提存款准备金率不加息是本末倒置

　　负利率账本：百姓亏7900亿，央行亏1166亿，地方获利1991亿

　　贺江兵

　　面对通胀压力，各国通用而行之有效的措施是加息，而不是提高存款准备金率，反对加息的人士认为：加息后会面对更多的热钱涌入；或者会对实体经济造成伤害。这些观点是错误的，首先，热钱的涌入不是为了赚取汇差或者较高的利息——如果那样的话就是死钱或者是银行存款了，热钱就是赚通胀的钱，资产价格上涨带来的收益，如果加息后控制了物价，热钱反而不会大量涌入。加息后，不仅不会伤害实体经济，相反，会让经济更健康地发展。

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　　如果说国内外热钱合力推高了物价，而央行提高存款准备金率则是打错了板子，这更应该加息，让更多游荡在银行体系外的资金回笼到银行。负利率的本质是存款的百姓补贴国企和地方政府，笔者通过静态计算得出：储户一年为负利率付出的代价是蒸发7900亿元，地方融资平台一年少支付1991亿元；央行提高存款准备金率的实质是，央行为此付出数以千亿的对冲成本，央行一年要为多提的存款准备金支付利息1166亿元。

　　热钱作乱银行挨打 通胀下去热钱退烧

　　长期研究货币冲销的社科院博士后余明先生认为，国际经济学理论表明，在开放经济条件下，两国之间一旦出现利差，即会引发资本流动。但是，如果利率平价的作用机制不通畅，当两国利差出现时，资本就无法迅速有效地流动，不合理的利差也就难以消除，或者虽然投机资本通过各种途径实现流动，但由于汇率不能有效地波动，导致利差无法通过资本流动得以消除，结果造成资本流动持续不断，而资本的持续流入或流出显然会给经济体系带来冲击。

　　余明研究的成果表明，由于中国对资本项目实施管制，资本不能自由进出，因而利率平价作用机制在中国可能不存在。然而，从现实情况来看，中国已经成为国际短期资本流入的主要目标国，尽管我国对资本账户依旧存在着严格管制，但由于外汇管制政策的不完善以及执行管制政策的力度不足，短期资本的流动获得了较为宽松的环境，国际短期资本事实上已经通过各种合法或不合法途径进出中国。由此看来，利率平价机制在中国可能依然发挥着作用，或者说以其他形式发挥作用。

　　余明和经济学家谢国忠都认为，“热钱”即便是进入中国，也不是为了获得存款利率差，而是为了获得更高的收益，如果通胀持续，热钱就会兴风作浪，推高资产价格；如果依旧维持负利率，正如“证券教父”阚治东在其微博上所言：“但银行存款负利率问题也应予以足够重视，长期负利率会使银行存款成为冲击各类市场的热钱，不利于物价的稳定。”

　　负利率会推高通胀预期，加速海外“热钱”流入；同时，也会使得银行存款随时有可能被取出变成国内“热钱”。相反，加息之后，通胀得到遏制，热钱无利可图，海外流入的热钱才会退却；银行存款不至于变成热钱。

　　即便是国内外热钱或者称之为游资推高了商品价格，央行提高存款准备金率的做法显然是在惩罚商业银行。表面上看是冻结了热钱，其实，冻结的是商业银行的流动性。

　　热钱还是那么自由自在地流动。

　　财政犯病百姓吃药 储户损失7900亿

　　静态来看，如果维持负利率，受损失最大的是钱存银行的储户。

　　根据央行公布的数据，9月末，金融机构住户存款余额为30.4万亿元，11月的CPI为5.1%，而一年期存款的利率为2.5%，负利率为2.6%，如果负利率不转正，储户一年就损失7900亿元。

　　谁是负利率的最大收益者呢？那就是用较低利率从银行取得贷款的贷款户！谁是银行最大的贷款群体呢？

　　自然是地方政府和央企。

　　截至6月末的地方融资平台贷款达7.66万亿元，如果一年期存款由负利率转正或者持平，央行至少得加息2.6%，相应的一年期贷款如果也加息260个基点，那么地方融资平台一年就要多支付银行利息1991.6亿元。

　　一位曾在央行货币政策司工作过的官员向《华夏时报》证实，央行加息的确受到来自地方政府和相关部门的阻力。

　　世界金融危机爆发后，中国在2008年11月推出了4万亿经济刺激方案，银行信贷超常规发挥其“保增长”的作用，2009年信贷规模近10万亿，是2008年GDP的1/3。与之配套的是，地方政府大规模搭建地方融资平台，而这些融资平台资金的主要来源就是银行贷款。

　　目前，通胀最大的根源来自于财政刺激计划和大规模投资，以至于银行被动放贷引发的“货币超发”，无论从哪个角度看，通胀的来源决不是由于老百姓把钱存到银行。

　　如今，不加息导致负利率直接形成了储户补贴银行贷款大户——地方政府和央企。而加息后，地方政府投资的热情也许会被降温；起码融资成本会增加，这对防止经济过热和物价上涨十分有利和必要。

　　央企享受央行买单 央行多付成本1166亿

　　为了不增加地方政府还债（也许有些地方政府压根从没打算还银行）的压力，央行在加息上犹豫不决；动辄就提高存款准备金率。然而，央行用提高存款准备金率来进行冲销，是有成本的，并且，成本巨大。

　　假设正常的存款准备金率是8%，目前，部分银行存款准备金率超过18%（中小银行和农村金融机构较低），那么，假设央行多提了10%的准备金率，央行对商业银行要支付存款准备金率1.62%，11月末，各项存款余额大约为72万亿，那么央行一年就要向商业银行多支付存款准备金利息1166亿元。

　　中国社科院博士后余明先生在其专著《中国货币冲销工具的选择与安排》中对于提高存款准备金率带来的危害做了详尽的描述：但这一工具（指提高存款准备金率）也存在缺陷：一是准备金率调节不适合短期流动性的管理，频繁调整不利于商业银行进行有效的资产管理；二是当对准备金存款支付利息时，提高准备金要求与公开市场操作一样具有财务成本；三是对于大多数发展中国家，准备金率调节存在一定制约，银行出于谨慎考虑持有较多的超额准备金，此时提高准备金率，操作余地非常有限。

　　别老提存款准备金率了，赶紧加息吧！