2011年的通货膨胀能否得到遏制 _ 易宪容 _ 中金博客

从上个星期结束的中央经济工作会议的精神来看，控制通货膨胀是2011年经济工作主要任务。那么中央为何会把控制通货膨胀作为2011年经济工作的重心呢？不是曾有人说过，温和的通货膨胀是经济增长的助推剂吗（当前的通货膨胀率为5%左右应该是温和的通货膨胀）？为何欧美国家是通货紧缩而中国是通货膨胀呢？过高通货膨胀到底对中国经济有多少影响？只有拨开这些迷雾，才能了解未来中国经济发展之态势。
 
可以说，政府对通货膨胀关注的重要性，并非是当前国内通货膨胀有多高（5%以下的通货膨胀说什么也不算太高），最大问题应该包括以下几个方面。一是从2008年下半年政府采取救市政策以来，信贷增长过快、货币发行，这是谁也不可否认的事实。从2008年11月到2010年11月，在25个月里，仅是银行信贷增长就达到近19万亿元。而在1998年到2007年十年的时间里（120个月），银行信贷增长仅为21万亿。近两年的信贷增长是前10年的5倍以上。这样一种态势的信贷增长，货币岂能不超发？市场流动性岂能不泛滥？有人说，中国近年来的货币没有超发，信贷没有过度，这完全是强辞夺理，与事实相悖的。在中国这样一个金融市场没有开放的体系中，货币如此过度超发，整个社会商品的的物价水平岂能有不涨的？
 
二是在经济处于复苏时期，信贷过度增长，过量的流动性必然会先流向各种资产，特别是政府对房地产投机炒作采取推波助澜的过度优惠政策（信贷及税收过度的优惠）时，那么房地产一定会成为投机炒作的天堂。这些从银行体系流出的大量的信贷也涌入房地产市场，把各地的房地产价格逐渐推高。当房地产的价格推高甚至于飚升时，房地产的赚钱效应会进一步带动整个社会房地产投机炒作潮。房价由此也进一步飚升。当房价快速飚升时，房地产暴利会越来越高，从而使得社会各个方面的资源都会涌入房地产市场。这不仅会导致对其他行业投入减少，这些行业的产品供给减少而推高这些行业商品的价格，也会由房价为导向带动整个社会商品及要素价格全面上涨。比如，劳动力的工资逐渐上涨、与住房生产直接相关的上下游产业的商品价格直接上涨。并由此最后传导到整个消费价格全面上涨。所以说，由于信贷过度发放导致房价快速飚升，最后一定会传导到消费品价格上来。我们可以看到，今年的通货膨胀或消费品价格上涨，其供求关系并没有出现根本性变化，或农产品的价格并不是由于供给不足导致价格上涨，而是整个社会商品价格上涨全面带动的结果。
三是当前温和的通货膨胀为何居民感觉到压力却很大。问题的根源就在于一些农产品的价格突然快速上涨（不过最近半个月价格又开始全面下落）以及居民一年期的存款负利率过高。2007年－2008年居民消费价格指数（CPI）基本上处于6%以上的水平，最高时还达到了8.5%。但过高的CPI延续的时间不长，而且居民一年期存款利率也在4%以上的水平，居民存款负利率不是那样严重。但是，当前情况则不同，负利率不仅高，而且延续的时间长。再加上近两年来居民储蓄存款快速增长达到30万亿元以上（2008年只有21万亿元），严重的存款负利率将增加通货膨胀压力（试想负利率2个百分点，居民储蓄存款就损失6000亿元！）。
在这样的背景下，尽管当前的通货膨胀并非很高，但是无论是政府还是居民对通货膨胀的压力肯定不小。如果居民的通货膨胀压力很大，也就容易形成整个社会的通货膨胀预期。而通货膨胀的社会预期更是进一步推高整个社会物价水平的重要方面。这也就是政府密切关注通货膨胀或把控制通货膨胀作为2011年经济工作主要任务所在。
那么，在未来的一段时间里或2011年，国内的CPI是否成为一种上行的趋势，就当前的情况来说是相当不确定的。因为，尽管政府看到货币政策的信贷过度所面临的困境，国内货币政策也开始由“适度宽松”的货币转向“稳健”的货币政策。货币政策的转向也意味着政府开始对流动性进行某种程度的控制。但是，从最近的中央经济工作会议的情况来看，无论是地方政府官员还是一些职能部门，都是不愿意2011年银行信贷过度收紧的。而且从以往的经验来看，货币政策的“适度宽松”最后执行则是“过度宽松”，“稳健”的是否会回归到常态，走出非常时期阴影是相当不确定的。更重要的是，在当前这种管制下的金融体系来说，国内商业银行过度使用这个金融体系的冲动并没有改变。国内商业银行总是会进行各种金融创新来扩张信贷规模。比如说，2010年信贷规模是控制在8万亿左右，但是商业银行为了信贷扩张早就把其表内业务移到表外。如果商业银行表内外业务加起来，今年的信贷扩张的规模不会小于2009年。2010年情况是这样，2011年商业银行同样会有新的方式来应对央行信贷规模管制。因此，“稳健”的货币政策能否管住过度扩张的信贷是相当质疑的
 
再加上政府对房地产市场的调整有政策而下不了决心。2011年房地产市场如何走，在房地产炒作已经蔓延全面之际，其趋势十分明显。在这种情况下，对通货膨胀的压力会更大。
 
总之，当前的通货膨胀压力主要根源是流动性泛滥，是货币发行过多，是由此而导致的资产价格全面上升，而不是食品及农产品价格上涨，如果2011年控制通货膨胀的思路不从这里入手，那么通货膨胀的压力能否得到缓解是不容易的。 来源：(http://blog.cnfol.com/yixianrong/article/32608933.html) - 2011年的通货膨胀能否得到遏制-易宪容 _ 易宪容 _ 中金博客