谢百三：独立向上请认清中国股市具备的独特走势

谢百三：独立向上请认清中国股市具备的独特走势

    中国A股(上海)本周三大跌180点，周四周五才连续反弹。而美国、欧洲、香港股市近期也大跌一场。这是否意味着中国股市与海外股市有长期的正相关联关系呢？

    我们认为：中外股市长期以来没有，并在将来相当长一段时间里也不会有实质性的明显联动性和正相关联关系，时下短期联动性主要是人们的心理因素所致。理由如下：

    1.中外宏观经济走势差异很大。从理论上讲，一国股市应该是宏观经济的晴雨表，宏观经济是股市的基石。外国股市与实体经济是完全同步。但在2005年5月股改以前的相当长时期中，中国股市不是经济的晴雨表。28年来，中国实体经济年均增长9.5%，十分良好，而中国股市从2001-2005年却逆势大跌。但是，自2005年以来，随着股权分置改革，上市公司大股东的清欠、股权激励机制的实施、通过整体上市等方式对公司注入优质资产，中国股市与宏观经济的联系密切。因此，中国股市今后将逐渐反映实体经济走势。

    2.中外企业盈利状况差异颇大。企业是股市发展的细胞。股市升跌与企业状况、盈利能力休戚相关。相关经济预测显示，美国企业2007年平均盈利增幅将放缓为6.7%，远低于2006年的16.6%。而中国上市公司在2006年总体业绩颇好。多数企业业绩增速在50%以上，甚至有的增幅超过80%。2007年中国上市公司的前景将会更好。

    3.近期税改将使中国企业盈利多。在经济多年的稳步发展中，美国、欧洲、日本已经形成了成熟的税赋制度。各发达国家税制大多很成熟稳定，而中国则不同。为了吸引外资，从上个世纪80年代至2007年中国内地企业税赋一直保持在33%，而外资企业仅为15%。国营企业、内资企业为中国改革开放承担了重负。2007年全国人大通过新税法，"两税合一"将内外资企业所得税率统一为25%。使中国企业税率降幅达24%，很多企业将从中受惠。

    据统计，目前国内A股市场上市公司实际所得税平均税赋为29.17%，(业内统计数据，根据2005年剔除亏损企业后全部A股公司净利润加权计算。)统计的1400多家A股上市公司中，所得税税率为33%的高达654家，占比50%左右。"两税合一"后，将带来此类上市公司税后利润的直接提升，若考虑到部分公司将继续享受税收优惠政策，专家预计新税法执行后实际所得税税赋平均水平将保持在21%左右。上市公司将会出现较大的估值水平上升空间，而海外各国(地区)不存在此类新政策。

    4.中美汇率长期呈相反走势将引发两国资产重估，并且会对欧、日各国(地区)资产重估产生影响。1985年，美国开始出现有史以来第一次财政、贸易双赤字，随后双赤字逐年上升，直到1998年克林顿政府成功削减财政赤字并实现财政盈余。中国曾长达10年实行紧盯美元的汇率制，中国经济一直保持稳定发展态势。2005年7月21日中国开始实行了人民币对美元的管理浮动汇率制，也就开始了人民币升值的步伐，从1：8.27升值到当前的1：7.5683，升幅超过8.5%。据国际货币基金组织的调查显示，以购买力平价衡量，2006年1美元约合1.91人民币。因此，人民币升值将是一个漫长的、不可逆转的趋势。中美两国在汇率变化方向相反的情况下，中国完全可以与美国，欧洲，日本，香港股市不同，走出独立向上的慢牛行情。

    5.中国股市尚不具有海外股市均衡性和开放性特征。外国股市与中国股市一个显著的不同点，就是其几千上万家上市公司都是全流通的，产权清晰。高市值全流通使其不存在股票供不应求的状况。而目前中国股市正处于转变过程中，股权分置问题尚未完全解决。截至2007年8月，中国股市总市值约为19.5-20万亿人民币，约合2.6万亿美元，A股市场市值在全球占比为3.3%左右。而上市流通股又仅为50%左右(股改前是33%流通，股改后是43%流通，一年后是48%流通,现在约为50%多)，需待2008年才能实现全流通。因此，在中国现有的特殊市场环境下，相对稀缺的流通股面对17.4万亿的居民存款和19万亿的企业存款，与金融机构存款及每天增加的外汇占款，及严重过剩流动性，显得尤其供不应求，股票与货币供求失衡造成股价的非均衡，价格还是偏高的。这说明在中国与海外各国供求状况不同的情况下，股票价格的形成没有必然的正相关联性。

    6.各国的流动性过剩问题不像中国面临的这么严重。两年来，中国经济一直面临着资金过度充裕问题。中国流动性过剩原因主要是：贸易顺差、人民币升值预期致使热钱大量涌入、城乡居民存款过多等等。虽然央行多次上调存款准备金率，并通过国债回购、发行央行票据等公开市场操作回笼部分资金，但仍然难以全部抵消新增外汇占款。此外，由于目前居民住房、医疗保险、子女上学、就业及养老保险等诸多问题尚未根本解决，因此中国将很长时间面临有效需求不足问题，使得我国居民储蓄存款余额创历史新高，成为世界上储蓄率最高国家。当居民在4.4%的通胀率下，不满足3.16%以下的实际利率时,大量资金无处疏通，只好涌向越涨越高的股市。而美元是世界货币，可以自由兑换。中美股市在这一问题上的迥然不同排除了今后很长一段时期内正相关联之可能性。

    7.中美房地产市场发展形势不同对表现经济和股市影响不同。2006年美国房地产市场在连续上涨五年后出现持续一年下跌。这是自20世纪30年代经济大萧条以来美国首次出现房价全年下跌。相反，在中国，从2004年开始国家通过财政、税收等多项政策对房地产市场进行严厉调控。但2006年全国70个城市房地产温和上涨了5.5%。2007年7月又大涨了7%以上。中国宏观调控始终旨在避免房地产市场大起大落，防止对整个经济带来冲击，因此，至今也没有造成产业链最长的房地产过度冷却，从而也未拖累中国宏观经济。此外，中美房地产市场基本需求关系也不尽相同。因此，中国房地产市场的稳定发展为宏观经济与股市长期向好提供了坚实的支持。

    8.中、美、欧、日与香港股市历史走势也证明了中国与世界股市不存在正相关联关系。实践是检验真理的唯一标准。从历史上看，中国与海外股市特别是与美国的股市也不存在着正相关联关系。例如，影响股市涨跌重要因素的利率，两国长时期互不影响，有时甚至南辕北辙。如1995年到1996年，美元利率仅4-5%，而中国人民币利率则高达10%左右，加上保值贴补率，曾高达25%-26%。中美两国股市走势在长时期内是毫不相干的。2001年9.11事件后，美国股市道指跌至7926点，随后美国股市掉头向上，在2007年2月上旬，道指创下12767点的历史新高。与美国股市走势截然不同，中国股市从2001年6月上证综指的2242点经过4年的熊市下跌至2005年6月的998点，随后开始大幅上涨，涨幅远远超过道指。从历史上看，中美两国股市均在按照各自轨迹独立行进。美国股市上涨时，中国A股并未同步，那么美股下跌时则也没有同跌之理。

    综上所述，中国与海外股市中长期并不存在长期的，实质上的正相关联关系。近期一度出现的联动影响应该主要是短期的心理因素所致。中国证监会主席尚福林也认为，"中国股市现在规模比较小，而且国际化程度也不够高，所以实际上不可能也不会有这样的影响。各国股市的表现主要还是基于国内因素的影响。"因此，中国股市完全不必看美国股市眼色行事，可以理直气壮地向前走自己的路。