畢老林2009-01-06

信報財經新聞 畢老林2009-01-06 投資者日記 庸醫治病vs存貨震盪

　　沪深A股2009年红盘开出，升3.59％，收1882.96。

　　曹Sir淡出，改以笔记形式跟读者见面，投资者日记由老毕顶上。论年纪，曹Sir勉强做得我老豆；论人生经验和阅历，我和他蚊髀同牛髀；说到投资心得，曹Sir早已自成一家，久享大名，老毕仍处学习摸索阶段……。然而，来之安之，公司既有此安排，唯有硬着头皮，接下这生命中难以承受的「重」。

我逃她追，我追她逃

　　本以为可以用轻松愉快的心情为日记揭开序幕，但老毕刚经历一生中最大的悲痛，近日每见一景一物，总觉肝肠寸断，实在无法轻松起来。

　　为第一篇日记作序，我会以「没有毕太的第二十天」开始。曹Sir在元旦日投资者日记中说：「活着就是精彩！」假使这是至理名言，我宁可活着的不是我，因为她的人生比我的精彩！

　　在不知今世何世的这二十天里，老毕的思绪不期然「飘」向与毕太一起看的最后一出电影——《海角七号》。戏中日本老师写给归化日籍的台湾女生小岛友子的情书，有这样的表述：「思念这庸俗的字眼，将如阳光下的黑影，我逃她追，我追她逃，一辈子。」没想到，戏看完才两周，这段凄美的话竟成了我的写照！

　　圣诞前夕，博念君在《信报》书评中介绍了不少有关「情景规划」的经典着作，指出情景规划思考的不单是一个未来，而是两个或以上的未来。在毕太患病的一年间，我的脑海里也浮现过不止一个「未来」、进行过无数「情景规划」，但她的康复过程是如此顺利，生活正常得连我也不敢相信，曾经想过的许多「情景」，似乎永远不会发生。然而，就在你以为已经把疾病驱逐到九霄云外，生命从此回复精彩之际，病魔却在不知会你一声下，从做梦也想不到的途径海啸般掩至，不消一两天便彻底摧毁人的免疫系统，然后在你耳边低声说：「对不起，你输了！」

　　还是《黑天鹅》作者塔利布说得对，问题的发生往往突如其来，人们根本无从预计。

　　奥巴马再向国会提出3000亿美元减税计划，即两年内刺激美国经济计划金额已达7750亿美元，不但超过2001年布殊公布两年减税计划1740亿美元，亦超过2004及05年另一减税计划2300亿美元。如此巨大减税及刺激经济方案会否引发美国债券市场泡沬爆破？小心庸医治病加速死亡效果出现。

　　　世界各国决策者目前眼中看到的只有一个情景，就是全球一起步入通缩；他们现在所做的一切，为的正是避免这个情景出现。贝南奇上周接受《金融时报》访问时就明言，在严峻如今天的经济环境中，坚持采用「正统」的政策是最大的错误，也是最不可取的策略。

　　然而，世界不可能只有一种情景、一个未来。研究机构Absolute Strategy Research分析师鲍尔斯（David Bowers）就为大家提供了另一幅图象。此君认为，2008年第四季全球可能已出现不为人察觉的「存货震荡」（inventory shock）。随着信贷紧缩、消费需求暴跌，世界各地的企业相继大幅减产。这是经济环境急转直下，工商百业逆境求存的不二法门，但如此一来，踏入2009年企业的存货量便会处于极低水平，如果消费需求并非想像般差，企业也许要为补充原材料和零部件而疲于奔命。那等于说，商品价格将随着生产商重拾定价能力而再次步入升轨。

　　鲍尔斯真正想说的是，投资者对经济前景看得太淡，国债严重超买，股市则不乏大幅上升的潜力。

　　《经济学人》为他补上一笔，指出即使环球经济长期低迷不振，也不意味股市不会出现强力反弹。《经人》举了二例，以证股市与实体经济可以「分道扬镳」。其一是美股上世纪两个最大的升市──1933年和1935年──都在大萧条和经济元气远离恢复期间出现。第二个例子是伦敦股市在1975年，即英国政府向IMF寻求紧急贷款前一年，于经济饱受滞胀蹂躏下升逾一倍。

　　同样的情况会否在2009年发生？

　　1月份分析界睇好情绪是1937年以来最高：估计2009年标普五百可上升17％（去年1月分析界亦睇得十分好）。然而，华尔街分析员的信用在2008年已荡然无存。09年他们再次睇好，到底还有多少人相信？过去标普五百指数在1975年、1982年、1991年经济复苏前五个月回升，除非09年第二季经济已复苏，不然今年1月华尔街分析员的乐观预测只宜作参考之用。

萧条经济学大热

　　亚洲区股市已连升九天，获利回吐压力又出现。从附图可见，恒指技术走势在去年9月底形成的上升长三角运行，但受制于阻力线，而且与RSI背驰，估计在奥巴马上台前后，大市将继续寻顶。

　　「萧条经济学」是2009年的必读课题；幸运地，今天我们有了真实个案内容以供参考。

　　当2008年诺贝尔经济学奖得主克鲁明（Paul Krugman）于上世纪九十年代全程观察亚洲经历泡沫繁荣时，他心里已经有个底，并且早三年就预告1997年亚洲金融危机。两年后，克鲁明在《萧条经济学卷土重来》（The Return of Depression Economics） 中，进一步从亚洲的教训中提出警告：全球经济萧条大有卷土从来之势，大家必须预早防范。很不幸，当时没有任何迹象显示悲剧重临，甚至克鲁明本人也再三反覆思索，美国可不是日本。不过，他很清楚明白的是，直至今天，人类还是未有万全之策控制经济免受灾难性打击，当经济高度发展到急转直下至停滞不前，任何危机都可以发生，致令政府用尽任何可行之法都无力挽救，因此，内地有人把这本书意译为《失灵的年代》。

　　究竟如何拯救步入萧条的美国经济？克鲁明差不多同步推出他的增订版新书《萧条经济学卷土重来与2008年危机》（The Return of Depression Economics and the Crisis of 2008），提出他的药方：倘若减息放宽银根的货币政策无力促使经济复苏，政府只有毅然采取「大凯恩斯主义」：即政府介入经济的力度与规模须胜于上世纪三十年代罗斯福的「新政」，在不顾财赤的情况下，扩建基础工程、制造就业；私人无法提供就业，就由政府当大雇主，让国民保住收入继续消费，以化解经济萧条的三大害－资产价值大跌、信贷紧缩、通货收缩。

　　两个月前（2008年11月14日），克鲁明在《纽约时报》专栏中指出，面对今次金融海啸，美国联储局已经再无法宝可施，当时联邦基金利率为1厘，意味减息空间已所剩无几。不旋踵，联储局在12月16日宣布利率减到0至0.25厘之间，美国已失去运用利率进行宏观调控的「传统手段」，与其说这是「零息时代」，不如直指这就是「失灵的年代」。

　　顺带一提，投资版为加强内容，已独家购得克鲁明在《纽约时报》专栏的刊载权，逢周二及周六刊出（本周因「技术问题」，第一篇刊于周一），有兴趣了解这位出炉经济学诺奖得主如何看奥巴马的经济政策，读者万勿错过。除此之外，《金融时报》短小精悍的Lex Column也由本报独家转译其文章，逢周一至周五刊出。

　　2008年日本共有五百八十七间上市公司回购股份，较07年上升33％（被回购股份08年平均回落17％，较Topix指数跌幅42％少）。估计2009年日本上市公司回购股份数目将进一步上升。

　　Thomson路透1月5日调查结果显示，分析界对2008年第四季标普五百纯利估计是负1.2％（去年7月1日估计升59.3%；10 月1日估计升46.7%；上周估计负0.9％）。

油价今年重返60美元

　　全球企业2009年上半年纯利进一步下滑已十分肯定（纯利在2007年见顶亦十分肯定）。估计标普五百09年首季纯利下滑11％、第二季下滑6.2％，下半年纯利才回升。至于欧洲估计全年纯利皆下滑，亚洲区情况亦好不了多少，因为金融海啸威力09年才在欧洲和亚洲区逐渐浮现。09年能源股纯利估计跌幅达29％、零售股纯利下跌20％、银行业09年面对的压力仍十分大，而工业股纯利09年下半年才有望止跌回升。亚洲区09年是经济衰退高峰期，日本、香港、新加坡、南韩及台湾均面对GDP出现负增长。

　　油价再次出现「远期合约价大大高于现货价」，即油价在2008年12月见底回升机会十分大，相信09年油价可重返60美元（目前2月期油46.34美元、12月期油60.29美元）；反之原材料价09年再跌15%-20％机会存在，相信到09年第四季才有机会止跌回升。

　　外滙方面，相信澳元牛市已在2008年结束，加元、欧罗及英镑仍十分弱，美元、日圆则继续睇好。日圆估计在09年上半年转势，即中长线计，仍以睇好美元为主。

　　2009年老毕有一个心愿，却与铜臭无关：但愿天下有情人终成眷属！