，加上柏林围墙倒下、苏联解体，美国成为全球唯一超级强国，资金大量涌去美国，直到2000年科网股泡沫爆破。为阻止科网股泡沫爆破所带来破坏，2001年美国政府宣布减息、减税及压低美元汇价，结果令楼价狂升；到2007年9月次按危机爆发。

　　第二次世界大战后，欧洲各国已沦为二流国家，再抬唔起头，由美国同苏联雄霸天下。到今天，俄罗斯亦沦为二流国家。次按危机后，美国又如何？1978年邓小平宣布改革开放政策令中国冒起，2007年中国国力已超过德国，相信不出五年，中国国力将超过日本，全球会否进入另一次二分天下？中国改革开放三十年，GDP由1979年不足3500亿美元到2007年35000亿美元；2007年GDP增长率13%、2008年增长9%，估计2009年GDP增长率最低限度都达到5%以上，即几年内中国将超过日本依家嘅43000亿美元GDP，成为全球第二大经济实体。假设未来三十年中国GDP仍可保持每年5%以上增长率，中国GDP不但在三年后可超过日本，同时在二十年后可超过美国。因为2008年起美国经济进入衰退期，情况有如历史上嘅西班牙国王菲利普二世和法国国王路易十四，因四处举债而令西班牙同法国渐渐踏上衰退之路。今天美国亦因过度举债而踏上衰退之路。

五十年后谁领风骚？

　　二十一世纪嘅美国会否一如1900年英国，不断下沉？1950年英国已沦为二流国家；反之，第一次世界大战后奥图曼帝国崩溃至今，土耳其有冇进入复兴期?! 2050年嘅美国会否一如1950年嘅英国?!潮起潮落，冇永远嘅大帝国，各国民族间此消彼长，历史从来如此。公元前嘅雅典曾经富有及文明，斯巴达则贫穷及野蛮，但结果却系斯巴达灭掉雅典。二十一世纪恐怕系美国最光荣日子结束期，一如二十世纪欧洲最光辉日子结束期一样。五十年后谁领风骚？我老曹已冇命睇矣！