09医药业：产业链变革藏大机遇

　　医药行业首席分析师：贺平鸽；年度投资策略医药行业资深分析师：丁丹

　报告提要如下：

    一、医药行业中长期趋势：拐点确立、增长确定

　　判断医药行业新一轮的增长拐点已于07－08年确立。主要基于：行业重回效益型增长轨道（利润增速>收入增速）；06－07年密集调控告一段落，长效监管政策进入执行期；从源头治理，扶优劣汰，规范度提升；终端市场需求稳定增长，行业内生性增长驱动因素不变。09年增速虽然放缓（从“脉冲”恢复常态），但新医改牵引2009－2020年行业确定性高成长。

　　二、产业链变革中的机遇

　　对医改过程和结果的理解是我们选择中长期投资标的有效依据。“医疗资源向下配置＋就医行为变迁＋全民医保”将引导医药工商企业的整合与分化。医药工业企业将分化2大类——定位中高端市场的科技创新型企业，定位低端市场的品牌普药企业，前者以民营企业为主，后者以国有企业为主；以及我们所定义的“资源型国企”。而介于中间地带的大批医药生产企业，将被淘汰——从目前的5600多家淘汰至500多家。医药工业集中度将大幅提高，批发企业数量有望从12000多家洮汰至2000家左右。真正具有中长期投资价值的是医药工业细分领域的龙头企业、具有资源禀赋的企业；新医改将促进它们强者恒强。而普药和医药商业的集中度提高和盈利能力提升需假以时日。

　　三、医改谁先受益谁最受益？

　　2008-2015年，疫苗企业直接受益于国家对公共防疫事业的率先投入；

　　2009-2013年，中低端医疗器械企业受益于国家对基层医疗服务体系建设；

　　2013-2018年，当医疗资源下沉、医保低覆盖后，品牌普药显著受益；

    2015-2020年，当医药工业竞争秩序理顺后，医药商业加速整合与发展。而细分领域的龙头公司（科技创新型企业）则在2008-2020全程受益于行业竞争秩序的好转和产业链的有序运转。

　　四、行业评级和估值比较

　　维持行业“谨慎推荐”评级。医药30和沪深300估值比较：PE分别20x、13x倍，溢价率53%，均处于历史较低水平；考虑09年宏观经济下行趋势下多数其它行业的上市公司业绩并无保障，而医药股业绩确定性成长，因此目前持有医药30具有突出防御价值，并有望收获绝对收益。全球比较显示，医药A股并未高估，香港市场的中国医药股则严重低估。　　五、投资建议：坚定持有一线股，适时介入二线股，关注医改受益三线股。坚定持有：天坛生物、天士力、双鹭药业、国药股份、科华生物、恒瑞医药、海正药业、康缘药业。适时介入：一致药业、达安基因、三精制药。关注09年医改可能直接受益股票以及政策催化剂对一些股票的影响。
 

报告具体内容如下：

　1、医药行业：拐点确立，增长确定

　　1.1 07－08年行业重回效益型增长经过2004～2006年三年利润增速＜收入增速的效益下滑型增长，2007年开始，医药行业已经重新回到利润增速＞收入增速效益型增长的轨道。即使08年以来利润的增速较07年有所放缓，但收入的加速增长和平稳的毛利率水平下利润率水平的持续提升仍然显示了产业自身内生性向好的趋势。

 　1.2 监管环境趋向常态06－07年密集调控告一段落，长效监管政策进入执行期国家对医药行业的监管一向相对严格，但由于我国整体医药制造业水平不高，执行不严，多次发生重大药品安全事故，06年以来发生的多起重大药品安全事故和医患事故引起媒体和民众强烈反应，为此国家出台了一系列包括飞行检查、反商业贿赂等激烈政策，大大影响了市场需求（医院市场），并增加企业管理成本，几乎所有企业都遭到打击。阶段性行政打击过后，从2007年下半年开始，一些规范行业的长效措施开始陆续制定、出台、2008年进入正式执行的初期。长期来看必将促使行业门槛提高、洗牌加速、竞争环境好转、行业集中度提高。

　　..研发监管：新《药品注册管理办法》，执行日：2007年10月

　　..生产监管：《药品GMP认证检查评定标准（试行）》，执行日：2008年1月

　　《制药工业污染物排放标准》，执行日：2008年1月

　　..流通监管：《药品召回管理办法》，执行日：2007年12月

　　..市场监管：新《处方管理办法》，执行日：2007年5月1日

　　08年大规模降价已不再

　　过去10年，政府主导的药品降价23次，06～07年行业政策密集性调控期间，政府对药品的降价尤其频密、且规模较大。但，08年后，至今未再发生过政府集中大规模调价，调价的密度和程度趋缓。目前看来09年再发生大规模的集中降价可能性不高，但推广中的各省招标采购仍是压制终端价格的主要政策力量。

　　1.3 行业增长的内生性驱动因素不变人口因素的刚性增长需求

　　人口的自然增长和人口结构的老龄化趋势推动药品市场刚性增长。近20年间，虽然医疗技术不断发展，新的药品不断推出，但我们的疾病死亡率并未因此下降。患恶性肿瘤、心脏病等疾病而导致死亡的概率反而在提高。同时，随着社会的发展，如神经疾病、精神障碍等疾病开始出现在导致死亡率的前十二位疾病中。疾病谱的变化也在推动药品市场需求“永续”增长。

　　两大终端快速增长

　　医院市场主流市场增长强劲：SFDA南方经济研究所重点城市样本医院数据显示，04～07年医院购药金额平均增长20.2％，2008年上半年强劲增长32.76％。

　　零售市场平稳快速增长，两网建设推动增速提升：07年国家明显增加了对基层医疗的投入和建设，第三终端药店快速发展，县以下药店数量增长超过12％，推动药品零售市场整体增速提升至20％以上。

　　1.4 政策环境持续向好：新医改牵引力产业链变革国家发改委《医药行业“十一五”发展指导意见》中提出新医改的目标是：2010年实现全民医保；医药分开，彻底改变“以药养医”。08年10月出台了新医改征求意见稿，目标是2020年建立新的医疗卫生体制。

　　　过去在“医药产业（研发/生产/流通）－医疗产业（医疗机构/医疗保障/患者）”的产业链条中，上游的医药工商业是一个充分、激烈竞争的行业，而居中下游的医疗机构为垄断行业，这种扭曲的形态是医药卫生领域一切问题爆发的根源，我们认为，新医改目标2020年才基本实现，需要在“理论＋实践”的过程中逐步探索和推进，但改革的大方向无疑是明确的。因此，产业链的梳理将导致一轮产业变革——产业加速洗牌、集中度提高，行业竞争由混乱走向有序……这一过程必将导致各类企业出现大分化。

　　1.5 09年判断：行业保持两位数增长，但增速较07～08年放缓对09年医药行业的趋势判断还需考虑：

　　.. 07～08年的收入和利润增长本身就是建立在06年特殊的低基数上，09年面临的正是连续两年高速增长后的更高基数；.. 07～08年利润增长包含了原料药子行业的周期性上涨，该子行业对行业利润的09年后多数产品周期下行趋势已经开始显现，大幅增长基本已无可能；　　综上，我们进而判断，09～10年行业收入将继续保持两位数增长（17～22％），可能略有放缓，但利润增速较07～08年可能将有更明显的增速放缓。 2、医药企业：产业链变革中的机遇

　　新医改基本目标预计2020年实现，显现了改革的艰巨性。虽然《征求意见稿》备受细节诟病，但透过医改大方向，我们基本可以看到至“健康2020”实现，处于产业链中上游的医药工商企业的最终竞争结果，对此过程和结果的理解是我们选择中长期投资标的有效依据。

　　2.1 从起点到终点——“医疗资源向下配置＋就医行为变迁＋全民医保”引导工商药企的整合与分化现状：据统计1980－2007年，城市医院的数量增长了1倍，乡镇卫生院数量则下降36％；2007年，城市医院的数量是乡镇卫生院的48％；但就诊和入院人次数，医院是卫生院的2倍以上。医疗资源配置不合理、医保低覆盖、以及民众习惯于小病也去大医院，直接造成医疗资源浪费和结构性供给不足，并导致“看病难”。

　　改革：医疗资源向下配置：社区医疗＋农村医疗（县乡村三级网络）；就医行为改变：分级就医＋双向转疗；医保：低水平广覆盖，提高。

　　10年后医药工商企业竞争格局如何？我们的选股思路

　　..医药工业企业的未来竞争格局：将分化为2大类——定位中高端市场的科技创新型企业，定位低端市场的品牌普药企业，前者以民营企业为主（与外资、合资企业竞争），后者以国有企业为主；以及我们所定义的“资源型国企”。而介于中间地带的大批医药生产企业，将被淘汰——从目前的5600多家淘汰至500多家。

　　..医药工业企业的投资标的选择：第1类企业和资源型国企无疑是主要的跟踪和选择对象——高毛利高盈利能力、高成长（符合医药产业核心特质）；第2类企业虽然广义而言受益医改（普药扩容），但其盈利改善和真正的价值体现，则需要伴随普药从供大于求到良性供需、从体制和管理能力改善、从5000到500的较漫长洗牌过程，而这个过程才刚开始，因此现阶段性炒作价值更甚于投资价值。

　　具有持续研发实力（仿创能力、追踪前沿恒瑞医药、天士力、康缘药业、双鹭药能力）、在细分专科或大治疗领域拥有良民营企业业、科华生物、华兰生物等好产品线和品牌优势、拥有良好营销、管理能力具有多品种、大规模、低成本优势，提供哈药、华药、东药、双鹤、广药、白云质优价廉的基础用药国有企业山、三精等拥有特殊的传统和资源赋予，开发和整合资源的过程是云南白药、天坛生物、东阿阿胶、马应价值体现的过程龙、片仔癀、同仁堂.　

　　..医药商业企业的未来竞争格局：集中度将大幅提高，批发企业数量有望从12000多家淘汰至2000家左右。目前：医药商业企业处于特殊的产业链位置，即上游是市场化竞争的医药企业，下游是垄断地位的医院（07年全国医院1.98万家），1.2万多家医药批发企业主攻医院所垄断的80％药品市场。未来，医疗资源下沉后（07年全国卫生院4.06万家），药品消费流向基层，销售终端必将随多层次医疗体系的形成而分散化；而医药分家，更将打破“纯销”这块高利润的蛋糕，是最大的政策“风险”。在此过程中，医药商业企业面临较大的政策性风险和运营模式巨变的考验，当然也蕴含了巨大的机遇。如何灵活应对终端变局？城市的区域型龙头公司有条件逐步成长壮大，但在医疗资源和药品将被分流而至的基层潜力市场，现位居区域龙头地位的国有商业企业并无先发优势，或许将涌现一批优秀的民营医药商业企业。

　　..医药商业的投资选择：就像普药企业一样，经过淘汰整合并到达理想格局的过程相对漫长。在2－3年内，医药商业的“微利”状态仍将持续，因此在某种意义上，“持续微利＋政策风险＋终端变局”使得现阶段的国有医药商业企业并不具有明显投资价值。可供选择的标的仅聚焦于国药股份和一致药业（背靠国药控股这个全国商业资源大树、以及在相对良好的管理机制下，前者拥有麻醉药经营优势，后者有望在华南地区扩张并有望借助国控网络做大工业）。而其它纯商业型公司则炒作成份更大。

　　小结：真正具有中长期投资价值的是医药工业细分领域的龙头企业、具有资源禀赋的企业；新医改将促进它们强者恒强。而普药和医药商业的集中度提高和盈利能力提升需假以时日。

　　2.2 从开始到结果——医改谁受益？谁先、谁最？随着医改四大体系的推进和完善，在医改不同阶段，医药细分领域的受益先后和受益程度将不同（如下图所示）。基于以下逻辑，以及我们的理解和设想，我们认为：

　　疫苗企业直接受益于国家对公共卫生服务体系的率先投入（2008－2015年）

　　疾控防疫事业是一个国家现代化程度的体现。防病于未然——接种疫苗是预防和控制传染病最有效、最经济的手段，将直接减轻全民医保趋势下未来国家财政对卫生费用支出的压力。在公共卫生服务体系建设方面，国家分别于2002年、2003年启动了疾病预防控制体系和突发公共卫生医疗救治体系建设项目，两个公共卫生体系中央和地方共安排建设投资269亿元（其中中央专项投入86.8亿元），到2006年底已基本建成。在此硬件基础上，07年温家宝总理在十届全国人大五次会议上提出“扩大国家免疫规划范围”，卫生部部长陈竺上任后首先强调疾控建设。08年2月《扩大国家免疫规划实施方案》正式发布，计划疫苗从5种扩大至15种，国家财政对计划疫苗的采购预算从过去约5亿元大幅提高至27亿元，促使国内疫苗市场蛋糕扩大、行业增速将从过去15％提高至20以上%，迎来政府主导、关注民生的大发展时期。可以预期的是，未来将有更多疫苗被纳入国家计划采购。　　小结：受益最大的企业——中生集团－天坛生物（600161）。其中在2008－2013年，天坛生物将直接受益于国家对麻腮风系列疫苗每年10亿元采购。
医疗器械受益于先期国家对基层医疗服务体系建设（2009－2013年）

　　从2004年起我国开始对建设农村卫生服务体系进行试点；2006年3月出台《农村卫生服务体系建设与发展规划》，目标是到2010年，建立起基本设施比较齐全的农村卫生服务网络、具有一定专业素质的农村卫生服务队伍、运转有效的农村卫生管理体制和运行机制，与建立和完善新型农村合作医疗制度和医疗救助制度协同发展，满足农民群众人人享有初级卫生保健服务需求。计划总投资216.84亿元（其中中央专项147.73亿元，地方配套69.11亿元），截止目前中央专项投资已全部下达完毕（耐人寻味的是，该规划是建国以来覆盖范围最广，投资力度最大的卫生系统专项建设规划）。2004年以来建设的乡镇卫生院达到了32,771所，按照1个乡镇建设1所卫生院的要求，全国现有34,685乡镇中安排过建设的比例达到了94.5％。2008年11月23日，按照国务院关于进一步扩大内需促进经济增长重大战略部署，基层卫生基础设施建设作为重要民生工程建设列为新增1,000亿元中央投资安排的重要领域，按照优先安排拉动面广、产业链长、能尽快启动实施项目的原则，国家计划新增48亿元安排支持农村卫生服务体系建设。本次资金卫生系统重点仍然是开展业务用房改扩建和基本设备装备。此外，国家计划明后两年启动实施以县医院和城市社区卫生服务中心建设为重点的健全城乡基层医疗卫生服务体系建设项目，以及以精神卫生和监督机构为重点的基本公共卫生服务体系建设项目。

　　另根据卫生部文件，2009年，中央继续安排中央专项投资近27亿元支持农村三级卫生基础设施建设。前几年中央安排投资主要用于业务用房建设，目前，这些机构业务用房相继建成，需要及时配置设备。因此，2009年投资主要用于设备装备，在继续装备乡镇卫生院基本设备的基础上，开展县妇幼保健机构和县中医院的设备装备。《农村卫生服务体系建设与发展规划》中的国债建设指导意见确定，中央支持的投资按照一般卫生院平均8万元、中心卫生院平均20万元、妇幼保健所平均25万元、妇幼保健院平均38万元、中医院平均100万元选配设备。乡镇卫生院设备选配品目仍与去年一样，包括X线机、B超、洗胃机、消毒器、手术床、心电图机、半自动生化分析仪等21种。

　　小结：谁受益？国内医疗器械企业多定位于中低端市场，上市公司标的仅有万东医疗（主营X－线机、）、新华医疗（主营消毒设备等）、鱼跃医疗（主营血压计等康复护理器材）。从2009年开始，万东医疗和新华医疗有望受益于27亿元的国家采购计划。诊断试剂/仪器企业——科华生物、达安基因也可能受益于对诊断仪器的采购，并在未来长期受益于基层机构对诊断试剂应用。

　　当医疗资源下沉、医保低覆盖后，品牌普药企业开始显著受益（2013－2018年）

　　当“新农合＋城市居民”两类医保基本覆盖，当“农村－县医院－城市社区”卫生服务体系基础投入基本完成后，配合一些政策的实施，如《国家基本药物目录》实施，“社区首诊＋分级医疗＋双向转诊”制度实施，并实施“城市社区卫生服务中心（站）、乡镇卫生院、村卫生室等基层医疗卫生机构应全部使用基本药物，其他各类医疗机构也要将基本药物作为首选药物并确定使用比例。基本药物全部纳入基本医疗保障体系药物报销目录，报销比例明显高于非基本药物”。则，品牌普药企业进入显著受益阶段。该阶段，绝大多数中小型的普药企业在“招标无优势、产品零差价、采购成本高、质量无保障……”等压力下，被迫淘汰，而具有“原料－制剂上下游一体化、规模大、品种齐全、质优价廉、安全可靠、定点生产”优势的大型普药企业，成为国家满足人民基本医疗保障要求的主要的基础药品供应商。这些国企薄利多销，在2013－2018年由于“挤占被淘汰企业市场份额＋医药市场自身增长”，增速会高于行业平均增速，2018年之后进入与行业增速相当的稳定发展时期。理想的情况是：最终生存下来并有持续发展能力的全国普药企业大约500家，假设其中60％普药集中于20家超大型品牌普药企业，按照07年中国医药工业销售额约6200亿元、08～2018年年均增长13％计算，则2018年国内医药工业销售额约24000亿元，30家超大型普药企业平均销售额可达约720亿元（这并不遥远，按照净利润率10％计算，每家净利润约7.2亿元。当然这个简单乐观的估算忽略了外资及合资企业在中国市场的份额影响（外资/合资企业占据当前我国高端医院市场份额药品消费的50％！），忽略了列入国家基本药物目录的药物面临降价。　　小结：我们判断2013－2018年品牌普药增速可能高于行业平均增速，2018年之后进入与行业增速相当的稳定发展时期。受益标的——基础化学制药企业哈药集团、东北制药、华北制药、鲁抗医药、白云山、西南药业（似乎又回到医药市场尚未对外开放、医疗市场尚未“市场化”的60－80年代，这些国企正是建国后肩负国民基础医疗服务重任的国家投资企业，区域特色鲜明）；基础中成药企业：同仁堂、广州药业。
当医药工业竞争秩序理顺后，医药商业企业加速整合与发展（2015－2020年）

　　医药商业的本质是分销和物流，是从属于医药工业发展的服务行业。由于中国经济区域发展不平衡、地方保护主义盛行，面对上游5600多家“小散乱、同质化”的药厂，面对下游医疗资源“倒金字塔”分布、医院垄断80％药品市场、医院“以药养医”、商业贿赂等灰色规则潜行的情况，中国的医药商业批发企业多达1.27万家（据06年数据：全国商业企业共33万家，其中批发企业、连锁药店、单体药店分别约1.27、12、20万家）——难以置信，相当于每一家制药企业有2.3家批发企业提供“倒卖”服务（12700/5600）！。除经济发达地区存在一些较大型的商业企业之外，其余规模都很小。2003－2007年，Top3的市场份额从13％提高至19％，整合速度十分缓慢。2004年以来，随着国家对上游的医药企业出台密集的政策整顿，处于产业链条尴尬地位的医药商业企业，迅速进入“微利”时期。06年医药商业全行业汇总性亏损，07年50％的医药商业企业亏损。我们判断医药商业的“微利”仍将持续，其“U型”反转的发生时点将在2015年左右——当医药工业的良性竞争秩序逐步确立之后。大量无生存能力的小型医药工业企业遭遇淘汰，相应地，成倍数量的小型商业批发企业退出历史舞台，医药商业子行业进入加速整合发展期。其中的催化剂仍然是政策：GSP认证标准提升，不达标的被淘汰；国家基本药物定点生产、集中配送，配送权决定商业企业生存；医药分家，灰色部分消失、一批商业企业失去生存土壤。同时，随着医疗资源下沉，一批善于管理和运作农村市场的企业应运而生，国企？民营企业？

　　小结：我们判断医药商业的“微利”仍将持续，其“U型”反转的发生时点将在2015年左右。受益标的——当前的区域市场龙头最具优势：国药控股（复星医药持股49％）、国控旗下的国药股份、一致药业，上海医药、南京医药、桐君阁。

　　科技创新型企业（细分领域龙头）全程受益（2008－2020年）

　　医改对处于整条产业链上游的“医药工业－医药商业”企业的最大意义在于，通过理顺中下游的“医－患”服务关系、通过完善公共医疗服务体系、上下游支付体系，形成对上游制造业的正确牵引和良性反馈，促使医药工商业企业重新确立科学的优胜劣汰游戏规则。因此，那些具有科技创新优势的细分领域龙头公司，必然全程受益于这个大循环体系的逐步完善。

　　受益企业：即上文所述的以民营机制为主的第1类——中高端科技型企业，以及资源型国企。符合医药企业本质特征——高科研投入、高盈利能力、高成长。

　　2.3 短期影响：09年可能的政策催化剂..首仿药制度。给首仿药单独定价，将使一批首仿产品跳出同类产品的价格战，此举符合《意见稿》中“利用价格杠杆鼓励企业自主创新。。。。对仿制药品实行后上市价格从低定价制度，抑制低水平重复建设”。出台可能性较大，结合“一品两规”招标政策，首仿药在各省招标中标率大幅提高，市场份额提升＋价格提升，使一些品种可能“价增量升”。受益企业：海南海药（3个主导品种均为首仿）、恒瑞医药、华东医药、白云山等。

　　..新版医保目录出台。2004年版的新药基本都是2003年以前的，近5年上市的新产品很少被纳入。原则上2年调整一次，但06年因打击商业贿赂行动等因素搁置。09年出台可能性很大。受益企业：近年有新产品上市的企业：天士力、康缘药业、东阿阿胶等。

　　..国家基本药物目录。定点生产、统购统销，统一零售价、零差价，报销比例高于“非基本药物”。该政策业内争议较大，似乎新版医保目录出台的急迫性更高。09年即使出台，短期内由于配套措施尚不完善，在基层大量使用可能性不大，对企业的影响也很微小。
3、行业评级和投资策略

　　3.1 行业评级：维持“谨慎推荐”我们在07年底发表的08年投资策略报告《全民医保趋势下的蛋糕诱惑》中，将医药行业投资评级由中性提高至“谨慎推荐”；在08中期投资策略报告《行业景气支撑相对受益》中强调从“相对收益”角度超配医药股。2008年至今（2008/01/01～2008/11/25），医药板块指数下跌50%，而同期上证综指下跌63%，医药板块跑赢大盘13个百分点。

　　09年，在宏观经济下行趋势下，医药行业在07－08年拐点确立后，09年增速虽然放缓（从“脉冲”恢复常态），但在新医改牵引下，中长期确定性增长明确；医药上市公司内生性增长因素仍较稳定，尤其相对其他周期性行业，景气度高、有望受益于医改推进。国信重点跟踪的部分优质股票09年PE已经回到20倍附近，安全边际提升、防御价值突出。维持行业“谨慎推荐”评级。

　　横向比较：中国医药 VS 全球医药

　　与美国、西欧、印度、日本等比较的结果显示：A股医药的估值水平与日本相当，但高于西欧、印度等地区。我们认为，日本医药市场的增长率基本停滞，欧美医药市场的增长率大约5％左右，印度医药的高附加值部分对欧美的出口依存度高，将受金融海啸影响；中国医药未来5有望保持15-20%增速，未来5－10年有望保持12－15％增速，因此中国医药08、09年24x、19x倍PE并未高估。相比之下，香港市场的中国医药股仅有6－7倍PE，被严重低估。

　　3.3 投资策略：坚定持有一线股，适时介入二线股综上所述，真正具有中长期投资价值的是医药工业细分领域的民营龙头企业、具有资源禀赋的国有企业。而普药和医药商业的集中度提高和盈利能力提升仍需假以时日。

　　从医改受益角度，疫苗企业最先受益于国家对公共防疫的率先投入；其次是中低端医疗器械企业受益于国家对基层医疗的建设；普药和医药商业企业随之加速整合，其中的品牌普药企业和商业龙头公司受益。而细分领域的龙头公司则在整个过程中间接受益于行业竞争秩序的好转，强者恒强。

　　坚定持有高成长，估值合理的一线股。一线股（具中长期投资价值的细分龙头公司）：在此轮熊市中相对收益显著，防御性和抗跌性突出，过去3年正收益可观。一线股的09年估值水平已逐步降低至PE 25倍左右，与其成长性和盈利能力基本匹配。这类公司已被机构所重仓，未来走势存在2种情况：如果基本面持续良好，业绩达到或超过预期，则09年股价和估值水平均有进一步上升空间，未来3年正收益仍将可观；如果基本面变差或者业绩地域预期，则难以维持高估值状态，流动性风险将凸显。这类股票包括：恒瑞医药、国药股份、双鹭药业、科华生物、华兰生物、天坛生物、天士力、康缘药业、海正药业。云南白药、东阿阿胶。

　　适时介入拥有亮点、增长确定、估值偏低的二线股。一些基本面虽目前谈不上非常优秀或者成长性稍逊，存在瑕疵但不失亮点的公司，事实上08年的调整幅度也非常大，估值水平大幅降低，从PE和市值角度看均存在一定程度超跌。这类股票包括：一致药业、三精制药、达安基因、哈药股份、复星医药、华东医药。

　　关注医改可能受益的三线股：如上所述，2009年开始，万东医疗和新华医疗有望受益于27亿元的国家采购计划。海南海药可能受益于09年首仿药政策出台。上述我们对普药、医药商业的受益时间建立在医改政策推进时点和实施的基础上，关注政策变化对相关公司的影响。

　　3.4 投资组合建议：

..高成长生物制药：天坛生物、双鹭药业、科华生物、达安基因..稳健中药：天士力、云南白药、东阿阿胶、康缘药业..优秀化学制药：恒瑞医药、三精制药、海正药业..医药商业龙头：一致药业、国药股份。