2011机构策略：指数或先抑后扬 六大券商金股一览

　　进入四季度之后，A股市场受通胀预期以及全球流动性泛滥的影响，波动明显加大。自“11•12”上证综指暴跌以来，股指展开了一波纠结的走势，上证综指近期连续跌破重要的多空分界线年线和60日均线，多方的防线一再被空方击溃，目前股指围绕着2800点的关口震荡。

　　流动性导致的市场大起大落使得股市的估值比价效应正逐渐弱化，影响市场波动的国内外因素更为复杂，并充满着变数，可以说市场仍处于混沌之中，这也使得对于未来一年市场波动的把握变得愈发困难。在不确定因素众多的情况下，未来A股将如何波动？站在现在的时点，对于未来一年的市场走向，我们也心存困惑。

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　　时值年末，申银万国 、国泰君安、银河证券、华泰联合和国金证券等各大券商陆续发布了2011年A股的投资策略报告，让我们来听听他们的声音。

　　先抑后扬，指数2600点—4200点

　　从已公布的2011年度策略报告来看，券商对于明年A股走势观点整体上持谨慎乐观态度，预计A股将先抑后扬，认为上证综指最高可达4200点，最低到2600点。

　　在2008年和2009年的行情中，券商由于判断激进和保守两极分化严重曾招人诟病，他们对2010年采取了比较中庸的态度，将上证综指的波动区间锁定在了2600点-4300点之间。从今年的走势来看，券商的判断并未太离谱。或许是有了之前的，目前已发布2011年策略报告的券商对明年A股走势的判断与去年相仿，尚未出现非常大的分歧。

　　国金证券最为乐观，明确指出2011年A股总体仍是牛市格局，对上证综指波动看多至2700点-4200点。支撑其牛市论的主要理由在于外部压力以及内部政策的主导将推动中国经济进入新一轮发展周期。

　　申银万认为，明年A股将呈现“先防御、后进攻”的走势，波动区间在2600点-3800点，下限对应上证综指2011年12.5倍PE，上限对应上证综指2011年18倍PE.

　　银河证券同样看好A股市场，预计2011年上证综指核心波动区间2700点-4000点，运行节奏可能为前低后高、震荡上行。同时，股市流动性充足。全球流动性充裕流入中国压力较大。新增信贷减少使直接融资比例上升，但负利率使居民资产配置困境突出，股市成为资产保值增值的重要渠道，储蓄搬家入股市成为大概率事件。

　　长城证券也预计2011年A股先抑后扬，第一、第二季度以震荡、筑底为主，第二季度后有望震荡上升。

　　宏源证券表示，今年11月11日3186点以来的调整反映了流动性拐点预期，但真正流动性拐点的形成还需持续跟踪四大条件，一是美元指数反转，国际流动性逆转；二是国内货币供应增速持续下行；三是表现在连续加息，负利率空间消失，资金成本大幅上升；最后是资本市场大扩容。2011年流动性充裕推动市场整体性上涨的概率不大，但存在阶段性上涨机会。有限的流动性推动有限的板块和个股，市场整体震荡，部分板块个股持续走牛。2011年上证综指波动区间为2700点-3800点之间。

　　不过，由于目前国内经济通胀趋势和政策仍然存在不确定性，包括招商证券在内的部分券商认为，明年A股呈现弱势震荡的可能性也较大。国联证券认为，2011年A股可能向上难以突破2009年高点，向下还可能见到2010年以来的新低，如果2011年出现较大泡沫则意味股市突围的失败。

表一：各大券商2011年A股大势判断

　　通胀预期升温，市场继续承压

　　在通胀预期的判断上，券商难以达成一致，这反映出其对明年宏观经济形势判断存在分歧。

　　在经过10月份的加息和11月两次上调存款准备金率之后，投资者对CPI越来越关注。近几个交易日A股围绕2850点的盘整也在表明市场等待加息靴子落地的心情。

　　宏源证券指出，面对高企的通胀及其压力，我国加息周期已经开始，流动性收紧将对A股走势形成影响。

　　安信证券首席经济学家高善文表示，2011年上半年通胀的高点分布以及政策应对，对市场趋势和流动性状况具有关键意义。通胀能否在2011年一季度就被较好地管理，决定了二季度政策重心能否转入到经济转型上去，此外还对财政项目的投放、信贷的规模控制、加息和准备金率调整的时点与次数、市场的趋势都有影响。在这种宏观背景中，2011年上半年的流动性趋势取决于流动性供应与紧缩的赛跑。“总体来看，2011年出现单边上涨趋势的概率不大”。

　　广发证券认为，目前来看，明年通胀不会太大。明年信贷应该会比今年低，今年很多物价基本经过爆炒，明年应该不会再次上演。猪肉价格大起大落的情况可能性小。当前股市所隐含的收益率最多还能够容忍三到四次加息空间，即75-100个基点。目前来看，明年预计达到3.3%，如果再继续往上加，股价可能会出现大幅度回落。

　　申银万国判断汇率、利率、准备金率三率齐升的可能性较大，预计将加息一至两次，汇率升值5%，准备金率将有多次调升。要等到明年二季度后，随着通胀警报的逐步解除，对政策放松的期待萌动时，股市才能企稳回升。

　　国泰君安预测，2011年经济增速将从2010年的10.2%降至9.6%，其中三季度或为同比增速高点。预计2011年M2目标增速下降至15%，新增信贷不少于7.5万亿。货币政策将回归稳健，或有2-3次加息，而财政政策仍保持积极。从明年前半期的基本面、资金面和技术面来看，均不支持2010年三季度形成的经济回升和流动性充足的观点，明年一季度压力通道的乐观预期象限可以提供股市的底部支撑，而下半年伴随经济进入稳态，上升通道的中性区间可以提供引导。

　　乐观市场人士认为，在通胀预期升温带来的政策调控逐步落地阶段，市场虽继续承压，但向下调整的空间已非常有限，市场开始步入筑底过程，如果上证综指能够成功回补2768点和2655点附近留下的缺口，明年结构性牛市依然会到来。

　　瑞银证券则认为，中国信贷增幅将从2010年的19%降至2011年的13%-14%，因此，2011年的流动性可能并不充裕。另一方面，2011年A股上市公司盈利存在下行风险。上述两个因素将压制上证综指的上行空间，2011年A股市场将呈现区间震荡走势。

　　上市公司明年业绩增长20%可期

　　多家券商对明年股市谨慎乐观。这些券商研究所乐观的理由主要是认为明年国内宏观经济运行的稳定性将较今年明显增强，在经济稳步向好背景下，政策紧缩对经济的影响或相对有限，券商普遍认为明年上市公司业绩增幅将在20%左右。

　　宏源证券预计，2011年A股上市公司的业绩增长在20%左右；悲观情形下，业绩或将下调至10%-15%；乐观情形下，业绩增长有望提高至25%左右。预计2011年指数估值主要波动区间在14倍-18倍PE之间。

　　华泰联合证券预计，2011年A股净利润同比增速为20.5%，季节上呈现前低后高态势。自下而上，华泰联合行业分析师上调机械、煤炭及纺织服装行业的业绩预测，下调电力及医药行业的业绩预测。申银万国预计，2011年沪深300利润增速将达20%左右，而2010年预计增长30%左右。国金证券预测，2011年A股盈利将增长20%左右。

　　银河证券认为，目前上市公司业绩稳定增长，估值偏低。预计2011年全部上市公司净利润增长18%。目前大盘股估值处于历史较低水平、小盘股相对偏高，整体估值有一定提升空间但幅度不大。业绩与估值共同推动股价上升。

　　渤海证券通过A股与美股估值的历史比较发现，目前A股相对美股的估值溢价率为27%左右，远远低于自1998年以来A股较美股的历史平均溢价率水平70%。一旦海外二次量宽释放的流动性流入中国，A股估值必然大踏步向前。

　　先消费新兴，后配置周期股

　　对于2010年A股来说，银行、地产等大市值股票成为投资者的噩梦，而消费、新兴行业个股则走出了一波大行情，在轮番炒作之下，不少股票创出了历史新高。在2011年的策略报告中，基本没有券商相中金融、地产、钢铁等传统行业个股，今年出尽风头的大消费概念光环也逐渐消退，与“十二五 ”规划相关的行业是推荐的重点。新兴产业 、高端制造业以及传统制造业升级等概念成为券商2011年的新宠。

　　招商证券认为，在投资策略上，2011年A股宜遵循先防御后进攻，先配置消费及新兴产业，后配置低估值的周期股，从“消费”逐步过渡到“周期”。

　　银河证券建议战略性的把握新兴行业和消费类行业的投资机会，看好通信技术、新能源和电力设备、节能环保、食品饮料、商业和水泥六个行业。

　　招商证券以“迎接环保产业的黄金十年”为主题，强烈推荐桑德环境 ，审慎推荐先河环保 、龙净环保 、九龙电力等环保股。

　　申银万国认为，从现在到明年一季度，应以配置消费和新兴行业为主，明年二季度后重新配置周期股。“制造升级”是贯穿2011年全年的投资主题。2011年装备制造业，包括铁路设备、通信传输设备、输变电设备、重型机械、冶金矿采设备及建筑机械等行业将是全年主题投资的最大受益者。

　　宏源证券策略将投资主线定为“新兴产业+消费”，符合经济转型方向并且能在近两年实现业绩释放的细分子行业龙头公司将会是2011年最重要的投资机会，新兴产业、消费类电子及零部件、医药、中高端食品饮料、品牌消费品投资机会将凸显。“十大金股”中包含风力发电的银星能源和清洁燃料应用的广汇股份 .

　　国金证券表示，明年一季度看好消费与新兴产业，二季度看好投资品，下半年看好蓝筹估值修复。劳动力供求关系的改变以及政策的支持将推动未来十年居民收入和消费的加速增长。依据人口结构特征，未来医药、保险、汽车、电子消费增长更为突出。

　　华泰联合证券分析指出，虽然消费行业长期成长趋势依然强劲，但是经济触底回升将使得稳定消费行业超额收益回落，农产品价格上升使得成本压力增加。能够抵御通胀并且长期趋势明确的中药、旅游和白酒值得关注。

　　此外，多数券商还看好水泥、钢铁、工程机械和基础原材料等周期性板块在2011年初的表现。理由是随着明年初CPI回落，投资者对紧缩政策的担忧将缓解。而基于2011年下半年基础原材料价格将坚挺的预期，它们的业绩可能会较强劲。此外，估值也有吸引力，动态市盈率为12倍-15倍，而非周期性板块的动态市盈率超过35倍。

表二：六大券商2011年“金股”一览

　　花絮：语录

　　我们的年会主题是“慢牛起舞”，其含义就是2011年A股可能是未来3-5年牛市的一个起步。

　　——长江证券

　　在传统的经济体制下，五年计划第二年(党代会当年)和第三年(换届当年)投资增长率和经济增长率较高。考虑到转型是政府推动的转型，政治周期的这种效应应该仍然存在。

　　——申银万国

　　预计央行近期采取比较严厉的数量化工具来调整，我们对短期内通胀下行的认为也是大概率事件，预计通胀最早时间是明年一季度，二季度货币政策会获得宽松的时间，下半年会是投资的黄金时期。

　　——齐鲁证券