尚福林力推并购重组 7类股首当其冲

　　======本文导读======

　　尚福林：完善并购重组市场化和透明度

　　七类股整合概率大

　　一、电力业2011年投资策略：水电由守转攻 火电关注重组 荐6股

　　二、水泥业2011年投资策略：供给向好拐点将现 兼并重组可期 荐6股

　　三、军工业：短期重组题材受到抑制 后续关注产业发展利好因素 荐6股

　　四、钢铁业2011年投资策略：关注资源、并购重组 荐14股

　　五、2011年汽车业投资策略：行业大滑坡 重组是亮点 荐2股

　　六、煤炭开采 发改委加快推进兼并重组 荐14股

　　清洁能源“十二五”步入快车道,2011年用电增速预计回落至9%:“十二五”清洁能源发展提速已成定局,其中水电、风电和核电装机分别有望达到3.1、0.9和0.4亿kw。节能减排和经济结构转型或促2011年用电增速由2010年的14%回落至9%,利用小时则基本持平。

　　水电迈入黄金十年,火电盈利再面考验:为实现2020年可再生能源发展目标,水电“十二五”期间料将迎来核准开工高峰,兼顾前期开发机组已步入投产期,行业“开发、投产、滚动”相辅相成的“黄金十年”已经到来;火电则将再度面临成本冲击,在煤价上涨8%同时考虑电价提高4%的假设下,2011年行业净利润或继续降至120亿元(同比降幅约43%)。

　　水电由守转攻,火电关注重组,主题锦上添花:市场认识不充分使得多家水电公司市值低于实业收购价格,官地、向家坝等大型水电进入投产高峰,在提高公司业绩同时也为部分公司外延收购创造条件,水电有望“由守转攻”;煤价上涨背景下火电业绩更多依赖电价调整,资产注入类公司机会相对更大;涉足核电、风电、垃圾发电等清洁能源公司和具有高送配预期的个股的主题投资也将成为2011年的板块热点。

　　行业风险:电改完成前,煤价涨幅超预期同时电价调整滞后仍是影响火电盈利最大变量;来水波动及水资源费等政策性收费变动则影响水电业绩。

　　10年下半年盈利提升:节能限电政策超预期,刺激下半年水泥价格暴涨,11月底水泥价格达到404元,比7月初上涨62元,涨幅达到15%,其中涨幅达到100元以上地区为华东(安徽、浙江、江苏、福建、江西)、中南(湖南、河南、广西、海南)和新疆。受益涨价效应,前三季度全国吨水泥毛利提升至54.2元,同比提高1.6元,其中华东地区吨毛利达到五年来新高。

　　11年供给拐点将现:10年水泥固定资产投资增速回落至8.72%,10年10月单月水泥FAI环比负增长-5%,主要由于09年9月30日后新开工生产线大幅下降,09年新开工生产线达到92条,合计产能1.85亿吨,10年快速下滑至15条,产能合计2249万吨同比下滑88%,新建生产线政策11年不放松的假设下,将保障11-12年有效新增供给由1.6亿吨下降至1亿吨以下,环比下滑约70%。

　　预计11年水泥需求增量在1.2亿吨,行业供需向好趋势确立。优势区域:供给推动为华东市场,受益企业海螺,需求推动为西北市场,受益企业冀东、中材。

　　十二五重点:兼并重组集中度提高。三大行业政策支持兼并重组(1)“十二五规划”重点支持企业联合、重组、并购,力争使水泥熟料生产企业数量从目前的3000家左右,减少到1000家左右。至2015年,前10家企业水泥产量达到全国水泥产量的35%以上,前10家的平均规模大于7000万吨产能。(2)产能新增受限政策执行后,大企业扩张只能通过收购兼并方式进行。(3)支持新干法发展,大企业新干法比例高,有利于集中提高。我们考察两个角度(1)区域内整合优势:企业优势(区域前两名企业较第三名产能优势情况)、市场优势(前两名市场占比)作为考核指标。(2)跨区域整合优势,区域多个市场占优。综合而言:未来具备良好区域内整合优势的为华东、华北、西北市场,主要受益企业为海螺、冀东、中材。具备跨区域扩张优势企业为冀东、海螺,整合潜力区域为虽然西南(拉法基)集中度低,但有企业具有优势。

　　投资要点:

　　11月初军工行业演出了一场疯狂行情,之后洪都航空发布不注入防务性资产的提示性公告,证监会、国资委等五部委严打内幕交易,以重组题材为特点的军工行业进入了调整期,11月份军工行情整体弱于大盘,但目前军工行业估值水平仍有75倍。

　　我们关注后续将陆续发布的战略新兴产业规划、十二五规划,这将带来利好于产业发展的政策环境。

　　军工行业作为具有国家战略地位的行业,肩负维护国家国土和经济利益的安全责任。十二五规划建议中继续提出加强国防和军队现代化建设。周边局势微妙,我们对军工业务结构性看好,即看好符合国防信息化发展方向、利于装备技术提升的军品业务,比如新一代的航空装备、海军装备、陆航装备及相应电子、机电系统配套集成业务。

　　十二五规划重点提出了发展现代化工业体系,提高产业核心竞争力,其中包括了改造提升制造业、培育战略新兴产业、构建综合交通体系、改革空域体制、发展海洋经济等等。军工企业承担国家重大项目任务,是国家高端装备制造业中不可缺少的部分。我们仍然关注军工行业中具有较大成长空间的三个细分产业:直升机、航空发动机、卫星产业。低空空域逐步开放为通用航空产业打开发展空间;发动机关键技术提升带来军用需求的释放,也为未来民用奠定技术基础;十二五末近百颗卫星在轨运行,形成较完备的卫星体系,将为包括卫星导航在内的卫星应用创造巨大空间。

　　2010年钢铁资本市场表现弱于基本面

　　2010年钢铁行业基本面表现尚可,但受到地产调控政策接连出台,铁矿石谈判机制崩溃,行业盈利模式改变等不利因素影响,钢铁股表现不尽如人意。2010年初至今,钢铁股跑输上证综合指数11.93个百分点,分季度来看,2010Q1、Q2、Q4均跑输大盘,仅在Q3小幅跑赢大盘,板块年内表现排名市场后三位。

　　2011年钢铁行业维持结构性过剩局面

　　2011年,我国钢铁产量增速可能降至10%以内,新增产能也逐年减少,但由于基建需求增速放缓,房地产需求存在较大不确定性,机械行业分化明显,下游需求高增长无法维系,结构性过剩局面难以改变。预计2011年国内粗钢消费总量约6.3亿吨,同比增长7.18%。同时我们预测2011年粗钢产量为6.75亿吨,粗钢净出口2000万吨,钢铁总过剩量在2500万吨以上。板材过剩压力大,长材供求关系较为良性。

　　重点把握三大投资主线

　　在钢铁行业产能过剩的局面下,行业基本面难有大的改观,整体性投资机会不大。如果重点把握三条投资主线仍有望获取超额收益。

　　1、资源价格上涨是大概率事件。通胀预期是资源价格上涨重要推动力。铁矿石仍是卖方市场。2011年,印度、巴西等新兴国家增长潜力大,欧美等国也处于复苏阶段,全球钢铁产量有望增长6%~10%。全球铁矿石产量增幅在8%左右,供应偏紧。预计2011年铁矿石均价可能温和上涨10%左右。

　　2、行业并购重组和资产注入加速。2011年,国家将出台并购重组条例,为行业并购重组提供政策支持和法律保障。此外,钢铁行业部分上市公司关联交易解决也可能加速推进,资产注入的预期更为强烈。

　　3、精细化的钢材深加工是重要发展趋势。国内主流板材生产企业虽涉足钢材深加工领域,但收入、盈利贡献小,对公司经营业绩影响不大。某些规模较小公司专注于管材、线棒材深加工,通过逐步改善技术、开发高端产品、加强营销管理,综合竞争力有望显著提高,这类公司发展前景广阔,值得关注。

　　行业投资策略

　　2010年1-10月,国内汽车销售1467.7万辆,同比增长34.76%。其中乘用车销售1110.06万辆,增长35.53%;商用车销售357.64万辆,增长32.4%。1-9月,17家重点汽车企业(集团)实现主营业务收入15495.66亿元,同比增长46.7%。10月份,国产汽车价格同比上涨0.30%,其中,乘用车价格下降2.38%,商用车价格上涨3.51%。据此判断:17家重点企业利润总额同比增幅在1倍左右。

　　去年末预测:2010年国内汽车销售量在2009年井喷增长的基础上仍然是“小康”水平,销售增长率21%,行业利润总额增长可能比2009年还要好。但2011年汽车行业将再度大滑坡。2010年增长率越比21%高,2011年越比10%低。

　　2011年中国汽车行业运行预测:国内汽车销售量同比增长5%,行业利润总额下降30%,国产汽车价格下降2.4%。月度产销预测:下半年销售好于上半年,9月份是全年最高点,有6个月左右的负增长。理由:1、购置税优惠、汽车下乡等政策取消,节能汽车补贴、以旧换新等政策缩水,使得额外增加的需求消失,乘用车增长主力增长大打折扣。2、经过09、10年的增长,特大、一线甚至二线城市汽车保有量增速太快,城市交通、污染等问题十分突出,消化过程至少需要2年的时间,二、三线及农村市场需求不可能填补。3、明年国际原油价格将重上100美元/桶,原材料价格整体上升20%以上,使得汽车行业面临的形势更加严峻。

　　2011年汽车板块运行特点:1、国际市场的流动性泛滥以及国内市场的流动性紧缩、延缓通胀政策效果造成对股市的复杂影响,流动性与实体经济离合度加大;2、汽车行业结构性调整催生行业重组、新能源汽车加速等亮点,但汽车板块整体投资机会较少。

　　国务院办公厅近日转发了国家发展改革委《关于加快推进煤矿企业兼并重组的若干意见》,要求通过兼并重组,使全国形成一批年产5000万吨以上的特大型煤矿企业集团,煤矿企业年均产能提高到80万吨以上,特大型煤矿企业集团煤炭产量占全国总产量的比例达到50%以上。

　　这个文件与国务院8月25日召开的研究部署推进煤矿企业兼并重组会议是一脉相承的。8月份国务召开常务会议指出:煤炭工业健康发展关系国家能源安全和经济安全。必须按照安全、节约、清洁和可持续发展的原则,坚持政府引导与市场机制相结合,充分调动各方面积极性,推进煤矿企业兼并重组,淘汰落后产能,优化产业结构,提高煤炭生产集约化程度、安全生产和科技水平,有序开发利用煤炭资源,推动现代煤炭产业发展。

　　我们认为,发改委的这份文件进一步对国务院兼并重组会议精神落到实处,包含新的实质性内容,符合我们前期的判断——以财税金融方面政策的支持兼并重组:对被兼并重组企业的煤矿安全改造、技术改造等项目优先安排财政投资补贴或贴息资金;对企业兼并重组涉及的资产评估增值、债务重组收益、土地房屋权属转移等给予税收优惠。这个消息对大型煤炭企业集团,特别是需要整体上市的公司来说正面影响较大,未来煤炭企业将更加有动力进行重组、整合、资产注入。

　　支持符合条件的兼并重组主体企业上市融资和再融资,支持其通过发行债券、股权转让等融资方式筹集资金。这个政策的支持意义非常重大:这是我们判断欣网视讯顺利过会、山煤国际资产注入等一系列兼并重组事件能够顺利进行的重要依据。我们认为,在今后5年煤炭产业结构的转型之路上,大型煤炭企业集团资产收购、借壳上市等事件将会屡见不鲜,进展将会比预期的要顺利。

　　本次文件继续以国务院层面颁发,可见政府对煤炭企业兼并重组的支持力度将会逐步加大,已经从过去的政策引导逐步过渡到政策支持,我们认为这很可能是下一届政府强力推动的工作要点之一:即以更加详细的财税金融政策支持大型煤炭企业集团并购、重组、和整体上市,为煤炭企业做大做强扫清障碍。

　　提高煤炭产业的集中度,除了以强并弱之外,强强联合也是发展趋势之一,河北、山东便是很好的案例。

　　在这个大的背景下,煤炭仍将保持在产业链中的优势地位,向产业链下游深化将是必然趋势:即以煤炭业务为主、逐步向电力、化工、冶金、铁路、港口等行业渗透,大力推进煤炭产业升级。未来对于产业链延伸型企业的价值将得到充分挖掘,增值效应和协同效应逐步显现,估值溢价将也逐步得到市场认同。

　　消费升级及政策导向推动旅游业持续成长、优质公司发展空间巨大。我国旅游业进入黄金发展期,在未来30 年内将保持较快增长;业务扩张模式清晰、复制潜力大的三特索道、锦江股份、丽江旅游、中青旅等优质公司值得关注。

　　四季度仍是政策深化和兑现期,行业及区域政策动态都值得关注。行业层面,国民休闲旅游纲要和旅游业十二五规划将是重点;区域层面,桂林旅游综合改革试验区、海南国际旅游岛、黄山服务业改革示范区等政策纲要之前已经出台,未来有望深化,关注有关公司桂林旅游、中国国旅、黄山旅游等。云南、西藏、湖南、湖北、安徽、陕西、四川等地区也有望出台区域政策。

　　基本面和政策因素驱动旅游企业集团资产重组。旅游市场的不断发展将推动行业集中度逐步提升、政府积极的扶持和导向将进一步加快行业内的资产重组,在张家界、丽江旅游、世博股份(云南旅游)先后进行资产重组后,对于集团实力雄厚的其他公司的重组应给予必要的预期,重点关注东方宾馆、首旅股份、金陵饭店。

　　四季度继续推荐旅游行业。重点推荐优质成长公司三特索道、锦江股份、丽江旅游、中青旅、湘鄂情及存在催化剂事件因素的桂林旅游、丽江旅游、黄山旅游、华天酒店、金陵饭店等。(招商证券 苏平 林周勇)