2008-11-10

信報財經新聞 曹仁超2008-11-10 投資者日記 零利率解决唔到问题

　　10月份美国零售数字可能系2001年经济衰退以嚟最差一个月，甚至有可能系四分一世纪以嚟最差一个月（11月14日公布）。跌幅最大系汽车。通用汽车（美国最大汽车生产商）10月份销量减少45％及福特减少30％。11月6日起美国唔少商场已开始圣诞大倾销；估计今年系2002年以嚟销售情况最差一个圣诞节。密芝根大学消费信心指数11月跌至56.3，系1980年以嚟最低。入口产品因美元强势而便宜咗4.4％。

　　海湾股市受油价下跌影响，跌幅正在扩大。Emaar地产（全中东最大地产公司）已跌至四年内新低；杜拜财务市场指数上周五收2666.64，系2005年2月以嚟最低。

　　英国财长正在研究减税刺激经济！

道指短期走势未明

　　道指9月底至今形成敏感三角形【图】，短期动向未明，RSI下降轨一度失守，但又迅速重返下降轨之下。道指由去年10月15日14118点跌到今年10月10日7882点后，可唔可以进入上落市？

　　道指出现接近1000点回落后，周五出现「奥巴马反弹」。迪斯尼宣布，第三季纯利下降13％；Morton牛扒屋话唔够客；《华尔街日报》指出，美国人正从高风险投资、奢华嗜好、高级餐厅及名贵产品市场撤退，走向节俭！美国人终于明白节俭系美德，甚至的士乘客亦正在减少。

　　最新一次喺Keeneland名种马拍卖，营业额较去年同期减少52％，马价平均下跌37％。

　　喺一片利淡消息中，美股上周五上升系因为指数已抛离200天线太多，出现技术性反弹。估计整个11月都系咁，即股市短期对坏消息反应麻木。

　　喺熊市中，连大学Endowment基金回报率亦下跌。麻省Liberal Arts大学及缅恩州Colby大学宣布，由6月30日至今冇咗25％市价；卫斯理公会喺Middletown大学宣布延期兴建科学大楼，以节省1000万到1500万美元开支；康奈尔大学宣布冻结招聘新人及所有新项目；甚至哈佛、耶鲁及普林斯顿大学亦感受到压力。耶鲁及普林斯顿大学把70％资金投资喺对冲基金、私人基金、房地产项目上、石油及天然气项目；哈佛保守D，但亦有57％投资上述项目。过去十年，哈佛Endowment基金每年投资回报13.8％、耶鲁16.3％、普林斯顿14.9％及史丹福14.2％；同期机构投资者年回报率6％；而标普五百指数只上升3％。不幸事系自6月30日起，上述三大名校Endowment基金平均蚀咗25％。地产信托基金回报系负35％、对冲基金回落20％及新兴市场基金回落45％。今年下半年连大学方面捐献基金亦投资失利。

　　稳定带来唔稳定，奢华之后系节俭。今天已唔系去Morton牛扒屋时候，而系叫Pizza外卖；我老曹系Economic Cycle Research Institute读者，坚信盛衰循环理论。上周五Weekly Leading Index系负24.6％，代表乜嘢？即各位准备迎接一次极速经济放缓（或衰退）。10月份美国失业率6.5％，美国银行估计，明年第三季失业率可达7.7％，即未来一年美国失业率仍在上升。通用汽车公布，第三季蚀42亿美元，截至9月30日止，现金得162亿美元，只够捱埋今年第四季。10月全国汽车销量下降32％，系二十五年内最差，希望政府挽救。自2004年至今，通用汽车共蚀咗730亿美元，如佢破产，约有二百五十万人失业，通用汽车股价今年下跌82.5％，家吓每股只值4.36美元，系1950年至今最低位，前景极之令人担心。上周六Franklin银行成为美国今年内第十八间破产银行，呢间银行有51亿美元资产，其中37亿美元系存款。FDIC已宣布接管，25万美元以下存款者获保障。家吓美国有问题银行多达一百一十七间，估计喺2013年前仲有唔少银行倒闭。估计FDIC亏损可达400亿美元。连股圣毕非德旗下巴都郡亦出现连续第四季纯利下降。呢次纯利下跌77％，至10.6亿美元（每股682美元，去年同期每股获利2942美元。嚟自衍生产品蚀咗10.1亿美元，估计第四季情况将进一步转坏，因10月股市及债市皆大跌）；今年内巴郡股价回落20％。

　　阿特兰大联储银行主席Dennis Lockhart估计，明年上半年前美国经济仍在放缓及美元利率将降至半厘。英伦银行行长金格警告，全球零利率时代将降临。零利率政策最先由日本银行采用但无法阻止日本经济下滑。依家美国同英国已系负利率（利率低于CPI增长率），但无法阻止两国经济下滑。相信好快美国进入半厘利率时代，英国进入2厘利率时代。零利率系咪可以解决资产负债表衰退困难？从日本过去经验答案系No。反而迫银行进入低利率及高借贷风险率时代，令银行索性减少借贷（即收缩银根）。高盛证券伦敦分析员Jim O'Neill认为，各国央行迫商业银行减息，结果反而加速经济走向通缩，情况好似九十年代日本银行。喺低利率及高借贷风险压力下，银行只会加速去杠杆化速度，反而不利经济复苏。

无法刺激消费

　　一个正常经济衰退期需时二点五年至三年，何况呢次系金融风暴？去年10月至今股市只下跌十三个月，短期反弹随时出现，至于见底？似乎仲太早。以供应管理协会（ISM）指数睇，如高于60点即代表经济复苏，低于50点代表经济放缓，低于40点代表严重衰退快嚟到。上周五指数系38.9，喺1982年9月以嚟最低，睇嚟并唔系几时复苏，而系美国经济正在迅速恶化。去年美国汽车销售共一千七百万辆，根据《金融时报》估计，每个美国成年人拥有一部车计，年需求亦只有一百五十万部。点解去年卖咗一千七百万辆？理由系廉价财务或消费者浪费造成。美国人平均五年换一部车，去年唔少人未够四年便换车；今年已搵唔到任何理由换车，引发汽车业大衰退。由于长期生产过剩，点去处理过剩生产力？不但汽车业及房屋系咁，大部分日用品亦系咁，因此甚至降至零利率亦无法刺激美国消费者再增加消费。喺咁情况下，美国呢次衰退可维持几耐？相信较1981／82年及1973／74年更长（甚至把利率降至零）。

　　二十国财长及央行年会11月8日喺巴西圣保罗开幕，中国人行行长周小川预测，明年中国GDP升幅8％至9％之间。

　　瑞银估计，中国明年GDP增长率只有7.5％（或更少）。政府已计划增加铁路项目投资及大量兴建低成本住宅，去减慢明年GDP下降速度。中金公司首席经济学家哈继铭估计，明年中国GDP只有7.3％增长率。驻香港麦格理分析员Paul Cavey对明年中国GDP增长率表示极之忧虑，因依家中国GDP增长下滑速度愈嚟愈快，未来六个月似乎无法阻止下滑。渣打银行中国研究部Stephen Green认为，中国黄金岁月突然停止，估计明年中国GDP增长率只有7.9％。上周中国政府已要求出席秘鲁财长急急回国商讨对策，估计短期内中国将公布刺激经济方案。德国银行马俊表示，如果冇刺激方案，明年中国GDP增长率将下滑到只有6％，系极之危险水平。

全球患上「美国病」

　　上周五内地银行向媒体表示，明年贷款投向以铁路、基建及大宗商品为重点，房地产业仍将面临较为严峻融资难题。进入今年8月，房价调整已在全国蔓延，多个城市房价已跌回一年前水平。去年大幅上涨深圳房价亦开始下跌，奥运之后加上全球经济衰退逐渐表面化，大家均承认房地产市场寒冬将至，开发商盼望政府救市。由9月15日开始六年嚟首次降低存款准备金率；加上三次减息，但至今成效有限，仍无法阻止房价及销量下降。

　　金融海啸下，香港及澳门楼市都顶唔住。中原城市领先指数上周末为63.45，较上月降6％，即房价已回落30％；依家中原城市领先指数已重返去年11月25日63.33水平。其中以西九龙「四小龙」拥有四个中档楼盘跌幅最大，其次系贝沙湾。

　　澳门楼价今年4月至今跌幅大约30％。例如濠庭都会，最近成价每方米2万元（去年12月系3万元）；壹号湖畔依家成价每方米5万元，去年12月6.2万元。

　　美国次按危机已演变成国际金融海啸，并席卷全球，中国亦无法避免。中国海外投资、进出口贸易、金融保险证券、房地产、旅游及GDP增长率无一不受波及。中国面对海外投资价值暴跌必须拨备；进出口贸易资金回收上有困难及订单减少情况下，明年贸易顺差将大大收窄，影响中国劳工就业情况。最近中国政府已降低出口关税去应付，但收效未见；至于对金融、保险及证券业冲击只要睇睇沪深三百指数跌幅已可知一二。房地产面对海外投资机构抛售、抽离资金及美国地产危机对中国人购买意欲影响正在浮现。雷曼兄弟已把亚雷投资51％股份出售畀光大控股（165），仍在为24.5％股份搵新买家；与资本策略（497）共同持有SH Fortress Ltd，以4.16亿元人民币价格拍卖。另外，亦为手上资本策略股份找寻买家。其它外资公司亦纷纷减持中国房地产项目，令内地房地产面对重大压力。

　　全世界都得咗「美国病」，不但国家欠债，连政府、企业及个人都欠债。例如冰岛人平均欠债额已超过美国；南韩家庭负债率亦超过美国（韩国央行11月2日宣布，截至今年6月止，韩国家庭应偿还年贷款利息达49.9万亿韩圜，占可支配收入9.8％。韩联社表示，韩国每户家庭平均负债3960万韩圜系历史上最高）。战后至今六十多年，全人类都学晓借钱买楼可致富，但日本人自1990年至今借钱买楼却损失惨重；香港人1997年下半年借钱买楼者，到2003年年中亦好惨，最近五年先叫做透透气，但今年下半年起本港楼价又再次出现较大幅度回落（今年上半年本港楼价除豪宅外，大部分楼价仍未见1997年上半年水平）。当人人相信一套理论之时，呢套理论往往出错（群众常常作出错误决定）。2006年后美国人亦开始后悔买楼；2007年后英国人亦开始后悔买楼；2008年起中国人亦加入后悔买楼行列。随住战后婴儿步入退休潮，各国楼价一个接一个进入回落潮。

金价低于700美元可收集

　　黄金后市又点睇？今年3月由每盎斯1036美元回落，到底系牛市结束，定系牛市中另一次调整市？1973／74年美股大跌后，联储局大量提供资金，刺激道指喺1975年回升。八年后美国通胀率达18％、失业率11％及利率21.5厘。担心2007／08年甚至明年上半年美股响度重演1973／74年（共二十三个月）历史。由去年11月起计，美股下跌已超过十二个月，估计熊市明年年中完成，然后进入复苏。未来将出现恶性通胀、高利率及高失业率期。黄金价格如低过700美元应开始收集。

　　随住陈江会谈后，两岸将由小三通转为大三通。三通概念已炒咗好耐，最终落实，而最受惠系厦门货轮港口及机场。估计厦门港口将取代日本石恒港及香港中转站地位，而带动福建省GDP增长。无论海运、物流、旅游、房地产、高科技及金融服务业都受惠。航空方面，相信上海航空、南方航空（1055）及中国国航（753）受惠，因每周两岸直航班次增加三倍，但对本港航空业影响唔大（因本港国际机场已无法应付不断上升新需求）。

　　不过，澳门方面影响就好大，过去有44％台湾客取道澳门作为中途站，而澳门至今航空运量仍唔够。两岸直航班次大增后，估计明年两岸直航客约二百四十万人次，最大受惠者系上海机场，因35％台湾客居住喺长三角地区。海运方面，估计香港失去6％直运货量及7％转运货量，令港珠澳大桥兴建价值大减。大三通对香港经济影响好细，反而澳门经济却系雪上加霜。