认识我们的市场和环境 - 希玛拉雅的博客 - 雪白雪红 - 和讯博客

   最近一直思考11年的战略问题，我也和朋友们多次讨论问题。我的思考方式总是需要写出来才能想清楚，因此就把这几次的讨论总结了一下。写在下面：

1，上证的技术走势分析

从上涨指数看，目前无疑处于c浪的走势中。07—08年的11月是A浪，08年11月到09年8月是B浪，09年8月到目前都是C浪的运行。而这个C浪由于A浪的股灾跌幅过深，总体上中国经济处于上升的周期，因此就显得的比较平缓。这个特点也是市场走出结构性行情的原因。

考察93年以来的趋势性走势。我们目前正处于一个类似94年，97年和004年一样类别的调整中。他们的调整周期最少是17个月，最高的是22个月。本次调整的时间已经接近17个月，在未来的5个月里，要密切关注形势的变化。在22个月的范围内随时都可能结束调整------当然要看基本面的配合。同时，也要考虑调整周期创新的问题。大家一定要牢记，美国在50--60年代有过16年的大周期箱型调整。日本在90年经济泡沫破灭之后，资本市场到目前仍然处于一个大的周期调整中。也就是说，我们要从统计中寻找规律，但是并不能经验主义的认为这个统计的规律是必然的，其实逻辑上说，这类归纳的可靠性并不高，结论仅仅是或然的。

因此，从技术看，上证目前仍然处于一个大的箱型调整中。而这个箱型向下的扩展空间并不大，向上扩展空间同样不大。除非有基本面的形势巨变。

2，基本面的形势分析

   基本面上有几个主要点需记住和反复思考。第一，宏观经济走出了衰退，是成长的，但是进入经济结构调整的阶段。这个经济结构调整的时间不要认为一个5年计划就能完成，要有一个十年甚至更长的时间周期的预期。这个基本的因素意味着什么？我相信目前没有人能看明白十年的股市走势。第二，11年我们进入一个可能很艰难的时期。Cpi进入高位运行，而国际资源价格的居高不下令我们控制cpi的走势很困难。我们的经济总量和城市化规模也决定了通胀是难以消除的。因此，11年进入加息的周期几乎是不可避免的。如果我们预期11年的cpi指数在3.5---4.5的区间运行，那么一年期的利率提高到百分之3.5是合理的。如果按照每次0.25的幅度计算，提高到3.5至少需要三次。因此11年三季度前肯定还会有加息的动作。这对于那些高负债的企业，对于房地产的影响是极大的。第三，目前的资本市场进入实质性的全流通市场，提高利率的后果必然令资金困难的企业加紧了股权的抛售。因此大小非会因为货币成本的提高而增大抛压。但是这个是一个过程，我们需要观察。第四，今年的融资9千亿，明年不会少于这个数，在市场资金紧缺的形势下，这个融资的政策对于市场肯定是有压力的。市场没有资金，就不会炒作大盘股，我们要有一个基本的判断：上海的成交量如果是在1000亿之下基本没有行情，在1500之下基本没有大盘股的持续性行情。如果主力发动指数股的连续推高行情，上证的成交量必须连续维持2000亿之上，突破压力必须达到2500—3000亿元。目前基本上做不到。

   因此，我们的判断是明年上半年指数将仍然处于底部整理，指数股没有行情，特别是地产由于加息的作用没有持续性行情，尽管不少机构在鼓吹地产股。银行股也同样没有持续性行情---但是是安全的。这些价值股很可能在一个相当的时间内处于价值的区域，成为机构的基本配置。机构推高他们的实力受限，依靠红利的收入足够的思想逐步代替投机性的炒作思想。当然，这是推测，具体如何还是看市场的走势。

3，热点分析

   我们多次讨论了这个问题，我也写过这个分析。市场的分歧仍然在于价值和成长。在这个基本的分歧上，还有几个不同的看法，我都罗列如下：

第一，   价值股，主要是银行和地产

第二，   新兴行业成长股，主要是小盘股。

第三，   价值股中的成长股，大盘股也会分化，有结构性行情

第四，   成长股的分化，炒高的成长股调整，新的成长接替。

第五，   价值股和成长股都有结构性的行情。

   在这个问题上我和我的朋友有分歧。我比较倾向于成长股分化，吐故纳新，一批被炒作的股进入调整阶段，而新的个股被发掘。11年至少是上半年仍然是成长股的结构性行情。我的朋友认为是第五种情况。我也并不反对，只是需要观察。

4，日本的经验和教训值得警惕

    日本的房地产泡沫在疯狂之后彻底破裂，受到影响最大的是银行，证券公司，很多金融机构破产，包括日本最大的投资银行山一证券，而此前包括小川证券，越后证券，三洋证券等一系列的公司已经倒闭，日本的协和银行，债券信用银行，长期信用银行和新泻银行大银行也在泡沫的破裂中倒闭。日本的经营管理水平比我们的金融机构要高很多，但是仍然难免倒闭的危机。对于我们的房地产，很多人都认为是安全的，不会有问题。但是，我们的房价如此之高，可能是世界之最了。我们的收入是美国的七分之一，我们的房价确是人家的数倍。那些持有房产的人自然是不希望房价下跌，政府也不希望大跌。但是客观事实摆在那里。我们的房价几乎消耗了两代人的收入，甚至透支了一代人的收入，不调整必然会重复日本的房地产的崩溃。这种调整我们无法预期时间，也许两三年，也许5-6年。很多舆论说银行的压力测试表明房地产跌百分之30对银行没有影响。如果是压力测验能排除经济的危机，美国就不可能出现次债危机了。经济危机的发生有时是不可预期的，一个看起来不大的问题也会导致整个系统的崩溃。当然我们和日本不同，毕竟城市化率才接近百分之50，还有成长的空间。

   在今年末的阳光私募峰会中，私募基金经理罗伟光谈到了日本的经验问题。他判断中国的股市还有8年的好时光，我理解他不是说8年后的股市就没有机会了，而是说这8年还是伴随着国民经济高成长的时光，8年之后会变的更加复杂和多变。那个时候也许机会更多，但是毕竟国民经济进入低速度的成长阶段了。罗伟广表示，“中国经济和中国股市都处于比较特别的历史时段：经济是内外需的叠加——经济很好但却是最后的辉煌;股市是内外资的叠加——资金过剩是泡沫的温床。“乐观也好，悲观也好，关键是要客观。2018年之前，我都会是一个乐观、进取的基金经理。之后，会是一个悲观的、保守的，或者已经退休的基金经理。”“针对国庆节后，A股的火爆走势，罗伟广认为，现在已经到了第一阶段的尾声，他自己也在减仓。他表示，股市要适应未来几年实体经济面临的结构转型，新旧行业大洗牌，资金推动等大背景。罗伟广的赢利模式是拿着一批潜力黑马股做中期波段，做大盘的大波段。大盘蓝筹价值股作为交易性机会做季度的波段。”他根据日本经验。给投资者展现了一张转型期日本股市的表现图。“从1973年—1983年，日本经济转型的十年间，涨幅最大的是支持服务业，涨幅接近8倍;接下来是生物技术和制药，以及科技硬件和设备。配置其实很简单，我就是这么做的，这些年赚了不少钱，由此证明这个方法是正确的。当然重要的还是个股选择。”罗伟广说，“1996年—2001年经济青黄不接，潮流是炒小盘科技重组股;2003年—2007年出口、房地产行业起飞，潮流是炒大盘蓝筹股;2009年后经济青黄不接，又轮换炒小盘科技股;资金推动(股市)+转型新兴行业(实体经济)+国家战略(政治)三重因素的叠加，现在应该回归投资成长股的时代。”

    当然，我们并不能根据别人的话做决策。我们必须吸纳别人的好的看法。日本的经济结构调整了十年，股市的风格因此转换。我们从基础建设的投资推动类型到消费推动类型的经济成长，主要的或者关键性的是产业的创新和服务的提高。因此才有前期政府的一系列的产业振兴计划。从这个意义上说，投资新兴行业的方向没有错。而传统的高消耗性行业和企业必将进入一个逐步降低在国民经济中的比重的阶段。他们的行情不是没有，而是交易性的机会，脉冲性质的，每一次中级别的推高都是撤离的机会。

  结论：我们目前仍处于一轮大调整的末期，宏观经济还有几年的好时光，通胀是不可避免的发生，经济的转型必然导致新兴行业和服务业的提升，全流通的市场进入真正的价值投资时代，因此大盘股不要想总是投机性炒作，价值投资的本意是持有获得红利的收益足够满足资本的收益率了。市场的聪明钱将会寻找高成长的个股炒作，所以至少是11年的上半年仍然是结构性的高成长股的行情。大盘蓝筹股有脉冲性交易机会，每次冲高在百分之30左右都是离开的时机。小盘高成长进入分化的吐故纳新阶段，没有永恒的炒作行情，今年涨幅大的必须离开，去年9千亿资金的新股中，必定会有超级黑马股出现。抛弃上证指数，专心于高成长小盘股里淘金，仍然是11年的选择。

 上述看法是我和我的朋友们讨论的综述，也结合了和某些私募基金经理人的交流意见。另外，上上周在青岛的中信证券私募基金投资研讨会的精神基本和我们的分析一致。上述看法仅供参考，特别是在11年的开始阶段，战略的对错影响巨大。