谢百三：中国式熊市的原因及特征

时间：2010年12月18日 08:16:08 中财网 　　--兼谈本周股市
　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三教授
　　一、熊市-中国股市常态；股民，中国当今"最可爱的人"
　　中国股市在相当长的一段时间里处于熊市，牛短熊长是过去20周年的一种常态，打开周K线图，我们可以看到：
　　从1994年9月9日1016点跌到1996年1月19日512点；从1997年5月19日1389点跌到1999年5月21日1047点；从2001年6月15日2245点跌到2005年6月10日998点，熊市长达4年之久；从2007年10月19日6124点跌到2008年10月31日1664点，跌幅达79%成为万人悲痛的股市；从2009年8月7日3429点跌到2010年7月2日的2319点……总之，中国股市大部分时间处于熊市。中国实体经济GDP1990年为1.87万亿，1992年为2.69万亿，2010年中国GDP达到37万亿，现在实体经济为1992年规模的13.75倍，但是1992年中国股市也达到过1249点，现在为2893点，仅仅是当年2.3倍。即使以2007年10月的6124点与1249点相比，也仅是涨了4.9倍。我们看到很多文化水平不高的江浙粤企业家近二十年来将家庭企业变成大中企业，经济搞得红红火火，但是在股市里，起码60%的中小投资者处于亏损或者收益甚微的状态，他们紧衣缩食，卖了再买，买了再卖，痴心不改。如果说上世纪50年代，人们称志愿军是中国最可爱的人，那么当今中国1.3亿股民是为中国改革与发展做出最大牺牲与贡献的"最可爱的人"。
　　二、中国股市熊长牛短的根本原因
　　（1）制度性风险
　　a、长期处于股权分置状态。大股东从组建上市公司起就每时每刻侵占中小股东权益，同时40%国家股法人股至今还没有上市。中国100%的资金对应的60%的股票，股价长期偏高，没有投资价值。且成本极低的国家股法人股大量出来兑现，冲击市场。
　　b、人民币无法自由兑换，国内流动性过剩。股价长期比欧美同类股价高（除H股中少数银行蓝筹股），故多数股票至今没有实质性的投资价值，有向下跌的"地球引力"之感。
　　（2）系统性风险
　　a、中国人民币存在升值压力，利率在主要大国中是最高的，外汇储备年增长4000亿美元，吸引了欧美热钱悄悄进入，国内钱多，造成股价虚高，有下跌压力。
　　b、中国货币政策今年偏松。1990年M2是GDP的1.33倍，现在是2倍。这几年都以7万亿到9.59万亿新增贷款，加之财政投资4万亿，地方政府融资平台7-8万亿，造成流动性充裕，股价虚高，有下跌压力。
　　c、投资饥渴症严重。中国各省市地方政府及企业，无论经济是好还是差，都有强烈的投资圈钱冲动。一周上六七个新股，造成股市长期的失血状态。
　　d、国家对通胀、资产泡沫化极为警惕敏感，动辄收紧银根实行紧缩的货币政策，例如2007年10月决定货币从紧，股市即从6124点向1660点的深渊狠跌。
　　（3）个股风险
　　危石之下，安有完卵。在大熊市中，很多好、中、差的股票一齐下跌，有的个股由于公司内部问题更是一堆垃圾，大跌不止。贵州茅台从230元跌到92元，云南铜业从98元跌到7.57元，臭名昭著的银广夏从37.99元跌到0.74元。因此，中国股市个股风险也是很大的。
　　三、中国股市熊市特点
　　（1）、任何时候抛出，从长远来看都是对的。
　　（2）、盈利是一时的，亏损是常态，个股大多难以战胜大势。
　　（3）、越跌越买，越买越亏，跌无止境，越补越亏。
　　（4）、证券公司大多亏损，人均工资很少，40%到50%的证券公司资不抵债。
　　（5）、证券公司门可罗雀，证券没有人要。中户、大户室中只剩下老人们打牌搓麻将。
　　（6）、很多上市公司跌破首日收盘价，有的甚至跌破发行价。
　　（7）、股市跌得惨不忍睹。（2007.10到2008.11，6124跌到1664；1993年到1994.7.30，1500跌到325点。）
　　（8）、末期，国家会救市：
　　a、下降印花税，单边征税。
　　b、让上市公司回购A股。
　　c、让保险基金、社保基金、中金公司入场逢低买入。
　　d、让QFII大批进入。
　　e、出现公司A股市场收购控股现象。
　　本周股市：由于上周突然提高了准备金率，人们感到加息暂时不会发生，"靴子落地了"，因此周一大涨84点。但是后来人们意识到准备金率一次次提高，对货币和经济的收缩还是有影响的，因此股市出现较大抛盘；加之年末很多资金要回银行，指数一次次走低。但个股行情如百花盛开，每天有涨停板及上涨幅度很大的股票，如新股中永辉超市、汤臣倍健都非常活跃。股友们可以盯住一些安全套利的品种去做。 

20年哪些牛股回报高

时间：2010年12月19日 07:50:13 中财网 　　新中国股市20年，牛熊大循环了4次，哪些股票长线是金，或者分红回报高、或者股价涨幅大呢？我们挑选了上市5年以上的沪深AB股公司，遴选出其中的牛股给投资者参考。
　　NO.1
　　伊泰B股 分红超募资最多
　　香港股市有句名言：存汇丰不如买汇丰。指的就是汇丰的股息率高于银行存款利率。成熟市场中定期获得现金分红是投资者获取回报的主要方式。
　　许多人没想到，上市公司累计分红超过募资总额最高的竟然是内蒙古的伊泰B股，这除了得益于其主营业务煤炭市场形势一片大好外，B股市场再融资功能的丧失也成全了伊泰B股的分红王。实际上，沪深股市20年累计分红超过筹资总额的前10名股票中有5只是B股股票。按照股息率计算，伊泰B股是分红最大方的上市公司。资料显示，自从1997年上市以来，伊泰B股就持续年年分红或送转股，累计分红25.78亿元，该公司2007年度、2008年度和2009年度各派现3.66亿元、7.32亿元、7.32亿元，近三年共分红18.3亿元。除控股股东伊泰集团凭借54.64%持股获大量红利外，所有B股股东获得的现金红包也不小。
　　NO.2
　　广电电子 每股分红最慷慨
　　资料显示，广电电子上市20年，共分红10次，累计每股派发现金分红10.68元。不过2007年后这一切戛然而止。
　　作为首只"大盘股"，"大个头"的电真空1990年12月一上市，就成为投资者追逐对象。电真空也因为公开发行股票赶上了一轮大发展，所募资金全部用于永新彩管一期建设。公司大股东1997年变更为上广电，2001年更名为广电电子，2005年后"摇钱树"永新彩管在液晶电视冲击下开始亏损后被剥离。2008年该公司巨亏，到今年三季度业绩也未见改善，去年上海仪电集团入主，广电电子繁华落尽期待重生。这给投资者的启示是，在选择一个长期标的时，如果一家公司主营的行业出现拐点，应该及时抽身。
　　NO.3
　　苏宁电器 年均涨幅最大
　　如果说"老八股"等累计涨幅居前有赖于时间的玫瑰，进入新千年后其实际涨幅其实有限。而上市仅6年的苏宁电器上市后股价则以年均84%的复合增长率夺冠，其上市来累计涨幅37倍，位居涨幅榜牛股第20名。苏宁电器股价节节攀升离不开公司业绩的有力支撑。苏宁电器上市首年净利润为1.9048亿，而公司预计今年净利润将增长到约40亿，净利润年均复合增长率高达75%，几乎与公司股价涨幅一致。苏宁电器成为中小板股成长性的楷模。
　　NO.4
　　泸洲老窖 累计涨幅107倍
　　泸洲老窖1994年5月9日上市首日开盘价9元，截至2010年12月17日复权价693元，累计涨107倍，公司拥有得天独厚、不可复制的酿酒环境和资源，产品质量具有较强竞争力，近年来高档酒成为泸州老窖主要的收入和利润来源。
　　从2006年开始，泸州老窖将国窖1573作为营销突破重点，并取得了巨大成功。当年实现净利润3.23亿元，较2005年增长4.7倍。2007年和2008年公司继续维持高速增长势头，净利润增长率达到140%和64%。但是2009年公司净利润增长仅32%，或许其业绩增长已经进入相对稳定时期。
　　NO.5
　　云南白药 最牛的医药股
　　云南白药1993年12月15日上市首日开盘8.5元，到2010年12月17日复权价696元，累计涨81倍。在1996-2000年的大牛市、在2005-2007年的超级大牛市之中，云南白药都不起眼，涨幅相对较小。但就是这样一支看似平常的企业股票，竟然成为沪深两市成立至今涨幅最大的医药股。很多曾经在超级大牛市之中涨幅十倍、二十倍、三十倍的企业股票，在一次又一次的股市波段大跌或者熊市之中沉没了。云南白药却在一次又一次的股市波段大跌或者熊市之中抗跌、少跌，在牛市之中稳步上涨。时间是好公司的朋友，差公司的敌人。云南白药证明了这一点。
　　NO.6
　　贵州茅台 老牌绩优百元股
　　2001年8月，贵州茅台股票在上交所挂牌上市，当日开盘价为34.51元。2005年6月6日，沪综指创出1997年年初以来的历史低点998点，当日两市没有百元以上的股票，44.64元的贵州茅台仍然是当时的第一高价股。2007年1月15日贵州茅台报100元，这不仅是股改后首只百元股，也是时隔五年多后A股市场的第一只百元股。此后，该股收盘价稳稳地收于百元之上。
　　统计显示，从2007年一季度至今，基金、保险公司、社保基金、券商集合理财、社保基金和QFII五大机构投资者合计持有巨量贵州茅台的股份，占该股流通股的比例在50%左右。深度介入的机构投资者充当了该股的中流砥柱。在此格局下，贵州茅台成为股市"常青树"。2010年12月17日，贵州茅台以204.42元报收，在充斥着新面孔的"百元俱乐部"中，显得颇有些特立独行。
　　NO.7
　　山东黄金 股价与金价齐飞
　　山东黄金2003年8月在上交所上市，自2006年以来山东黄金一年一个台阶，在人们犹疑之中崛起。不算数额可观的现金分红，经过三年"10送10"的股本扩张，其每股净利润一直保持在1元左右。目前山东黄金拥有黄金金属储量已达371吨，短短7年资源储量比上市时扩张了近10倍。公司上市来股价年均复合增长79%，仅次于苏宁电器。
　　山东黄金金矿的生产规模、黄金储量、产量、利润等主要生产经营指标均列全国黄金行业前茅。其业绩对黄金价格弹性最好。民生证券研究报告表示：按照黄金均价每上涨10元/克，山东黄金的每股收益增加0.06元、中金黄金增加0.03元、紫金矿业增加0.01元，因此黄金价格的上涨对山东黄金最有利。
　　NO.8
　　飞乐音响 第一股回报惊人
　　1984年，"新中国第一只股票"在争议中悄然诞生，其股价上市来累计上涨175倍。公司在上世纪90年代末开始全面向服务业转型，工厂慢慢从市区迁出，飞乐音响的大股东变更为上海仪电控股（集团）有限公司。进入新千年后，飞乐音响相继收购了亚明灯泡厂等资产，主业逐渐调整为LED等绿色照明业务。而凡尔霖的那一张飞乐音响股票至今仍摆放在纽交所的橱窗里。据悉，这1股飞乐音响经过多年送配，已变成了4411股，目前回报率约1150倍。
　　NO.9
　　格力电器 白电高成长龙头
　　在家电板块，格力电器是不可否认的大白马。格力电器1996年11月18日上市首日开盘17.5元，截至2010年12月17日复权价1074元，累计涨60倍。公司净利润自2007年首次突破10亿元以来，就进入了高速增长阶段，2007年达到12.69亿元，2008年19.66亿元，2009年更是高达29.13亿元。去年该公司在主营收入微增1%的情况下，净利润保持48%的增速，也让业内侧目。不过，今年其股票在二级市场上表现平淡。除了股本大，资金拉不动外，国家进行地产调控，投资者担心空调这类配套设备也会受到影响，且原材料价格上涨；另一方面，公司再融资计划也打压了市场情绪，经过调整后不知公司能否再续辉煌。
　　NO.10
　　辽宁成大 券商影子看点多
　　辽宁成大1996年8月19日上市首日开盘价13.16元，到2010年12月17日复权价662元，累计涨49倍。公司累计投资5.74亿元持有广发证券25.94%股权，为其第一大股东，这是最重要的利润奶酪。除了广发证券带来的收益外，油页岩项目不断成熟也让辽宁成大成了业内一致看好的明日之星。不过，最受人关注的还是旗下成大生物分拆上市可能带来的业绩大爆发。因此，集生物医药、金融和资源于一身的辽宁成大自然一直受宠了 。 
　

中国股市之8波牛市

时间：2010年12月20日 15:37:45 中财网 　　第一次牛市
　　沪指：95.79-1429.01点 涨幅：1391.8%
　　深成指：396.52点 涨幅：635.9%
　　行情特点：1990年12月19日上海证券交易所成立，一年内仅有8只股票，人称老八股。因为没人愿意抛出。这使得沪指从1990年12月开始计点，一路上扬，造就了第一次牛市。92年5月21日，上证所取消涨停板，将牛市推至顶峰，当日指数狂飙到1266.49点，单日涨幅105%，这一记录至今未破。
　　第二次牛市
　　沪指：386.85-1558.95点 涨幅：301%
　　深成指：1529.21-3422.22点 涨幅：123.8%
　　行情特点：1992年，中国经济发生了一件大事，那就是邓小平南巡。邓小平的南巡讲话中，有关股市未来怎么发展的问题成为一大热点，而他讲话里最重要的是"坚决地试"这四个字。11月17日，天宸股份上市，沪指完成最后一跌，第二轮牛市启动。三个月内快速上涨，301%的涨幅至今为股民津津乐道。
　　第三次牛市
　　沪指： 325.89-1052.94点 涨幅：224.4%
　　深成指： 944.02-2162.75点 涨幅：129.1%
　　行情特点：1993年至1994年间，我国宏观经济偏热并引发紧缩性宏观调控，同时A股实现了一次大规模的扩容，使得大盘一蹶不振的持续探底。7月30日(周六)相关部门出台三大利好救市，94年8月1日沪指跳空高开，第三次牛市启动。井喷行情随即展开，市场在不到30个交易日的时间上涨至1052.94点。
　　第四次牛市
　　沪指：582.89-926.41点 涨幅：60.5%
　　深成指： 1042.71-1473.29点 涨幅：42.7%
　　行情特点：1993-1995年，我国为了推进与大力发展国债市场，开设了国债期货市场，立即吸引了几乎90%的资金，股市则持续下跌。1995年2月，327国债期货事件发生；5月17日，中国证监会暂停国债期货交易，在期货市场上呼风唤雨的资金短线大规模杀入股票市场，掀起了一次短线暴涨。第四次牛市仅3个交易日，股指却从582.89涨到926.41.
　　第五次牛市
　　沪指：512.03-1510.18点 涨幅：194.5%
　　深成指：924.33-6103.62点 涨幅：560.3%
　　行情特点：经过连续的下跌，1996年1月股市终于开始走稳，最低点已经探明512点，各路资金开始对优质股票进行井井有条的建仓。第五次牛市启动，火爆行情非同寻常，管理层连发12道金牌亦未能阻止股指上扬，直到1997年5月10日印花税由3%。上调至5%。
　　第六次牛市
　　沪指：1047.83-2245.44点 涨幅：114.3%
　　深成指：2521.08-5091.46点 涨幅：102%
　　行情特点：第六次牛市俗称5 19行情。1999年5月19日，人民日报发表社论，指出中国股市会有很大发展，投资者踊跃入市。2000年2月13日，证监会决定试行向二级市场配售新股，资金空前增加，网络概念股的强劲喷发推动沪指创下2245的历史最高点。
　　第七次牛市
　　沪指：998.23-6124.04点 涨幅：513.5%
　　深成指：2590.53-19600.03点 涨幅：656.6%
　　行情特点：第七次牛市起点来自2005年5月股权分置改革启动展开，开放式基金大量发行，人民币升值预期，带来的境内资金流动性过剩，资金全面杀入市场，一路冲高至6124点。此轮牛市曾被媒体称为全民炒股的时代。
　　第八次牛市
　　沪指：1664.93-3478.01点 涨幅：108.9%
　　深成指：5577.23-13943.44点 涨幅：150%
　　行情特点：伴随着四万亿投资政策和十大产业振兴规划，A股市场掀起了新一轮大牛市，股价从1664点涨至3478点，在不到十个月的时间里股价大涨109%。3月3日后的逼空上涨性质能与2006年和07年的超级疯牛相媲美。即使IPO重启这样特大利空也未能改变牛市的前进。直到2009年7月29日第一只大盘股上市和紧缩的宏观政策才阶段性结束了第八轮牛市。

中国股市之7波熊市

时间：2010年12月20日 15:38:22 中财网 　　第一次熊市
　　(1992.5.25-1992.11.17)
　　沪指：1429-386 跌幅：73%
　　深成指：2918-1529 跌幅：40%
　　行情特点：沪指在第一轮牛市冲上1429后，市场开始价值回归，不成熟的股市波动极大。1992年8月9日和8月10日深圳新股认购抽签表发行了，但发生了当时震惊全国的8 10风波，刺激沪深两市大幅下挫。这次熊市仅仅半年时间，股指跌幅却高达73%。
　　第二次熊市
　　沪指：1558-325 跌幅：79%
　　深成指：3422-944 跌幅：69%
　　行情特点：1992年深沪两地上市公司有54家，1993年有177家，1994年有287家；A股筹资额1992年为50亿，1993年为276亿元，1994年为99.78亿元，扩容的势头十分凶猛。随着发行额度的明确，市场进入真正的低迷期，第二次熊市来临。1994年2月14日，政府宣布1994年新股发行额度55亿元，明显要比1993年的195亿元低得多，但沪指在3月10日击破700点，4个月后跌到全年最低325点。
　　第三次熊市
　　(1994.9.13- (1995.5.16)
　　沪指：1052-547 跌幅：48%
　　深成指： 2162-1018 跌幅：50%
　　行情特点：第三次熊市时，证券市场一片萧条，在人们对股市信心丧失殆尽的时候，相关部门出台三大利好救市，沪指1个半月涨幅达200%。但政策刺激是短暂的，随后A股进入第三次熊市。而早期的股市不讲究什么价值投资，业绩好坏是无所谓，最重要的是流通盘要小，这样好炒。但随着股价的炒高，总有无形的手将股市打低。
　　第四次熊市
　　(1995.5.22-1996.1.19)
　　沪指：926-512 跌幅：45%
　　深成指： 1473-931 跌幅：31%
　　行情特点：短暂的第三次牛市过后，股市重新下跌，第四次熊市来临。为抑制投机，1995年6月15日，管理层下达55亿的95年额度，同时20家历史遗留问题股票也被开始安排上市，沪指再下一城。至1996年1月19日，股指达到阶段地点512点，绩优股股价普遍超跌，新一行情条件具备。
　　第五次熊市
　　(1997.5.12- 1999.5.17)
　　沪指：1510-1047 跌幅：31%
　　深成指：6103-2521 跌幅：57%
　　行情特点：这轮大调整也是因为过度投机，在绩优股得到了充分炒作之后，到1999年5月18日，股指已经跌至1047点。这两年间，股市的扩容继续疯狂进行，规模出现了难以想象的扩张。严重的供需矛盾使二级市场出现极度失血，持续2年的熊市就此展开。
　　第六次熊市
　　(2001.6.14-2005.6.6)
　　沪指： 2245-998 跌幅：56%
　　深成指：4809-2590 跌幅：43%
　　行情特点：2001年上半年，沪指突破2000点，这让当时的中国股民为之欢呼雀跃。然而在国有股市价减持的消息冲击下，2000点很快成为中国股票市场的险峰，从此之后，我们经历了长达4年多的调整，指数拦腰一半最低打到2005年的998点。第六次熊市是历史上最长时间的大调整。
　　第七次熊市
　　(2007.10.16-2008.10.28)
　　沪指：6124-1664 跌幅：73%
　　深成指：19559-5577 跌幅：69%
　　行情特点：随着市场的亢奋，监管部门不断提示风险，2007年10月16日见到6124的历史高点后，在中国的通胀持续升温、基金暂停发行、美国次贷危机和大小非的减持等利空影响下，引发了第七轮熊市，在下跌过程中一个个整数关口被轻易攻破，直到1664点止跌，后迎来四万亿投资政策，才结束了第七次跌幅惊人的超级大熊市。